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股價如果連續30日維持在1美元以下有退市風險，所以留給公司的時間不多了。

作者|娃娃

編輯 |小白

3月10日盤前，逸仙電商(YSG.US)公布了FY2021四季度及全年財務數據。

2021年全年營收達到58.4億元人民幣，較去年同期增長12%。四季度營收15億元，同比下降22%；四季度淨利潤為-5億元，淨利率-31%，較去年同期大幅收窄47個百分點。

從單季度營收上看，Q4的業績水平連Q3財報給出的業績指引下限都未摸到。

（來源：公司財報）

市場自然也是不買賬的，股價截止今早收盤跌幅高達40%，收盤價也跌破1美元。

（來源：Choice數據）

當然昨晚中概股的表現普遍不好，「跌媽不認」的也不只是逸仙電商一家。但從股價整體走勢上，說公司正在被資本市場拋棄絕非危言聳聽，問題出在了哪裡呢？

營收增速放緩，扣非淨虧損加大

逸仙電商的業務以美妝產品為主，護膚品為輔，代表品牌有完美日記等。因此在2021年疫情反覆，美妝行業整體需求疲軟的大環境下，逸仙電商的營收規模雖有所增加，但增速較上年同期卻大幅下降。


淨虧損方面，表面看似大幅收窄，但根據FY2020年財報，當年Q4虧損的15億中有大部分是因為股份支付導致的，畢竟2020年11月剛剛上市。

（來源：公司財報）

因此若剔除股份支付計算，2020年淨利率則會提升到-15%，而FY21四季度-31%的虧損幅度實際上是要大了不少的。

（來源：公司財報，市值風雲整理）

換句話說，實際上就是越虧越多。

玩兒命搞營銷，研發「頂級水平」？

美妝個護領域營銷開支重是行業普遍現象，但根據國泰君安的研報統計，在2018年-2020年間，逸仙電商的營銷費率是幾家代表性可比公司中最高的，尤其是2020年，65.2%的比例已經超出行業平均值20個百分點以上。

（來源：國泰君安研報，巨潮WAVE）

超高的營銷投入到了2021年不僅沒有改善反而有繼續擴大之勢，營銷費用由去年的34億增長至40億，營收占比也由65%提升至69%。


這說明逸仙電商需要投入比同行更多的營銷成本才能維持其業績水平，並不是一個好的信號。

而在研發方面，從費率上看，由2019年的0.8%至2021年的2.4%確實提升不少，並且從金額上看，2021投入了1.4億元人民幣，較上年同期整整翻了一倍。


市場上有評論說逸仙電商的研發已經進入頂級公司水平，從風雲君在寫上海上美IPO（韓束母公司）整理的行業資料上看，說進入頂級水平是有些誇張了，但2.4%的比例確實能在平均水平之上了。


對上美感興趣的大佬也可以在市值風雲APP搜索「上海上美」查看。

（來源：市值風雲APP）

但在風雲君進一步研究後發現，事情並沒有這麼樂觀。

首先看看專利數量，這是研發實力的證明之一，尤其是針對產品本身技術的專利。

而根據愛企查數據，目前逸仙電商專利數量為47個，單獨看沒什麼感覺，但如果和同行業可比公司珀萊雅(603605.SH)的259個專利數量比起來則高下立見。

（來源：愛企查，左：珀萊雅；右：逸仙電商）

從專利的性質上看，珀萊雅含金量明顯更高一些，都是針對產品生產的專業技術，而逸仙電商卻都是外觀設計？

可能本來靠着這螞蟻大的研發投入生產出來的美妝產品就已經能讓逸仙叱咤風雲了，因此研發費率低於同行業沒太大所謂。但在美妝產品疲軟之際再繼續這樣顯然是不行了。

並且風雲君在上海上美的文章中提到過，美妝個護行業目前下一個兵家必爭之地一定是高端化及功能化，而要實現這「兩化」，研發也是重中之重。

也就是說即使美妝沒有疲軟，逸仙想要繼續擴展市場，加大研發投入也是必要選擇。

但按照珀萊雅跟逸仙電商的專利水平差距看，總讓風雲君覺得逸仙有種臨時抱佛腳的感覺，即使已經大幅提升，也未必來得及扭轉局勢。

收購高端品牌有一定正向效果

可能逸仙自己也覺得僅靠自己慢慢研發可能會來不及，因此近年也在頻繁收購各類高端及功能性護膚品牌。

例如從法國製藥和皮膚化妝品集團皮爾法伯（Pierre Fabre）手上收購的高端美妝品牌Galénic、醫生級專業護膚品牌Dr.WU的中國大陸業務以及由英國專業美容師Eve Lom創立的同名護膚品牌EVE LOM。

在這當中風雲君比較熟悉的是DR.WU。作為一個靚女，尤其是作為一個愛搞研究的靚女，風雲君在購買護膚品前都會到各大網站做足功課，而在不同途徑，DR.WU這個台灣醫師級專業刷酸品牌的如潮好評都讓風雲君印象深刻。


而從去年天貓618的活動戰報中看，DR.WU也確實憑藉其明星產品杏仁酸精華榮登天貓酸類產品銷售額第一的寶座。品牌銷售額與上年同期比增長超過700%，天貓銷售同比也增長650%。

（來源：Vogue）

這在證明了功能化是行業下一個兵家必爭之地，而逸仙電商在自身研發實力不足的情況下，大規模收購其他優質品牌也確實不失為一條可行之路。


逸仙電商目前股價已經跌破1美元，如果連續30日維持在1美元以下則有退市風險。可以說，目前公司已經不具備從股票市場融資的能力。

按照2020年燒錢率估算，公司還能維持2年多的時間，管理層還需繼續追趕，與時間賽跑，最終明天和意外哪個先到？不妨拭目以待。
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