艾達信(Dan Ivascyn)從馬薩諸塞州小鎮牛津(Oxford)到全球最大、最成功的資產管理公司品浩集團(Pimco)首席執行官的職位之旅，始於他對電台談話節目的熱愛。當還是年輕人時，艾達信經常會收聽全國聯合主持人布魯斯 · 威廉姆斯關於金錢和生活的建議。
「我一直對投資抱有一些寬泛的興趣」，艾達信表示：「(威廉姆斯)曾經做過一個財務規劃廣播節目，在我成長的過程中，這個節目非常受歡迎，我小時候經常聽。」
艾達信還是波士頓體育隊的鐵杆粉絲，他1998年加入品浩集團(Pimco) ，2014年被提升為集團首席信息官，接替了聯合創始人比爾·格羅斯(Bill Gross)。他是該公司收入策略、信貸對沖基金和抵押貸款機會策略的首席投資組合經理。據晨星(Morningstar)的數據，他高達1280億美元的品浩收益基金(PIMIX)於2007年推出，過去10年和15年在多部門債券基金中都位列前1% 。
最近艾達信在加州新港海灘的辦公室接受了《巴倫周刊》的採訪，他談到了通貨膨脹、利率、他所看到的風險，以及他為什麼會減少對美國債券的投資。以下是對話的編輯版本。
《巴倫周刊》：上個月的消費者價格指數創下了40年來的新高，但仍然居高不下。投資者曾希望看到通脹正在見頂的跡象。你看到了嗎？
艾達信：總體CPI和核心CPI 都高於市場預期，CPI 的峰值可能已經過去了，或者已經非常接近了，但它仍將居高不下，令人沮喪。供應側的不確定性和大量的需求動能同時存在。其中部分原因與新冠病毒後強勁的經濟重新開放進程有關。這恰恰印證了美聯儲(本月)的建議，即在可預見的未來，他們將繼續非常、非常努力地讓通脹回到目標水平。CPI 報告只不過是另一個讓他們變得咄咄逼人的數字。
《巴倫周刊》：那麼把現在跟20世紀70年代的情況進行比較有道理嗎？
艾達信：我們認為，我們跟70年代還相差甚遠，當時通脹預期嚴重失衡，通脹出現了一種自我實現的動態。但是如果不加以抑制，通貨膨脹肯定會進一步深入人們的思維，從央行的角度來看，這將是一個問題，但也是對市場的長期挑戰。
《巴倫周刊》：有些人擔心美聯儲會提高利率，使經濟陷入衰退。你會擔心嗎？
艾達信：這是一種風險，而烏克蘭的沖增加了這種可能性。在未來的12到18個月內，美國經濟陷入衰退的可能性大約為30% 。美聯儲將很難確切地知道它需要達到什麼利率，而且由於美聯儲也有一張正在尋求縮減的資產負債表，這讓情況變得更加複雜。鑑於從政策角度來看不可避免的滯後，它已經減少了工作，而經濟更艱難着陸的風險已大幅上升。
《巴倫周刊》：Pimco在2022年的宏觀主題是什麼？
艾達信：極端的不確定性，緩慢的經濟增長，以及長時間的通貨膨脹。
《巴倫周刊》：在金融危機後，你成功地押注於非機構抵押貸款支持證券(MBS) ，即私人機構發行的住宅抵押貸款池，從而為自己贏得了名聲。今天你在哪裡看到了錯誤定價的機會？
艾達信：從較長期的歷史角度來看，（當前的）估值是公平的，或許有點貴。鑑於經濟衰退的風險升高，在企業信貸市場的某些風險較高的領域，你應該保持謹慎。我們仍然喜歡抵押貸款支持證券——不是最近發行的新證券，也不是借款人最近借出的由貸款支持的證券，而是那些已經從10年的房價穩步升值中受益的證券。
我們仍然喜歡證券化風險，它比你通常在無擔保的企業信貸市場獲得更好的承保基本面和證券。我們喜歡機構按揭證券（由美國政府或政府資助的企業發行或擔保），我們也喜歡金融部門的信貸，它們受益於金融危機後全球監管導致的非常高的資本水平，以及大多數主要銀行承擔的相對較低的風險。
我們所承受的利率風險仍然遠低於過去。我們強烈地偏愛那些投資級，或高品質的收益來源，而不是低品質的收益來源。我們更喜歡與消費者聯繫在一起的投資。美國消費者在抵押貸款市場上沒有承擔太多風險，而且消費者的資產負債表也很強勁。
《巴倫周刊》：哪些領域看起來缺乏吸引力？
艾達信：低於投資級別的公司債務。雖然它已經貶值，但現在就增加風險敞口還為時過早。這是近年來增長最快的市場領域，與結構性信貸或消費信貸相比，承銷質量的絕對和相對水平都有所下降。
