摘要
熱點關註：今年以來，哪些權益基金走出了「獨立行情」？
今年上半年，A股市場經歷「V形」反轉，1-4月，A股市場主要指數集體下行，創業板指、中證500、滬深300指數跌幅分別為30.2%、23.5%、18.7%；隨市場情緒逐步回升，A股市場在5-6月迎來反彈，創業板指、中證500、滬深300指數上漲幅度分別達到21.2%、14.7%、11.7%。在此期間，權益基金指數也在大幅下跌後迎來反彈，普通股票型、偏股混合型、靈活配置型及平衡混合型基金指數在1-4月分別下跌22.4%、22.2%、16.6%、11.3%，5-6月分別上漲16.7%、15.8%、12.3%、8.5%。
基於今年上半年的市場形態，構建「攻守兼備」組合：具體篩選原則為，觀察主動權益基金今年1-4月的最大回撤、5-6月的區間收益、1-6月的年化夏普比率、1-6月的年化回報四個指標，如果上述指標同時處於樣本前30%分位，則認為該類基金能夠同時在市場普跌時較好地控制回撤、在市場反彈時漲幅更高，從而走出相對獨立的市場行情，做到攻守兼備。經篩選，在2642隻樣本基金中，共有13隻產品滿足條件，其中，在下跌區間（1-4月），金元順安元啟的回撤控制能力相對突出，最大回撤-13.2%；在上漲區間（5-6月），中銀證券健康產業、廣發策略優選、德邦優化的反彈幅度更大，區間收益分別為21.3%、21.1%、21.0%；今年上半年，金元順安元啟、中銀證券健康產業的整體收益更高，年化回報分別為47.2%、15.6%。
攻守兼備的主動權益基金在倉位決策、持股特徵方面具有一定的特異性。近一年以來，對比「攻守兼備」組合與主動權益基金樣本在權益倉位、重倉股集中度指標上的變化，結果表明：1）「攻守兼備」組合的倉位決策與市場整體相悖，2021年末，主動權益基金權益倉位中樞由87.4%下降至62.9%，隨後在2022年3月末回升至87.2%，而「攻守兼備」組合權益倉位中樞則由76.4%上升至87.4%，又回落至79.2%；2）「攻守兼備」組合持倉相對分散，近一年以來，重倉股集中度始終接近或低於主動權益基金樣本，且自2021年9月末以來呈現上行趨勢。
產品發行：
公募基金：基金髮行回暖，債券型基金髮行熱度較高。6月公募基金總體新發行數量為139隻，新發行規模為2401.0億元，發行熱度回升至較高水平。其中，債券型基金貢獻主要增長，發行規模達2040億元，為近一年最高位。股票型和混合型基金髮行規模也明顯回升。
►主動股票基金：主動股票型基金髮行規模回升。主動股票基金6月新發數量32隻，較上月提升33.3%；新發規模為102.9億元，較上月大幅增長73.7%。就類型而言，新發產品以偏股混合型基金為主。
►被動股票基金：新發產品以ETF為主。被動基金6月新發數量12隻，發行規模73.7億元，較上月提升167.4%。其中ETF規模為71.1億元，較上月回升158.1%，在新發被動股票基金中ETF占比96.5%。
►FOF：目標日期FOF發行規模增長明顯。6月FOF基金新發規模39.3億元，較上月大幅提升116.6%。其中目標日期FOF新發規模增長最為明顯，由上月0.2億元增長至15.2億元，普通FOF新發規模也有明顯增長，5.7億元增長至24億元。而目標風險FOF新發規模明顯下降，發行規模僅0.1億元。
私募基金：私募證券投資基金髮行熱度仍較低。5月備案通過規模也延續下行趨勢，為429.4億元，較上月小幅降低17.5%。其中私募證券投資基金備案規模為134.9億元，較上月小幅回升5.5%，但仍處近一年相對低位。
銀行理財：產品發行小幅回暖。6月銀行理財產品新發行3,777億元，發行規模較上月回升26.7%。按投資性質分類，混合類和固定收益類產品發行規模增長最為明顯；按期限類型，除T+0和3年期以上的產品發行規模有所下降，其他期限的產品發行規模均有不同程度的提升。
市場表現：
公募基金：權益類產品上漲明顯。6月A股市場漲勢延續，該月以股票為主要投資標的的公募基金領漲。其中，普通股票型基金和偏股混合型基金漲幅最大，分別為10.7%和10.2%。相較而言，QDII另類投資和商品基金跌幅較大。
►股票基金：主動股票基金6月錄得較大漲幅。主動股票基金6月收益為+10.2%，高於同期中證800收益（+9.0%）。從主動股票基金與被動股票基金收益結構來看，6月主動股票基金中位數收益高於被動股票基金。
►主題基金：周期和製造主題領漲。6月各細分品類主題基金均錄得正收益，其中周期（+12.20%）、製造（+12.00%）、醫藥（+11.78%）和消費（+11.25%）主題基金平均漲幅在10%以上。
►FOF：各類別FOF錄得正收益。6月FOF產品整體月度收益率為+4.34%。各類別來看，偏股混合型FOF錄得較大漲幅，其中普通偏股混合型及目標風險偏股混合型FOF漲幅分別為7.72%和5.38%。目標日期FOF整體也有較大漲幅，為5.28%。
►量化基金：6月量化基金整體超額收益突出。6月各類別量化基金均錄得正超額收益，其中主動型、指數型和對衝量化基金超額收益分別為2.62%和1.32%和0.39%。以滬深300和中證500為基準的指數型量化基金超額收益分別為1.37%和1.49%。
