鑽石舞台

10月8日，中國人民銀行公布2022年9月抵押補充貸款（PSL）開展情況，國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行淨新增抵押補充貸款1082億元。期末抵押補充貸款餘額為26481億元。

數據顯示，這是自2020年2月以來，抵押補充貸款餘額首次出現正增長，月度淨新增規模也時隔多年重回千億元以上。

業內人士認為，抵押補充貸款時隔多年再發力，意味着中國人民銀行或已為政策性銀行提供了資金支持，有望引導政策性金融機構加大實體經濟薄弱環節、重點領域融資支持，充分發揮逆周期調節作用。

結構性貨幣政策精準發力

除了再貸款工具，中國人民銀行亦可通過抵押補充貸款這一工具為特定領域、特定區域以及特定項目提供更為合理有效的資金支持。

2014年4月，中國人民銀行創設抵押補充貸款，主要服務於棚戶區改造、地下管廊建設、重大水利工程、「走出去」等重點領域，發放對象為國家開發銀行、農業發展銀行和進出口銀行。

中泰證券首席固收分析師周岳表示，抵押補充貸款工具的創設是在外匯占款流入放緩，我國貨幣政策操作主動性增強下的主動定向投放流動性行為。與此同時，2014年9月，中國人民銀行創設了中期借貸便利（MLF）。與MLF不同，抵押補充貸款投放資金具有定向性質，其重點用於政府支持項目，具有準財政性質，是財政與貨幣政策的重要結合點。

據光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華介紹，抵押補充貸款能夠為政策性銀行提供長期限、低成本資金，引導金融機構支持國民經濟重點領域、薄弱環節和社會事業發展，有助於降低財政支出壓力，通過投放長期限流動性，定向投放信貸，進一步疏通傳導貨幣政策。

「與再貸款工具有所不同的是，抵押補充貸款採取質押方式發放，合格抵押品包括高等級債券資產和優質信貸資產。」周茂華表示。

作為結構性貨幣政策工具之一，抵押補充貸款的定位為階段性工具，有明確的實施期限或退出安排。自2019年5月起，隨着棚改工作接近尾聲，貨幣化安置力度明顯減弱，抵押補充貸款餘額穩步下降。截至今年6月末，抵押補充貸款餘額降至2.62萬億元。

澳門國際銀行發展研究部副總經理任濤認為，抵押補充貸款時隔多年再次被「激活」，有助於充分發揮其「特定用途、專款專用、保本微利、確保安全」的基本功能。這也意味着結構性貨幣政策精準發力。

抵押補充貸款的進與退

2014年一季度，中國經濟增速回落至7.4%，相比上年同期下降0.5個百分點，經濟下行壓力加大。大規模的棚戶區改造被新一屆政府視為穩增長的「重要抓手」。

但是「錢從哪來」依然是困擾着各方的難題。為支持國家開發銀行加大對棚戶區改造重點項目的信貸支持力度，中國人民銀行於2014年4月創設抵押補充貸款，此後抵押補充貸款的貸款對象擴展到中國農業發展銀行和中國進出口銀行，支持範圍拓展到水利建設、「走出去」等領域。

工具創設之後，抵押補充貸款大幅增長。Wind數據顯示，創設當年中國人民銀行提供抵押補充貸款資金3831億元，2015年-2018年提供抵押補充貸款資金在4000億元-10000億元之間，截至2018年末抵押補充貸款餘額增至3.37萬億元，2019年11月達到3.6萬億元的峰值。

不過2019年11月後，抵押補充貸款總體表現為淨償還，其餘額不斷下降。截至2022年9月末，抵押補充貸款餘額為2.6萬億元，相比峰值下降了1萬億元。究其原因，一方面棚改目標調低，另一方面棚改融資方式轉變。

據了解，此前地方實踐中大多採取政府購買棚改貸款服務的方式融資，但這一模式造成隱性債務的膨脹，因此被監管叫停。2019年後新增棚改項目不得再通過政府購買服務模式融資，地方主要通過棚改專項債融資，對棚改貸款的需求下降。

周岳表示，抵押補充貸款規模擴張一度有力支撐了棚戶區改造和房地產去庫存。和以往主要用於棚戶區改造不同，未來抵押補充貸款新增資金可能重點支持新基建、新型產業以及地方政府相關項目等。

