市值風雲 - 隱瞞實控人被立案，勁嘉股份連續跌停，市值蒸發50億！煙標龍頭上市15年已賺82億，當前的基本面到底如何？－鑽石舞台

股價只有9.4元/股，而剛公布的回購價不超過18元/股。

作者|春曉

編輯 |小白

4月15日，勁嘉股份(002191.SZ)發布2021年報的同時，還發布了一則十分勁爆的消息，實控人兼董事長喬魯予被立案調查。

此後的三個工作日，勁嘉股份的股價連續三板跌停，三天市值蒸發了51億。截至4月19日收盤，勁嘉股份總市值為138億。截至今日收盤，看來暫時穩住了跌勢，但是交易量連續兩天放大，風險不容忽視。

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更為尷尬的是，早在半個月前，總經理侯旭東就簽收了實控人被立案調查的通知書。

匪夷所思的是，侯經理卻認為這件事與公司無關，並未及時向董事會報告，直到喬魯予無法出席董事會，才將這件事公之於眾。這種睜眼說瞎話般的論證，實控人被立案對上市公司經營無影響的，是不是應該停發實控人的工資？

很明顯，公司股價下跌與此相關，對實控人被立案調查秘而不宣，妥妥的信披違規。

至於喬魯予為何被立案調查，風雲君也不得而知。今天咱們主要來看看，2021年勁嘉股份經營得如何。

煙標賣不動了？毛利率還出現下滑？

01 上市15年淨賺82億

勁嘉股份主營煙標、彩盒、鐳射紙等包裝材料的生產與銷售，下游主要為捲菸行業。

煙標俗稱煙盒，風雲君曾在《中煙香港漲得人眼紅，「富得流油」的煙草業能否雨露均沾？小煙盒裡的大生意 | 風雲主題》中，分析過煙標行業發展的利弊。還沒閱讀過原文的老鐵，可以下載市值風雲APP，一睹為快。

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2021年，勁嘉股份的營收和淨利潤表現，在一定程度上實現了自我的突破。公司實現營收50.67億，同比增長20.9%。

2017年之前，公司營收規模徘徊在30億以下，2018年以來，勁嘉股份似乎突破了增長瓶頸，2021年營收規模首次突破50億。

同時，勁嘉股份2021年實現歸母淨利潤10.2億，同比增長23.79%。自2007年登陸中小板以來，上市15年的勁嘉股份累計淨賺82.15億，CAGR達13.85%。

看起來，勁嘉股份的業績還不錯。

02 煙標賣不動了？毛利率還下滑？

接着，咱們就來看看，2021年勁嘉股份業績的增長源於何？煙標作為勁嘉股份的核心產品，2020年以來，其營收規模卻呈下降趨勢。

2020年，由於部分區域煙標市場調整了招標機制和價格，以及疊加疫情的影響，煙標的營收為23.99億，同比下降13.79%。

2021年，煙標的營收繼續下滑至23.01億，營收占比也由2017年的80.64%下降至45.41%。

勁嘉股份的煙標賣不動了？通過分析，風雲君發現，另一家煙標頭部企業$東風股份(601515.SH)$似乎也出現了煙標增長停滯的情形。

Wind數據顯示，2020年，前七大煙標企業占市場份額的26.7%。其中，勁嘉股份排名第一，市場份額達7.2%，東風股份次之，二者較為接近。

從營收規模來看，2018年以來，兩家公司的煙標收入較為接近，營收規模在24億上下波動，東風股份近兩年煙標業務收入也出現了下滑。

至於兩家頭部企業煙標收入增長停滯的原因，主要跟2016年以來下游捲菸產量穩定在24,000億支左右，需求較為穩定有關。

此外，2019年以來，受煙標全國公開招標和疫情影響，勁嘉股份和東風股份都適當下調了煙標價格，毛利率都有不同程度的下滑。

非煙標業務拉動營收增長，扣非利潤僅增長5%

煙標增長陷入停滯，勁嘉股份靠什麼維持業績增長呢？答案是非煙標業務。

2021年，勁嘉股份彩盒、包裝新材料、新型煙草產品等非煙標業務規模持續增長，為總營收增長作出貢獻。

其中，彩盒貢獻營收11.34億，同比增長22.39%，逐漸成為公司第二大支柱業務。煙酒不分家，彩盒業務除了用於捲菸包裝，還用於酒盒包裝，勁嘉股份彩盒客戶包括國台、習酒、山西汾酒等。

