鑽石舞台

需求端上下游交叉驗證，全球雲計算行業景氣度邊際回暖。全球視角下，2H21以來Aspeed BMC、Intel DCG芯片、服務器出貨量增速同步回暖，全球雲計算行業進入新一輪採購周期。雲廠商Capex復甦後置於服務器放量1-2個季度，結合海外雲廠商2022年資本開支樂觀展望，我們預計全球與國內服務器增速將好於2021年。同時在移動互聯網格局變遷下，流量主體趨於多元，而從底層基礎設施到上層應用，市場格局趨於分散，因此從需求和格局的確定性角度，我們認為服務器的彈性或強於IDC、雲服務商板塊。

政策引導供給側改革，有序拉動新基建產業鏈投資。2022年2月，全國八大算力網絡國家樞紐節點啟動建設，東數西算（將東部算力需求有序引導到西部）是我國發展數字經濟的重要基礎，我們預測未來5年或將帶動每年千億元投資規模。我們認為西算將拉動適度先行的數據中心土建、機房配套設施、綠電等需求，其次隨着下游需求起量，服務器等數通設備上架；中長期角度，東數將驅動東部IDC競爭格局優化、穩定盈利水平，東西數據流轉的過程中也將出現新的雲上業務機會。我們認為東數西算和國內雲計算行業的發展路徑是一致的，核心是服務於產業數字化轉型中不同業態和算力場景的需要。

國內龍頭拓展第二曲線，估值體現長期配置價值。1）對標海外龍頭Equinix的互聯業務，我們認為國內新型IXP有望發揮東西向流量價值，成為龍頭構建生態的起點；2）東南亞數字經濟蓬勃發展，互聯網經濟規模未來四年CAGR20%，IDC龍頭有望複製國內擴張經驗把握新興市場增長紅利。當前中概IDC估值回調至歷史低位，股價基本反映了政策底到情緒底的過程，我們預計2022年收入端實現20%以上同比增速，未來隨着供需格局優化、宏觀環境波動緩和，估值將有明顯修復彈性。

下游需求不及預期；政策不確定性。

我們在本篇報告復盤了IDC行業上下游邊際變化、梳理近年來政策重心以及產業內新的業務機會，結合產業鏈交叉驗證，展望2022年我們認為行業供給側改革才剛剛開始，格局優化、良性競爭、政策引導、綠色低碳將是主線：

1）供給側：2022年初東數西算工程的正式啟動奠定行業從粗放向有序發展的基調，國家在引導供給西遷的過程中，嚴格區分了東西部算力樞紐節點所承擔的算力任務，要求低時延、高可靠的核心業務數據仍需在一線及周邊流轉，而一線區域監管趨嚴對市場部分亂象進行了糾偏，我們判斷22年起將看到各地非理性價格競爭的逐步緩解，長期利好IDC龍頭提升經營效率、發展外延機會。

2）需求側：移動互聯網紅利消退已成共識，IDC公司的需求大戶即國內公有雲廠商由於監管導致業務承壓，下游需求拐點還不明朗。我們看到國內IDC龍頭髮揮各自資源稟賦尋找第二曲線，萬國數據、秦淮數據出海東南亞，把握新經濟體的發展紅利；國家新型互聯網交換中心IXP試點有望使IDC公司發揮東西向流量價值，拓展互聯業務；世紀互聯針對零售型業務提供雲上增值服務，穩定租金水平。

當前中概IDC估值回調至歷史低位，股價基本反映了政策底到情緒底的過程，我們預計2022年收入端實現20%以上同比增速，未來隨着供需格局優化、宏觀環境波動緩和，估值將有明顯修復彈性，對於長線資金來說或是比較合適的布局時點。

對於IDC產業鏈其他環節，我們認為短期來看，西算將首先帶動數據中心土建、機房配套設施的需求（後文附測算），其次隨着下游需求起量，服務器、交換機等數通設備上架，彈性較高；中長期角度，東數將驅動東部IDC競爭格局優化、價格戰緩解，東西數據流轉的過程中也將出現新的雲上業務機會。

