「我們的兩項積極賣空投資成功地激發了一本書和一部電影的靈感。幸運的是，當然也是為了維護我們的聲譽，我們已經永久退出這個策略。」
對沖基金大佬、潘興廣場創始人兼CEO比爾·阿克曼(Bill Ackman)在3月底發布的致投資者的信中說道。
進入潘興廣場的第19個年頭，阿克曼表示，他已經準備好帶領公司進入下一個時代，專注於長期的、「更安靜」的押注。同時他表示，他將不再參與積極賣空活動。
這位昔日憑藉做空叱咤風雲的「華爾街之狼」，是否真的向永不做空的巴菲特看齊，帶領潘興廣場比肩伯克希爾？
「在未來幾十年裡，我們將經歷許多挑戰，我們已經為接下來的事情做好了充分的準備。」阿克曼說。
01
亮眼業績的背後是這四點
潘興廣場資本管理公司目前管理着3隻基金——兩隻私募基金和一隻公募基金。
兩隻私募基金分別名為Pershing Square, LP和Pershing Square International, Ltd，公募基金名為PershingSquare Holdings, Ltd（PSH）。
回顧過去4年，PSH獲得了優秀的收益。從2017年12月31日到2021年12月31日，每股資產淨值從17.41美元增至57.30美元，同期的複合收益率為35.4%，累計收益率為236%，而標準普爾500指數同期數字為年化17.6%和累計91.5%。
阿克曼認為，這一亮眼業績歸因於這四點：
（1） 退出有問題的投資；
（2） 將潘興廣場重組為一個規模較小的以投資為中心的組織，資產增長由投資結果驅動；
（3） 收購PSH的大量股份，停止私募基金的營銷和融資，穩定資本基礎與團隊；
（4） 加強執行核心投資原則。
02
「華爾街之狼」放棄做空
阿克曼在這封信中，又回顧了他的史詩級失敗之一：做空康寶萊（HerbalifeNutrition，HLF)。
2012年12月，阿克曼以空頭押注康寶萊，稱這家營養補充劑公司是一個他認為最終會跌沒的傳銷計劃。
但這一策略最終事與願違。2018年，在經歷了長達5年的拉鋸後，阿克曼還是關閉了他對康寶萊的空頭頭寸，損失將近10億美元。
阿克曼還在信中表示，已經永久放棄做空手段。
「儘管我們對（做空）這一投資策略的參與有限，但它為潘興廣場帶來了巨大的媒體關注。除了大量的媒體報道外，我們的兩筆做空維權投資還成功地激發了一本書和一部電影的靈感。對我們所有人來說，同樣重要的是，我們已經永久退出了這一行。我們退出是因為我們認為，資本可以更好地部署在其他機會上，尤其是考慮到我們時間的機會成本時。」
「不做空」也是巴菲特的投資信條之一。在他看來，長期做多才更容易賺錢。
早在2001年在伯克希爾哈撒韋的股東會上，巴菲特就表示，從長遠來看，抓住優質股賺錢要容易得多。
因為投資者們會看到許多股票的價格遠遠超過其內在價值，股價是內在價值5-10倍的現象很普遍，但很少看到股價是內在價值10-20%的情況。
因此，缺乏證券投資知識的散戶股民可能認為在股市裡面「做空」很容易，但是實際上恰恰相反。
並且，投資者往往不能做空大筆資金，因為巨虧風險意味着不能下大筆賭注。
其實，在1954年，巴菲特也曾有過一次慘痛的股市做空教訓：
「在1954年，我曾經有一個痛苦的做空經歷。10多來年我都沒犯錯，但隨後10個星期我犯了大錯，這是個關鍵時期，我的資產淨值快速蒸發。做空是困難的，你必須少量下注，你不能只在一個公司上做空。只要一個做空就能殺死你，當股價上漲時，越來越多的錢會被消耗掉。」
巴菲特還提到了另一位世界著名證券投資大師本傑明.格雷厄姆的經驗和教訓，格雷厄姆沒有發現在做空股市可以獲得成功，他有相當多的對沖投資是成功的，但是在少數「做空股市」的投資交易上他損失巨大。
03
不做空了，阿克曼都買了啥？
具體來看，潘興廣場目前的主要持倉由居民消費相關股票構成：
大約30%的股權投資於音樂和視頻流（如UMG和Netflix）；
