close
2022年，真的是基建板塊的大年嗎？

作者|羅蘭

編輯 |小白

最近風雲君被老闆一頓劈頭蓋臉地批評，說風雲君寫的研報，寫的標的公司，與市場關注的焦點，過於脫節了，只是專注於自己感興趣的點。

風雲君也在反思，老是沉浸在自己的研究世界裡，終究無法體現「為用戶服務」、「為中國註冊制服務」的宗旨。看來還是要調整一下策略，緊跟市場節奏，不然老闆就要扣工資了。

畢竟，失節事小，失錢，事就大了啊。


吃了興奮劑！基建股多次出現漲停潮！長線大行情真的要來了？

言歸正傳。新年以來，風雲君注意到有兩大板塊受到廣大投資者的高度關注，市場熱度極高，板塊漲幅也非常明顯：基建板塊，酒店旅遊板塊。

這兩個板塊的上漲邏輯各有不同。由於基建板塊是當前最火的板塊，因此，風雲君首先填一下基建板塊的坑，酒店旅遊板塊的坑，以後再填。

市值風雲APP顯示，基建50ETF(516970.SH)早在去年的12月初就開啟了一輪長達2個月的慢牛行情。光是ETF的累計漲幅就達到15%，相關個股的漲幅就更加誇張了。

（註冊制時代就用市值風雲APP）

比如杭州園林(300649.SZ)，今年以來的漲幅高達101%，近幾個交易日更是出現了好幾個「20cm」的大長腿。

（註冊制時代就用市值風雲APP）

本文的主角——浙江建投(002761.SZ)，今年以來更是漲了156%！尤其是最近的一周，連續拉出好幾個漲停板，是無可爭議的基建題材龍頭。

（註冊制時代就用市值風雲APP）

細看之下，浙江建投的股價從去年的11月份就開始出現緩慢上漲的勢頭。

人家的股價其實老早就啟動了，只是最近一段時間在加速上漲而已。

（註冊制時代就用市值風雲APP）

個股漲high了，市場也像磕了藥一樣興奮到極點。某球的一眾大V們，開始瘋狂地立flag，對基建板塊各種看好，各種安利。那傢伙，那場面，那真是鑼鼓喧天，鞭炮齊鳴，都TM快把風雲君給看瞎了。


一篇篇「熱帖」、一篇篇「雄文」，更是直接喊出：2022年是基建板塊的大年，是今年市場的主線。


目前來看必須承認的是，無論是行業ETF，還是相關個股的表現，大基建板塊的這一輪行情，肯定不是一日游的短線，起碼可以歸為月度級別的上漲。

俗話說，萬物皆周期，俗話又說，風水輪流轉。轉到了，你就是最牛B的，就是市場裡最靚的崽。去年的芯片、半導體以及新能源，還有更久遠的醫藥、大消費、互聯網等等，莫不如是。所以，無非就是看哪個行業能夠出現較高的景氣度。

所以核心問題是：大基建板塊的行情到底有沒有可持續性？能否從月度行情，升級到季度行情，甚至全年的長線行情呢？


瘋狂疊加Buff，浙江建投成為宇宙總龍頭，絕非空穴來風！

行情是行情，公司是公司，兩碼事。預測這種容易打臉的事，風雲君是不會去乾的，也干不出來。

這裡風雲君以題材龍頭——浙江建投為例，重點從兩個方面談談背後的邏輯，第一是市場預期，第二是財務基本面。

長期關注風雲君的，應該都是投資領域的老司機。投資嘛，投的是預期，投的是邊際效應。比如公司今年虧100億，明年依然是虧的，但是只虧90億，哇塞，這就是大利好，這就是邊際改善，10個漲停板走起～

