來源：內容由半導體行業觀察（ID：icbank）轉載自公眾號01芯聞，作者：棟幺，謝謝。
前言：在去年末Cree正式改名為Wolfspeed，並放棄LED業務成為一家純粹的半導體公司後，Wolfspeed也不在其中文官網上使用原有中文名「科銳「，因此筆者也相應的在今後的文章中直接使用」Wolfspeed「。另外，Wolfspeed的財年在每年6月份結束，因此2021年第4季度按照Wolfspeed的財務規劃來說是2022財年第2季度。請讀者注意區別下文中的「財年「與通常日曆年。
距Wolfspeed的上一次投資者大會剛剛過去兩個月的時間，因此這次的財報沒有什麼重大事項或者決策披露，只能算是一次中規中矩的季度業績報告。不過一些重點內容可以供業內人士參考，或者讓讀者更加了解碳化硅這個蓬勃發展中的半導體細分行業。Wolfspeed這個季度營收為1.73億美元，環比增長11%，同比增長36%。雖然因為8寸Mohawk Valley晶圓廠（下稱MVF）的持續投資，公司仍處於虧損狀態，每股淨收益-0.16美元，但是虧損已經在逐步減少，並且最近幾個季度的淨收益表現均好於分析師預期。
Wolfspeed近幾個季度的實際每股淨收益（綠色）與分析師預期（藍色空心）的比較（來源：Yahoo!Finance）
Wolfspeed的毛利潤率也保持增長勢頭，這個季度的數據為35.4%，較上個季度提高190個基點，得益於目前主力Durham晶圓廠和馬來西亞封裝代工廠的成本優化和良率提高。但是在上個季度的財報電話會議中，公司管理層提到在Wolfspeed轉型為純半導體公司後，設備折舊期限的改變將給本季度的毛利潤率帶來150個基點的增幅，因此Durham晶圓廠和馬來西亞代工廠給毛利潤率帶來的改善空間有限。碳化硅功率器件仍舊是Wolfspeed的主要增長點，第2季度這個產品線的營收環比和同比分別增長了37%和100%。但是其他兩條產品線，射頻器件和襯底，則表現疲軟，銷售額與上個季度基本持平。Wolfspeed的解釋是這兩條產品線均受到產能不足的拖累。
Wolfspeed的產品事業部劃分為襯底、射頻器件產品和功率器件產品 來源：01芯聞
值得注意的是，Wolfspeed的碳化硅功率器件因為較高的成本，目前毛利潤率低於公司平均水平，利潤率貢獻程度不及另外射頻器件和襯底。公司透露這種狀況將持續到MVF圓廠投產後才會改變。2022財年第2季度的非會計準則（non-GAAP）運營費用為8660萬美元，較上個季度有少許增加。CFO Neill Reynolds的解釋是主要來自研發費用的提高，以及為擴大營銷網絡進行的招聘活動。在筆者對上個季度的財報分析文章中（《山重水複疑無路——科銳2022財年第1季度財報分析》），預測Wolfspeed會因為現金儲備不足展開融資動作。果不其然，公司在這個季度財報發布後幾天內就宣布發行總值6.5億美元，利率為0.25%的優先可轉換票據。按照目前的燒錢速度，這次票據發行帶來的現金可以額外支持公司3-4個季度所需。加上手頭已有的現金及其等價物，Wolfspeed可以堅持到2023-2024年MVF晶圓廠投產並且產生顯著營收。
Wolfspeed對公司現金流的預估 （來源：Wolfspeed）
本季度存貨周轉天數（Days of Inventory）與較上季度相同，仍為154天，因此本季度公司產能主要用於滿足客戶需求，而非補充庫存。綜合來看，Wolfspeed的2022財年第2季度財務表現基本在預期之內，沒有特別之處，較為平淡。本財年第3季度預期營收繼續保持增長，在1.85億美元到1.95億美元之間。預計下一季度毛利潤率為35%-37%，非會計準則下的運營費用為0.88-0.89億美元，運營虧損在0.18億美元和0.23億美元之間，均較本季度有所增加。在MVF晶圓廠短期內不能進入生產序列，擴充公司產能情況下，Wolfspeed要進一步提高營收只能通過調整所銷售產品的組合（賣出更大比例的高價碳化硅模塊），提高Durham晶圓廠良率（目前良率水平在50%-60%）以及減少庫存來實現了。在建中的MVF晶圓廠維繫着Wolfspeed的未來，公司的財務模型和業務規劃均圍繞着MVF 8寸線如期投產而展開。根據筆者對Wolfspeed投資者日的梳理（《Wolfspeed和碳化硅的未來將是怎樣？》），管理層對公司的業績預測都是基於MVF的成本預估以及其最終能夠實現的產能。例如，2024年財務模型中預期毛利潤率將達到50%，較現在的水平提高了1500個基點（15%）。管理層認為這個毛利潤率的跨越式提高需要通過三個方面來實現，一是將主要生產份額從6寸線轉移到8寸線，二是儘快通過銷售MVF晶圓廠的產品獲得營收，三是繼續優化Durham 6寸晶圓廠的成本。前兩者都是與MVF晶圓廠相關，可見其對Wolfspeed的重要性。