26%投資於餐廳和餐廳特許經營（奇波墨西哥燒烤Chipotle、餐飲品牌國際Restaurant Brands和達美樂比薩Domino’s）；
15%投資於家裝零售商（勞氏Lowe’s）；
在移民人數眾多的州（霍華德·休斯）和住房抵押貸款（房利美和房地美）的房地產市場占10%；酒店特許經營（希爾頓）占10%，鐵路（Canadian Pacific）占8%。
可以看到其持倉的邏輯是，大多數企業很好地適應了疫情影響，並且在疫情後可以擁有更強大的定價能力或市場增速。
今年1月，阿克曼新進了超過300萬股奈飛 (NFLX.US)股票，成為第20大股東。對於奈飛，阿克曼稱其為「一個我們一直欽佩和研究過的業務。」
「與UMG非常相似，我們相信Netflix是流媒體長期增長的主要受益者，這是一項由世界級管理團隊監管的高質量業務……儘管我們預計該公司的季度增長和盈利能力在短期內會出現一些變化，但我們對Netflix的長期前景充滿信心。我們估計，在未來十年，該公司可以實現兩位數的年收入增長。」
從2021年底開始，阿克曼重新開始投資加拿大太平洋鐵路(CP.US)。他與這家公司的緣分，也要追溯到多年前。
潘興廣場於2011年開始收購加拿大太平洋鐵路公司的股份，隨後一直增持到14.2%，一度成為該公司的第一大股東。
2016年，阿克曼清倉了加拿大太平洋鐵路公司。
賣出時，自2011年首次買進以來，該鐵路公司的股價已經漲了2倍多。
阿克曼在加拿大太平洋鐵路公司的成功不僅僅是賺錢。他曾建議更換加拿大太平洋鐵路公司的首席執行官Fred Green，並捲入了代理權爭奪戰。最終，Hunter Harrison於2012年6月成為該公司的新CEO，幫助該鐵路公司在運營、文化和財務方面完成一定的轉型。
雖然阿克曼並未全資控股該公司，但以自己的理念幫助其轉型的核心，似乎也與巴菲特「擁有一家公司」的理念很像。
04
面對不確定性，仍然保持積極投資
今年以來，由於美聯儲政策及其對股市影響的不確定性，以及最近的一些國際事件導致股市整體動盪，年初至3月底，PSH每股資產淨值下降了2%左右。
今年以來的持倉中，對PSH組合收益貢獻最大的是利率互換，達7.3%，其次是貢獻了1.1%的加拿大太平洋鐵路。其餘頭寸均有一定下跌。
「由於我們擔心利率持續上升對股市的影響，我們用新的利率互換期權（swaptions，「2022互換期權」）取代了我們出售的大部分利率對沖，採用的是執行價格，這些價格最初有點資金不足，到期時間更長。2022年的互換期權的價值已經比我們最初的成本增加了兩倍多。假設2022年互換期權按其當前市場價值出售，我們所有互換期權對沖的總收益將超過21億美元。」
在信中，阿克曼充分揭示了未來全球投資的風險。地緣政治不確定性的增加，將會導致一些國家變得無法投資。
「美國公司已經在重新讓自己的業務在岸或者離自己不遠……去全球化不可避免地會產生通貨膨脹。風險溢價也繼續上升。」他說。
但阿克曼也表示，仍會保持充分投資。這齣於兩個主要原因：
1. 所擁有的企業有強大的定價能力，這將使它們能夠支付通貨膨脹的成本，並且在其他方面足夠強大和持久，能夠繼續增長並經受住時間的考驗；
2. 對沖策略可能會產生大量流動性，能夠在市場大幅下跌的情況下提供機會。對沖是一個更好的選擇，而不是在等待機會時將資金留在現金中，特別是因為高通脹率導致現金購買力迅速下降。
在具體的投資方面，自下而上看，阿克曼表示，由於目前估值下降，其投資組合的公司將繼續以比以前更高的複合增長率增加其內在價值，預計這些公司中的每一家都將在長期內增加收入和盈利能力。
從自上而下的角度，阿克曼表示還是會以北美為投資中心。據他稱，公司的大部分利潤都來自北美。
這又一次與老巴的想法相呼應——在2021年的股東信中，巴菲特寫到：「永遠不要做空美國。」
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