電能革新 - 光伏估值「大洗禮」－鑽石舞台

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圖：圖蟲

來源：21能聞（nengwen-21）

作者：曹恩惠

編輯：張偉賢盧陶然

在查看自己所購買的某隻光伏ETF的最新淨值時，張靈（化名）倒吸了一口涼氣。

「低頭俯望，還在『站崗』。」她戲稱自己是「崗姐」，正「痴痴」地等待賬戶回本。回想起去年四季度選擇新能源主題ETF的場景，張靈有些無奈，「當時也不知道買什麼，只知道光伏、鋰電池等新能源題材熱門，就和朋友一起買了這隻光伏ETF。也沒想到，接下來就坐上『過山車』了。」

為此，張靈和朋友們還專門建立了討論群。甚至，當淨值持續下跌時，大家彼此互相安撫。

「看了那麼多機構分析，自己也去了解了EFT重倉的公司。其實感覺行業發展、公司經營都沒什麼問題，可能還是之前大家都炒得太熱了，得降降溫。」張靈表示，一時半會兒還不會「割肉」。

張靈的遭遇，正是當前A股光伏板塊估值「大洗禮」的一個縮影。

事實上，即便是知名投資機構，當前或也面臨較大的浮盈回撤。

2020年12月，光伏概念龍頭股隆基股份（601012.SH）宣布了一份股份轉讓的公告——大股東李春安向高瓴資本轉讓約2.26億股股份，占公司總股本的6.00%，轉讓價格為70元/股。

這起交易對價總額高達158.41億元的股權交易，在進一步助力隆基股份股價暴漲之時，彼時也成為光伏概念備受資本市場熱捧的風向標。而如今，隨着一輪調整，隆基股份股價距離高點遭遇較大幅度縮水，高瓴資本的持倉浮盈也由高峰時期的超過150億元，縮減至約60億元。

的確，如張靈所言，自今年以來，整個A股光伏板塊都在經歷「降溫」。可見的參考是，原本行業湧現出了千億市值公司數量，已經出現「減員」的情況。截至2月18日收盤，8家光伏公司市值超過千億。而最「熱鬧」的時候，這個數字為13家。

「又誕生一家千億光伏公司」

2021年8月4日，一向被貼上「戶用龍頭」標籤的正泰電器（601877.SH），因股價漲停，成為A股新晉千億市值光伏公司。

點燃正泰電器股價上升的引擎，是國家整縣分布式政策的推進。

2021年6月20日，國家能源局正式發布《關於報送整縣(市、區)屋頂分布式光伏開發試點方案的通知》，拉開了外界估算有萬億規模的分布式光伏開發大幕。憑藉在戶用領域連續多年維持較高的市場份額，正泰電器被A股市場推成了分布式概念的龍頭。其股價開始一路攀升，最高市值甚至突破1300億元。

「當時只要光伏行業出現任何風吹草動，資本市場總能挖掘出相對應的龍一、龍二概念股。」轉行做股票投資的鄭強（化名）經歷了2015年的大牛市，但是自2020年三季度開始上演的A股光伏板塊的瘋狂，超乎了他的想象，「碳達峰、碳中和政策，一下子提升了以光伏為代表的新能源產業的發展地位，A股熱錢都往上涌。」

鄭強並非因熱度興起才去關注光伏產業。

2017年，當他還是某公司職員時，他看到過一篇《誰會成為下一個千億光伏公司》的文章，開始關注這個行業的發展。「也沒有系統性的研究，就是各種消息、研報翻閱。」鄭強特意強調，那時他還查了一下，A股市場當時尚未出現千億市值的光伏公司。

縱觀2019年之前的中國光伏行業發展史，在上市公司的市值環節，僅有兩家公司實現過「千億夢」——登陸美股的無錫尚德，和在港股風光一時的漢能薄膜發電。而隨着兩家曾經的巨頭落幕，中國光伏行業一直未能再出現神話。

