鑽石舞台

★下游開復工強度跟蹤情況匯總（截至2022/6/24當周）：

2022年，穩增長是貫穿全年的需求主線，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地產、基建、製造業等諸多領域，其消費情況也能夠反映下游終端實際需求的變化和市場情緒。截至6月24日當周，終端需求環比略有好轉，行業間復工進度分化。

地產前端：建築鋼材需求的恢復程度整體有限。當周螺紋表需小幅回落至301萬噸左右，同比降幅在12.8%左右。混凝土產量利用率環比微降，同比降幅約26.69%。螺紋表需的回升多出於下游集中補庫原因，實際需求增幅有限。本周地產高頻成交數據環比回升。

地產後端：隨着地產政策放鬆力度加大，玻璃和鋁型材需求恢復進程分化。玻璃廠家高位庫存終於環比微降，華北、華中等主要趨於庫存降幅較為明顯。鋁棒庫存小幅去化，加工費出現小幅上行。總體來看地產端下游需求依然低迷，整體訂單不及去年同期。隨着疫情修復的驅動已經逐步落地，後續開工繼續上行的空間預計有限。

基建：地方政府專項債新增發行量整體維持在較高的水平。6月中旬發行速度再度回升，今年累計新增發行量2.61萬億元。鍍鋅管和焊管成交量近兩周環比有所回落，需求持續性有待觀察。近期調研顯示鍍鋅結構件企業訂單改善較為有限，主因地方政府資金緊張、項目實際落地進展偏慢，逆周期調控的力度仍有待確認。

製造業：板材消費量的恢復速度有限。微觀調研顯示，製造業供應鏈的恢復速度還將較慢，外需近期仍處於偏弱的格局。橡膠方面，前期輪胎檢修企業逐步復工後，對開工率形成一定拉動，但目前繼續上行遇到瓶頸。產銷兩弱下，企業整體成品胎庫存水平仍比較高，後續輪胎廠家開工率提升幅度預計有限。

★風險提示：政策端變化或大宗商品價格異動對下游需求產生明顯擾動。

2022年，穩增長是貫穿全年的需求主線。自2021年12月中央政治局會議和中央經濟工作會議明確了穩增長要求後，商品市場逐漸開始交易需求修復的預期。在「兩會」政府工作報告中，也明確了2022年GDP增長5.5%的目標，超出了此前市場的一致預期。那麼，從政策預期到落地再到需求的回升，實際節奏和力度如何也會影響市場下一步的交易邏輯和預期。

從商品市場看，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地產、基建、製造業等諸多領域，其消費情況也能夠反映下游終端實際需求的變化和市場情緒。我們也試圖通過工業品消費和需求的角度自下而上反映需求啟動的速度和力度。

六月以來，多數下游終端都進入節後開工、復工的階段。截至6月24日當周，從工業品消費來看，二季度下游終端整體表現平平，政策對於實際需求的拉動力度尚不明顯。同時，多數下遊行業仍反饋資金偏緊、回款較差，且原材料價格上漲的壓力增加。總體來看，製造業需求好於建築業，建築業中，基建整體好於地產，地產後周期好於前端。具體來看：

地產前端：上海開始復工復產後，建築鋼材需求的恢復程度整體有限。截至6月24日當周，螺紋表需小幅回落至301萬噸左右，同比降幅在12.8%左右。混凝土產量利用率繼續微幅下降，同比降幅還在26.69%左右水平。整體來看，疫情後建材需求恢復的幅度還相對有限。螺紋表需回升多出於下游集中補庫原因，實際需求增幅有限。不過，本周地產高頻成交數據仍明顯環比回升，青島、濟南、蘇州成交延續較大的增幅。第二批集中供地招拍掛開始，土地成交小幅回升。

地產後端：隨着地產政策放鬆力度加大，玻璃和鋁型材需求恢復進程分化。玻璃廠家高位庫存終於小幅下降，華北、華中等主要趨於庫存降幅較為明顯。華東產銷一般，需求尚未明顯起色；華南受暴雨天氣影響，廠家出貨整體偏弱；華中地區廠家讓利出貨，產銷稍有好轉，上周庫存有所削減。目前地產資金鍊緊張導致竣工交付時間被延遲，拖累了玻璃需求端。當前資金偏緊疊加南方梅雨季節來臨，短期玻璃終端需求難有明顯好轉，原片廠家高庫存壓力仍將延續。鋁棒庫存小幅去化，加工費出現小幅上行。總體來看地產端下游需求依然低迷，整體訂單不及去年同期，部分企業尋求出口機會或轉做工業型材。近期國內不斷推出政策穩定地產消費，後續政策刺激效果有待觀察，疫情修復的驅動已經逐步落地，後續開工繼續上行的空間預計有限。

