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封面圖 | 《金錢世界》劇照

文｜風馬牛（微信公眾號：馮侖風馬牛）

01

有錢的「野蠻人」，講理的小股東

2015年底，兩家深圳企業正式向彼此舉起「大棒」。

這一年中，寶能集團頻頻舉牌萬科，令人矚目，年底，「寶萬之爭」正式爆發。隨後一年多時間裡，寶能、華潤、恆大、深圳地鐵多方勢力輪番上場，自2001年起就當「甩手掌柜」的王石不得不提前終止國外遊學，回國捍衛萬科。在他看來，「野蠻人」將動搖萬科的企業文化，這是他無法接受的。

2017年6月，深圳地鐵成為萬科第一大股東，此後寶能陸續從二級市場減持萬科股份。「寶萬之爭」以地方國有資本上位、寶能撈金上百億元、萬科混改而告一段落。

這場控制權之爭被認為是中國商戰的典型案例，無數公司以此為戒，開始重視「AB股權體系」和「反收購條約」，確保創始人和管理團隊對公司的控制權。

也是通過「寶萬之爭」，「門口的野蠻人」從一個金融詞彙變得家喻戶曉，許多人都知道了，這是指外來者不認同企業文化，卻因為覬覦財富，企圖通過併購等手段搶奪公司控制權。

儘管在2015年，中國上市公司才通過聲勢浩大的「寶萬之爭」補上這一課，但事實上「門口的野蠻人」早在1980年代，便已成為美國上市公司必須時刻警惕的對象。

美國商戰電影《門口的野蠻人》，上映於1993年，這一年中國公司法還沒正式施行。

幾十年下來，「野蠻人」早已自我進化。

如今在美國資本市場上，很少再出現寶能這樣揮舞着鈔票的「野蠻人」，取而代之的是「積極股東」。這些「積極股東」不必真金白銀持有最大比例股份，他們或許只持有一小部分股權，卻能對上市公司施加遠超出股權的影響力。

美國最知名的「積極股東」加州公務員退休基金（CalPERS）目前正在親身示範這一做法。

今年4月20日，加州公務員退休基金表示，計劃投票支持伯克希爾·哈撒韋公司（以下簡稱伯克希爾）罷免巴菲特董事長職務的股東提案。這一提議最初由美國國家法律和政策中心提出，該中心認為，由一人同時擔任董事長和CEO兩個角色，會削弱公司治理。

一石激起千層浪。

對了解伯克希爾股權結構的人來說，這一提案跟蚍蜉撼樹沒什麼兩樣。巴菲特擁有伯克希爾約32%的A類股（具有投票權的股份），以及約16%的B類股（具有部分投票權的股份，更易流通），他已經管理這家公司50年，以往每一次動搖他位置的提案，都被伯克希爾董事會以壓倒性的優勢投票否決了。一家公共基金，憑什麼撼動巴菲特的位置？

但只有了解加州公務員退休基金的人才知道，投票權、股份多少，從來不是這家公共基金的最終籌碼，它最具優勢的始終是大眾輿論，以及團結機構投資者。小股東看似沒什麼話語權，但如果這個小股東嗓門大，背後還站着數以百萬計的受益者呢？上市公司規模越大，越是投鼠忌器。有句東北俗語說得好：別拿豆包不當乾糧。

據彭博社的數據，加州公務員退休基金目前持有伯克希爾0.13%的A類股，以及0.44%的B類股。

面對「股神」巴菲特，明知彼此股票份額相差上百倍，加州公務員退休基金為什麼還要發起這場幾乎沒有勝算的「罷免運動」呢？

02

經濟基礎，上層建築

有網友對此評價道，加州公務員退休基金的管理層太蠢了，總想搞點大新聞。

說這話的人可能並不了解這個基金。

巴菲特本人比加州公務員退休基金大兩歲，但論起投資年限，還是加州公務員退休基金更勝一籌。1932年，加州公務員退休基金正式成立，專門為加州公務員提供退休保障。最初，它只能投資債券，而後得到允許投資房地產，盈利穩定後，開始投資股票。

截至4月25日，加州公務員退休基金持有資產總市值為4637.3億美元，為超過200萬加州公務員（包括加州政府雇員、教育系統雇員、公共機構雇員）提供養老和健康支持。光它自己，就雇了2843人。

加州公務員退休基金的總部

加州是美國人口最多的一個州，約有3400萬人，2021年GDP達到3.35萬億美元，相當於全球第五大經濟體。加州公務員退休基金也是美國最大的公共養老基金，管理它的人名氣比不上巴菲特，但絕對不會是一群蠢貨。

