本周國家統計局和財政部先後發布前5月經濟和財政收支數據。5月廣義基建投資增速由4月的3.3%反彈至7.9%（前5月投資增速則保持在8.2%的高位），反映疫情擾動降低，但施工和建材需求卻偏冷，近月來建材表觀需求量持續不振，雖然也與地產拖累有關，但其中與道路施工密切相關的瀝青需求卻仍是負增長。對此，我們不妨從新開工視角來理解「基建強、施工弱」這一怪相，或者說施工好轉偏滯後的原因。
作為十四五規劃重大項目集中落地的一年，今年基建新開工項目數量較多，而新開工項目前期往往需要經過土地征拆等費用高且耗時的流程，以某交通類基建工程為例，大概需要4個月完成征拆等前期工作。按照統計局的固定資產投資核算方法，「項目前期費用（如設計勘察費、土地購置費等）在項目正式開工動土時計入投資」，這意味着，隨着基建新開工項目增加，基建投資增速反彈首先體現為前期費用被計入投資（前期費用占整體投資比例不低，尤其是征拆成本較高的鐵路市政等項目），而其並不會形成對建材的需求，因此產生了基建投資增速與終端施工的冷熱兩重天現象，真正的施工環節或需滯後數月，我們預計基建施工需求或將隨着新開工增速的回落而逐步好轉。
財政數據方面，5月一般預算收入繼續兩位數負增長，政府性基金收入跌幅小幅收斂，而專項債加快撥付推動政府性基金支出進度處於歷史同期較高水平。隨着經濟逐步走出底部，後期稅收增速轉暖可期，而專項債也將在3季度加快撥付使用，推動基建實物投資量落地：
一般預算賬戶中，年內一般預算收入增速低潮期或已過，常態化核酸檢測帶來的支出壓力可控。前5月一般預算收入同比-10.1%（扣除留抵退稅因素後增長2.9%），較前4月-4.8%的跌幅走闊，5月單月同比-32.5%（前值-41.4%），其中國內增值稅、房地產相關稅收是主要拖累項，而出口退稅力度持續較大。前5月一般預算支出增速持平前4月，為+5.9%，序時進度為歷史平均水平。
►稅收增速低迷，與增值稅留抵退稅、稅收減免緩繳、以及在疫情擾動下經濟走弱等因素均有關。1）今年4、5月新增增值稅退稅額分別為8,015、5,385億元，帶動國內增值稅收入負增長，年內尚餘3000億元新增退稅額，隨着6月退稅基本完成，退稅對稅收增速的影響或將逐步消退；2）製造業中小微企業在4Q21-2Q22的部分稅費被允許緩繳，今年地方「六稅兩費」減半徵收適用對象擴圍、部分行業增值稅階段性免徵、疫情中高風險地區租金減免對應的稅收政策激勵（主要對應房地產相關稅收）等政策力度較大（全年新增減稅降費規模超1萬億元），財政減收也是支持實體的表現；3）4-5月全國多地疫情散發，對生產生活活動帶來多維衝擊，帶動稅收走弱，5月的稅收數據中，國內增值稅、企業所得稅和個人所得稅主要反映4月經濟活動，國內消費稅主要反映5月經濟活動，隨着5月下旬以來復工復產加快（5月工業增加值同比增速已從4月的-2.9%回升至0.7%），疫情對財政收入的衝擊或將見底，6月稅收增速或將逐步企穩。
►財政支出增速小幅放緩，前5月序時進度處於歷史同期平均水平（支出前置特徵逐步消退），其中常態化防疫政策帶來的財政支出壓力或可控。5月全國多地開展大規模核酸檢測，但當月衛生健康支出增速為11.8%（較4月的12.5%甚至有小幅回落），基於當前疫情形勢緩解，我們認為常態化核酸檢測主要是增加了大中城市的財政支出壓力，對全國而言壓力可控。如北京前5月衛生健康支出310.1億元（同比增長21.4%），主要是抗疫相關支出增加，包括全員免費核酸檢測、重點人群抗原檢測、集中隔離、方艙醫院建設等工作。常態化核酸檢測、方艙醫院建設等有助疫情在較短時間內得到控制，另也會形成消費或投資體量，使得疫情對經濟的衝擊降至最低。
政府性基金賬戶方面，賣地收入跌幅小幅收斂，專項債發行和撥付加快。前5月政府性基金收入同比-26.1%（前4月-27.6%），支出同比+32.8%（前4月35.2%），收支差額為1.74萬億元。