我們本章聚焦討論IDC下游需求端的邊際變化，IDC廠商核心收入來自服務器上架，本質源於雲服務商的資本開支，服務器出貨量是IDC行業景氣度的重要衡量指標之一。服務器是提供計算、存儲、分發雲服務的物理基礎設施，其中BMC芯片、x86服務器芯片作為關鍵元器件，出貨量可以作為需求的先驗指標。

BMC、x86芯片出貨量迎來新一輪迴升

BMC芯片出貨量可作為反映數據中心上架需求的指標之一：BMC（Baseboard Management Controller）芯片使數據中心通過通信線遠程監控與控制服務器，每台服務器根據用途和功率配備至少一片BMC控制芯片。Aspeed（台灣信驊科技）的月度收入是觀測全球服務器需求的前瞻性指標：1）Aspeed是BMC芯片龍頭，2020年全球服務器遠端管理芯片約為1550萬顆，Aspeed的BMC芯片出貨量占72%；2）BMC多媒體積體電路產品占收入常年維持在90%以上，收入結構純粹；3）Aspeed芯片主要銷往中國大陸（40%）、中國台灣（40%）、美國等地。

我們觀察到自2021年8月，Aspeed月度收入增速同比回暖，上一輪的回暖周期發生在2017年初至2018年中以及2019年中至2020年中，2022年1月Aspeed月度收入同比提升61%，較2020年10月低谷已反彈104%；Aspeed交貨周期一般為1-2周，相較於Intel芯片2-3個月的周期，能夠提前1個季度反映服務器需求景氣度的逐步回升。

圖表：自2021年8月，Aspeed月度收入同比回暖

資料來源：公司公告，中金公司研究部

Intel的數據中心業務部門（DCG）主要提供x86服務器芯片，根據Mercury Research，2021年4季度英特爾在服務器芯片的市場占有率約為89.3%，其季度收入也可作為服務器需求的先驗指標。從收入結構來看，英特爾的收入地理分布較為均衡，其中約40%來自中國，20%來自美國，20%來自新加坡，英特爾的出貨量與全球服務器景氣度高度相關。3Q21以來，英特爾DCG部門出貨量與收入增速同步回正，與BMC芯片領先一個季度的增速回暖相佐證，反映全球服務器市場的底部復甦。

圖表：3Q21以來，英特爾DCG部門出貨量與收入增速（yoy）同步回正

資料來源：公司公告，中金公司研究部

服務器出貨量同步復甦

服務器出貨量與芯片出貨量節奏的差異在於，儘管2H20-1H21芯片出貨量明顯下降，但服務器依然維持着歷史上的周期波動規律，主要由於服務器可以通過消耗芯片庫存完成出貨。2021年下半年芯片庫存見底，服務器廠商開始新一批芯片採購以應對回暖的需求，全球服務器出貨量與芯片出貨量同步復甦。根據IDC預測，2022年全球服務器市場規模預計同比增長14%。

圖表：全球服務器出貨量在2021年3季度同步復甦

資料來源：IDC，中金公司研究部

圖表：IDC預測2022年全球服務器市場規模同比增長14%

資料來源：IDC，中金公司研究部

國內服務器市場預計維持高個位數平穩增長。2020年以來在全球疫情持續、供應鏈短缺的負面影響下，中國服務器市場出貨量同比增速仍維持在8%。根據IDC，1H21中國服務器出貨量同比增長8.9%至170.6萬台，其中x86服務器出貨量同比增長8%至167.2萬台，占比98%。結合服務器上游的邊際變化，我們認為2022年國內服務器與全球服務器增速將好於2021年。