長遠來看，抵押補充貸款可能仍會退出。今年8月，中國人民銀行發布的《結構性貨幣政策工具介紹》一文將抵押補充貸款定位於階段性工具，而非長期性工具。其區別在於，長期性工具主要服務於普惠金融長效機制建設，包括支農支小再貸款和再貼現。階段性工具有明確的實施期限或退出安排，除支農支小再貸款和再貼現之外的其他結構性貨幣政策工具均為階段性工具。

結構性貨幣政策工具要繼續做好「加法」

中國人民銀行貨幣政策委員會日前召開的2022年第三季度例會提出，用好政策性開發性金融工具，重點發力支持基礎設施建設。

會議強調，結構性貨幣政策工具要繼續做好「加法」，強化對重點領域、薄弱環節和受疫情影響行業的支持，支持金融機構發放製造業等重點領域設備更新改造貸款，落實好支持煤炭清潔高效利用、科技創新、普惠養老、交通物流專項再貸款和普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具，綜合施策支持區域協調發展。

會議強調，進一步疏通貨幣政策傳導機制，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩定性，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。用好政策性開發性金融工具，重點發力支持基礎設施建設。

招聯金融首席研究員董希淼稱，政策性開發性金融工具能夠強化政策效應，同時撬動更多社會資金參與，更好發揮有效投資對經濟恢復發展的關鍵作用。

專家認為，在政策性開發性金融工具帶動下，9至10月基建會進入新一輪投資、施工共振走強的階段，加快形成實物工作量。接下來，基建投資或迎來「既有增量資金，也有增量項目」的局面，基建投資力度預計將進一步加大。

「四季度結構性貨幣政策工具將是貨幣政策發力穩增長的重點之一。」東方金誠首席宏觀分析師王青表示，結構性貨幣政策工具一方面能起到以結構帶總量的效果，助力寬信用；另一方面能精準發力，兼顧內外平衡。

政策性開發性金融工具加速落地

近期，政策性開發性金融工具正加速落地。自國務院常務會議確定政策性開發性金融工具支持重大項目建設以來，銀行業不斷加大對各地區重點領域基建項目的支持力度，積極助力穩定宏觀經濟大盤，為基建投資領域注入金融活水。

9月底，銀保監會相關部門負責人表示，前期已經落實到項目的政策性開發性金融工具投放金額3000億元，項目計劃總投資超過3萬億元，主要投向交通、農村農業、能源水利等領域基礎設施建設。此外，第二批3000億元已於9月份基本投放完畢。據國開行、農發行官網，截至9月20日，兩者基金第二期已分別完成投放1500億元、1000億元。

在三季度例會中，中國人民銀行表示，將保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩定性，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。而對於結構性工具的使用，較二季度增加「用好政策性開發性金融工具，重點發力支持基礎設施建設」的表述，並將此放在了最前面。同時還加入「強化對重點領域、薄弱環節和受疫情影響行業的支持，支持金融機構發放製造業等重點領域設備更新改造貸款」等內容。

周茂華表示，適度加大基建投資，有助於擴大有效投資，同時，大型基建項目產業鏈長，有助於帶動就業，促進消費綜合效應釋放。

民生證券首席固收分析師譚逸鳴在研報中指出，結合實際投放情況以及政策表述，預計兩批3000億元政策性金融工具共計可撬動3萬億元左右的總投資規模，若按項目開工分3年計算，並考慮到兩批政策性金融工具落地時間及節奏，對應今年內基建開工規模約在0.75萬億元左右。從節奏上看，考慮到當前政策性金融工具正在加快落實並形成實物工作量，三季度基建投資將受到一定支撐，在四季度支撐作用進一步顯現，能夠維持年內基建處於較高增速水平。

紅塔證券研究所所長李奇霖亦在研報中指出，未來實體的融資需求可能還是要靠基建項目來帶動。目前第二批3000億元額度可用作補充項目資本金的政策性金融工具有待下發，5000億元的專項債限額要在10月底前發行完畢，財政資金的持續到位可以有效推動基建項目的進展。同時，隨着高溫限電等對施工的干擾減弱以及政策壓力下各地政府及金融機構集中力量推動穩增長，基建項目進程會得到快速推動，進而撬動更多社會融資。

來源：新華社、上海證券報、北京商報、新京報、南方周末