鑽石舞台

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最壞的時候過去，正站在牛市起點。

今年來，在新冠肺炎疫情反覆延宕、地緣局勢緊張的大環境中，資本市場自然難以獨善其身。不論是A股還是港股，在劇烈的波動中下跌明顯，同時當極致風格下上演擠壓效應明顯，市場極端行情時有發生。

儘管近來A股與港股均出現了一定程度的回暖，不過仍有不少投資者信心不足，駐足不前甚至採取防守之勢。在這樣一個仍有分歧的節點，我們給出非常明確的觀點，現在已處於牛市的起點，對後市走勢非常積極樂觀，未來也將有望出現2年左右的長牛行情。

回溯過去10多年A股歷史走勢我們可以得出這樣的結論，當前的市場估值已經處於非常低的水平。在相聚資本內部，用股債相對市盈率指標（ERP）來衡量市場的相對估值水平，目前看正處於歷史10%分位附近，以這樣的估值水平持有周期超過一年，獲得正收益的概率幾近100%。雖然過去一年指數走勢不佳，但可以說最壞的時候已經過去了。

展望未來1-2年，市場將有望形成兩年維度的上漲行情，且是由兩個階段構成的。第一階段，估值逐步回升、企業盈利滯後，這一階段是成長風格突出；第二階段是，企業盈利明顯回升、價值型公司迎來上漲，這一階段可能會發生在明年下半年。

短期來看，政策驅動的修復下，此前快速下跌後絕對回報產品被動減倉，市場也會迎來一波倉位回補行情。

最新的經濟數據也顯示，在國內外多重超預期因素的影響下，延續了恢復態勢。

港股估值處於歷史極低的位置，自然會吸引來抄底資金的注意力。加上防疫政策優化以及對房地產刺激加碼，港股低估值的吸引力更甚。

不過中長期來看，港股的投資機會不如A股，主要原因是港股中的內房板塊和互聯網板塊中長期增速偏低，甚至有些房地產公司仍處於掙扎階段，短期雖然有估值修復，但中長期看是否有持續向上趨勢仍有不確定性。

當下地產股的投資主要集中在以下三個機會：

第一是，沒有破產風險的央企、國企，在外資的集中拋售急速下跌後會出現一波估值修復；

第二是，在國內獲得融資支持的民企。這類民企本來處於破產邊緣，但在融資支持下具備了持續生存的條件，股價會強烈反彈；

另外一類機會集中則是在香港內房股。這類公司的投資邏輯與垃圾債相仿，債券違約的公司可以視同為股票價值的高度不確定，在利好刺激下股價大幅反彈，類似於一種虛值期權，但實際價值很難確定。

未來經濟回升同時利率水平較低，而美國利率大概率見頂回落，這些因素都促成A股的成長股具備較好的投資機會。

根據未來兩年的增速和當前估值對比，-新能源車的性價比是比較高的，尤其看好海上風電、光伏，電池板塊也來到可以配置的階段。未來的疫情防控更加精準，我們的投資中也會進一步加強對藥品和醫療器械的關注，因此產品中也進行了相應的布局。一是從全局角度分析市場，二是更好把握個股的內在價值，少去做博弈的「韭菜」。

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