圖表：2020-1H21中國x86服務器出貨量同比增速約為8%

資料來源：IDC，中金公司研究部

從下游需求角度，算力的釋放是數據中心行業中長期維持景氣度的核心邏輯。物聯網、人工智能、車聯網、元宇宙的發展是算力的主要增量來源，雲廠商、互聯網客戶對於計算、存儲、分發業務需求是數據中心收入端的核心推動。根據Frost & Sullivan預測，國內公有雲市場規模CAGR（2020-2025e）有望保持在31.6%。

圖表：中國雲市場規模預測，公有雲仍為未來增長主力

資料來源：Frost & Sullivan，中金公司研究部

雲廠商capex後置於服務器放量

服務器需求與雲廠商的資本開支直接掛鈎，經歷了2015年和2018年雲計算領域的高速投資期，2021年國內外雲廠商的資本開支增速維持20%+。根據4Q21業績，亞馬遜首次公布capex具體拆分，其中約40%（約66億美元，與其他三家資本開支總額接近）用於AWS；微軟資本投入受季節性波動影響；谷歌、Meta資本開支主要用於購買服務器等其數據中心所需設備，與服務器出貨量回暖對應；國內阿里雲資本開支進入下行周期後增速在3Q21回正。

展望2022年，亞馬遜、谷歌預計上修用於服務器等基礎設施建設的資本開支，微軟資本開支仍用於數據中心建設和可用區擴張，Meta仍計劃投身元宇宙前瞻布局，也需投資數據中心以支撐AI、ML等大算力需求。對比服務器出貨量、雲廠商capex增速，我們觀察到前者領先於後者約1-2個季度，結合服務器芯片增速在2021年四季度回暖，以及海外雲廠商整體對未來資本開支的偏樂觀預期，我們判斷全球雲廠商在2022年資本開支有望持續提升，奠定全年的穩步增長基調。

圖表：雲廠商資本開支

資料來源：FactSet，公司公告，中金公司研究部 註：採用最新匯率計算。

圖表：雲廠商資本開支增速落後服務器出貨量增速約1-2個季度

資料來源：IDC，FactSet，公司公告，中金公司研究部 註：雲廠商計算口徑包含亞馬遜、谷歌、微軟、Meta、阿里。+1Q即橫坐標時間後推一個季度，例如橫坐標為1Q20，雲廠商capex為2Q20數據。

圖表：需求景氣度總覽：回暖升溫趨勢漸顯

資料來源：FactSet，公司公告，中金公司研究部 註：-3Q即橫坐標時間前推三個季度，如橫坐標為4Q17，Aspeed（-3Q）表示縱坐標為1Q17數據。

移動數據流量從井噴爆發邁入穩步增長

從雲收入角度來看，2021年海外廠商的單季度雲收入同比增長均維持在40%以上，國內阿里雲收入增速略有下降。往後看，我們認為未來並不缺乏大流量場景，例如AI、大數據、物聯網、車聯網、VR、AR等，這些新業務帶來的流量需求將支撐雲市場的提升，而流量主體可能會更加多元，從底層基礎設施到上層應用，可以看到市場格局是趨於分散的，從需求的確定性來看，我們認為服務器的彈性相較IDC和雲服務商板塊可能更強。

圖表：雲廠商2021年雲收入增速維持30%以上

資料來源：FactSet，公司公告，中金公司研究部 註：採用最新匯率計算。

從數據需求總量看，移動端數據流量的同比增速放緩。雲廠商的雲收入與流量需求相關，根據Frost & Sullivan預測，2025年移動數據流量達到658.2EB，對應CAGR 29.1%（2022e-2025e）。移動互聯網紅利見頂、增速放緩疊加政策監管的不確定性導致了對於下游公有雲行業增長持續性的擔憂。

圖表：移動數據流量增速從井噴式爆發到穩健增長

資料來源：Frost & Sullivan，中金公司研究部

從參與主體角度，一方面我們看到互聯網新興力量的崛起引發需求結構的變動，另一方面也印證了前述移動數據流量同比放緩的整體趨勢。

1）流量需求結構變動

短視頻、直播等信息傳播方式的興起，對數據流量產生一定的拉動作用。根據QuestMobile，短視頻App的人均單日使用時長已經遠超聊天、購物、資訊類App。視頻形式的傳播渠道需要大流量支撐，根據Android Authority，720p畫質的視頻播放一小時需消耗1.2-2.7GB；而1M的流量可以包含52萬文字的信息量，接受這些信息量的時間遠超過1小時。

