一口氣簽下多項鋰電新材料項目，在為上市公司現金流捏把汗的同時，風雲君也由衷替它高興。
作者|山外人
2022年4月12日晚間，川發龍蟒(002312.SZ)發布了2021年年報：實現營業收入66.45億元，同比增長28.28%；
實現歸母淨利潤10.16億元，同比增長51.94%。
川發龍蟒2021年的營收及歸母淨利潤，無論從絕對規模，還是增速來看，表現都還不錯。緊接着，4月13日晚間，川發龍蟒又發布了2022年第一季度業績預告，預計實現歸母淨利潤2.5億元至2.9億元，同比增長124.90%至160.88%。這個增速也相當亮眼。2019年6月3日，川發龍蟒（當時叫三泰控股，當時實控人還是補建）的一項重要議案通過董事會審議，即收購龍蟒大地農業有限公司（下稱龍蟒大地）100%股權。川發龍蟒2009年上市，上市之初的主營業務為金融自助設備、金融服務外包以及金融安防業務，2012年切入智能快遞櫃業務，之後的幾年各種令人眼花繚亂的花活不斷。插播一句，對川發龍蟒的歷史感興趣的老鐵，歡迎下載市值風雲APP，搜索閱讀《上市為何讓人痴迷？8年老司機告訴你，上市後即便巨虧，照樣數錢數到手抽筋！》。而龍蟒大地的主營業務是磷酸一銨、磷酸氫鈣等磷酸鹽產品，以及各種複合肥產品的生產、銷售，跟上市公司的原業務八竿子打不着。補老闆這是要走上跨界資本運作的「康莊大道」啊！2018年，龍蟒大地實現的營業收入為33.17億元，而上市公司只有7.17億元，僅為龍蟒大地的22%。截至2018年12月底（評估基準日），龍蟒大地的淨資產為18.02億元，但評估值卻高達35.58億元，增值率為97.48%。最終的交易金額敲定為35.57億元，最最最重要的是，收購款將全部用現金支付。根據收購草案，川發龍蟒取得龍蟒大地的控制權時，需要支付合計19.48億元的兩期股權轉讓款。交割完成後，於2019年底前，需要完成第三期收購款的支付，前三期合計為25.17億元。可讓風雲君大跌眼鏡的是，2018年底，川發龍蟒賬上的貨幣資金只有14.67億元，這前三期的收購款就夠上市公司喝一壺了。無論從哪個角度來看，補老闆都頗有點「人心不足蛇吞象」的趕腳。高溢價收購也給川發龍蟒帶來了高達12.35億元的商譽，占其2019年底淨資產的比重為39%。2019年底，川發龍蟒的短期借款增至7.71億元，同時，一年內到期的非流動負債為13.15億元（主要為待支付的收購款）。而在2018年底，上市公司可是沒有一分錢的短期借款。現金收購龍蟒大地的壓力開始凸顯。除了收購款的壓力，磷化工業務也不比原來的金融服務外包業務，屬於重資產運營行業，需要大量的資金支持其業務發展。2018年底的時候，川發龍蟒賬上的固定資產僅有1.84億元，2019年，龍蟒大地並表後，賬上的固定資產激增到23.10億元，同時，還有一堆的在建工程等着投入資金建設。
（來源：2019年年報，在建工程情況）2020年8月27日，川發龍蟒發布公告稱正在籌劃非公開發行股票，並且控制權將會發生變更。最終，川發龍蟒以5.12元/股的價格，發行了3.86億股股份，占上市公司發行後總股份的21.87%，而唯一的認購人是四川省先進材料產業投資集團有限公司（以下簡稱「四川先進材料集團」）。2021年4月9日，發行完成後，川發龍蟒的控股股東變更為四川先進材料集團，實際控制人變更為四川省國資委，上市公司也正式更名為川發龍蟒。看到這，風雲君的鞋都笑飛了：選擇現金收購除了繞開證監會審核就不想影響控制權，補建補老闆這是愣生生的把自己玩脫了，搞丟了實控人寶座。四川省國資委的強勢入主給川發龍蟒帶來了19.76億元的資金，其中，15.76億元用來償還川發龍蟒的有息債務和補充流動資金，緩解了上市公司的資金壓力。龍蟒大地兩年三易其主，原股東套現35.57億元，最終，四川省國資委取得了其控制權，這樣看來，只有補建補老闆是個Loser嘍？自川發龍蟒2020年8月籌劃定增及控制人變更後，原實控人補建補老闆立馬放飛自我，開始頻繁減持。補老闆自2020年10月開始一路減持，截至目前，已減持套現6.61億元。如果再加上2016年減持套現的8.39億元，以及之後通過協議轉讓套現的16.72億元，補老闆合計套現31.72億元。2021年底，補老闆還持有上市公司5,048萬股股份，持股比例由2019年底的25.54%降為2.86%，明顯是要清倉走人的節奏啊！龍蟒大地擁有四川德陽（綿竹）和湖北襄陽兩大生產基地，其中，德陽（綿竹）基地以磷酸一銨（分為工業級和肥料級）、複合肥產業發展為主。而襄陽基地擁有115萬噸/年的磷礦產能，其中，在併入上市公司後，其白竹磷礦100萬噸採礦工程又繼續投入了2.7億元，截至2021年底，工程進度為58%，目前已經開始投入運行。依託這些磷礦資源，襄陽基地以生產磷酸氫鈣（分為飼料級和肥料級）為主。龍蟒大地2019年四季度並表，2020年底，上市公司又剝離了原主營的金融服務外包業務，如此，龍蟒大地的主業就是上市公司的主業，即工業級磷酸一銨、飼料級磷酸氫鈣和肥料系列產品。2021年，磷化工行業迎來景氣周期，尤其是化肥行業，供需偏緊：需求方面，全球疫情延續促使世界各國更加重視糧食安全問題，多個國家相繼出台了鼓勵糧食種植的產業政策，全球對化肥的需求不斷增長；