浙江建投從去年的11月份就開始上漲，這裡面必然有一定的市場預期。咱們先來看看浙江建投到底疊加了幾重Buff。

最先疊加的Buff，也是最核心的Buff，是中國的經濟政策，主要邏輯是：央行降准放水，基建成為最直接的受益板塊。

今年中國宏觀經濟的總基調，那就是一個字：穩。去年年底的中央經濟工作會議上，前後共提及25次「穩」字，成為最突出的關鍵詞。


就連隔壁美國的《華爾街日報》都知道，穩定，已成為中國經濟目前的第一要務。


眾所周知，拉動中國經濟的三駕馬車是：出口、消費、投資。

消費方面，由於反覆反彈的疫情以及部分地區的防疫措施的收緊，目前國內的消費需求還是疲軟，修復起來比較困難。這從國家統計局公布的「社會消費品零售總額」這一數據就可以看出。

出口方面，2021年中國的外貿行情是非常好的，外貿進出口規模接連邁上5萬億、6萬億美元兩大台階，出口型企業的業績普遍較好。

比如，風雲君寫過的雅藝科技(301113.SZ)，就是一家極為普通的貼牌代工廠、出口導向企業。疫情期間，雅藝科技的財務數據也是好到爆，海外訂單拿到手軟。（可下載市值風雲APP，查看全文。）

（註冊制時代就用市值風雲APP）

不過需要注意的是，隨着歐美等國的防疫措施逐漸放寬甚至解封，全球供應鏈正在重構，出口可能沒有去年那麼好了。

中國商務部在今年1月份的新聞發布會上的發言，尤其值得玩味。


是不是感到很奇怪？2021年中國外貿規模增速接近30%，行業表現簡直好得不得了，怎麼到了2022年就突然畫風一轉，面臨「前所未有」的壓力呢？

還是之前提到的，邊際，邊際啊：去年高速增長30%，今年增長20%，實際上整體還是增長的，但是邊際效應是減弱的。好到極好，稍微一變差，市場預期就會變動。

因此，商務部所說的壓力應該是針對「30%增長率」這個基準而言的，這個發言明顯是在給市場打預防針，提前引導和管理市場預期。

消費復甦較為緩慢，外貿的預期也被調低了，雙重壓力下，短期能夠對沖經濟的邊際下行風險的，只有投資了，而投資這一塊就與中國的貨幣政策、財政政策高度相關。

各國的經濟節奏不一樣，導致各國的貨幣政策、財政政策也不一樣。像美國、歐盟、日本、印度等，都是以抑制通貨膨脹為主，都有加息的動作。因此，他們的經濟政策是收縮的，利率是往上走的（如下圖所示）。


中國則不同，中國目前是要刺激經濟，維持增長速度，因此經濟政策不可能逼得太緊，在局部領域甚至還要搞一波寬鬆。

2021年12月3日，總理在會見IMF總裁時，提出「適時降准」一詞，立刻引起市場強烈的反應，市場對降准放水的預期陡然升溫。


果不其然，3天之後，「靴子」應聲落地。央行決定降准0.5個百分點，釋放長期資金約1.2萬億。

請注意這個時間點：差不多就是大基建板塊啟動上漲行情的時間點。顯然，市場認為央行這一波放水，最直接的受益板塊就是大基建。


這有個疑點需要解釋，中國的固定資產投資主要分為三類：房地產開發投資、製造業投資以及基建投資。

放水刺激了投資，但市場為什麼尤其看好基建投資呢？是市場閉着眼、胡亂選的嗎？

別說，這背後還真有一套硬核邏輯。


房地產投資，目前受到較為嚴格的政策約束，銷售回款和再融資都受到了非常強烈的限制。

至於製造業，中小企業的盈利能力本來就比較脆弱，融資難、融資貴一直都是個老大難的問題；更為關鍵的是，製造業目前還有「碳排放雙控」，以及環保政策的約束，想快速擴大投資，短期沒那麼容易。

