鑽石舞台

截至9月8日19時，離岸市場人民幣兌美元匯率徘徊在6.9586附近，離隔夜創下的年內最低點6.9971並不遙遠。

「目前離岸人民幣匯率之所以沒有跌破7整數關口，一個重要原因是過去兩天美元指數從年內高點110.79回落至109.54。」一位香港銀行外匯交易員向記者指出，但這並不等於人民幣匯率守「7」成功——若美元指數再度企穩回升，人民幣匯率依然面臨新的守「7」考驗。

平安證券首席經濟學家鍾正生認為，當前外匯期權市場風險逆轉指標所反映的人民幣匯率波動預期沒有出現類似4月的快速下跌狀況，意味着市場恐慌情緒並未洶湧。

東方證券經濟學家邵宇向記者透露，目前人民幣跌勢還將持續多久，跌幅還會有多少，一是取決於中美利差，若美聯儲持續大幅加息導致中美利差倒掛幅度擴大，對人民幣均衡匯率依然會構成較高的下跌衝擊，二是中國外貿數據變化，也可能會引發人民幣匯率估值的調整。

「但若美元指數持續上漲，即便人民幣匯率短期內跌破7整數關口，市場也會坦然接受。以往美元指數漲至105，人民幣就跌破7整數關口，這次美元指數觸及110，人民幣才跌破7整數關口，表明人民幣匯率較以往更具韌性。這反映中國經濟穩健增長基本面給人民幣匯率提供了支撐。」他指出。

值得注意的是，面對近期人民幣匯率跌勢，中國央行副行長劉國強在9月6日表示，短期內人民幣雙向波動是一種常態，不會出現「單邊市」。

「但是匯率的點位是測不準的，大家不要去賭某個點。合理均衡、基本穩定是我們喜聞樂見的，我們也有實力支撐，我覺得不會出事，也不允許出事。」劉國強指出。

在多位海外對沖基金經理看來，這預示着中國相關部門對人民幣匯率波動的容忍度正在增強——相比人民幣匯率「守7」，中國相關部門更願看到人民幣匯率彈性增強，進一步發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器功能；與此同時，中國相關部門還將加強匯率預期管理，保持人民幣匯率在某個合理均衡水平的基本穩定。

海外投資機構沽空人民幣資金占比較低

上述香港銀行外匯交易員向記者表示，相比2018年8月人民幣匯率跌破「7」整數關口，此次外匯市場交易氛圍顯得截然不同。

「2018年8月受中美貿易摩擦的影響，當時外匯市場恐慌情緒一度升溫，但這次無論是離岸人民幣隱含波動率，還是外匯期權市場風險逆轉指標都顯示市場對人民幣匯率波動的預期相對平穩。」他告訴記者。具體而言，眾多海外投資機構買跌人民幣的力度，與美元指數上漲呈現較高的正相關性。

一位香港私募基金負責人也向記者透露，儘管人民幣匯率再度逼近「7」整數關口，但境內外人民幣匯差僅有約100個基點，表明海外投資機構並沒有因人民幣可能跌破「7」而大舉沽空離岸人民幣。

記者多方了解到，儘管不少海外投資機構喊着人民幣匯率可能在9月跌至7.1，但在實際操作環節，他們沒有因此加大沽空人民幣力度。

一位外匯經紀商告訴記者，目前多數海外對沖基金用於沽空人民幣的資金，在整個沽空非美貨幣投資組合的占比相當低。究其原因，一是他們依然忌憚中國相關部門或將出台力度更大的穩匯率措施，導致他們沽空策略遭遇巨大風險，二是中國宏觀經濟增長基本面優於其他西方發達國家，令他們更願將大部分沽空資金轉向歐元、日元、英鎊。

「這背後，是美元強勢上漲導致所有非美貨幣集體下跌的情況下，對沖基金等全球投資機構更願將沽空力量投向那些經濟基本面更差（包括外貿赤字擴大與通脹持續走高）的主要非美貨幣。」這位外匯經紀商指出。

外貿企業理性操作減弱「羊群效應」

一位國有銀行對公業務部門人士向記者透露，儘管人民幣匯率再度逼近「7」整數關口，但眾多進口企業這次顯得相當淡定，不再像以往般紛紛緊急購匯止損避險。

究其原因，是越來越多進口企業早早通過遠期外匯掉期交易鎖定了大部分購匯價格，僅留下極少的外匯風險敞口，令他們得以從容應對這波人民幣跌勢。

與此同時，不少出口企業也在增加逢高結匯力度，也給人民幣匯率提供新的支撐。這背後，是越來越多出口企業的匯率風險中性意識正不斷增強，他們不再刻意等待人民幣匯率跌破「7」再結匯，而是根據自身企業結匯收益要求提前「落袋為安」。

在多位業內人士看來，外貿企業的上述匯率操作，也令外匯市場的「羊群效應」驟然減少。

以往，只要人民幣匯率下跌並觸及「7」等重要心理關口，眾多進口企業就會紛紛加大緊急購匯止損力度，出口企業則靜待匯率進一步下跌再結匯，令人民幣外匯市場供求關係驟然失衡，引發人民幣匯率持續異常大跌。這在業界一度被視為「出清難題」。

如今，隨着越來越多進口企業加大購匯套保力度，加之出口企業逢高結匯理性交易增長，上述羊群效應正明顯降溫，也令海外投資機構更難「引導」外貿企業跟風操作，大幅提升人民幣匯率單邊快速下跌預期，為自身沽空人民幣獲利策略創造更高勝算與更大回報。

「更重要的是，隨着9月5日中國央行調降外匯存款準備金率，加之央行高層喊話市場不要賭匯率點位，表明相關部門正在積極穩定人民幣匯率預期——若海外投機資本肆意擴大沽空人民幣力度，或將招致更大的風險。」前述香港私募基金經理指出。某種程度而言，如今「7」更像是一個普通的匯率點位，而不是足以影響外匯交易情緒的重要心理關口。相比而言，中國資本跨境流動是否持續均衡、外匯市場是否平穩運行、中國宏觀經濟基本面是否持續穩健發展、美元指數是否迭創新高，才是影響人民幣未來漲跌的關鍵因素。

本期編輯 江佩佩 實習生 林曦瑩