供給方面，海外主流磷肥產區產量下降加之疫情影響部分產區開工受限，導致化肥行業市場供給不足。
受此影響，川發龍蟒的肥料系列產品的平均售價從2020年下半年的1486.37元/噸上漲至2021年下半年的2812.33元/噸，幾乎翻倍。而肥料系列產品價格上漲的同時，基本也是滿產滿銷。2021年，肥料系列產品的產能利用率達到了110.16%，全年生產149.82萬噸，銷售144.50萬噸。
（來源：2020、2021年年報）除了肥料系列產品，工業級磷酸一銨、飼料級磷酸氫鈣等產品的銷售價格也在上漲。收購龍蟒大地時，其原股東業績承諾期為2019年至2021年，其中，2021年承諾扣非淨利潤為4.5億元。由於磷化工行業迎來景氣周期，2021年，龍蟒大地實現扣非淨利潤7.59億元，完成率為169%，大大超過了承諾數。除此以外，2019年、2020年，龍蟒大地的業績承諾也都小幅超額完成。由於龍蟒大地在整個承諾期內超額完成業績承諾，其原股東還因此額外獲得了約1.30億元的獎勵款，慕了，慕了！營收增長的同時，川發龍蟒的盈利能力也在提升，毛利率同比增長2.63個百分點，達到20.51%，而淨利率增長至15.29%，同比上漲2.39個百分點。淨利潤方面，由於盈利能力的提升，2021年，川發龍蟒實現歸母淨利潤10.16億元，同比增長51.94%。同時，在景氣周期中，川發龍蟒加大備貨，截至2021年底，存貨的賬面餘額同比增長了5.53億元。而這也是川發龍蟒2021年實現淨利潤10.16億元，但經營性現金淨流入僅有2.06億元的原因之一。
（來源：2021年年報）不過，根據文章開頭提到的，2022年第一季度，川發龍蟒的業績依然向好，磷化工行業延續了2021年的景氣周期，存貨消化的壓力目前看來不大。併購完成的第二個完整年頭，行業就迎來景氣，確實是趕上了好運，但周期畢竟是個輪迴，而這也事關12.35億元的商譽減值問題。除了行業景氣拉動業績增長外，四川省國資委的入主，又跟上市公司碰撞出了什麼樣的火花呢？上文曾提到，川發龍蟒目前有兩個生產基地，其中，四川德陽（綿竹）生產基地所用磷礦石全部需要外部採購，每年需要外購磷礦石200餘萬噸。四川省國資委入主後不久，2021年7月，川發龍蟒開始籌劃收購四川發展天瑞礦業有限公司（以下簡稱「天瑞礦業」）。根據收購草案，上市公司擬以發行股份的形式，斥資9.56億元收購天瑞礦業100%股權。而天瑞礦業的實際控制人和上市公司一樣，同為四川省國資委。天瑞礦業主營磷礦資源開採與銷售，擁有四川省馬邊老河壩磷礦銅廠埂磷礦礦權。川發龍蟒對天瑞礦業的收購，可以提升其磷礦自給率。截至2021年11月30日，天瑞礦業的礦區保有資源儲量8742萬噸，其中，探明、控制、推斷的資源量分別為1699、5007、2036萬噸。
（來源：發行股份購買資產暨關聯交易報告書（草案））天瑞礦業的礦區核定生產規模為250萬噸/年，備案生產規模為200萬噸原礦/年，精礦的核定規模為115萬噸/年。但目前來看，天瑞礦業的生產能力還沒有完全跟上，其中，2020年，原礦的產銷量在130萬噸左右。
（註：2021年開始試運行精礦的洗選）川發龍蟒除了將產業鏈向上游磷礦資源延伸外，還打算向下游延長其產業鏈。工業級磷酸一銨是川發龍蟒的核心產品之一，其下游應用廣闊，除了應用於水溶肥等農業領域及磷系滅火劑外，還是磷酸鐵鋰電池正極材料磷酸鐵鋰的前驅體磷酸鐵的重要原料之一。目前，川發龍蟒擁有工業級磷酸一銨產能30萬噸/年，2021年的產量為26.98萬噸，銷量為26.37萬噸，是全球產銷量最大的工業級磷酸一銨生產企業。2021年11月19日，川發龍蟒與德陽-阿壩生態經濟產業園區管理委員會簽訂了投資協議，擬建設磷酸鐵鋰20萬噸、磷酸鐵20萬噸生產線以及配套設施。該項目的總投資為120億元，分兩期進行，分別暫定於2024年12月和2026年12月建成投產。另外，川發龍蟒還與攀枝花釩鈦高新技術產業開發區管理委員會、湖北省潛江市澤口街道辦事處簽訂了投資協議，擬建設20萬噸/年新材料項目和10萬噸/年新能源材料前驅體磷酸鐵項目。川發龍蟒一口氣簽了這麼多有關鋰電新能源材料的項目，風雲君為上市公司由衷高興的同時，也不免為接下來要面對的資金壓力捏把汗。免責聲明：本報告（文章）是基於上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限於臨時公告、定期報告和官方互動平台等）為核心依據的獨立第三方研究；市值風雲力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風雲不對因使用本報告所採取的任何行動承擔任何責任。
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