鑽石舞台

深陷破產清算流言之中恆大，這次真的回天無力了？

恆大遇到了暴雷以來的又一劫難。

6月27日晚間，據《華夏時報》等多家媒體報道，深陷債務危機的恆大因為未能及時償還債務，被債權人Top Shine Global Limited of Intershore Consult (Samoa) Limited於6月24日在香港高等法院提出清盤呈請，案件編號為HCCW 220/2022，呈請人代表為連浩民，聆訊時間定於8月31日上午。此舉標誌着給病入膏肓的恆大又來了當頭一棒。

6月28日，中國恆大集團發布內幕消息稱，將極力反對清盤呈請，同時表示呈請也不會影響重組計劃或時間表。

據債權人呈請披露，涉及中國恆大的財務義務金額為8.625億港元。對該呈請恆大極力反對，恆大透露一直在積極與債權人溝通，推進境外債務重組工作，預期將於7月底前公布境外債務重組初步方案。

此時距離恆大暴雷已過去一年，恆大並未解決高達2萬億元的負債問題，許多媒體認為恆大挺不過這一關。事實上這一年來，恆大的債務重組進展緩慢，公告所說的內容已經很難再讓投資者相信，畢竟恆大從暴雷以來就沒遇到過像樣的好消息。

這次恆大真的要倒下了嗎？

暴雷時間點

時間要回溯到恆大暴雷那一刻。

按大部分媒體報道恆大暴雷的時間是2021年9月，但此前幾個事件預示恆大早有暴雷徵兆，第一個徵兆是2021年6月中旬，恆大在河南許昌的「悅龍台」項目停工，按說一個項目停工在地產界很正常，但「悅龍台」是恆大和中鐵建設集團的合作項目，停工的原因是恆大欠中鐵建2000多萬工程款，還無力支付工人工資。

恆大作為國內的房企龍頭，與國企合作竟然會出現無法發放工人工資的情況，恆大的資金鍊吃緊不是空穴來風。當時中鐵建身為國企考慮到各種影響，只是以停工來催促恆大，並沒有公開聲討。

在停工之前的2021年6月7日，中鐵建宣布清倉處理恆大置業（深圳）股權，以26.6億元低價轉讓其所持有的恆大置業（深圳）49%股權。轉讓完成後，中鐵建將不再持有恆大置業（深圳）股權。中鐵建這位重磅級合作夥伴退場，讓深陷債務泥潭的恆大再度遭遇重創。

第二個徵兆是，三棵樹公司的公開追討，三棵樹是家民營上市塗料公司，沒有中鐵建那樣的「格局」，直接公開發布公告稱，公司應收恆大票據出現逾期情形，截至2021年3月末，公司應收票據逾期金額共計5363.72萬元。作為營收第一家過百億的塗料企業，敢第一個和恆大撕破臉，從側面說明三棵樹已經意識到恆大情況不對，迫不得已公開聲討。這種公開追討當天即見成效，恆大當天回應稱票據已兌付。

還有一件標誌着恆大暴雷坐實的事件，那就是廣發銀行的提前兌付，雖然1.3億元的金額對恆大來說九牛一毛，但債權未到期而提前兌付，且還獲得法院支持，說明廣發銀行已經非常清楚恆大資金鍊的巨大隱患，提前兌付不過是為了保全自身財產的無奈之舉。

在廣發銀行提前兌付時，恆大也發布了公告，強烈譴責廣發銀行的不守信行為，並聲明要對廣發銀行宜興支行的提前擠兌行為進行起訴。就在同一天，湖南省邵陽市住建局對恆大未來城項目和恆大華府項目暫停預售許可、暫停網簽備案、暫停預售資金撥款，原因是恆大這兩項目監管金額與實際銷售金額不符，存在帳外收存和使用挪用、預售資金的行為，蓄意逃避監管。

銀行與政府同天聲討某一房企，這在中國房地產發展史上尚屬首次，這預示着不論是政府還是銀行都已經對恆大失去了信心。

這些事件或許只是個例，但多個事件串聯在一起可以看出，恆大的暴雷時間並不是後來的9月23日，而是在2021年6月已經出現，只是那時候的恆大尚有一定的公信力，數次公告和聲明，讓投資者還將信將疑。最終恆大全面暴雷之後，外界才發現恆大所有公告是欲蓋彌彰的假強硬，恆大的公信力降至冰點。

恆大沒有接盤俠

恆大暴雷距今已經一年有餘，恆大和當地政府也在努力尋找接盤俠，但恆大所期望的「白衣騎士」並未如期現身。

據恆大財報顯示，恆大總債務高達1.97萬億元，如果消費者對這樣的數字沒有直觀的感受的話，可以參考2021年中國各省GDP總量，2021年有23個省市GDP總量超過2萬億，第23位是內蒙古，GDP總量為2萬億元，24位是貴州省為1.96萬億元，也就是說貴州省一年的總產值都無法還清恆大的總負債。

