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擁有身家過億的天才創業家，賭王的兒子，騰訊的巨大流量池，上市第二年商譽就爆雷減值，盈利能力堪憂。

作者|鵬羽

編輯 |小白

手機遊戲走進人們的生活有很長時間了，現在比較熱門的有《英雄聯盟》、《王者榮耀》、《刺激戰場》等等。當然，手遊也是風雲君工作得頭昏腦花時的一劑清醒劑。


風雲君還記得，當年身邊的朋友剛用上觸摸屏手機，就開始在手機上滑滑滑，後來才知道，原來朋友們都在手機上切水果。

而說起爆款手遊《水果忍者》，就不得不提起樂逗遊戲的母公司，創夢天地科技控股有限公司，和它32歲就身家過億的創始人陳湘宇。


公司成立3年即上市，天才創業家32歲身家過億

2009年，中南大學的天才畢業生陳湘宇創立了一家遊戲公司。雖然年僅27歲，但是陳湘宇已經具備了華為技術崗位的工作經驗，以及「家校通」這個成功的資本退出案例。

2010年，公司開始轉型做遊戲發行商。2011年，創夢天地(01119.HK)成立。在天才陳湘宇的帶領下，公司就像名字「創夢天地」一樣，創造夢想，快速實現夢想。

公司抓住移動互聯網市場興起的時機，迅速搶占了手遊發行市場的領先地位，成功引進了《水果忍者》、《地鐵跑酷》和《神廟逃亡》等多款爆款手遊。


2014年8月，也就是創夢天地成立的第三年，公司在納斯達克上市，成為納斯達克史上最年輕上市公司，而且還是中國手遊企業在美上市第一股。

而當時年僅32歲的陳湘宇持有22%的股份，成功晉升億萬富翁之列。


夢想有多大，舞台就有多大。創夢天地不止步於現狀，2015年底，公司簽署了合併協議，進行私有化。還沒過幾年，2018年創夢天地赴港上市，背後明星股東有騰訊控股(00700.HK)、王思聰、「澳門賭王」之子何猷君等。

（陳湘宇）

除了年少有為的陳湘宇，風雲君在研讀公司財報的時候，看到了公司赴港第二次上市時的四位執行董事的年齡均為35-37歲。

此外，公司有位年僅23歲的首席營銷官、頂級院校高才畢業生何猷君。反觀金融民工——風雲君的23歲，不是坐在辦公室里敲鍵盤，就是在咖啡廳里敲鍵盤。

（來源：創夢天地2018年報）

截止2022年1月，創始人陳湘宇個人持股比例約19.3%，騰訊控股持股比例約18.4%，首席技術官關嵩持股比例為3.5%。

（來源：Choice）

有着如此年輕有為的執行董事團隊，有着騰訊這個流量大靠山，創夢天地會不會是一家好公司呢？


上市第二年月付費用戶驟降，第三年巨額虧損

公司的遊戲業務營收占比約為88%，信息服務收益（主要是廣告業務）營收占比約為11%。公司的主要收入來自對遊戲用戶的收費。

2019年，也就是上市後的第二年，平均月付費用戶大幅下降，主要是因為公司在休閒遊戲如《地鐵跑酷》、《神殿逃亡2》內以激勵性廣告替代部分應用內付費。

（來源：公司年報數據統計）

公司的月付費用戶平均收入持續上升，從2017年的21.5元人民幣上升至38元人民幣。付費用戶平均收入上升，帶動公司的營收持續上升。上市兩年公司營收複合年化增速約16.5%，2020年達到32億人民幣。

（來源：公司年報數據統計）

雖然營收持續上升，公司的盈利情況卻是不容樂觀。

2018年公司上市，2018和2019年公司淨利潤合計約6.3億。但是在第三年業績突然大變臉：2020年公司淨虧損達高達約5.7億，2021年半年報淨虧損約0.7億。

這是把前兩年賺來的錢又虧回去了啊。


上市前背負巨額商譽，上市後即減值

說起巨額虧損，還得從子公司上海火魂網絡科技有限公司說起。

火魂網絡成立於2016年，主要從事遊戲研發業務。2018年8月，也就是創夢天地上市前幾個月，帶着向遊戲自研轉型的夢想，創夢天地以10.5億元價格收購火魂網路70%股權，確認商譽近10億！

與此同時，公司獲得1元認購火魂網絡餘下30%股權的權利。可以說就是10.5億買100%的股權。

（來源：公司招股說明書）

併購遊戲研發公司，進行業務拓展，本該是美事一樁。但是事情卻發生了一百八十度大轉變。

第二年，也就是2019年，火魂網絡旗下的《魔力寶貝（手機版）》因延遲推出，以及運營發生意外（服務器崩潰），公司需要計提商譽減值4.2億。

對於因為「服務器崩潰」這樣的理由造成業績不達標，風雲君覺得，非常可惜，也有點可笑。

（來源：公司2019年報）

1元認購火魂網絡餘下30%股權的權利，改成了火魂網絡原股東補償3.15億，減去代價資產差額0.2億，公司獲得未付應付代價收益2.94億，因此當年確認其他虧損約1億。