互聯網新興力量的規模擴張使需求結構發生變化，也催生IaaS市場格局的變動，業務範圍逐步向底層延伸，互聯網廠商從雲計算客戶轉型為雲計算參與者，字節跳動、快手、美團等將部分業務放在自建雲上，而IDC作為流量增長鏈條的最終承接主體，依託在核心區位的稀缺性資源仍具備競爭優勢。

2）移動互聯網整體增長放緩

我們看到各App用戶數、使用時長增速逐步放緩進入平台期，抖音日活用戶增速與日均使用時長還保持相對高的增長。隨着移動互聯網在單個消費者上的流量需求挖掘逐漸接近天花板，難以支撐未來雲服務市場30%+的較高增速，我們認為傳統產業上雲和出海將成為新的增長抓手。

圖表：常用App月活用戶數量增速進入平台期，部分出現用戶流失

資料來源：QuestMobile，中金公司研究部

圖表：常用App日活用戶數量增速放緩甚至出現負增長

資料來源：QuestMobile，中金公司研究部

圖表：常用App日均使用時長增速普遍放緩

資料來源：QuestMobile，中金公司研究部

圖表：常用App人均單日使用時長增速均放緩，對單個消費者流量需求的空間挖掘接近上限

資料來源：QuestMobile，中金公司研究部

1）一盤棋布局：在政策引導下我們看到供給格局逐步向能源側傾斜，加速布局東數西算，形成多層次、綠色低碳的全國一體化大數據中心體系：

►政策監管並不是新鮮話題，區別在於落地力度，而需求端的遷移是循序漸進、後置於供給轉移的過程。早在2013年，工信部等五部委發布《關於數據中心建設布局的指導性意見》即鼓勵數據中心考慮氣候、能源條件建設超大型數據中心，但政策引導的顯性作用較弱，IDC建設依然圍繞需求旺盛的北上廣地區進行。過去幾年北上廣地區的監管態度與其餘地區呈明顯分化，北上廣這類需求最強的市場，供給端從2016年開始就引導限制；而以內蒙、山東、貴州、青海、廣西等為代表的地區，政策上一直保持鼓勵態度。

►2021年5月，國家發改委等四部門印發《全國一體化大數據中心協同創新體系算力樞紐實施方案》，提出在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝、貴州、內蒙古、甘肅、寧夏八個地區布局全國算力網絡國家樞紐節點。

►2021年12月，國家發改委等四部門發布關於同意寧夏、貴州、甘肅、內蒙古啟動建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點的復函，在西部地區率先開啟全國一盤棋布局建設，並確立樞紐節點內部四大集群：中衛集群（寧夏）、貴安集群（貴州）、慶陽集群（甘肅）、和林格爾集群（內蒙古）。

►2022年2月，國家發改委等四部門發布關於同意粵港澳大灣區、成渝地區、長三角地區、京津冀地區啟動建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點的復函，開啟核心區位算力節點建設。此次復函細化了六個集群，除張家口集群（京津冀）、韶關集群（粵港澳）外，長三角樞紐啟動蕪湖集群、長三角生態綠色一體化發展示範區集群，成渝樞紐啟動重慶集群、天府集群。自此，全國八大樞紐節點與十個集群均啟動建設。