►REITs：多數REITs收益為正，整體成交活躍度回升。近一個月全部12隻REITs中，僅有1隻產品錄得小幅下跌，為富國首創水務REIT（-4.16%）。上漲的產品中產權類產品整體漲幅較大，其中紅土創新鹽田港倉儲物流REIT領漲，該月上漲14.99%。過去一個月REITs市場活躍度小幅回升，其中華夏中國交建高速REIT交易最為活躍，區間日均成交額3,493.2萬元。
私募基金：6月各私募策略錄得正收益。6月各類私募策略錄得不同程度的上漲，其中，定向增發、股票多空和股票多頭策略私募基金漲幅最大，分別上漲9.7%、8.8%和6.4%。今年年初以來，管理期貨、債券基金合股票市場中性策略領漲。
正文
熱點關註：今年以來，哪些權益基金走出了「獨立行情」？
今年上半年，A股市場經歷「V形」反轉。1-4月，受國際形勢及國內疫情等多重風險因素影響，A股市場主要指數集體下行，其中，創業板指、中證500、滬深300指數跌幅分別為30.2%、23.5%、18.7%。隨着疫情形勢向好，經濟運行企穩，市場情緒逐步回升，A股市場在5-6月迎來反彈，創業板指、中證500、滬深300指數上漲幅度分別達到21.2%、14.7%、11.7%。
在此期間，受A股行情影響，權益基金指數也在大幅下跌後迎來反彈，普通股票型、偏股混合型、靈活配置型及平衡混合型基金指數在1-4月分別下跌22.4%、22.2%、16.6%、11.3%，5-6月分別上漲16.7%、15.8%、12.3%、8.5%。
圖表1：今年以來，A股市場經歷「V形」反轉
資料來源：Wind，中金公司研究部；註：數據截至2022.7.15
圖表2：今年上半年主要基金指數收益率
資料來源：Wind，中金公司研究部
在今年上半年「V形」反轉的A股市場形態之下，是否存在攻守兼備的主動權益產品，能夠同時在市場普跌時較好地控制回撤、在市場反彈時漲幅更高，從而走出相對獨立的市場行情？我們基於這一想法，在樣本選擇、區間劃分、篩選原則上做出如下設定，篩選出在今年上半年能夠走出「獨立行情」的主動權益產品，構建「攻守兼備」組合。
►樣本選擇：1）基金投資類型為普通股票型、偏股混合型、靈活配置型或平衡混合型；2）基金成立時間不晚於2021年6月30日；3）截至最新報告期（2022年3月31日），基金規模不低於1億元；4）今年以來未更換基金經理。
►區間劃分：按照市場走勢，將今年上半年劃分為兩階段，其中，1-4月為下跌區間，5-6月為上漲區間。
►篩選原則：觀察樣本基金今年1-4月的最大回撤、5-6月的區間收益、1-6月的年化夏普比率、1-6月的年化回報四個指標，如果某隻基金的上述指標同時處於所有樣本的前30%分位，則認為該基金在今年上半年的市場形態下能夠做到攻守兼備。
經篩選，在2642隻樣本基金中，共有13隻產品滿足條件，其中，在下跌區間（1-4月），金元順安元啟的回撤控制能力相對突出，最大回撤-13.2%；在上漲區間（5-6月），中銀證券健康產業、廣發策略優選、德邦優化的反彈幅度更大，區間收益分別為21.3%、21.1%、21.0%；今年上半年，金元順安元啟、中銀證券健康產業的整體收益更高，年化回報分別為47.2%、15.6%。
圖表3：今年上半年攻守兼備的主動權益基金明細
資料來源：Wind，中金公司研究部
攻守兼備的主動權益基金在倉位決策、持股特徵方面具有一定的特異性。近一年以來，對比「攻守兼備」組合與主動權益基金樣本在權益倉位、重倉股集中度指標上的變化，結果表明：1）「攻守兼備」組合的倉位決策與市場整體相悖，2021年末，主動權益基金權益倉位中樞由87.4%下降至62.9%，隨後在2022年3月末回升至87.2%，而「攻守兼備」組合權益倉位中樞則由76.4%上升至87.4%，又回落至79.2%；2）「攻守兼備」組合持倉相對分散，近一年以來，重倉股集中度始終接近或低於主動權益基金樣本，且自2021年9月末以來呈現上行趨勢。
圖表4：「攻守兼備」組合權益倉位變化（中位數）
資料來源：Wind，中金公司研究部；註：權益倉位計算原則為：股票倉位+1/2可轉債倉位
圖表5：「攻守兼備」組合持股集中度變化（中位數）
資料來源：Wind，中金公司研究部；註：取前十大重倉股計算集中度
在構建上述「攻守兼備」組合時，我們將基金今年1-4月的最大回撤、5-6月的區間收益、1-6月的年化夏普比率、1-6月的年化回報四個指標的篩選閾值規定為前30%分位，經篩選得到13隻產品。若進一步將閾值拓展為前40%分位，則入選組合的基金數量升至64隻；閾值拓展為前50%分位後，入選基金數量升至220隻。
相較於「攻守兼備」組合，組合2（閾值40%分位）與組合3（閾值50%分位）的持股集中度水平有所提升，其變化方向與全體樣本的變動趨勢相近；權益倉位各期波動範圍也相對減小，整體維持較高倉位。
圖表6：拓展分位數閾值後，不同組合特徵對比
資料來源：Wind，中金公司研究部
公募基金：基金髮行回暖，權益類產品領漲
產品發行
►市場總體：基金髮行回暖，債券型基金髮行熱度較高。6月公募基金總體新發行數量為139隻，新發行規模為2401.0億元，發行熱度回升至較高水平。其中，債券型基金貢獻主要增長，發行規模達2040億元，為近一年最高位。股票型和混合型基金髮行規模也明顯回升，分別提升環比108.3%和131.2%至99.1億元和163.6億元。