我們最擔心的是公司市場中那些受利率上升影響的部分(包括高級擔保市場或銀行貸款市場) ，因為更高的償債水平和收益下降的可能性，可能會導致未來幾年違約率大幅上升。
《巴倫周刊》：在過去十年裡，品浩收益基金髮生了怎樣的變化？
艾達信：我們現在比基金在歷史上任何時期都更加多元化。因為我們並沒有處在一個高度混亂的市場環境中，我們認為固定收益部門相對於其他部門的價格是相當公平的。
（我們的）投資哲學和風格沒有太大的改變。我們會繼續着迷地專注於創造一個有吸引力和穩定的收入流，同時在更具挑戰性的市場環境中專注於資本保值。我們希望以符合太平洋資產管理公司宏觀前景的方式來實現這些目標。
我們能感受到最強烈的一個主題是，我們的投資組合不會像其他投資組合那樣受到利率上升的影響，包括債券投資者關注的主要指數——彭博美國綜合債券指數。我們一直將久期維持在零到八年區間的下限。久期是衡量投資組合對利率變化敏感程度的指標。三年以來，我們仍然比大盤更具防禦性，正如指數所反映的，久期時間大約為6.5年。
《巴倫周刊》：你對中國有投資嗎？
艾達信：我們對中國近期的經濟增長持謹慎態度，並且避免在中國發放大部分信貸。我們調低了人民幣資產的權重，避免投資於中國市場中低質量或低於投資級別的細分市場，我們仍然把重點放在亞洲地區。但長期而言，中國的資本市場仍然具有巨大的增長潛力和擴張潛力。
《巴倫周刊》：在你的投資組合中，你表達出最大的非共識觀點是什麼？
艾達信：我們目前的策略與其他策略最大的不同之處可能在於，我們希望降低對美國信貸的風險敞口，轉而關注其他行業和細分市場。在過去十年的大部分時間裡，全球對美國資產(股票和信貸資產)都有着強烈的偏好。儘管從經濟角度來看，美國有很多相對優勢，但這個領域有點擁擠。如果我們進入一個經濟放緩的時期，它可能會在很長一段時間內第一次在其它機會領域中表現不佳。
這可能是我們最大的與眾不同的投資視角: 關注結構性風險、證券化風險，同時不再強調投資於美國信貸市場更為普遍的領域。
《巴倫周刊》：個人投資者應該如何考慮他們對債券的配置？
艾達信：要有耐心，很難在市場中擇時，在我們過去幾個月見證的利率下跌之後，債券市場的估值開始看起來更加合理。我們目前正處於動盪時期，但投資者應該保持耐心，甚至考慮增加一些固定收益的敞口。
《巴倫周刊》：他們應該增加些什麼？
艾達信：我們最喜歡的領域之一是具有很高信用質量的機構抵押貸款支持證券。這是投資級公司債券的一個很好的替代選擇。我們也喜歡證券化風險，包括10多年前發行的資產支持債券和抵押貸款支持債券，這些債券受益於強有力的證明文件、健康的家庭資產負債表和強有力的抵押品組合，即使經濟疲軟，它們也應該能夠提供韌性。
《巴倫周刊》：房價正在飆升，這是個泡沫嗎？
艾達信：我們不認為這是一個泡沫。我們今天在抵押貸款市場上看到的承銷和過度行為，不同於導致全球金融危機的那些年。但是高利率和經濟放緩會導致國內某些地區的房價下跌。
《巴倫周刊》：全球債券市場的主要風險是什麼？
艾達信：通貨膨脹仍然是一個巨大的風險。我們對未來幾年的基本觀點是，通脹將開始走低，但在短期內，兩個方向都存在巨大的不確定性。發生在歐洲的衝突是其中一個原因。基於我們今天所擁有的現代化武器類型，發生戰事和衝突的風險正在擴大。如果這種情況發生，可能會對金融市場產生重大影響。因此，通貨膨脹和全球衝突是兩個令人擔憂的領域。
《巴倫周刊》：謝謝你。
文｜《巴倫周刊》撰稿人勞倫 · 福斯特（Lauren Foster）
編輯｜彭韌
版權聲明：
《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2022年5月19日報道「Pimco Is Shifting Away From U.S. Bonds as Growth Slows. Here’s What It’s Buying Instead.」。
（本文僅供讀者參考，並不構成提供或賴以作為投資、會計、法律或稅務建議。）
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