以政府財政收入來看，恆大總部所在城市廣州因為是三級財政，以1883.20億元處於全國第8，在沒有利息增加和通貨膨脹的情況下，以廣州的財政收入需要十年半才能還清。上海是國內財政收入較高的城市，2019年的財政收入高達7165億元，同樣需要3年才能填平恆大這個窟窿。

再以房企的營收比較來看，根據華經產業研究院數據顯示，2021年中國房地產企業營收排名第一的萬科銷售金額為6277.8億元，第二位融創銷售金額為5973.6億元，恆大銷售金額為4430.2億元，排名第五，以此三家2021年總銷額之和尚只有1.67萬億，無法還清恆大的債務窟窿，以萬科的年總銷售來償還需要3年半，而恆大自己來還債的話，則需要4年半。前提是恆大這幾年營收全部拿來還債沒有任何支出，這當然是不可能的。

如果恆大以淨利潤來還債的話更是難上加難。近年來，中國房地產行業利潤率大減，經營利潤率由2020年的12.2%降至2021年的9.7%，恆大2020年的淨利率為6.19%，以此計算，2021年淨利潤約為274億元，償還1.97萬億元的債務需要72年。即便恆大以10%左右的利潤率來還債，同樣需要44年，怪不得有網友戲稱，曾經背了一輩子的債來買恆大的房，現在輪到恆大背一輩子的債來還窟窿了。

現在恆大無論是依靠某一企業或者政府來當「接盤俠」都不現實，「我認為此時恆大的債務只能被分割，整體債務沒有哪個企業能吞得下，政府也無能為力，但債務一旦分割，優質項目或會引起當地城投等機構的瘋搶，前提是有折扣的情況下。」知名投資人史保剛對恆大的巨額債務仔細分析後認為分割才能引來接盤俠，整體吞下沒有人有這麼大的胃口。

恆大暴雷之後商譽受損嚴重，直接帶來後果是銷量大幅下滑，恆大2021年全年銷售額僅為4430.2億元，對比2020年下滑38.74%。特別是2021年9月到2022年3月，恆大每月的銷售額僅兩三千萬元。以這樣的銷售業績，恆大想要自救已經完全不可能。

提交呈請不是破產

提請清盤呈請並不意味着恆大破產。

有熟悉香港重組與清盤領域的法律專家對BT財經表示，債權人提交清盤呈請並不意味着公司破產。在收到清盤呈請後，公司可以依法反對清盤，這對公司財務狀況和運營狀況並無實質或重大影響，這也是為什麼恆大要發出公告極力反對清盤呈請。

該人士介紹說，清盤呈請不是大家想當然的「清盤銷售」。是指公司的負債過多，其債權人或公司成員可以入稟法院提出清盤呈請，其目的是為了自身的財產保全。清盤呈請也不代表一定通過，在提出清盤呈請後，法院先進行聆訊，如果呈請被最終通過，法院會發出強制清盤令，強制債務公司變賣資產以償還債務。

「上市公司清盤主要有兩種，一種是主動清盤，另一種是被動的強制清盤，第一種是公司覺得沒有繼續經營的必要而放棄，清盤是為了償還債務、撇清關係。強制清盤通常是公司資不抵債後債主向法院提出清盤呈請，以債務公司變賣資產償還債務為目的，恆大是屬於後者的強制清盤，雖然尚未最終被強制清盤，但影響巨大，或會引發擠兌風潮。」該人士對恆大被提出呈請並不意外。恆大執行董事肖恩接受媒體採訪時表示，此前恆大已與債權人進行多輪溝通，但債權人仍於6月24日在香港高等法院提起對中國恆大的清盤呈請。

據BT財經了解，債權人在提出清盤呈請前，一般都會向債務公司發出還債要求書，要求債務公司在21日內還清債務。如果未能償還，下一步才是要求公司清盤。恆大執行董事肖恩也承認了恆大和債權人已經進行了多輪溝通，債權人最終還是提出呈請。原因只有一個——恆大無力償還債務。

作為中國房地產行業的龍頭企業，恆大目前的境地讓人唏噓，但這並不是房地產行業的個例，今年2月大發地產因一筆1500萬美元的債務違約被債權人向法院提出清盤呈請，3月福晟國際被提出清盤呈請，5月花樣年集團因1.49億美元的債務違約同樣被提出清盤呈請，最近的是6月佳源國際接到的清盤呈請，直到6月23日佳源國際發布公告稱已和債權人達成和解，而達成和解的條件只有2個，要麼是還了債務，要麼是允諾債權人更為有利的條件。

據另一位接近恆大的合作方人士葉先生透露，這次清盤呈請對恆大的影響是有，但不會太大，因為恆大幾乎沒有海外資產，海外項目也沒有，不會對公司未來重組產生實質性影響。「而恆大主要的資產都在境內，允許其清盤破產的可能性不大。提出清盤呈請，或許只是債權人逼迫恆大還錢的一種方式，最終和解的概率較大。」

