鑽石舞台

選擇通過實業老老實實賺錢，還是在資本市場上賺快錢，陳發樹用實際行動給出了自己的答案。

近日，雲南白藥(000538.SZ)發布了三季報。公司因炒股導致賬面浮虧15億元，引來輿論高度關注，一度登上了微博熱搜。

今天風雲君帶各位老鐵來細細嘮嘮這其中故事。

一、今年炒股浮虧15億元

還是從三季報說起。

公司前三季度實現283.63億營收，同比增長18.52%；實現24.51億淨利潤，同比下降42.38%。

這一增一降的矛盾，主要是公司在二級市場上炒股所致。

公司三季報顯示，「公允價值變動收益」科目在期末餘額為-15.5億元，較期初餘額5.24億暴跌397%，原因是交易性金融資產的公允價值變動損益。

也就是說，雲南白藥今年在股市上虧了15.5億。

（來源：2021年三季報，單位：元）

由於三季報未披露具體投資標的，我們就先從2020年年報里找找線索。

據2020年財報，雲南白藥證券投資業務標的全為境內外股票，包括小米集團（01810.HK）、伊利股份(600887.SH)、貴州茅台(600519.SH)、騰訊控股（00700.HK）……

2020年底公司交易性金融資產金額為112.3億，占總資產比例為20.3%，截止2021年三季度，公司交易性金融資產為87.4億，占總資產比重16.7%。

好傢夥，把近1/5的資產拿去炒股，估計很多公司都沒有這個魄力吧！

2019、2020年公司證券投資公允價值變動分別為2.3億及22.4億。

但當時間來到2021年上半年，其持有的小米集團、伊利股份、恆瑞醫藥(600276.SH)分別虧損6.1億元、1.7億元、1.8億元，三隻股票就虧損了9.6億元。

要不是雲南白藥家大業大，這點錢還算虧得起，換成別的上市公司，早就虧得破產了。

同時其持倉出現不小變動。披露的具體標的中出現了四隻債券型基金，說明公司在投資風格上有所收斂了。

白藥大哥炒起股來那真是熱火朝天，鑼鼓喧天，人山人海，紅旗招展，投資者甚至都不和公司探討主業了，而是直接切磋怎麼炒股了。

二、一頓操作猛如虎，一看收益還不如ETF

1、今年遭遇滑鐵盧

雲南白藥是一隻妥妥的現金奶牛，賬上趴着大量貨幣資金，2019年達到百億。

龐大的閒置資金，使得在股市摸爬打滾很多年的聯席董事長陳發樹，打起了股市的主意。

自2019年中報起，公司首次出現了證券投資的披露情況，建倉九州通(600998.SH)以及雅各臣科研製藥（02633.HK）兩隻股票，合計買入了6.6億元，小試牛刀。

到2019年底，公司陸續建倉中國抗體（03681.HK）以及一些債券型基金，投資成本增至72億，且由於之前持有的紅塔證券(601236.SH)上市，股價暴漲，公司大賺一筆。

（來源：2019年年報）

到2020年6月底，公司大舉買入小米集團3億元，三季度繼續加倉，同時買入伊利股份6.3億元、貴州茅台6.3億元、騰訊控股3.7億元，以及中國生物（01177.HK）3.4億元。

2020年底，新進恆瑞醫藥4.3億元。

至此，公司披露的前十大證券投資品種明細全是股票，債券型基金已不見蹤跡，加上未披露的其他證券投資品種，初始投資成本總計138億。

同時，公司清倉了九州通、紅塔證券和貴州茅台，當年分別獲益32%、41%和13%，大獲全勝！

到2021年6月末，公司建倉通威股份(600438.SH)2.4億元，該股票的股價從二季度到9月底大漲56.53%。

那麼，雲南白藥這3年的投資收益率表現如何？

粗略來看，雲南白藥在2019-2020年實現正收益。2019年收益率在6%左右，2020年收益率在17%左右。

但頗為尷尬的是，好像都沒有跑贏滬深300指數。

此處該有老巴的至理名言：

但收益率從2021年1季度開始出現大幅下滑，當期公允價值變動損益為-8億，從此一路走到三季度的-15.5億。

2、個股戰績

以小米集團為例，我們看看雲南白藥的操盤實力如何。

從2021年半年度的持倉來看，小米集團已經成為公司的第一大重倉股。

公司從2020年中期買入了2.9億元小米集團股票，隨後在3季度和4季度股價上漲的過程中大幅加倉，投資成本上升至16.3億，為第一重倉股。

2020年小米賬面浮盈15.2億元，當年收益率達到93%。2021年走勢開始向下，賬面價值從2020年底的31.5億跌至2021年6月底的25.4億，仍有9.1億盈利。