2）鼓勵發展：數據中心作為數字經濟的底座，兼具綠色集約、高算力、高能效的新型數據中心以及算力網絡樞紐節點是鼓勵發展的重中之重。

3）監管趨嚴：從粗放向合規、精細化經營重塑，對一線區域能評指標進一步收緊，清查與整改老舊、高能耗、低能效的數據中心是近一年來我們看到逐漸強化的方向。

我們認為，鼓勵發展與監管趨嚴是一體化布局政策的兩面，具有能源側優勢的地域鼓勵發展綠色集約、高能效的數據中心，傳統上IDC布局密度高的北上廣地區則收緊能評指標、加速清退低能效的老舊數據中心，有助於東部地區第三方IDC廠商價格競爭回歸理性，收益率回到合理水平。從IDC行業供給端的驅動因素的變化看，我們看到數據中心的布局經歷了市場化野蠻生長（實質是需求驅動）、非北上廣省市出台優惠政策積極引導逐漸出現結構性過剩（政策帶動）、一線城市的業務需求爆發帶動當地需求井噴供不應求（需求仍然是核心驅動力）、政策重申從嚴落地力度加強（雙碳背景下政策限制力度加大），不同階段驅動因素的權重在發生變化。

東西部數據中心需求分層

東數西算是基於國家戰略框架下的系統性工程，也是全國一盤棋下發展數字經濟的基礎，目的在於平衡東西部算力需求與要素資源不匹配的問題，我們認為未來國內數據中心所承載的需求分層將更加清晰，東數的成本會明顯下降，帶動工業互聯網、AI推理、邊緣計算業務成熟；西部資源的利用效率將在需求聚集下顯著提升，服務於算法分析、視頻渲染、超算、存儲備份等大算力場景，同時促進當地企業和政府上雲進程。因此，我們認為東數西算帶來的下游需求本質上和國內雲計算行業的發展路徑是高度一致的，都是服務於產業數字化轉型的需要，因此，上游會由於適度提前建設而刺激土建、機櫃配套設施等需求，下游包括服務器等IT設備、基礎軟件、應用的彈性不會直接相關，投資機會可能在於數字化進程由於基礎設施的便利和成本下降而加快。

圖表：全國算力網絡八大國家樞紐節點布局

資料來源：國家發改委，中金公司研究部 註：紅色箭頭表示數據流通方向

IDC產業鏈投資機會拆分

根據國家發改委新高司[1]，2022年初我國數據中心規模約為500萬標準機架，未來算力年增速超過20%，我們測算每年將帶動約1000億元投資。梳理2021年上半年全國十大數據中心集群區域發布的政策文件，我們測算至2025年集群總體投資規模約為6,604億元。

圖表：中國數據中心市場規模（2016-2025E）

資料來源：Frost & Sullivan，中金公司研究部

圖表：全國一體化布局拉動投資測算

資料來源：國家發改委，中金公司研究部 註：我們主要考慮數據中心建設成本，剔除服務器、存儲設備、網絡設備等下游自採購設備的測算

圖表：十大集群相關產業政策與投資規劃

資料來源：各政府官網，中金公司研究部 註：投資規劃截至2025年。部分投資規模由新增機架推算，或根據其他集群樞紐數據推算。

數據中心對相關產業鏈投資具有較強的拉動作用。根據中國電子信息產業發展研究院（CCID）預測，2020年數據中心相關IT投資規模約為4,167億元，占GDP比重2.8%。若剔除對服務器等下游自採購設備的拉動，我們預測2020年數據中心IT投資規模仍超過2,500億元。我們認為全國一體化布局對相關產業的拉動作用，本質上是在引導需求的重新分布和適度先行建設。數據中心產業投資的提升同時帶動了配套機電設備市場的快速發展。

圖表：數據中心IT投資規模維持在數千億元水平

資料來源：CCID，中金公司研究部 註：IT投資規模剔除服務器、存儲設備、網絡設備

圖表：數據中心機電設備市場規模保持較塊增長

資料來源：科智諮詢，中金公司研究部

數據中心存量布局如何？

目前在全國八大國家樞紐節點中，東部地區的機櫃體量增長略快於西部。根據CDCC統計，截至2021年10月，全國數據中心存量機櫃合計415萬，相較2019年，2021年華北、華東、華南、西南、華中、西北、東北地區的機櫃占比分別變化+1.1/ -5.1/ +4.8/ +2.7/ -2.4/ -0.6/ -0.4ppt至26%/ 29%/ 24%/ 10%/ 6%/ 3%/ 2%。存量項目主要集中在華東、華北、華南區域，也就是東數西算中的三個東數節點京津冀、長三角、粵港澳地區。