這麼合計，貌似只有基建領域的投資，阻力是最小的。釋放出來的流動性一定會朝着阻力最小的方向流動。

當然啦，最後還有一個更大的招。咳咳，請大家拿出筆筆和紙紙，記重點了！

咱們還是回到去年12月份的中央經濟工作會議。會議共部署了7個政策導向，其中在宏觀政策中明確地強調：適度超前，開展基礎設施投資。


啥叫「適度超前」啊（戰術後仰），還有比這更直白、更直接的表述嗎？不僅要搞基建，還要「超前」搞基建。

要按市場的理解，就是一句話：還等啥啊，干，就完了！


基建投資迎來了史詩級的「開門紅」：從去年歲末到今年年初，中國多地的重大項目密集開工

於是我們看到，從去年12月份一直到春節以後，中國各地的重大投資項目（含基建）都紛紛啟動了。各種項目開工的新聞層出不窮。

不管是季度投資，還是全年投資，投資規模基本都在千億級別。像江西省公布的年度投資計劃，更是突破萬億。


為了支撐地方搞超前基建，中央層面除了有央媽的放水（貨幣政策），財政部更是提前下達了2022年新增專項債務限額（財政政策），規模接近1.5萬億，這還僅是新增的，不是存量的。

專項債務，重點自然是「專項」。簡單講，就是不搞大水漫灌，只對個別領域，個別行業進行寬鬆。基建項目正是財政部提及的重中之重的領域。


要政策有政策，要資金有資金，基建板塊想不火，都很難啊。

這裡重點關注浙江省的情況，因為這直接關係到浙江建投的業績。


趕得早不如趕得巧：地方國資借殼上市是公司的第二層Buff

浙江建投全稱是：浙江省建設投資集團有限公司（以下簡稱「浙建集團」），是浙江省成立時間最早的國有建築企業。

公司原來的證券簡稱，其實不叫浙江建投，而叫多喜愛。多喜愛是一家做家紡用品（枕套、被套、床單）的企業。直到2021年6月31日，也就是去年年中，證券簡稱才變更為浙江建投。