但從6月底至今，小米持續下行，跌幅達到20%，若繼續下跌恐會把浮盈全部虧掉。

截止到2021年中期，雲南白藥在一些股票上收益還是不錯的，比如紅塔證券上市翻了6.5倍，九州通70%收益等。

公司在貴州茅台、九州通以及紅塔證券後，截止9月底分別下跌28%、12%以及20%，成功保住了收益。

此外，公司在雅各臣科研製藥上的虧損最大。自2019年出現在公司年報後，從2020年初至今處於持續下跌狀態。

若將公司主要持倉股拉出來，粗略估算雲南白藥到目前為止在炒股上並沒有虧損，反而在這些股票上大概賺了十多億。

（註：中國生物及雅各臣科研製藥（02633.HK）2021H1賬面價值未披露，根據漲跌幅估算）

雲南白藥自開始炒股以來，炒股帶來的收益一度給公司增厚利潤，2020年底公允價值變動損益占淨利潤比達到40.6%，這已經是一個非常驚人的比例了。

但在投資的世界裡，活的耀眼不如活得久。很快，2021年公允價值的虧損導致企業的淨利潤大幅下滑。

三、陳發樹與雲南白藥的往事

雲南白藥為何突然開始炒股？

這事可能和陳發樹有關。

雲南白藥和片仔癀(600436.SH)是中國唯二的擁有「國家絕密級配方」的藥企。

2009年，雲南白藥便被陳發樹盯上了。當年，陳發樹與雲南白藥第二大股東紅塔集團簽訂《股份轉讓協議》，以22億元現金收購紅塔集團持有的雲南白藥12.32%股份。

（註：陳發樹）

當陳發樹將資金轉給紅塔集團後，股份卻一直未到手。紅塔集團的主管單位中國煙草總公司以「為確保國有資產增值保值，防止國有資產流失」為由，不同意上述股權轉讓。

陳發樹一度將紅塔集團告上法庭，歷經5年的公堂對薄，陳發樹還是沒能獲得股權的轉讓，最終以紅塔集團返還了22億本金及760萬利息而告終。

陳發樹的第一次入股雲南白藥的計劃就這樣落空了。

但是好男兒怎能輕易言敗？正如韋三甲前天和我說，好的舔狗只有堅持才能獲得女神的青睞！

於是，大佬陳發樹開始直接從二級市場上買入。

2015年雲南白藥的中報顯示，陳發樹及其控制的新華都實業集團開始出現在前十大股東列表中。

2016年，雲南白藥正式啟動混改。公司第一大控股股東白藥控股進行增資擴股，新華都、江蘇魚躍分別注資254億、56.38億元，獲得白藥控股50%、10%股權。

白藥控股的股權結構變為雲南國資委、新華都和江蘇魚躍分別持股45%、45%和10%。

2018年，雲南白藥通過向控股股東「白藥控股」的三家股東雲南省國資委、新華都及江蘇魚躍發行股份的方式對「白藥控股」實施吸收合併。雲南白藥為吸收合併方，白藥控股為被吸收合併方。

吸收合併後，雲南省國資委與新華都及其一致行動人並列為上市公司第一大股東，均未取得對上市公司的控制權。

（來源：國盛證券研究所）

2019年，陳發樹開始擔任公司聯席董事長，當年公司證券投資初始成本就達到72億，此時尚還有些許債券型基金，隨後不斷加碼。

隨着時間的推移，投資品種更加側重股票投資，投資金額更是達到百億。

四、資本「大鱷」陳發樹的A股發跡史

此次雲南白藥炒股大跌，被批不務正業，市場也普遍歸咎於陳發樹。

公開信息可知，陳發樹是一名企業家，更是一名極其擅長通過股市套利的玩家。

2000年紫金礦業股改，陳發樹入股成為第二大股東，2003年及2008年紫金礦業分別在香港、A股上市，陳發樹身價隨之水漲船高。

而後，他創辦的新華都(002264.SZ)也在2008年於深交所上市，到2009年陳發樹一度成為福建首富。

另外，據特特股顯示，目前陳發樹還持有隆基股份(601012.SH)、中國中免(601888.SH)、雷電微力(301050.SZ)、雲南白藥、必創科技(300667.SZ)、久日新材(688199.SH)以及新華都等多家A股上市公司，並皆為前十大股東。