基建：五一假期後，地方政府專項債新增發行量整體維持在較高的水平。6月中旬發行速度再度回升，今年累計新增發行量3萬億元。六大重點企業新簽基建類合同金額自2021年4季度開始回升。鍍鋅管和焊管成交量近兩周環比有所回落，需求持續性有待觀察。近期調研顯示鍍鋅結構件企業訂單改善較為有限，主因地方政府資金緊張、項目實際落地進展偏慢，逆周期調控的力度仍有待確認。

製造業：鋼材方面，上海復工後，板材消費量的恢復速度有限。微觀調研顯示，製造業供應鏈的恢復速度還將較慢，外需近期仍處於偏弱的格局。橡膠方面，前期輪胎檢修企業逐步復工後，對開工率形成一定拉動，但目前繼續上行遇到瓶頸。當前輪胎企業新增訂單仍然有限，行業低價競爭激烈。產銷兩弱下，企業整體成品胎庫存水平仍比較高，後續輪胎廠家開工率提升幅度預計有限。

2.1、地產前端：疫情後淡季因素到來，需求回補有限

本周螺紋表需小幅回升，市場情緒仍處於低位。截至6月24日當周，Mysteel螺紋鋼周度表觀消費量小幅回升到301萬噸附近，同比降幅略收窄到12.80%。在6月初上海復工後，需求並沒有如市場預期般出現明顯的回補。其中一方面由於季節性因素，包括南方降雨較多和北方開始高溫；另一方面也說明終端需求的起色有限。微觀調研顯示，本周螺紋表需的回升多由於終端的補庫，而非實際需求有明顯會生個。市場對於需求回補的預期大致在6月下旬，因此若未來幾周需求回補仍未出現，可能將進一步打擊市場信心。本周市場投機情緒雖也環比回升，但仍偏低。6月24日當周平均建材成交量15.49萬噸，同比降幅收窄到16.69%左右。

本周混凝土產能利用率繼續環比回落，且多數地區仍有環比下降。6月24日當周，全國混凝土產量與上周微幅回落，較去年陽曆同期的降幅在26.69%左右，同比降幅依然較大。整體來看，此前鋼材需求的回升預計多為下游的提前採購，實際需求並無釋放的跡象。分區域看，本周除華南和西北外，其他地區混凝土產能利用率有所回落，季節性需求走弱的壓力依然存在。從同比角度看，除西南、東北地區外，各區域混凝土的產能利用率均仍低於去年同期，華北、華東、華南地區同比差距較大。目前來看，疫情後需求的回補非常有限，加之地產需求回落和季節性因素，對於建材需求仍有抑制。

從地產端偏領先指標的土地成交和銷售看，政策放鬆後實際效果仍一般。土地成交方面， 1-5月300城住宅類（含商住）成交用地規劃建築面積同比下降58.83%，推出地塊規劃建築面積同比下降48.52%。從300城土地周度數據來看，第二批集中供地開始陸續進入拍賣階段，成交環比有所改善，不過幅度還比較溫和。5月以來各地地產政策進一步放鬆，本周地產高頻數據大幅反彈，尤其是一二線城市出現明顯回升。一線城市從疫情中恢復，二線城市中，青島、武漢等城市成交有大幅增加，關注後續的持續性。截至6月24日，30個大中城市年累計商品房成交面積同比下降38.57%，其中一二線城市同比下滑35.17%，三線城市同比下降47.23%。6月18日-6月24日當周，30大中城市商品房成交面積同比繼續為正，增加7.75%，其中一二線同比增加22.29%，三線同比降39.59%。

2.2、地產後周期：地產政策放鬆，細分行業邊際分化

玻璃方面，上周玻璃廠家庫存小幅下降，主要區域華北、華中地區周內庫存降幅較為明顯。華北地區廠家連續第二周去庫，近期出貨良好，庫存有所削減；華東產銷一般，需求尚未明顯起色；華南受暴雨天氣影響，廠家出貨整體偏弱；華中地區廠家讓利出貨，產銷稍有好轉，上周庫存有所削減。整體來看，雖然地產政策放鬆力度在加大，但終端需求尚未看到明顯修復。在國內疫情得到有效控制後，玻璃終端需求也仍未看到有效啟動，究其原因，主要還是地產資金鍊緊張導致竣工交付時間被延遲，從而拖累了玻璃需求端。當前資金偏緊疊加南方梅雨季節來臨，短期玻璃終端需求難有明顯好轉，原片廠家高庫存壓力仍將延續。

鋁：上周鋁型材規模企業開工率環比維持穩定於69.8%。鋁棒庫存小幅去化，較上周減少0.8萬噸至12.7萬噸，鋁棒加工費出現小幅上行，較上周上漲42元至539元/噸。全國疫情均得到有效控制，但疫情帶來的修復邊際已經弱化。但總體來看地產端下游需求依然低迷，整體訂單不及去年同期，部分企業尋求出口機會或轉做工業型材。近期國內不斷推出政策穩定地產消費，後續政策刺激效果有待觀察，疫情修復的驅動已經逐步落地，後續開工繼續上行的空間預計有限。