主要原因是浙建集團於2019年，將自己的資產打包注入到多喜愛這個「殼」中。

沒錯，就是地方國資借殼上市。

（浙江建投2020年年報）

截至2021年三季度末，浙江省國有資本運營有限公司持有浙江建投37.90%的股份，是浙江建投的控股股東，實際控制人是浙江國資委。

其餘的大股東，比如浙江建陽投資股份有限公司、鴻運建築有限公司等等，都是控股股東的一致行動人。浙江建投的國有法人持股比例接近60%，妥妥的省級國企。

現在有很多地方國企改革就是類似浙江建投這種，搞國有資產資本化、證券化，採取IPO、借殼、重組等方式，將整個集團資產打包上市或者核心業務資產上市。

趕得早不如趕得巧，浙江建投這波借殼上市，來的真是時候。公司本來就站在基建板塊的風口上，現在還要再疊加一個Buff：地方國資借殼上市。

（市值風雲杭州研發中心所在地：餘杭未來科技城）

毛利率只有5%，淨利率只有1%，為什麼公司的盈利能力如此之弱？

因浙江建投借殼上市沒多久，歷史財務數據較少，因此風雲君只從2019年開始分析。

浙江建投的業務種類齊全，對整個產業鏈都有布局。業務板塊涵蓋建築施工、工業製造、工程服務等。公司營收規模在800億元左右，職工數量超過2萬人，體量龐大。

搞施工建築項目的一般都需要市場准入條件，什麼總承包資質、工程設計資質之類的。不過，就憑公司是浙江省屬國企這個背景，相關的項目資質應該是不需要擔心的。

截至2021年上半年末，浙江建投擁有多達74類、合計160多項的企業資質。公司甚至還具備對外經營權和進出口權。

（浙江建投2021年半年報）

儘管浙江建投業務種類較多，擁有的業務資質也多，但公司的主業卻是非常明晰的。

2019至2021年上半年，公司的主營業務一直是建築施工業務，其占營業收入的比重高達90%以上。主業集中度非常高。


建築施工業務，簡單講就是公司從客戶那裡承攬施工項目，然後招攬一批建築工人去幹活。

建築工人，可以是公司自己的正式編制員工，也可以外包給勞務派遣。但不管是哪種類型的建築工人，浙江建投都無疑是一家勞動力密集型企業。這是其商業模式所決定的。

勞動力密集，體現在兩個方面：員工結構和營業成本。2020年年末，公司員工總數達到20546人，其中12795人是生產人員，比重超過60%。

（浙江建投2020年年報）

按教育程度劃分，大專、中專以及以下學歷的員工，有10619名，占比超過50%。

（浙江建投2020年年報）

也就是說，公司有超過一半的員工是生產人員，而且學歷都在大專及以下。因此可基本判定，這些生產人員應該就是公司的在編的建築工人。

另外，公司最主要的營業成本也是這些人工費，既包括公司工人的費用，也包括外包工人的費用。

（浙江建投2020年年報）

建築施工這種活兒，從本質上講就是賣個苦力。

它不像某些手工類的奢侈品那樣，要求工匠有多麼高、多麼嫻熟的手藝。也不像科技公司那樣，擁有很高的技術專利壁壘。

所以我們看到，浙江建投的毛利率是非常低的。公司拿到的收入，絕大部分都要給工人支付薪水。

2019-2021年前三季度，浙江建投的毛利率不過才5%左右，淨利率更是只有1%。賺得真都是辛苦錢。


除了商業模式導致毛利率和淨利率過低之外，浙江建投的「省屬國企」這一特性，也是導致盈利能力偏弱的原因。因為公司除了有經濟方面的考量，還要考慮一些社會因素。比方說，保障就業以及扶貧等。

建築施工業向來是穩定就業的重要利器之一。

浙江建投的員工人數有2萬，建築工人1萬。如果要是把施工業務進行外包的話，那間接帶動的就業人數，可就遠遠不止這1、2萬人了。

根據公司在2020年年報里的陳述，疫情期間，浙江建投的業務支撐了近20萬建築工人，以及他們背後數十萬家屬的民生就業。


這麼看來，浙江建投的低毛利率、低淨利率完全是可以理解的：把利潤讓給辛苦打工的建築工人，保民生、穩就業。

（浙江建投2020年年報）

靠！難道市場炒錯了！？浙江建投的主業根本就不是基建！

需要強調的是，建築施工也分好多種。蓋樓建房子屬於建築施工，基礎設施建設（本輪行情的重點領域）也屬於建築施工。

基建是基建，房建是房建，這是兩個不同的概念。換句話說，浙江建投肯定屬於建築板塊，但未必屬於基建板塊。

如果是房屋建設（含舊城改造和棚改項目）的話，那公司的終端客戶應該以房地產開發商為主；如果是基礎設施的建設，那終端客戶應該是政府機構，中央及各級地方政府是主要付費方。


風雲君先亮明觀點：浙江建投的主業根本就不是基建，而是房屋建設。公司與房地產行業的關聯度較強，與基礎設施的關聯度較弱。

公司每年都會在年報里披露各個項目的業務模式以及項目金額（含未完工項目）。項目模式共有5種：房建項目、市政項目、軌道交通項目、PPP項目以及安裝項目。

很明顯，房建項目歸屬房地產行業，像市政項目、軌道交通項目以及PPP項目，才是正兒八經的基建項目。

（浙江建投2020年年報）

2020年公司所有已完工的1404個項目中，房建項目共有703個，是數量最多的，比重高達50%。完工的房建項目金額達到544億元，占完工項目總金額的比例高達75%。

（浙江建投2020年年報）

2020年公司未完工的1842個項目中，有1498個項目是房建項目，占比超過80%。未完工的房建項目金額占比，更是超過85%。

（浙江建投2020年年報）

2019年的情況與2020年基本一致。

如此直接的論據，還需要再分析啥？浙江建投明顯是一家房建公司，而非基建公司。

當然，公司主業是房建，不代表公司不做基建，畢竟是「大而全」的國企。根據公司披露的信息，這些年公司的確承擔了不少基建項目，比如之江文化中心、G20峰會工程、杭州火車東站等。