況且，像「罷免巴菲特」這樣的事兒，這個基金也不是第一回幹了。

1992年11月，通用汽車（GM）董事長兼CEO羅伯特·斯坦普爾被罷免，彼時他兼任這兩個職位才2年。外界都認為，這是加州公務員退休基金遊說董事會的結果。要知道，斯坦普爾自1958年進入通用汽車，一直兢兢業業，作為工程師在通用汽車發展史上具有重要地位，竟然就這樣被毫不留情地掃地出門。而加州公務員退休基金，從來也算不上通用汽車的大股東。

2003年，加州公務員退休基金公開譴責理查德·格拉索，認為他作為紐約證券交易所的董事長兼CEO，工資太高了，管他工資的委員會成員又全部由他自己精心挑選，監管完全沒意義。這一大嗓門喊出來，輿論紛紛質疑格拉索。第二天，格拉索就自動請辭。同樣，加州公務員退休基金也根本不是紐交所的大股東。

自1980年代至今，類似的事情還有很多。

因為總是積極行使股東權利，監督並影響公司的決策，加州公務員退休基金被認為是美國最具影響力的養老基金，也是積極股東中的領導者。它提出的動議，似乎總站在大眾這一邊，因此也最容易得到輿論的支持。它最顯而易見的幾個立場是：

1. 推動改革高管薪酬，減少高管和普通員工之間的薪酬比差異，減少「金降落傘」的 出現。「金降落傘」本來是指員工離開時公司給的福利補助，如今廣泛用於CEO們過高的遣散費大禮包。

2. 監督公司運行是否符合人權、環境和勞工標準，推動公司公布其與氣候變化有關的數據，要求公司承擔更多社會責任。

3. 作為「負責任的民用槍支行業原則」的簽署者之一，致力於讓槍支製造商、經銷商和零售商參與加強槍支安全。換句話說，它支持槍支管控。關於這一點，先別急着用國內對槍支的看法來判斷。在美國，槍支問題向來是兩黨政治博弈的重要領域，民主黨支持控槍，共和黨堅決捍衛擁槍權力，而加州長期以來就是民主黨的大票倉，截至2022年3月1日，加州登記選民中明確支持民主黨的占46.74%，支持共和黨的只有23.92%。哪怕是一個公共基金，它也天然帶有政治偏向。

正是因為這些立場，加州公務員退休基金才會如此想讓巴菲特「下台」。

眾所周知，巴菲特是著名的不干涉投資者，或者叫「消極股東」。在他看來，買股票就是買公司，只要一個公司的護城河足夠深，就值得投資。因此巴菲特幾乎不會幹預被投公司的管理，更不用說發多少工資這種具體事宜了。

這種投資態度也讓伯克希爾不可能對被投公司施壓，讓管理層提高給員工的待遇，以及主動承擔社會責任，公布公司為應對氣候變化而做的努力。

2018年，巴菲特公開表示過：「我不會將我的政治觀點強加於伯克希爾的業務活動。」說這話時，巴菲特剛剛反對了伯克希爾股東關于禁止被投公司與槍支製造商做生意的提案。讓上帝的歸上帝，凱撒的歸凱撒？親民主黨的加州公務員退休基金可不願意。

此外，伯克希爾的接班人問題也為「罷免運動」添了一把火。

去年伯克希爾就對外公布過巴菲特的接班人。當巴菲特卸任後，由他的兒子霍華德·巴菲特擔任董事長，投資經理格雷格·阿貝爾擔任CEO，伯克希爾的投資文化不會改變。但巴菲特到底什麼時候退休，始終沒有具體時間。就在加州公務員退休基金公開支持罷免他的前幾天，巴菲特表示，目前自己身體健朗，沒有退休計劃，接班人自己也沒準備好。

這個即將92歲的老人甚至還說：「我隨時都在為伯克希爾工作。」

點擊圖片即可翻閱巴菲特最新專訪譯文

問題是，加州公務員退休基金希望他這樣工作嗎？

蘋果、美國銀行、美國運通、可口可樂、穆迪，伯克希爾的前五大持倉公司，同樣也是加州公務員退休基金的投資標的，它顯然希望對這些公司施加更大的影響力。

例如可口可樂，巴菲特的摯愛，他曾說自己身體裡有25%都是可樂。加州公務員退休基金覺得可口可樂本應該運營得更好，如果把兼任董事長和CEO詹姆斯·昆西換掉的話，但巴菲特不會對此表態。早在2004年，該基金對巴菲特的這種消極態度已經非常不滿，曾極力反對股神連任可口可樂董事，結果失敗了。