圖表7：公募基金月度新發數量
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表8：公募基金月度新發規模
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表9：公募基金月度存量數量
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表10：公募基金月度存量規模
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
►主動股票基金：主動股票型基金髮行規模回升。主動股票基金6月新發數量32隻，較上月提升33.3%；新發規模為102.9億元，較上月大幅增長73.7%。就類型而言，新發產品以偏股混合型基金為主。
圖表11：主動股票基金月度新發數量及規模
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表12：主動股票基金月度存量數量及規模
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表13：主動與被動股票基金月度新發數量及規模
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表14：主動與被動股票基金月度存量數量及規模
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
►被動股票基金：新發產品以ETF為主。被動基金6月新發數量12隻，發行規模73.7億元，較上月提升167.4%。其中ETF規模為71.1億元，較上月回升158.1%，在新發被動股票基金中ETF占比96.5%。
圖表15：ETF與其他被動股票基金月度新發數量及規模（剔除ETF聯接基金）
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表16：ETF與其他被動股票基金月度存量數量及規模（剔除ETF聯接基金）
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
►FOF：目標日期FOF發行規模增長明顯。6月FOF基金新發數量13隻，新發規模39.3億元，較上月大幅提升116.6%。其中目標日期FOF新發規模增長最為明顯，由上月0.2億元增長至15.2億元，普通FOF新發規模也有明顯增長，5.7億元增長至24億元。而目標風險FOF新發規模明顯下降，發行規模僅0.1億元。
圖表17：FOF月度新發數量
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表18：FOF月度新發規模
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表19：FOF月度存量數量
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表20：FOF月度存量規模
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表21：各類普通FOF及目標風險FOF月度新發數量
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表22：各類普通FOF及目標風險FOF月度新發規模
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表23：各類普通FOF及目標風險FOF月度存量數量
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表24：各類普通FOF及目標風險FOF月度存量規模
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表25：各類量化基金月度存量數量
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表26：各類量化基金月度存量規模
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表27：不同基準指數型量化基金月度存量數量
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表28：不同基準指數型量化基金月度存量規模
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
►偏債基金：偏債基金髮行規模回升，但仍低於一般水平。6月偏債基金新發規模為101.4億元，較上月大幅增長119.6%，但仍低於近一年平均水平。其中偏債混合型基金新發規模63.0億元，較上月大幅提升209.6%，混合債券型二級基金新發規模28.4億元，較上月增長48.7%。
圖表29：偏債基金月度新發數量及規模