不能說浙江建投與基建沒一點關係，但總體看，關聯度還是太低了。


另外，浙江省於今年的1月5日，舉行了2022年擴大有效投資重大項目集中開工活動。活動上，政府公布了一份項目清單。項目共有358個，總投資6386億元，年度計劃投資921億元。

其中，城市有機更新項目（也就是與房建相關的）只有32個，數量是最少的，占比只有8.9%。政策利好是基建，不是房建。

大家解讀政策，一定要準確啊！

（中國新華網浙江）

看公司這股價走勢，市場明顯對浙江建投有着非常強烈的預期。投資者可能認為，利好基建，就是利好公司的業績，儘管公司的核心業務是房建。

基建項目占比如此之低，即使真的利好，又能夠給公司業績帶來多少增長呢？


其他Buff：共同富裕+杭州亞運會

本來風雲君能想到的Buff，就是之前提到，一個是政策利好，一個是國資借殼上市。

結果萬萬沒想到，股價漲high了，啥邏輯、啥概念都出來了。針對浙江建投，市場熱傳的兩個概念是：共同富裕和杭州亞運會。

浙江建投，自帶「浙江本地股」屬性，而浙江正好是共同富裕示範區。更重要的是，中央經濟工作會議還特地把共同富裕，列為五個核心的關鍵領域中的第一位。


一個適度超前基建，一個共同富裕。中國級別最高的經濟類會議，竟然有兩個關鍵詞可以與浙江建投扯上關係，簡直把Buff疊滿了。


這還不算完，還有杭州亞運會這個Buff。

杭州是今年亞運會的舉辦地，搞亞運會，必然要搞基建。相關的基建項目可能又給浙江建投輸了一波業績。


別說，在2021年半年報里，公司還真的提及了杭州亞運會項目。

（浙江建投2021年半年報）

前有央行的降准放水，後有中央經濟工作會議的利好政策，中間還有國資借殼、共同富裕、杭州亞運會。

在這麼多概念加持，光環傍身的情況下，浙江建投這個宇宙總龍頭，終於成形了。


講故事可以，但終究要回歸基本面的……

經過前面幾個章節的分析可知，資本市場所謂的那幾層Buff，依舊停留在「講故事」階段。目前還不能把故事轉化為公司有力的財務數據。

資本市場確實具有一定的故事性，這也是其魅力所在。但必須把所講的故事，真正兌現到業績、產品以及服務上。

有的人講故事，就純屬忽悠，有的人講故事，就真的可以落實。

比如，馬斯克天天講故事，但人家的特斯拉也確實做出產品來了，而且直接改變了全球汽車行業的格局；

比如，風雲君也天天講故事，但市值風雲APP越做越好，用戶體驗越來越好，估值咣咣咣漲，也是有目共睹啊。

政策面、資金面上，確實對基建有大的投入，但浙江建投的主業又不是基建。公司這麼大的規模，能夠突然改變主業嗎？

杭州亞運會確實讓浙江建投承攬了一些基建項目，但杭州亞運會9月份就要開幕了，現在這都快到3月份了。

杭州亞運會的官網顯示，大部分基建項目要在3月份之前竣工。這對公司2022年的主業業績，能有多大的影響呢？


公司短期債務壓力略重，流動性存在一定的風險

風雲君現在又要犯臭毛病了：撥開雲霧，摒棄故事，回歸基本面。

根據市值風雲APP吾股評分系統，浙江建投的實時排名是1378/4098，行業評分中位數為79.15，而浙江建投是80.9分。

這個成績肯定不能算差，但也談不上有多好，中規中矩吧。

（註冊制時代就用市值風雲APP）

公司現在存在一個較為明顯的問題，那就是短期債務壓力略重，流動性存在一定的風險。

比如2021年三季度末，公司貨幣資金有50.99億元，但是同期的短期借款就有81.15億元，足足多了30億元。


公司短期流動性，在某些時候會突然變得緊張，原因就是公司存在近300億元的應收賬款，規模太大，影響了公司的資金周轉率。

也是由於這個原因，公司將很多資產用於借款質押。在2020年年末，光是所有權、使用權受到限制的資產，就達到180億元，涵蓋應收賬款、長期應收款等流動的、非流動的各類資產。

