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芯能科技(603105.SH) 財報點評:電價上漲驅動分布式光伏業績大增，積極布局獨立儲能運營

公司為優質工商業分布式光伏運營商，業務毛利穩步提升。

2018年上市後，公司經歷了業務轉型，從原來的光伏組件生產商發展為自有光伏電站運營商，2021年公司分布式光伏電站發電收入為4.08億元，占主營業務收入的93.8%。公司目前聚焦自持電站業務，逐步擴大高毛利率的自持分布式光伏電站規模，業務毛利率由2017年的23.4%提升至54.8%。

光伏發電業務大幅增長，業績表現亮眼。

2022H1實現光伏發電收入2.43億元，同比增加27.2%，光伏發電毛利1.60億元，同比增加39.0%，毛利率達65.6%。2022H1公司實現營收2.94億元，同比增加38.3%；歸母淨利潤0.80億元，同比增加33.5%。

電價增長使得度電收入反彈，發電毛利率大幅增加。

受益於電價上調，2022H1公司光伏發電度電收入0.79元，較2021H1提高0.07元，同比增長9.6%，出現了較大程度的反彈。2022H1發電毛利率65.6%，較2021H1提高5.7pct。

切入儲能賽道先發優勢明顯，未來「虛擬電廠」業務有望貢獻二次增長曲線。

工商業儲能貼近於工商業用戶側進行谷充峰放，可實現分布式「虛擬電廠」功能。公司作為分布式光伏專業運營商，自持662MW分布式光伏裝機，同時擁有GW級的分布式客戶資源，已形成分布式的供電用電商業模式，因此具備先發優勢。公司預計2022年落地40-50MWh規模儲能項目，有望在未來貢獻業務利潤。

風險提示：裝機規模增長不及預期；電價大幅下降。

投資建議：我們預計2022-2024年，公司營業收入分別為7.3、9.7、13.2億元，同比增長65%、32%、36%；歸母淨利潤分別為2.1、3.0、4.2億元，2023-2024年同比增長39%、41%；EPS為0.43、0.60、0.84元，當前股價對應PE為35.2、25.3、18.0x。新能源企業太陽能、三峽能源、晶科科技對應2022年PE估值分別為15.7X、18.9X、25X，儲能企業文山電力對應2022年PE估值為52.2x。由於公司為優質分布式光伏運營商、且即將發力儲能運營，因此給予公司2023年28-33倍PE，對應16.8-19.8元/股合理價值，較目前股價有4%~22%的溢價空間，首次覆蓋，給予「買入」評級。

證券分析師：黃秀傑 S0980521060002；