鑽石舞台

亂世之春，是基金寒夜？還是黃金坑？

2月，IC基差窄幅收斂趨勢延續，短期利空中性產品。但對標中證500指數的超額逐步回暖，同時，對沖環境得到了顯著改善，目前是中性產品開倉的較好時點，存續產品的短期浮虧亦會在後續運作中變現。海外突發事件短期加大了市場波動，後續影響還有待觀察，我們建議投資者當下開始積極關注量化對沖產品的配置。

中證500指數作為介於滬深300與中證1000指數的中盤成長風格寬基指數，當前無論以PE還是PB看，估值都處於歷史較低分位數，市場整體仍看好該指數。外圍衝擊下，A股表現持穩。地緣風險加大市場波動，不會影響市場整體趨勢。

近期在港股的帶動下市場大幅跳水，引起市場巨大的恐慌，且A股內憂外患讓各位投資者信心不足，在此特定時間點與大家共議。歷史總是驚人的相似且重複發生，在集體恐慌之下，我們冷靜分析市場，目前大部分寬基指數都跌回到了20年6月份以前，這幾年GDP還在增長，上市公司利潤也在增長，大部分行業龍頭企業估值實際跌回到了19年牛市剛啟動的時候。現在估值距離2018年四季度讓一大群人財富自由黃金坑也僅差幾步。我司始終相信黨和政府的管理能力不會在短期爆發系統性經濟危機，在這樣的極度恐慌下更應該危中見機，不要盲目在低位扔掉自己的籌碼，這些資產本身的價值沒有變，甚至價值還在增加，經濟學原理價格圍繞價值波動是不會改變的，只是各位能否承擔短期的心理衝擊。我司一直保持着理性和冷靜的思考去看待當下，市場在短期的不確定性中確實還存在着繼續下探的可能性，如果繼續向着3000點下探，危中見機，也是巨大的機會。

隨着市場對量化策略的關注度持續提升，超額很難像過去一樣在所有的市場行情中都表現得很均勻，而過去兩個季度，指數增強和股票中性策略都經歷了一個比較困難的階段，尤其是以量價為主的策略，但在市場結構沒有發生根本性變化的前提下，這些策略長期的有效應值得信任，因此現在這個階段，指增和中性策略的配置的性價比凸顯。

近期俄烏戰爭地緣政治衝突爆發、中概股集體下挫，同時疊加國內抗疫形勢日益嚴峻等多個因素，導致宏觀變量出現較大波動，帶動A股股指出現恐慌式下跌。毛主席教導我們要用馬克思辯證唯物主義看問題，外因只能起到催化劑作用，下跌真正的原因是市場內部積蓄已久力量的釋放。

以三年的維度去看市場，從2018年年末金融去槓桿結束後，指數見底走牛到2021年，這三年都是權益類的大年。消費、醫藥、新能源等你方唱罷我登場，賽道股抱團股輪動行情演繹相當充分，備受內外機構投資者青睞的白馬股等大盤成長股不斷創出歷史新高，但今年以來市場開始轉向小盤價值和成長，市場風格在不斷切換。長期看，賭賽道和追風格的手法難以天長地久，市場終將以某種邏輯和契機，回歸到均衡狀態。只是我們沒想到是如此劇烈的一個過程，而此時宏觀和外圍的擾動正好提供了這個契機。

作為一家以量化研究為驅動的資產管理公司，我們力圖通過多策略多品種全天候的平衡配置，在這個多變的市場，贏得一些收益上的確定性。我們認為，策略回報的周期性一定會發生。高光的時刻通常預示着下個階段的暗淡，回撤也不一定都沒有希望，黃金坑都是跌出來的。今年以來，市場生態急劇惡化，我們基於alpha因子數據庫，通過行業輪動和短周期策略增強，中性產品還是艱難地取得了5%的收益，可謂幸運。

未來我們會繼續發掘能匯聚成大江大河的新的超額。這就要從更高的視角，對行業，個股進行深刻的分析梳理，拓展認知邊界，理解產業邏輯，學習商業模式，動態分析和驗證顯著影響企業、行業競爭優勢的核心變量。未來我們會繼續堅持用量化的手段，發掘更多新穎的信息來源，逐步建立個股圖譜和產業上下游景氣度的預測機制，以期獲得更為紮實的超額來源。在市場面前，我們還是一個很稚嫩的小學生，前面還有很多課程要學習，一步一步來。

我們從交易層面來解釋近期發生在股票市場的情況，特別是美股中概股和港股市場的情況就比較清晰了。首先是烏克蘭事件引發了對俄羅斯公司的金融制裁，中國因為和俄羅斯的關係導致一些風控條款觸發被動拋售，即法律層面的清算。下跌引起市場的猜測。然後是外國公司問責法，直接引發一些機構資金的風控條款觸發，第二波法律層面被動拋售開始。然後大幅下跌觸發了槓桿資金的清算。這就是如今發生在美股中概股和港股市場的法律層面和槓桿層面的清算情況，即發生了短期集中的被動拋售，拋售股票的投資人沒有考慮價值。在什麼情況下會企穩呢？只要不再創新低，就不會有新的槓桿資金觸發就可以了。所以3-4月上市公司財報集中披露的時間點非常重要，因為財報靜默期導致公司和管理層無法通過回購和增持維持市場情緒。

在我們看來，當前市場出現了一個法律和槓桿清算導致的雙重被動賣出情況，即交易層面的中短期買點機會。如果這個交易買點，疊加當前股票估值處於歷史上最低的前10%分位，那麼就構成了一個長期宏觀估值層面的買點和中短期交易層面買點疊加的雙買點機會。必須要被動買入的資金和必須要被動賣出的股票，都是有限的。