圖表：2021年全國存量機櫃分布熱力圖

資料來源：2021中國數據中心綠色能源大會，CDCC，科智諮詢，中金公司研究部 註：不包含我國港澳台地區數據

我們認為，在北上廣資源日趨收緊、而當地市場的數據中心需求優先級難以滿足的供需矛盾下，頭部廠商的全國性資源優勢更加突出，儘管政策要求項目布局以能源側為優先，但從商業本質上，客戶需求仍然是優先級。從區域數據中心規模來看，需求優先級始終環繞在一線附近，廊坊、張家口、南通、東莞、佛山等地的在運營機櫃數量已經在快速提升。

我們認為政策的出發點在於疏導供需矛盾、出清低質量高能耗供給，對於頭部公司而言，發展的要素仍然是在符合政策要求的背景下、擴張有需求的資源、加強數據中心一體化運維、穩定運行的能力、探索綠色節能技術，在不同的政策環境下發揮優勢稟賦。

圖表：核心區位IDC市場規模與增速變化

資料來源：科智諮詢，中金公司研究部

圖表：核心區位上市公司競爭格局

資料來源：公司公告，CDCC，中金公司研究部 註：數據截至3Q21

2021年12月，上海臨港新型互聯網交換中心成立，至此工信部已正式批覆浙江杭州、寧夏中衛、深圳前海與上海臨港四個新型互聯網交換中心（IXP）試點，對全國網絡架構演進、互聯互通生態的建設具有推動作用。互聯網交換中心是實現不同網絡流量集中交換的物理基礎設施，多家雲廠商、內容提供廠商、數據中心廠商、行業客戶、本地運營商一同接入網絡，實現多點、多雲、多用戶的快速網間互聯，從而推動建立互聯互通生態建設，實現泛在、高效、低廉的連接環境。

圖表：我國四大新型互聯網交換中心基本情況

資料來源：工信微報，中金公司研究部

IXP對IDC產業發展起到四重促進作用

我們認為新型IXP的建設對IDC主要有四重意義：提供新的需求、平衡東西算力資源、疏解東西向流量增長、解決網絡繞遠問題。

►提供新的需求：加速數字經濟發展，推動傳統企業上雲

推進企業數字化轉型。企業使用雲及基於雲的應用，需要網絡連接滿足可靠、質量優質、價格低等條件，交換中心解決了連接問題。從國際經驗來看，不論是大型製造業還是中小企業，都通過交換中心實現與主流雲廠商的連接。如施耐德電氣從國際交換中心獲得跨區域的良好連接。而一些小型、本地創新型互聯網企業，通過交換中心可以享有與大型互聯網企業、運營商之間免費、對等的網絡資源。

促進新技術與業務的創新發展。例如5G、工業互聯網、車聯網等場景面向海量連接，對網絡的要求較高。為了保證端到端的連接效果，使用新型互聯網交換中心可以提高互通效率。

► 平衡東西算力：促進地方產業數據資源發展

在地方形成信息設施的基礎樞紐，由此吸引其他基礎設施落地，如一體化大數據中心、根鏡像、國家超算中心、工業互聯網的標識解析節點等。

形成當地產業聚集的氛圍。IXP可以快速實現本地網絡互通、流量高速疏導，同時降低部署的成本，這些優勢對於不同產業均具有較強吸引力，可以促使產業形成集群。

►從流量角度來看，疏解東西向流量比例的增長

根據思科預計，2021年數據中心的東西向流量將占數據中心總流量的85%[2]。從國內IXP情況來看，杭州IXP規模達到國際中等水平，其中疏導的非運營商互聯流量占比達到75%。由此，我們認為新型互聯網交換中心可以疏解日漸增長的東西向流量擁堵問題。