包裝新材料帶來營收9.61億，同比上升18.96%。主要包括光刻鐳射轉移膜/紙、鐳射複合膜/紙為主的鐳射包裝材料、彩色煙膜及可降解材料等。

2021年，公司的新型煙草產品也取得營收1.69億。主要產品包括加熱不燃燒煙具、電子霧化設備（換彈式、一次性）等，勁嘉股份主要為客戶提供代工服務。

而毛利率較低的非煙標業務，也拉低了勁嘉股份的整體毛利率。

2018年至2021年，公司的綜合毛利率下降了11個百分點，淨利率下降了3個百分點。

2021年，彩盒業務毛利率首次超過煙標達到40.18%，包裝新材料的毛利率則低於20%。

還有一點需要指出，2021年勁嘉股份實現投資收益3.08億，主要來源於聯營企業、銀行理財、核算方式轉變產生的投資收益等，占利潤總額的25.72%，是歸母淨利潤增長的主要原因。

剔除掉投資收益的影響，2021年勁嘉股份實現扣非淨利潤8.22億，同比僅增長5.52%。

綜上，2021年勁嘉股份的營收增長，主要靠彩盒、包裝新材料、新型煙草產品等非煙標業務的貢獻，利潤增長則更多是由於投資收益帶來的。

基本面不錯，大額商譽、長投需注意

雖說，實控人被立案調查為公司股價蒙上了一層陰影，不過有一說一，勁嘉股份的基本面還是不錯的。

截至2021年底，勁嘉股份賬面有貨幣資金15.34億，另外還有5.6億交易性金融資產（全部為結構化理財產品）。

換句話說，2021年底勁嘉股份淨資產的四分之一都是現金。現金充裕的同時，公司賬面僅有1億左右的短期有息負債，無長期借款。

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同時風雲君注意到，截至2021年底，勁嘉股份商譽高達11.41億，占淨資產的14.08%。

其中，2015年，公司將江蘇順泰印刷包裝科技有限公司（簡稱「江蘇順泰」）100%股權納入合併報表，帶來商譽6.3億，主營包裝印刷等。截至目前，上市公司稱江蘇順泰並無商譽減值跡象，不過，2019年以後，勁嘉股份就未在年報中披露江蘇順泰的經營業績，所以只能上市公司說什麼就是什麼了。

2021年7月，勁嘉股份將青島英諾包裝科技有限公司（青島英諾）100%股權納入合表，帶來商譽1.52億。島英諾主營BOPP煙膜及其他社會膜，屬於包裝新材料。2021年下半年，青島英諾實現營收1.48億、淨利潤2,464萬元。

這麼來看，是併購拉動了2021年包裝新材料業務的增長。

截至2021年底，勁嘉股份的長期股權投資達15.31億，參股企業大多與包裝印刷業務相關，目前投資收益尚可。

2007年上市至今，勁嘉股份累計募資28.5億，同時累計派現31.25億，分紅金額超過募資金額。

總的來看，勁嘉股份的基本面確實還算可以，目前尚未發現明顯的風險點，市值風雲吾股排名也常年在200-300名。

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可能上市公司也扛不住股價如此接連下跌，4月18日晚間，勁嘉股份公告擬以3億-6億資金回購股票，回購價格不超過18元/股，而連續三個跌停後，勁嘉股份的股價只有9.4元/股。本次實控人立案調查，是個重要的風險信號。

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