►5月全國商品房銷售面積與金額同比跌幅均收斂，不過仍在-30%多，反映當前房地產市場信心恢復仍需要一定時間。
►今年前5月新增專項債發行2.0萬億元（發行進度55%），疊加去年已發未用的1萬億元專項債，專項債加快支出成為對基建投資最大的支持。今年5月廣義基建單月增速由4月的4.4%反彈至7.9%，反映基建趕工行情逐步開啟。四象科技衛星數據顯示，5月京津冀、珠三角和長三角工地施工面積增速較4月均有改善，考慮到5月房地產新開工和施工面積均走弱，施工改善或更多由基建投資驅動。
向前展望，財政收入跌幅基本見底，年內有望隨着經濟活動向常態化回歸、房地產市場預期繼續轉暖而改善，而專項債的加快撥付使用也或將使得全年基建投資保持8%以上的高位。5月23日召開的國常會會議指出[1]，今年將新開工一批水利、交通、老舊小區改造、地下綜合管廊等項目，並啟動新一輪農村公路建設改造發揮以工代賑作用，我們認為浙江為基建項目提供充足儲備，我們跟蹤的采招網數據顯示5月以來進入審批和設計階段的基建項目有明顯增加。6月17日水利部新聞發布會指出，今年全國水利建設投資完成要超過8000億元（對應同比增速+5.6%）、爭取達到1萬億元（對應同比增速32%），增量的2000億元投資有望提升廣義基建增速1.5ppt。我們預計隨着疫情改善，6月以來或將迎來基建趕工行情，而低基數效應或使得3季度基建投資成為年內高點，隨着疫情對施工擾動減弱、年初新開工項目逐步進入到實物施工環節，我們預計基建的實物投資增速或將在3季度加快形成，同時基建類建材的需求旺季也有望到來。
圖表1：建築建材表觀需求量——瀝青缺口收窄
資料來源：同花順資訊，鋼聯，中金公司研究部註：該圖為周度數據，每周數據為過去滾動4周的表觀消費物量的同比增速
圖表2：5月審批設計階段的政府擬在建項目同比多增
資料來源：中國采招網，中金公司研究部
圖表3：5月三大地區工地面積同比增速均較4月改善
資料來源：同花順資訊，中金公司研究部
圖表4：基建工程前期征拆等準備工作需花費數月時間
資料來源：《濟源至洛陽西高速公路工程可行性研究報告》，中金公司研究部
圖表5：一般公共預算：國內增值稅和房地產相關稅收繼續負增
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表6：一般公共預算：前5月支出增速基本持平前4月
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表7：政府性基金：5月土地出讓收入跌幅小幅收斂
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表8：前5月兩大賬戶收入進度繼續放緩、專項債加快撥付推動政府性基金支出時序進度較高
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部註：收支進度為前N月收支數據與全年收支數據之比，2019-2021年的全年財政收支為實際數，2022年為預算目標數
圖表9：2019年至今財政稅費減免緩退政策匯總
資料來源：國稅局，財政部，中金公司研究部
[1]http://www.gov.cn/premier/2022-05/23/content_5691961.htm
文章來源
本文摘自：2022年6月19日已經發布的《「基建強、施工弱」還會持續多久？5月基建財政數據點評 》
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張文朗 SAC 執證編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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