圖表：杭州IXP非運營商互聯流量占比達到75%

資料來源：互聯互通工作委員會，萬國數據，中金公司研究部 註：ICP（互聯網內容提供商）、ISP（互聯網服務提供商）。數據統計於2020-2021。

►從生態參與者的角度來看，可以在優化繞遠問題的同時實現降本增效

公有雲、ISP、ICP、IDC廠商均積極參與IXP的生態建設，主要由於目前國內的網間數據交互形式需要繞運營商大網，導致傳輸距離長、可靠性低、價格昂貴。而通過新型互聯網交換中心，生態成員之間以對等互聯（Peering）的模式連接，不僅實現了最短路徑的高速訪問，且相互peering免費，實現降本增效。

圖表：IXP解決網絡繞遠問題，實現降本增效

資料來源：互聯互通工作委員會，萬國數據，中金公司研究部

Equinix啟示：生態能力是強壁壘

IX（Internet Exchange）屬於Equinix互聯業務之一，使客戶連接到Equinix的中央網絡架構層實現一對多的對等互聯（Peering）。截至2021年末，Equinix基於191個IBX數據中心，在全球30+個市場提供網絡交換服務，匯聚數千個對等會話，形成龐大生態網絡。2021年，互聯服務占Equinix總收入的17.5%，互聯服務收入增速已連續4年超於總收入增速。

IX業務價值主要在於連接電信運營商、內容提供商、企業，形成生態組網。其中網絡服務提供商提供網絡覆蓋能力，匯聚終端客戶的互聯網訪問需求；內容提供商提供豐富的信息源；金融機構提供數據金融能力；雲廠商提供IT服務能力。依靠廣泛部署的數據中心以及多種不同客戶間的互訪需求，IX成為Equinix信息化基礎設施的核心能力。

對標海外龍頭Equinix的IX業務，我們認為IDC廠商提供的不僅是專業的機房環境管理、維護能力，算力、網力、生態更是衡量服務標準的重要標尺。國內龍頭IDC參與互聯網交換中心的建設正是對網絡能力的拓展，有望突破國內市場對於IDC互聯業務的牌照限制，從生態組網角度看齊海外龍頭，提高客戶粘性與業務壁壘。

圖表：Equinix收入結構：2017年後，互聯業務增速超越總收入增速

資料來源：FactSet，中金公司研究部

為什麼IDC廠商開始劍指東南亞？

東南亞互聯網與數字經濟的蓬勃發展。根據《2021年東南亞互聯網經濟報告》，2021年，東南亞的互聯網經濟規模有望達到1740億美元，同比增速高達49%；2025年有望達到3630億美元，未來四年複合增速達20%。2021年，新加坡、馬來西亞、印尼、菲律賓、泰國、越南六國新增4000萬互聯網用戶，同比增長10%至4.4億，六國已有75%人口接入互聯網。

隨着互聯網用戶數的持續增長以及東南亞各國的數字經濟發展，東南亞逐漸吸引全球各大互聯網、雲廠商躬身入局。我們認為龍頭IDC在此過程中有望搭乘下遊客戶的東南亞出海機遇，複製國內成功經驗，憑藉規模、資源、管理等綜合優勢受益東南亞互聯網業務強勁增長的紅利。

圖表：東南亞互聯網經濟規模未來四年CAGR ~20%

資料來源：《2021年東南亞互聯網經濟報告》，中金公司研究部

[1]https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/jd/jd/202202/t20220217_1315795.html?code=&state=123

[2]https://www.fungible.com/2020/01/17/east-west-traffic-has-always-been-treated-as-a-second-class-citizen-when-it-comes-to-security-its-time-to-stop-the-discrimination/

本文摘自：2022年2月21日已經發布的《IDC產業鏈展望：東數西算長征伊始，供需優化大浪淘沙》

李虹潔 SAC 執業證書編號：S0080120080094

錢 凱 SAC 執業證書編號：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933