建設中的Mohawk Valley晶圓廠 （來源：Wolfspeed）
因此，公司在2022財年繼續在MVF投入重金，計劃的固定資產投資為4.75億美元，啟動費用為8千萬美元。這給公司的財務數據帶來了沉重的負擔，但是正如CEO Gregg Lowe之前所說，「…是隧道盡頭的一盞明燈「，2022年2-3月份Wolfspeed就將在MVF晶圓廠開始試產。公司預測MVF 8寸線將在2023財年的年中，即2023年上半年產生顯著的營收。預計到2024財年Wolfspeed有一半的營收，即7.5億美元，將來自MVF晶圓廠生產的產品。餘下的一半營收中，2.5億美元來自Durham工晶圓廠所生產的功率和射頻器件，5億美元來自襯底的銷售。管理層預計2022財年第3季度Wolfspeed碳化硅功率器件的銷售額將保持100%的增長率，這與另一家碳化硅功率器件供應商安森美對此類業務的增長預期幾乎一致，即營收每年翻一番。與此同時，Wolfspeed在這個季度獲得了16億美元的Design-in，使得本財年上半年獲得的Design-in總計超過21億美元，同比增加70%。其中有75%來自其車規碳化硅功率器件，主要用於電動汽車動力總成，而且在這些整車廠和一級供應商客戶中，Wolfspeed為主要供應商。另外，因為Wolfspeed與主要客戶間都簽訂了長期供應合同（LTSA），所以價格基本鎖定，並沒有像硅芯片那樣因為供需錯配導致價格波動很大，這對管理層估算未來營收帶來了便利。除此之外，在Wolfspeed的已發現市場機會的記錄中（Design Opportunity Pipeline）, 仍有總計超過200億美元的8700個項目可能採用Wolfspeed的產品，因此公司管理層對實現財務模型中規劃的營收信心十足。市場調查機構Yole Développement也認同Wolfspeed的產品競爭力。Yole CEO Jean-Christophe Eloy認為Wolfspeed的碳化硅襯底市占率排名第一，占據60%的市場。公司的碳化硅器件也與意法半導體和英飛凌一起，成為這個市場前三甲的供應商。另據業內消息，Wolfspeed正在競標特斯拉的碳化硅版本TPAK二供，可能在2025年帶來額外2億美元的營收。
碳化硅功率器件市場上，Wolfspeed與意法半導體、英飛凌為排名前三的供應商。（來源：Yole Développement）
根據目前的訂單數據，Wolfspeed預計2024年和2026年分別有15%和10%的營收來自中國區，雖然公司關注中國本土碳化硅產業發展，但是並不認為本土供應商會成為其主要的競爭對手。Lowe認為碳化硅產業的進入壁壘較高，與那些傳統的，靠大量資本就能快速做大的行業不同。以碳化硅晶體生長爐為例，尚未形成標準化，規模化的供應體系，很多時候還需要半導體廠商定製或者自己改裝。此外，碳化硅產業的運行和運營也需要很多人才，Lowe認為中國在這個產業里的人才積累尚需時日。同樣的，Yole的Eloy也不認為中國碳化硅產業發展能夠在國際市場上威脅到三家排名靠前的供應商，即意法半導體、英飛凌和Wolfspeed。Eloy進一步表示碳化硅的中國供應鏈至多在國內市場占據重要份額，甚至可能只是一個占少數份額，作為國外供應商的本地供應鏈替代方案。
國內碳化硅產業生態 （來源：Yole Développement）
小結：本文對Wolfspeed 2022財年第2季度財報進行解讀，分析了其中的一些關鍵看點，並從中梳理出該公司和業內人士對國產碳化硅產業的一些看法，供讀者參考。
參考資料：
Wolfspeed投資者關係，https://investor.wolfspeed.com/
安森美半導體投資者關係，https://investor.onsemi.com/
New Street Research，《SiC competitive dynamics, Tesla dual sourcing, and more》
*免責聲明：本文由作者原創。文章內容系作者個人觀點，半導體行業觀察轉載僅為了傳達一種不同的觀點，不代表半導體行業觀察對該觀點讚同或支持，如果有任何異議，歡迎聯繫半導體行業觀察。
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