2.3、基建：專項債發行速度較快，關注需求持續性

宏觀及中觀層面，截至6月24日當周，各省新增地方政府專項債發行量累計3萬億元，開年以來的發行速度較快。進入6月中下旬，專項債發行再度提速，6月24日當周發行3932億元。若今年新增額度在6月底發行完畢，後續發行量仍將維持高水平。

微觀層面，從工業品需求視角，帶鋼、熱卷以及鋅的下游焊管和鍍鋅管有較大比例用於建築腳手架，體現相關基建的施工需求。銅材和鋁材多用於電線、電纜領域，能夠比較直接反映電網投資需求，另外，鋅及其下游鍍鋅板卷有較大比例用於交通運輸等傳統基建和部分新基建。

近期鋼管需求依然維持旺盛，成交量處於高位。1月份鍍鋅管產量高於過去幾年水平，庫存處於低位，也意味着下游終端的採購需求比較旺盛。4月下旬以來Mysteel鍍鋅及焊管成交量有較為明顯的回升，均明顯高於去年同期的水平。焊管基本用於建築類腳手架，鍍鋅管用於盤扣腳手架的比例也比較大，管材需求的提升也意味着下游項目施工的訂單需求有比較明顯的恢復。但近期成交明顯環比回落，需關注管材需求下滑的風險。

部分直發基建終端的鋼貿商依然整體反饋，終端回款情況改善情況與此前變化不大。整體看，今年基建類項目數量增加比較明顯，不過實際工作量的釋放還比較一般。今年新立項的基建項目在三季度還難以進入實際需求釋放期。疫情後會出現一定的需求回補，但以存量項目為主。

鋁：上周國內鋁線纜龍頭企業開工率小幅下滑1.4%至57%左右。國內多個企業反饋，因為高溫等因素多個特高壓項目施工進度放緩，因此帶動了開工率的下滑。6月行業訂單消耗完畢之後，新增訂單多集中在8月交付，短期訂單的減少也在一定程度上壓低了開工率。下半年國網主流項目交貨較多，預計線纜消費短期將維持較高水平，但短期溫度因素將造成開工率小幅下行。

鋅方面，終端下游約33%直接對應基建相關領域，其中又以各類鍍鋅鋼材在新老基建中的應用最為廣泛。上周樣本鋼廠鍍鋅板卷周產量環降1.4萬噸至88.8萬噸，成品庫存環增3.3萬噸至174.17萬噸。數據顯示需求環比轉弱，主要原因或在於終端開工受限，近期華南地區暴雨及國內多地高溫天氣均對終端項目戶外施工構成干擾，銷售不暢致成品庫存積壓，倒逼鍍鋅廠減停產，據了解周內部分北方鍍鋅廠停產2-4天不等，產量環比因此錄得降幅。近期需求環比回落主因天氣等客觀因素擾動，符合季節性規律，無需過度擔憂。後續關注的重點依舊在於宏觀刺激政策對終端需求的傳導節奏以及提振力度，近期調研顯示鍍鋅結構件企業訂單改善較為有限，主因地方政府資金緊張、項目實際落地進展偏慢，逆周期調控的力度仍有待確認。

2.4、製造業：行業表現分化，關注疫情對需求影響

商品層面，鋼材中的板材、銅等有色金屬、橡膠的下游涉及了汽車、家電、機械、重卡等製造業行業。

鋼材視角來看，上海復工以來，近期卷板需求整體表現一般。6月24日當周，熱卷表需仍低位震盪，沒有明顯改善。而從微觀調研顯示，製造業實際恢復的速度並不是很快，汽車銷售雖然環比修復的速度較快，但渠道庫存依然偏高，整車庫存有待消化，近期還難以出現原材料的採購補庫。家電需求則更為清淡，尤其是外需下降幅度較大，家電廠商排單普遍有大幅的同比下滑。此外，近期鋼材外需持續疲弱，海外鋼價維持下跌狀態，出口接單整體仍維持清淡。

橡膠方面：上周國內輪胎企業開工率環比變動不大，前期檢修企業逐步復工後，對開工率形成一定拉動，但目前繼續上行遇到瓶頸。當前輪胎企業新增訂單仍然有限，行業低價競爭激烈。產銷兩弱下，企業整體成品胎庫存水平仍比較高，後續輪胎廠家開工率提升幅度預計有限。由於終端需求低迷，經銷商補貨積極性不高，市場成交主要集中在部分低價貨源。銷售壓力下，後續預計仍會有輪胎企業根據自身庫存情況，給予一定優惠政策以刺激下游拿貨積極性。