BT財經查詢相關資料，尚未發現恆大的海外項目，由此可見被債權人提出清盤呈請，尚不足以導致恆大破產，而截至目前，恆大13筆美元債總計約192.85億美元已正式違約。問題是恆大無法及時清償的債務遠不止海外債務，國內的債權人一旦集體向法院提出清盤呈請，恆大或陷入更大的危機中。

協縱策略管理集團聯合創始人黃立沖對BT財經表示，目前境外債權人和境內債權人的訴求有所不同。「境內債權人關注的是違約的房地產商在國內的資產，一般他們的關注不是上市的平台，因為這會涉及不同的法律，因此國內債權人會用訴訟、訴訟前資產保全、司法拍賣等各種手段拿回自己的錢，而境外債權人就沒有這個優勢，因為他們的債權是針對海外平台如開曼或者香港等公司的債權，但是這些地產商大部分資產都在國內，清盤呈請是種無奈手段。」

地產分析師王一然認為，相比境內債務，更難處理的是境外債務，「恆大境內債558.63億元，而境外債高達1515億元，是境內債的3倍左右，合計約2074億元。恆大對境內債的處置上以展期為主，境外債則或將採取分期償付和股權轉換等方式，境外債務一旦不能解決，將會引來更多的清盤呈請。」

恆大垮了，那許家印呢？

在恆大被提交呈請之前，許家印也積極進行籌措資金用來償還債務。大量個人名下的豪宅被低價出售，甚至還在去年12月減持了2.8億股。

2022年3月，許家印出售深圳灣一號980平方米的豪宅，這套豪宅原價高達4億元，但售價僅為2.8億元，相當於打了7折。就是折扣的情況下該豪宅每平米依然高達29萬元。

在此之前，許家印以8000萬的價格賣掉了廣州753平米的複式豪宅，還抵押了香港的兩套別墅，套現了6.73億人民幣，加上賣掉私人飛機以及一些藝術品和書法作品等資產的變賣，許家印共計籌集資金70億元，但這對負債高達1.97萬億元的恆大來說，無疑杯水車薪，或能解決燃眉之急，卻無法從根本上解決債務危機。

據2022年福布斯財富榜顯示，許家印目前擁有89億美元的財富，世界富豪榜排名267位，以最新美元匯率計算，折合人民幣達595億元，雖然身價較高峰縮水了很多，但依然是身價數百億的超級富豪。

有很多網友提議，可以讓許家印自掏腰包來還債。同時外界最關心的問題是，一旦此次清算呈請被通過，許家印會不會成為窮光蛋？畢竟在外界眼中，那個為玩足球一擲千金開啟「金元足球模式」的大佬並不差錢，是個長期霸占福布斯富豪榜（中國）前十的超級富豪。但根據法律專家的觀點來看，許家印不會也不可能自掏腰包來還債，公司債務不影響到個人。

恆大債務危機爆發後，許家印表面工作做的還很到位，多次公開表示不會做逃兵。許家印也確實多方籌措了70億元的資金用於償還債務。但這70億元和他在恆大獲得的500億元分紅相比，高低立判。許家印過去一直持有恆大7成左右的股份，是當仁不讓的第一大股東，在恆大發展迅猛的時期，通過分紅獲利超過500億元。

據媒體報道，恆大暴雷事件後，2021年10月8日許家印首次減持中國恆大股份5億股，套現約12.5億港元。11月25日，許家印再次減持12億股，套現約26.76億港元，尤其是2021年12月，不知是債務危機還是別的原因，許家印密集減持，分別在2021年12月6日、12月7日、12月8日、12月9日，許家印連續減持中國恆大1.06億股、1.2億股、5188萬股和7000股，合計約2.778億股，套現約5億港元，恆大暴雷後許家印累計減持近20億股，套現約44億港元，這些錢具體是為了公司債務紓困還是另有去處，恆大沒有公告，許家印自己也沒說。

如果恆大被通過清算呈請，許家印同樣不會受到太大影響。

「對許家印的財富來說會受到較大影響，但他用不着個人來還債。根據《公司法》的規定，股份有限公司的股東以其所認繳的出資額為限，對公司債務承擔有限責任。一旦公司破產清算，股東將失去對公司的全部投資，但不會對公司債務承擔連帶責任。前提是恆大要符合《公司法》關於公司破產的相關程序。」一位不願具名的法律專家對BT財經說道。

也就是說恆大假設最終被清算，許家印損失的也只是持股的市值。許家印目前持有恆大59.8%左右的股份，以恆大最新市值218億元計算，許家印將損失130.3億元左右，這對擁有高達89億美元資產的許家印來說，不會傷筋動骨，其依然還是超級富豪，但是對那數萬股民來說，可能是血本無歸。

距離恆大3月21日的停牌，已經超過3個月，根據港交所規定，若上市公司連續停牌18個月，將面臨退市風險。恆大面臨的不僅是債務危機，在商譽嚴重受損的情況下，恆大該如何應對，才是公眾關注的焦點。

曾經意氣風發的許家印，最急迫的是需要考慮如何收拾這個爛攤子。

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