鑽石舞台

基金調倉的背景相當複雜，需具體問題具體分析。擬調出的目標基金，有的是表現不太好的；有的是表現太好，漲幅過大的；有的則是基本面發生變化（如更換了基金經理）。

在無法預測市場行情走勢的情況下，調倉基金須遵循同類替換、相對優勢原則。即在同類型基金中進行一定的替換。切不可把基金調倉，變成了追漲殺跌的遊戲。

在調出表現欠佳的基金時，一定要進行原因上的分析。部分暫時表現不佳的基金，未來會隨着估值的消化，持股行業景氣度的改善而有新的表現。

如果是非同類替換，比如把偏股型基金，替換為偏債型基金，或者把偏債型基金轉換為偏股型基金，則涉及到資產配置的調整與倉位管理的擇時。

如要進行股債資產配置的調整，可以參考我們的《手抄報》欄目。根據市場的估值溫度，資金與輿論氛圍熱度去做出調整，把握「低不賣，高不買」的原則，切莫反其道而行之。比如，在2022年的4月份，我們鼓勵投資者以回撤定倉位，在保證長期與倉位合理的前提下，積極地增加偏股型基金的配置。不僅做到低不賣，更是努力做到低點有布局，有買入。

在進行同類基金調倉時，是否回本無關大局，回本更多體現的是錨定心理。根據《投顧且慢行：基金投顧投資者盈利報告與行為洞察》的數據，基金投資者在剛剛回本，盈利介於0-10%的區間上，最容易發生贖回行為。

圖1：剛剛回本，最容易出現基金贖回現象

來源：《投顧且慢行：基金投顧投資者盈利報告與行為洞察》

我們進行基金投資，目的是經受住市場的牛熊周期考驗，在「低不賣，高不買」原則的幫助下，取得預期的投資回報率。基金投資，短暫出現浮虧非常正常。如果每次浮虧，非要等到回本才肯贖回，那麼基金投資就變成了毫無意義的活受罪。

在進行同類基金的調倉時，我們調入的基金，必須是主觀判斷未來潛力更大，表現更好的。此時的調倉是對過去不合理配置的一種修正。從糾正錯誤與不合理配置的角度看，無需等待回本，越早調整越好。

圖2：基金經理的入行時間與超額收益能力變化

越早進行調整，就能越早獲得預期更為良好的基金表現。在互聯網時代，優秀基金經理「小而美」的狀態普遍難以長期保持，短期的逐利資金，很容易在兩三個季度之間，就把基金經理的管理規模衝到百億之上，給基金經理帶來新的挑戰。

從資產配置的視角看，調倉同類基金，我們仍舊是持有偏股型的資產，保證了自身股債配置倉位的穩定。

從短期來看，不同投資策略、不同行業偏好的基金有漲速的差異。但隨着市場的周期性變化，有的基金表現會掉隊，有的基金表現會重新崛起。把握住大的方向，追求模糊的正確，不丟掉能長期創造價值的權益資產即可。

在進行基金調倉時要有章法，要給自己一定的紀律性約束。比如，設定年度換手率上限，避免持有基金時間過短的現象出現。從分散投資的視角看，持有6-8隻基金即可做到有效分散。

在組合投資中，有信心作為長期底倉配置的基金，構成核心部分，這部分不要亂動。對於把握不是很足，波動率偏高，偏向特定行業配置的基金，可以構成衛星配置部分。

投資者最好限定一年之內，允許調倉的基金數量，規定好相關基金的最短持有期限。以免出現業績優秀時，信心百倍；業績欠佳時，要全盤否定，全部調出的現象。

無紀律的調倉，與短期做高頻追漲殺跌差異不大，這就失去了組合投資、應對市場變化的能力。

從經典投資組合的調倉頻度看，以價值五劍為代表，最近三年的年度調倉頻率一般為三次左右，每次調倉只涉及一兩隻基金。在較低換手率的背景下，依舊取得了不錯的投資成績。

從組合中的具體基金表現看，輪動式上漲，個基漸進式取得優勢是其特點，即每個市場階段組合里都有相對出彩的基金，組合可以應對複雜的市場環境，不必每次被動預測，高頻調倉。

總之，基金調倉要慎重，要摸索一套自己的原則和體系，不能把基金調倉變成高頻的追漲殺跌遊戲。如果投資者不擅長進行基金調倉，選擇FOF與基金投顧也是很好的，把專業的事交給專業的人。在投資FOF與配置投顧時，也可以積極學習專業基金投資者的調倉思路，讓自己的短板在未來得以補齊。