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表30：偏債基金月度存量數量及規模
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
市場表現
►市場總體：權益類產品上漲明顯。6月A股市場漲勢延續，該月以股票為主要投資標的的公募基金領漲。其中，普通股票型基金和偏股混合型基金漲幅最大，分別為10.7%和10.2%。相較而言，QDII另類投資和商品基金跌幅較大，分別下跌5.1%和2.7%。
圖表31：大類公募基金6月淨值表現
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表32：大類公募基金2022年淨值表現
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
►股票基金：主動股票基金6月錄得較大漲幅。主動股票基金6月收益為+10.2%，高於同期中證800收益（+9.0%）。從主動股票基金與被動股票基金收益結構來看，6月主動股票基金中位數收益高於被動股票基金。
圖表33：主動股票基金月度及累計淨值表現
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表34：主動及被動股票基金6月收益率分布
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
►主題基金：周期和製造主題領漲。6月各細分品類主題基金均錄得正收益，其中周期（+12.20%）、製造（+12.00%）、醫藥（+11.78%）和消費（+11.25%）主題基金平均漲幅在10%以上。6月收益排名領先且規模在2億元以上的產品包括高倉位均衡主題下的匯添富盈鑫靈活配置A（+29.08%）和新華鑫動力A（+27.33%）、周期主題下的長信低碳環保行業量化A（+24.15%）、製造主題下的匯添富優選回報A（+23.90%）和科技主題下的海富通股票（+23.49%）。
圖表35：主題基金細分品類今年以來淨值表現前五
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表36：主題基金細分品類6月淨值表現前五
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表37：主題基金6月收益分布
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表38：主題基金今年以來收益分布
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
►FOF：各類別FOF錄得正收益。6月FOF產品整體月度收益率為+4.34%。各類別來看，偏股混合型FOF錄得較大漲幅，其中普通偏股混合型及目標風險偏股混合型FOF漲幅分別為7.72%和5.38%。目標日期FOF整體也有較大漲幅，為5.28%。
圖表39：各類FOF月度及累計淨值表現
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
►量化基金：6月量化基金整體超額收益突出。6月各類別量化基金均錄得正超額收益，其中主動型、指數型和對衝量化基金超額收益分別為2.62%和1.32%和0.39%。以滬深300和中證500為基準的指數型量化基金超額收益分別為1.37%和1.49%。
圖表40：主動型量化基金月度及累計超額收益
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表41：指數型量化基金月度及累計超額收益
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表42：對衝量化基金月度及累計超額收益
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表43：不同種類量化基金6月收益率分布
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表44：以滬深300為基準指數型量化基金月度及累計超額收益
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表45：以中證500為基準指數型量化基金月度及累計超額收益
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表46：偏債基金月度及累計淨值表現
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表47：混合債券型二級及偏債混合型基金月度淨值表現
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