（來源：公司2019年報）

與此同時，創夢天地以約2億元價格將19%的股權賣回給上海火魂原股東。創夢天地控股比例下降至51%。

（來源：公司2019年報）

2020年，因上海火魂業績遠遠不及預期，創夢天地再次計提上海火魂商譽減值4.94億。

兩年虧成這樣，上海火魂該解散了吧？這不，2020年上海火魂暫停了研發工作。

（來源：公司2020年報）

（來源：公司2020年報）

好傢夥，這騷操作把風雲君都快整蒙了！！！

給大家梳理一下：公司支付10.5億，後面賣回2億的股份，並且獲得了未付應付代價收益2.94億，創夢天地因此累計虧損約為5.6億。

作為中國手遊企業在美上市第一股，在赴港第二次上市前夕進行如此般收購的騷操作，如果不是收購眼光的問題，那麼風雲君覺得這其中藏有貓膩吧！


向遊戲研發業務拓展的失敗收購，讓公司因此負債纍纍。與此同時，原有的海外精品遊戲本土化的運營業務，也讓公司積累了大量的遊戲知識產權（無形資產），公司的現金流較為緊張。

利潤2-3個億，利息開支一個億

2018年上市時，創夢天地雖然募集了7.76億，但是公司的有息資產負債率仍逐年提升，2020年短期借款更是高達15.5億，當年利息開支接近1億。

對於一家往年淨利潤僅為2-3個億的公司，這個利息開支可以說是非常誇張了。而IPO所募集7.76億的資金已在2020年末使用完畢。

（來源：公司公告）

如此高的負債下，公司需要持續輸血，於是在2020年公司發行了7.75億的可換股債券，2021半年報公司負債率也因此有所下降。

（來源：公司年報數據統計）

那麼這些錢都去哪了呢？

2015年以來公司經營活動現金淨流入合計15億，而同期的無形資產累計支付金額高達29億。公司的無形資產主要是遊戲知識產權和許可，此外還包括商譽、電腦軟件以及公司的研發開支。

2015年至今，公司累計自由現金流（不包含遊戲知識產權的增加）共12.7億。但是因為要持續現金投入遊戲知識產權等無形資產，公司累計現金流淨流出超15億。

與短期借款持續上升相印證，公司現金流較為緊張。

（來源：公司年報數據統計）

公司無形資產占總資產的比例也是逐年上升，2020年末高達27%。

其中遊戲知識產權及許可是公司的主要無形資產，2019和2020年公司的遊戲知識產權增加值分別高達4.57和8.48億，公司在瘋狂的收購其他遊戲公司的遊戲經營權。2020年公司遊戲知識產權及許可累計高達14億。

（來源：公司年報數據統計）

遊戲知識產權及許可是公司取得在特定地區運營其他公司遊戲的前期許可費。待遊戲發布時於三至五年內按直線法攤銷，計入收益成本。

（來源：公司公告）

遊戲知識產權及許可持續上升，每年攤銷起來對公司的盈利能力產生一定影響。

渠道費用、代理費用高，公司盈利能力下降

上市前，公司的遊戲知識產權及許可攤銷約占營業收入的3-4%，近年來攤銷比率有所上升，約為6-7%。說明遊戲知識產權及許可增加的同時，公司在單個代理運營遊戲上的收益能力有所下降。

作為遊戲公司，渠道費用也是公司的主要營業成本之一，約占營收的四成，也就是說有接近一半的收入要分給渠道。畢竟這個流量時代，渠道為王。

（來源：公司年報數據統計）

扣除渠道費用和遊戲知識產權攤銷費用等，公司的毛利率約為40%，且2018年上市以來有所下降。

2020年由於商譽減值更是出現了大幅虧損，虧損金額高達5.7億。即使不考慮商譽這個一次性因素，公司由於在利息上的大額支出，也面臨虧損的局面。

2021年半年報公司淨虧損約0.7億。

（來源：公司年報數據統計）

除了大手筆投入遊戲知識產權及許可，公司也提高了研發投入。2018年以來，研發費用率持續上升。

（來源：公司年報數據統計）

公司自研遊戲《榮耀全明星》已於2021年8月上線，上線前30天iOS遊戲暢銷榜平均排名為27名。2022年公司計劃上市《女巫日記》、《卡拉比丘》等遊戲。

自研遊戲大量上線，有望成為公司新的利潤增長點，也有可能石沉大海，有很大的不確定性。即使自研遊戲受到公眾歡迎，公司在渠道的分成比例占四成，需要被分走大量利潤。創夢天地的毛利率對比同行較低。

（來源：公司年報數據統計）

除此之外，公司承接騰訊的IP、渠道等資源，拓展線下IP衍生品零售業務。公司已獲得QQ family、PUPUALIENS授權，並開設首家QQ family旗艦店，切入潮玩領域。


背負着高額的有息負債，持續重金投入遊戲知識產權，研發費用率也同步上升（持續投入自研遊戲），公司未來的盈利能力仍將面臨挑戰。


作為曾經納斯達克最年輕的上市公司，創夢天地站在手機遊戲的風口上，在資本的推動下走得非常快。

但是在上市前背負巨額商譽、上市後即減值，讓人難免不懷疑收購的動機，以及對遊戲市場判斷的能力。

作為一家遊戲公司，本該是「現金奶牛」，但是公司卻一反常態，巨額的商譽減值以及持續投入，造成公司現金流緊張，背負較高的債務和利息支出。

公司積累了較多的無形資產，但創收能力有所下降。公司加大力度開發自研遊戲，但是遊戲市場的不確定性，以及渠道的大比例分成，使得公司未來的盈利能力讓人擔憂。
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