直到隆基股份的出現。2017年11月中下旬，這家在單多晶之爭中一舉獲勝的硅片巨頭，逼近了800億市值關口。彼時，身後的通威股份（600438.SH）、中環股份（002129.SZ）市值不過400多億、200多億。因此，跑出隊列的隆基股份被寄予厚望，有望填補國內光伏行業空缺數年的千億市值的空白。

事實也確實如此，2019年8月31日，隆基股份總市值達到1001億元，A股首家千億市值光伏公司誕生了。

從三年前驚呼千億市值的出現，到如今見怪不怪。在鄭強看來，去年A股此起彼伏的「又誕生一家千億光伏公司」的呼聲，現在而言就是一個危險的信號。

「不可否認，光伏行業在中長期看來已經具備確定性的發展空間。但資本市場一下子打光了『子彈』，把各家龍頭、各個環節炒起來巨大的泡沫。等來的，就只能是不破不立。」鄭強堅信。

「估值被透支了」

「光伏最大的問題還是估值被透支了。」在某投資交流平台，一位用戶發表了對當前A股光伏板塊持續回調的看法。

這引來了部分其他用戶的討論。有人認為，「不是估值被透支了，是產業鏈價格傳導不暢導致利潤分配不均。」也有人附和，「在現在殺估值的大背景下，必須找迭代性平台里最確定的。」

客觀而言，經歷了年初至今的回調，整個A股光伏板塊的估值已經大幅下調。

以Wind光伏指數為例，截至2月18日收盤，該指數報收4430.98點，年初至今累計跌幅14.67%。調整之後，Wind光伏指數對應的動態市盈率為44.5倍。而在去年8月初的高點時，這一數據達到63.37倍。

龍頭公司在本輪調整中更是首當其衝。

截至2月18日收盤，隆基股份、通威股份、陽光電源（300274.SZ）這三家市值最高的光伏公司，今年以來的股價跌幅分別為20.48%、13.12%、27.34%。此外，天合光能（688599.SH）、福萊特（601865.SH）、邁為股份（300751.SZ）、愛旭股份（600732.SH）、上機數控（603185.SH）年初至今的股價回撤幅度均超過20%。

股價跌幅最大的三家公司則為中信博（688408.SH）、金辰股份（603396.SH）、捷佳偉創（300724.SZ），今年以來累計分別下跌40.34%、38.41%、32.82%。

可見的積極信號是，回調之後，不少龍頭股的估值已經大幅下降。例如，隆基股份、通威股份、正泰電器、大全能源等千億市值公司最新動態市盈率分別降低至38.05倍、21.43倍、15.79倍、19.07倍。

然而，高估值公司依然不在少數。根據Wind數據顯示，截至2月18日，最新動態市盈率超過70倍的公司數量為17家，占比超過兩成。

值得一提的是，在遭遇這輪板塊調整之時，有投資者將其與2011年、2018年的那兩次行情進行了對比討論。

整個2018年，Wind光伏指數跌幅達到37.72%，僅次於2011年的38.55%，成為該指數創立以來第二大年度回撤。

然而，這三次指數回撤所處的產業背景並不相同。2011年和2018年，國內光伏行業分別遭遇了「歐美雙反」引發的產業危機和政策調整導致的產業降溫。即從需求端，導致整個行業發展遭遇「冰點」。

而產業的需求不足，在當前並不存在。

「大洗禮」之後再出發

無論是光伏ETF淨值走勢，還是Wind光伏指數表現，無不在傳達着同樣的結論。2020年和2021年，國內光伏產業確實迎來了蜜月期。一方面，政策利好的持續釋放，奠定了國內光伏產業的發展前景；另一方面，大量資本的不斷加持，進一步提升了整個產業的發展熱度。

但當政策和資本的雙重推動，將光伏概念推上A股的明星寶座之時，相繼湧現出股價創歷史新高的現象，也讓整個光伏板塊需要再次經歷一次「大洗禮」。

不同於2011年、2018年那兩場因資本市場對行業短期發展持悲觀情緒而導致板塊遇冷，這一輪的估值「大洗禮」恰恰是一次對過熱現象的預警。

這樣的過熱預警既存在於資本市場，也存在於光伏產業鏈的部分環節。