粗略按直接持有的股份統計，僅僅這7隻股票市值就達到173億，間接持有市值和未出現在前十大股東名單上的公司還未包括進來。

（來源：特特股）

據報道，陳發樹在隆基股份和中國中免上就賺了近百億。

2018年三季度，陳發樹在隆基股份尚處於低位時迅速買進成為公司前十大股東之一，隨後不斷增持股份。從2018年9月初到2020年底，隆基股份上漲了約7倍。

正是在股價沖高過程，陳發樹一路減倉近半，而後在2021年持股比例保持穩定在2.25%。

在中國中免上，由於2020年初疫情導致旅遊業重創，中國中免股價也一直在低位徘徊。陳發樹此時建倉0.14億股，在三季度增持到0.21億股，從2020年一季度底到2020年底，中國中免股價上漲了約3.2倍。

隨後在2020年底，陳發樹減持一半倉位，若以第四季度均價205.86元/股來計算，此次套現了20.6億。

按均價粗略計算，其投入成本在25.6億左右。也就是說，此時剩下的一半倉位基本就是盈利部分了，按9月底260元/股的收盤價來看，9月底陳發樹在中國中免仍持有22.7億市值。

這兩次低吸高拋的操作成功足以使其成為A股風雲人物。

此外，他最早以木材生意起家，從農村林場向廈門倒賣木材；1987年在廈門經營日雜，1995年在福州創辦了「新華都」百貨，1998年成立了以百貨為主的新華都集團，2008年成功將新華都經營上市。

然而自公司上市至今，累計淨利潤虧損6.7億元。

在募資分紅方面，新華都上市以來一共從二級市場上募資17.85億元，而累計給股東們分紅僅1.6億，派現募資比遠低於市場平均水平。

（來源：Choice）

市值風雲「吾股大數據」排名也是接近4000名，排在市場末端。

（來源：市值風雲APP-吾股大數據）

如此看來，在資本市場浸淫已久，陳發樹早就瞧不上實業經營那點錢了。

五、A股「炒股大師」人數不少

雲南白藥絕非個例，A股上市公司中，炒股的不在少數。

根據Choice數據顯示，截止到2020年底，除去金融行業外，A股有662家上市公司參與證券投資，總計投資額達2891億元。

其中持有數量在10個以上的有45家，開開實業(600272.SH)持有證券數量最多，達到92個。

僅次於開開實業的是山西焦煤(000983.SZ)，持有數量在64個。

風雲君認為，個人可以依靠自己的偏好來進行激進型投資，但企業家似乎不該玩「心跳」。

一則，對於投資者而言，投資企業並不是希望企業通過炒股等操作來進行增值，如果如此，為什麼不自己在二級市場購買股票，或者交給其它的專業機構來進行投資？

二則，對公司而言，將更多的精力放在與主業無太大關聯的事務上，勢必會損耗企業自身的精力和價值。

三則，二級市場瞬息萬變，今天可能漲上天但明天也可能一個飛刀下來，對企業的利潤有較大影響。

格雷厄姆提出「市場先生」這個概念，他把金融市場每天的漲跌想象成是有一個市場先生來決定的。

在市場先生心情好的時候，他就會讓股票上漲，如果市場先生心情不爽的話，他就讓股價下跌，市場先生不管股票背後的公司基本面如何，股票的漲跌全憑自己的心情，偏偏他的心情陰晴不定，誰也無法預測接下來他是高興還是難過。

所以股票市場波動大，難預測，很多時候結果並不能由自己控制。對主業非投資的企業而言，大規模的股票投資並不是好選擇。

結語

選擇通過實業老老實實賺錢，還是在資本市場上賺快錢，陳發樹用實際行動給出了自己的答案。

在炒股前期嘗到了甜頭的雲南白藥，今年也被資本市場狠狠地胖揍一頓。

在受此次大跌引起的熱議後，公司在投資者平台上回應稱「做好主業是雲南白藥始終堅守的企業使命，公司會審慎對待二級市場投資」。

2021年10月份，雲南白藥宣布其下屬全資三級子公司海南雲帆私募基金管理有限公司完成私募投資基金備案。

炒股與實業主體分離開是對的，但沉迷炒股的陳發樹將把「雲南白藥」這家航母駛向何方？目前不得而知。