格上財富 - 美聯儲3月加息靴子落地，細數主要內容與影響變量－鑽石舞台

來源：格上研究

3月FOMC會議主要內容

北京時間周四凌晨2:00，美聯儲公布3月利率決議。美聯儲如期宣布加息25bp，將聯邦基金利率目標區間提升至0.25%-0.5%，並確認在「即將到來的會議上」開啟縮表進程。

資料來源：FED，格上研究整理

從加息次數來看，較之前次數有所上升。點陣圖顯示2022年底聯邦政策利率將升至1.9%，如果每次加息25bp（包括此次），那麼對應加息次數為7次。2023年底聯邦政策利率升至2.8%，對應加息4次。

從勞動力市場來看，美聯儲在貨幣政策聲明中將就業穩健（solid）換成了強勁（strong），說明了美國目前對非農和勞動市場的表現較為樂觀；同時也提到了就業市場可以承受連續加息，且貨幣緊縮的進程並不會影響充分就業。

從經濟預期來看，聯儲上調通脹增速的同時下調了經濟增長（將今年的GDP增長率由4.0%下調到2.8%將PCE通脹率從2.6%上修到4.3%，核心PCE從2.7%上修到4.1%）。近幾個月就業增長強勁，失業率大幅下降。通脹仍處於高位，反映出與新冠大流行有關的供需失衡、能源價格上漲和更廣泛的價格壓力。

資料來源：FED，格上研究整理

從經濟活動上來看，俄烏衝突對美國經濟的影響是高度不確定的，但在短期內，俄烏衝突和相關事件可能會給通脹帶來新增的上行壓力，並對經濟活動造成收縮的壓力。

關於縮表，鮑威爾認為最快將於5月縮表，且稱委員們已就縮表計劃進行了良好的討論，最快在5月就能公布該計劃，整體「縮表」原則與框架將與上一輪緊縮相似，但速度可能更快。更多細節還需要關注3周後公布的會議紀要。縮表屬於數量型操作，對長端利率的影響要大於加息。

影響貨幣政策的變量一：勞動力市場

我們在之前的文章中說過，美國這次通脹的主要原因之一是勞動力市場的供需不平衡所致，所以核心的問題還是在於供給端。目前來看，就業市場較為樂觀，2月的非農就業人數和勞動參與率均有所上升，並且就業人口比例也恢復至疫情前。不過疫情對勞動力市場造成的永久性衝擊使得勞動參與率較難攀升至疫情前的水平，這個問題是貨幣政策的寬鬆也無法修復的，還需要民眾工作的信心和就業意願的恢復。

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從就業時薪來看，薪資增速急劇放緩使得通脹壓力有改善跡象。2月非農時薪環比增速降至12個月以來最低值，說明了勞動力供給的提升對就業市場供需緊張的緩解已傳遞到時薪層面，這對於通脹的緩解有着積極的作用。

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影響貨幣政策的變量二：通脹

2月美國CPI無論是同比還是環比均持續走高，其中食品、住宅和運輸服務為主要拉動項，能源雖然同比走低但是環比大幅上升，說明了漲價動能較強。2月的通脹數據或未完全反映最新一波能源的飆漲，油價的影響更多的會在3月份的數據中體現。

從其他項目來看，服務分項近日價格的上升也是通脹高增的核心。由於疫情管控的放開（reopen）和之前對耐用品消費的超額和透支，美國消費的主線也逐漸從商品過渡到了服務上。

供需的緊張加上國際原油價格的影響，我們預計目前美國通脹水平仍未見頂，3 月或將存在繼續上行的趨勢。

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影響貨幣政策的變量三：衝突及原油走勢

目前俄烏談判仍在繼續，邊際上較前段時間有略微轉好的跡象。但西方部分國家嘴上支持停火但是暗地裡卻在搞小動作，使得整個局勢更加複雜。在此期間我國國家主席習近平也與美國總統拜登進行了視頻通話，就中美關係和烏克蘭問題展開了深入探討。俄羅斯作為石油的輸出大國，若是真在極端情況下切斷對歐出口，那麼全球油價將會有爆炸性的攀升。美國雖然近期正在與委內瑞拉、伊朗、沙特阿拉伯等國家尋求合作，但這些國家是否能夠釋放產能卻是個未知數：一是之前一些國家受過美國的制裁，在政治立場上並不容易被說服；二是在碳中和的進程中，全球對原油資源依賴的減少導致石油國家的危機意識大增，在這個節骨眼上正是掙錢的機會。在比較理想的情況下，若是以上國家供應產能釋放或是俄烏停火，那麼油價將會下行。

總述

總體來看，聯儲加息的靴子終於落地，會議整體來說在預期之內，只是在年內加息的次數上較預期來說有所增加。今年美聯儲一共還有6次議息會議，也就是說若是以每次增加25bp基點的速度來看，剩下的每次會議都需要加息，並且最快在5月疊加縮表的操作。目前從聲明中經濟展望部分調高通脹和降低經濟增長的預期來看，美國已經確認進入了「滯漲」的階段。若在頻繁的加息下，美國經濟可以承受，則將實現政策的軟着陸；若是不能承受這般快速的緊縮，並且通脹彼時還未見好，則美國會陷入更深的滯漲陷阱當中，風險也會集中爆發。目前來看，加息靴子的落地疊加俄烏衝突的邊際緩解，在短期內會相對提升一些市場的風險偏好，使之前的恐慌情緒得到一些安撫，但是長期來看，風險猶存。