►REITs：多數REITs收益為正，整體成交活躍度回升。近一個月全部12隻REITs中，僅有1隻產品錄得小幅下跌，為富國首創水務REIT（-4.16%）。上漲的產品中產權類產品整體漲幅較大，其中紅土創新鹽田港倉儲物流REIT領漲，該月上漲14.99%。過去一個月REITs市場活躍度小幅回升，其中華夏中國交建高速REIT交易最為活躍，區間日均成交額3,493.2萬元。
圖表48：月度全部公募REITs產品表現明細
資料來源：Wind，中金公司研究部（截至2022年6月底）
私募基金：私募基金髮行熱度仍處低位，6月各私募策略錄得正收益
產品發行
►市場總體：私募基金備案通過規模持續下行。5月私募基金備案通過數量為2,040隻，較4月小幅回落10.4%；備案通過規模也延續下行趨勢，為429.4億元，較上月小幅降低17.5%；存量規模為19.96萬億元，與上月基本一致。
►證券投資基金：私募證券投資基金髮行熱度仍較低。5月私募證券投資基金備案通過數量為1,484隻，較4月小幅下降12.3%，而備案規模為134.9億元，較上月小幅回升5.5%，但仍處近一年相對低位；存量規模為5.79萬億元，與上月末規模基本一致。
圖表49：分類型私募基金備案月度通過數量
資料來源：中國證券投資基金業協會，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表50：分類型私募基金備案月度通過規模
資料來源：中國證券投資基金業協會，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表51：分類型私募基金月度存量數量
資料來源：中國證券投資基金業協會，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表52：分類型私募基金月度存量規模
資料來源：中國證券投資基金業協會，中金公司研究部（截至2022年6月底）
市場表現
6月各私募策略錄得正收益。6月各類私募策略錄得不同程度的上漲，其中，定向增發、股票多空和股票多頭策略私募基金漲幅最大，分別上漲9.7%、8.8%和6.4%。今年年初以來，管理期貨、債券基金合股票市場中性策略領漲。
圖表53：大類私募基金6月表現
資料來源：朝陽永續，中金公司研究部（截至2022年7月1日）
圖表54：大類私募基金2022年至今表現
資料來源：朝陽永續，中金公司研究部（截至2022年7月1日）
圖表55：不同策略私募指數表現（2020.01.03~2022.7.1）
資料來源：朝陽永續，中金公司研究部（截至2022年7月1日）
銀行理財：產品發行小幅回暖
產品發行
►銀行理財：6月產品發行規模小幅回暖。銀行理財產品6月新發行2,554隻，合計3,777億元，發行規模較上月回升26.7%。按投資性質分類，混合類和固定收益類產品發行規模增長最為明顯，分別增長40.6%和26.2%；按期限類型，除T+0和3年期以上的產品發行規模有所下降，其他期限的產品發行規模均有不同程度的提升，其中1月以內產品規模增長最為明顯，由上月15億元增長至108億元。
圖表56：銀行理財月度新發數量（按投資性質）
資料來源：普益標準，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表57：銀行理財月度新發規模（按投資性質）
資料來源：普益標準，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表58：銀行理財月度存續數量（按投資性質）
資料來源：普益標準，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表59：銀行理財月度存續規模（按投資性質）
資料來源：普益標準，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表60：銀行理財月度新發數量（按期限類型）
資料來源：普益標準，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表61：銀行理財月度新發規模（按期限類型）
資料來源：普益標準，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表62：銀行理財月度存續數量（按期限類型）
資料來源：普益標準，中金公司研究部（截至2022年6月底）
圖表63：銀行理財月度存續規模（按期限類型）
資料來源：普益標準，中金公司研究部（截至2022年6月底）
文章來源
本文摘自：2022年7月19日已經發布的《資管月報（2022-07）：今年以來，哪些權益基金走出了「獨立行情」？》
胡驥聰 SAC 執業證書編號：S0080521010007 SFC CE Ref：BRF083
朱垠光 SAC 執業證書編號：S0080121070455
劉均偉 SAC 執業證書編號：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365
王漢鋒 SAC 執業證書編號：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454
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