英為財情Investing - 防疫「躺平」國家的股市為何抗跌？－鑽石舞台

文章來源於川閱全球宏觀

作者：東吳宏觀團隊

2022年以來全球股市哪家強？不是美國，也不是中國，而是那些宣布「大流行」結束的國家。例如防疫早已「躺平」的英國，富時100指數開年以來在主要指數中表現最好，儘管英國央行已進入加息周期。又如澳大利亞，其股指在政府宣布「躺平」後的上漲與美歐股市的下跌形成鮮明對比（圖1）。進一步統計我們發現，開年以來「躺平」國家股市整體上要好於尚未「躺平」的國家（圖2），在美聯儲加息和地緣風險頻發的環境下脫穎而出。

三個條件已經基本具備，市場開始交易「大流行」結束。

首先，以奧秘克戎為標誌，疫情變種毒株可能逐步向低重症率、低死亡率演化。其次，隨着疫苗的普及，主要經濟體完全接種率不斷提高，而全球確診人數累計已經超過4億（截至2022年2月），抵禦疫情衝擊的能力越來越強。

再者，新冠口服藥有效性已被證實，後續的推廣將進一步加速「後疫情」時代的到來。輝瑞表示其口服藥Paxlovid可以使得重症或死亡風險降低89%。口服藥是對疫苗很好的補充，既能覆蓋拒絕接種疫苗的人群，也能降低疫情來臨時醫療系統和資源可能面臨的壓力。根據路透數據，即將全面開放邊境的澳大利亞及取消大部分境內防疫措施的英國和瑞士，均為首批訂購新冠口服藥的國家（表1）。

資產表現上，除了股市外，防疫「躺平」國家債券收益率的上漲幅度也更加明顯。我們選取主要的逐步放開疫情管控的國家作為樣本，使用GDP加權，構建防疫「躺平」國家股票指數和債券收益率（圖3）。我們發現2022年開年以來，「躺平」國家的股市相較全球標準超額收益上升，而債券收益的上漲也更加明顯，背後的原因在於，一方面在疫情衝擊不斷下降的情況下，率先解封的經濟體往往能迎來更快的經濟復甦；另一方面，經濟更快的復甦也會導致政策更早開啟緊縮，其中比較典型的例子就是英國，2021年英國在G7國家中增速最快，同時也是最早開始加息。

部分國家全面放寬防疫政策。如表2所示，自歐盟理事會2月1日宣布放鬆27國間的出入境要求後，丹麥、瑞典、英國等地也隨即放開管制，若完全接種疫苗或是核酸檢測結果呈陰性，入境後無強制性隔離。澳大利亞也宣布將於2月21日放鬆入境限制，完成全程疫苗接種的入境旅客無需隔離。不過亞洲地區的防控措施依舊較嚴，並未出現明顯放鬆，而美國也未放鬆入境後的自我隔離政策。

我國疫情防控方面，兩會後可能局部試點調整。我國防疫政策的嚴格程度在全球同一疫情水平的國家中依然偏緊，在全球新增病例最少的前30%國家中，中國的防疫政策嚴厲程度指數排名第二（圖4）。目前我國疫苗接種情況良好，疫情總體可控。我們認為在2022年兩會結束後，防疫政策將迎來調整的窗口期。隨着政府在每一輪疫情防控中積攢成熟的經驗，兩會後「動態清零」政策或將結合地方的試點情況出現漸進式調整。

風險提示：新冠病毒變異、疫苗失效，確診病例大爆發導致經濟重回封鎖；政策對沖經濟下行的效果不及預期

東吳宏觀

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