【長江策略】
事件：今日市場強勁反彈，其中創業板指漲超5個點，鋰電、光伏最為突出。風格上，成長股全面占優。交易邏輯上呈現非常明顯的超跌反彈特徵。
大漲原因：上海疫情拐點漸近，復工預期強化，扭轉前期疫情對信用端的壓制 上海疫情拐點漸進，北京疫情似初步控制。從新增病例見頂、傳聞「復工證」、「通行證」、定點核酸機制等一系列催化因素來看，此次上海疫情拐點越發清晰。北京疫情也似乎得到了較早的控制。市場給予疫後復工復產較為強勁的定價。因而可以看到，今天反彈最猛的主要是前期因疫情阻礙供應鏈和生產的新能源、電子等超跌板塊。
如何看反彈持續性？——仍待觀察，第一階段信號初現，第二階段信號尚未看到
此前我們一直強調，市場跌破3000點的核心原因是國內信用崩潰預期。解鈴還須繫鈴人，因而邏輯上，底部信號需要滿足兩個條件：【一階段信號是疫情拐點】，【二階段信號是穩增長大力兌現】。
當前一階段信號似乎已經看到了，【所以此前市場失速下滑的可能性不大了】。
但是二階段信號尚不明確，穩增長具體怎麼「穩」？地產要不要松？基建怎麼搞？這些問題目前分歧仍然很大，【這是制約反彈持續性的關鍵因素】，看後續社融增速及結構（中長貸是否能起來非常重要，例如21年底以來社融其實不差，但是市場預期仍弱）。
當前市場底部的這個「底」是否足夠堅實？
當前市場的確已經跌到了足夠便宜的位置，體現在估值很低（上證、創業板指、滬深300指數目前PE分位分別約18%、20%、28%分位數），但並非歷史最低。按照最悲觀的假設，市場風險偏好跌到2018年底的位置，假設2022年全A利潤增速0增長，指數還有10%的下跌空間（當然這個空間在操作上性價比很低）。簡單說：現在這個位置很便宜，但也不是便宜到可以無腦買入的「歷史底」。後續下跌空間已經不大，可以樂觀點，但不是盲目抄底。
這個位置買什麼比較好？
1、對於想參與短期行情的投資者：買超跌反彈邏輯——新能源、軍工、半導體、計算機。
2、對於想找能看一個季度以上的投資者：買穩增長邏輯（需求修復）+產業出清底部邏輯（供給偏緊）。前者包括金融地產、建材、白酒、汽車等（典型的穩增長邏輯鏈，金融地產->基建->消費）。後者包括服務類消費（航空、機場、酒店、旅遊、超市）、軟件等。
3、通脹並未走遠，油服鏈、農化鏈仍值得關注。
【中金快評】
市場情緒有所修復 隔夜美股大幅回調，但周三A股在加強基建的政策信號、上海疫情出現邊際緩和等因素作用下，在前幾個交易日接連探低後明顯反彈，港股也有所反彈。綜合最新進展，我們快評如下: 市場在前期連續回調後周三明顯反彈，成長領張。隔夜美國股市大跌、債市收益率下行，但周三A股在前幾個交易日的連續回調後，並未受其影響而有企穩跡象，最終收盤A股明顯反彈、港股也有所穩定。
在前期市場連續的回調後，市場情緒較為悲觀，但周三盤面在幾則消息共同作用下，情緒有所修復，包括: 1）上海疫情新增案例進一步回落，有進一步改善跡象，北京疫情特時並未明顯擴散；2） 中央財經委明確構建現代化基礎設施體系，這是穩增長發力的領域之一，對相關板塊也有推動；3） 證監會公布公募基金行業高質量發展的意見，促進行業健康發展，等等。人民幣匯率況美元有小幅貶值，資金流向來看，滬深港通北向資金明顯淨流入43億元左右，南向則淨流入約28億港幣。中外周期交錯，「大脹」之後有「大滯」。我們在年初展望2022年時判斷中外周期反向，整體呈現「內滯外脹「內松外緊」的特徵。另外，我們也強調，從戰後幾十年的歷史來看，但凡美國通脹持續超過5%，後續經濟增長都會出現明顯滑坡甚至衰退，即「大脹」之後有「大滯「。到目前為止，這些方面的特徵基本符合預期。但海外地緣局勢帶來的供給衝擊、中國「穩增長」效果及關情防控等方面，則出現了一定預明偏差。
往前看，中外周期交錯、中國的穩增長遭遇供給衝擊等仍是影響全球資產價格的主要宏觀背景。海外通脹小周期接近尾聲、增長下滑風險逐步呈現的特徵，隔夜美股跌、美債漲，已經呈現出「衰退交易」的跡象。中國市場將面臨穩增長繼續發力、疫情防控以及海外增長下行等三種因素疊加的情形，疫情之後從2020年開始的中外周期錯位後續是最終收斂於增長同步下滑，還是中國率先企穩復甦，高度依賴於中國內部穩增長與疫情防控的綜合效果。這將是從當前到明年上半年影響中外市場演繹的核心變量。目前來看，後一種情形仍是概率相對大一些，但這仍需要綜合多方面情況動態觀察。
疫情防控與穩增長仍是關鍵，市場具備中線價值。當「穩增長」遭遇「供給衝擊」，市場整體估值已經降低至與歷史上大底部相仿的水平，而視穩增長政策落地與疫情防控等供給因素的衝擊，盈利可能仍有一定不確定性。
不過總體上，市場在反彈前累計回調的時間較長、幅度較大，估值處在相對低位，市場已經具備中線價值。從情緒指標上看，市場日成交跌至8000億下方，也表明市場情緒指標也有進入「磨底」區間的跡象。從歷史經驗來看，當這一情緒指標達到當前或比當前更低的水平，往往意味着市場也在進入中線價值區間。
從中期角度看，中國內需空間大、韌性強，且政策空間相對充足，儘管短線市場更容易受情緒驅動而具有不確定性，但不宜對中期前景過度裴觀。短期市場逐步臨近五一長假，在周三的市場反彈後，估計市場可能會呈現典型的長假前特徵，即風險偏好回落、成交回落，後續繼續觀罕「穩增長」政策落地及疫情防控進展來判斷中期走勢，這是中國市場後續能否持續走穩的關鍵。綜合來看，我們將進一步關注俄烏局勢及通脹走勢、海外緊縮態勢、中國穩增長及疫情、中美關係等方面的進展來更新市場走勢判斷。
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