（浙江建投2020年年報）

公司還在2021年10月23日，也就是當年的三季度，發布了一則公告。準備搞應收賬款資產證券化業務。看得出，公司確實很缺現金。

（2021年10月23日浙江建投關於擬開展應收賬款資產證券化業務的公告）

公司流動性欠佳，原因是應收賬款太多了。而且風雲君還認為這些應收賬款的回收風險並不低。公司在財報中更是明確提示了這個風險：客戶的付款能力不佳，可能導致應收賬款存在回收風險。

（浙江建投2020年年報）

為什麼客戶的付款能力不佳？如果浙江建投真是做基建的，付款方就應該是政府機構，付款能力不佳，就說不通了。

只可能有一種解釋：應收賬款客戶大部分都是房地產開發商。

這又回到風雲君前面說的，如果你把浙江建投當成一家房地產建設公司，與房地產行業密切相關，那就很容易理解了。

房地產商目前的日子普遍不好過。他們自己都沒錢了，哪有錢再給建築工人支付工資呢？

公司的短期融資結構，也能很好地說明這個問題。

眾所周知，質押性質的借款，對資產的質量要求是很高的。2020年年末，公司用於質押借款（承兌）的資產有171億元。

其中，質押的應收賬款有24億元，占比僅為14%，比例非常低。用於質押借款最多的資產分別是其他非流動資產（66億元）和長期應收款（62億元），兩者合計占總質押資產的比例高達75%。

（浙江建投2020年年報）

公司的應收賬款300億元左右，而且大部分的賬齡都是一年以內的。而長期應收款和其他非流動資產，加起來也不過200億元，而且賬齡都是一年以上的。

按道理，應收賬款的質量應該高於長期應收款和其他非流動資產。公司要質押的話，也應該選擇應收賬款，怎麼會用非流動性的資產去找銀行質押呢？

答案很簡單，長期應收款和其他非流動資產，主要對應的是PPP項目工程款。

（浙江建投2020年年報）

PPP項目，可以簡化為一種有政府信用背書的基建項目。有了政府背書，長期資產的質量，甚至比流動性資產的質量還要高，可以從銀行那裡直接進行質押。

而應收賬款對應的則是房地產商，是房建項目，自然不好找銀行融資。這也是為什麼公司要搞應收賬款資產證券化業務——為了緩解短期流動性，利率高點就高點吧。

歡迎各位來「懟」

分析到這，該說的風雲君也差不多都說完了。風雲君被老闆臭罵一頓之後，也是十八般武藝都使上了：有行情板塊的熱點跟蹤，有政策解讀，有行業介紹，有財務分析。

至於浙江建投未來的業績表現，這就很難說了。市場情緒現在已被打滿，就看公司能不能真的用業績，來兌現市場預期了。

萬一不符合，那就是一地雞毛，受傷的還是高位殺入的投資者。

至於文章最開始提到的：今年的基建會不會是大牛行情，這就見仁見智了。

大家如果有啥想法或者觀點，也歡迎來「懟」風雲君，咱們，評論區見！

免責聲明：本報告（文章）是基於上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限於臨時公告、定期報告和官方互動平台等）為核心依據的獨立第三方研究；市值風雲力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風雲不對因使用本報告所採取的任何行動承擔任何責任。

以上內容為市值風雲APP原創
未獲授權 轉載必究
郵箱：yangfeng@wogoo.com/微信：yangfeng562933

arrow
arrow
    全站熱搜
    創作者介紹
    創作者 鑽石舞台 的頭像
    鑽石舞台

    鑽石舞台

    鑽石舞台 發表在 痞客邦 留言(0) 人氣()