據加州公務員退休基金披露的信息，2021年第四季度，因為可口可樂與II型糖尿病密切相關，可能給投資者帶來環境、社會和治理風險，它已賣出超過400萬股可口可樂股票，將總持股量減少了25%。然而在這一季度，可口可樂的股價表現非常亮眼，可見加州公務員退休基金所做的決定並不完全源自持續盈利的目標。

如果巴菲特繼續在伯克希爾工作，可想而知，加州公務員退休基金這類「積極股東」想利用一小部分股份對被投公司施加重大影響力的行為，將受到更大的阻礙。

「罷免巴菲特」，是利益攸關，更是政治需求。

03

誰在支持股神「下台」

那麼，會有人支持加州公務員退休基金的罷免行動嗎？

當然會。4月21日，也就是這個提案公開次日，媒體不僅拿到了伯克希爾的回應，還採訪到了一些匿名投資者。

伯克希爾董事會聲稱，巴菲特會繼續擔任這兩個職務。然而伯克希爾的一些匿名投資者卻對媒體表示支持這一提案，「儘管他是巴菲特，但還是有些問題應該解決。」

這些投資者擔心的問題，除了巴菲特和芒格兩位高齡領導者遲遲不退休之外，還有伯克希爾高管的高薪問題，以及該公司拒絕在氣候變化和生態多樣性方面付出更多的努力。

對於一個只看收益結果的投資者而言，這些問題都是微不足道的，因為迄今為止，伯克希爾帶給投資者的回報遠高於同期跟投道瓊斯指數的回報。但對于越來越看重「政治正確」的美國社會而言，這些問題就像白衣服上的污漬，面積雖小，卻太刺眼。

這次罷免行動，與其說是加州公務員退休基金與巴菲特的「私怨」，不如說是該基金代表的「股東積極主義」與伯克希爾「不干涉管理」的公司文化之間的碰撞——

前者希望以最小的代價，驅動公司為社會、環境甚至政治力量付出更多，後者堅持在商言商，只賺看得明白的錢，所有投資都只是一筆生意。

無關對錯，只有立場。

4月30日，也就是五一假期第一天，伯克希爾2022年度股東大會將在奧馬哈總部召開，屆時將有4萬人出席。在這場被戲稱為「投資屆春晚」、「伍德斯托克音樂節」的大會上，接班人格雷格·阿貝爾和高管阿吉特·賈因將登台，回答股東提問。至於加州公務員退休基金的罷免提議，或許一個字也不會出現在這場盛會上，對此，其管理層早有回應：將一直努力。

股東大會結束後，6月12日，巴菲特慈善午餐將進行最後一次拍賣，起拍價為25000美元。自2000年起，巴菲特慈善午餐已進行了20次，有人因此成為伯克希爾的投資經理，有人從華爾街銀行家轉變為有思想的價值投資者，而今這項活動也將畫上句號。

不管加州公務員退休基金多麼不情願承認，巴菲特始終是這個時代最具影響力的投資者，他與加州公務員退休基金幾乎共享同一段投資歷程：政治思潮此起彼伏，美國股市數次股災，但從投資結果來看，伯克希爾遠比該基金更優秀。

所以，讓加州公務員退休基金努力去吧。至少從目前來看，能罷免巴菲特的，除了他本人，就只有歲月了。

最後，一個小彩蛋送給大家。希望大家到了巴菲特這個年齡，依然如此有趣。

資料來源：
[1]李孟林：巴菲特股東大會本周六重磅來襲，疫情後首個線下會議三大看點最受關注 ，每日經濟新聞
[2]余曉東，楊治南：股東積極主義-一個博弈論的解釋，外國經濟與管理
[3]劉彥灃：機構投資者視野下的股東積極主義-國際實踐及中國路徑，投資者
[4]CalPERS.ca.gov: investments
[5]Katherine Chiglinsky , Patrick Winters: Buffett Gets Rare Rebuke as Calpers Urges New Chair at Berkshire, Bloomberg
[6]Robert Zafft: CalPERS To Buffett: 『Step Down』, Forbes
[7]Michael J. de la Merced: In Opposing Climate and Diversity Proposals, Buffett Risks Looking Out of Step,The New York Times
[8]Ginger Adams Otis: Lunch With Warren Buffett Goes on Auction Block One Last Time, The Wall Street Journal

圖片來自網絡
本篇作者|毛洪濤 主編｜王滔
編審｜陳潤江 顧問｜王淑琪
合作聯繫｜郵箱 bd@beyondfun.cn
轉載聯繫|微信 flfmn001

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