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執業證號：S0360518090001
聯繫人：張瑜（微信 deany-zhang）殷雯卿（yinwenqing15）
主要觀點
前言
本文聚焦於疫情以來各國主要的消費性服務業修復情況如何，因此選取6大主要消費性服務業作為研究內容，包括：餐飲、酒店住宿、文娛（電影、公園、娛樂場所）、商品零售、交通出行、旅遊。需要注意的是，由於大多數國家不披露服務業細分行業數據或者僅披露年度頻率數據，受制於數據可得性本文研究的樣本國家較少，結論具有一定局限性；但考慮到本文選取的樣本國家已包含主要發達與發展中經濟體，結論也具有一定的參考性。具體而言，樣本國家9個，包括主要消費國：美、英、德、法、意；主要製造國：日、韓、越、泰。
修復程度如何表示？分兩類，第一類是與過去兩個關鍵節點比較，考察疫情後誰修復得快：一是與疫情前同期比，數值上表示為某指標當前值/2019年同期值；二是與奧密克戎爆發前比，數值上表示為某指標當前值/發現首例奧密克戎病例前的數值。第二類是與疫情前趨勢值比，考察誰能最快恢復正常，即按照疫情前的發展趨勢線性外推到現在，考察當下的實際值與正常趨勢還有多大差距，數值上表示為某指標當前實際值/趨勢值。但需要注意的是，受限於數據可得性，部分行業的指標自疫情爆發後才開始公布，因而無法計算疫情前趨勢值。
一、當下服務消費修復情況如何？
首先，整體來看，相較於疫情前同期，服務業修復水平約98%；相較於奧密克戎爆發前，服務業修復水平約125%，相較於疫情前趨勢值，服務業修復水平約82%。
其次，分行業看，文娛消費修復較為困難，商品零售接近疫情前趨勢水平。具體來看，（1）與疫情前同期比，有4個行業尚未恢復至疫情前同期水平，其中3個屬於娛樂消費，包括零售娛樂（97%，表示修復程度，下同）、旅遊（80%）、影院（45%）。（2）與奧密克戎爆發前比，除影院票房外其他行業均已超出奧密克戎爆發前水平。（3）與疫情前趨勢比，在物價上漲的推動下，商品零售修復最好。各行業修復程度依次為：商品零售100%、酒店住宿90%、餐飲85%、旅遊69%、影院65%。
最後，分國家看：其一，主要消費國修復領先，但較疫情前趨勢仍有不小差距。一方面，與疫情前同期相比，歐洲主要消費國修復領先，德、法、英修復程度分別為121%、106%、104%，排樣本國家前三。但另一方面，與疫情前趨勢相比，德、法、英修復程度分別僅有79%、87%、71%，尚有一定差距。其二，主要製造國修復路徑分化。日本受疫情反覆影響，修復落後，但較疫情前趨勢已無多少修復空間，與疫情前同期/疫情前趨勢相比修復程度分別為86%/95%。韓國整體已恢復疫情前趨勢水平，與疫情前趨勢相比修復程度達115%。越南、泰國受疫苗接種率低、防疫措施相對嚴格等因素影響，修復最慢。
二、各國各行業修復程度的變化情況
1、餐飲：多數國家已經超過疫情前同期，但較疫情前趨勢仍有一定差距，尤其是越南、泰國。
2、酒店住宿：多數國家超出疫情前同期，且其中過半已經超過疫情前趨勢，但越、泰較疫情前同期仍有不小的差距。
3、文娛：（1）影院票房：影院發行影片數量下滑+居民出行受限或線下觀影意願下降導致各國影院票房修復情況較差。與疫情前同期相比，修復最快的美國不到疫情前同期的七成。與疫情前趨勢相比，最接近趨勢值的意大利僅為疫情前趨勢的85%。（2）公園：除日本、泰國外均已超出疫情前同期水平。（3）零售娛樂：除韓國、越南外，零售娛樂均未恢復至疫情前，且近期多數國家零售娛樂修復程度下行。
4、商品零售：與疫情前同期比，商品零售普遍修復較快，各國均超疫情前同期水平，但近期修復斜率放緩。與疫情前趨勢比，多數國家在趨勢附近波動。
5、交通出行：多數國家未修復至疫情前，近期有下滑趨勢。
6、旅遊：整體修復較慢，近期多數國家修復放緩。數據詳見正文。
（一）前言
本文聚焦於疫情以來各國主要的消費性服務業修復情況如何，因此選取6大主要消費性服務業作為研究內容，包括：餐飲、酒店住宿、文娛（電影、公園、娛樂場所）、商品零售、交通出行、旅遊。需要注意的是，由於大多數國家不披露服務業細分行業數據或者僅披露年度頻率數據，受制於數據可得性本文研究的樣本國家較少，結論存在一定局限性；不過考慮到本文選取的樣本國已包含主要發達與發展中經濟體，結論也具有一定的參考性。
樣本國家：受限於數據可得性，選定樣本國家9個，包括主要消費國：美、英、德、法、意；主要製造國：日、韓、越、泰。
觀測指標：主要有兩類，一是有關場所訪客人數；二是有關行業產出/銷售收入情況。具體指標如圖表1所示。
修復程度如何表示？分兩類，第一類是與過去兩個關鍵節點比較，考察疫情後誰修復得快：一是與疫情前同期比，數值上表示為某指標當前值/2019年同期值；二是與奧密克戎爆發前比，數值上表示為某指標當前值/發現首例奧密克戎病例前的數值。第二類是與疫情前趨勢值[1]比，考察誰能最快恢復正常（疫情影響消除得快），即按照疫情前的發展趨勢線性外推到現在，考察當下的實際值與正常趨勢還有多大差距，數值上表示為某指標當前實際值/趨勢值。但需要注意的是，受限於數據可得性，部分行業的指標自疫情爆發後才開始公布，因而無法計算疫情前趨勢值，具體包括文娛類的公園和零售娛樂、交通出行以及餐飲業中美、英、法的Opentable餐廳就餐人數。
首先，整體來看，相較於疫情前同期，服務業修復水平約98%；相較於奧密克戎爆發前，服務業修復水平約125%，相較於疫情前趨勢值，服務業修復水平約82%。其次，分行業看，文娛消費修復較為困難，商品零售接近疫情前趨勢水平。具體來看，（1）與疫情前同期比，4個行業尚未修復至疫情前同期水平，其中3個屬於娛樂消費，包括零售娛樂、旅遊、影院。各行業修復程度依次為：公園130%、餐飲121%、商品零售114%、酒店住宿106%、零售娛樂97%、交通出行91%、旅遊80%、影院45%。其中，公園修復程度較高有一定季節性原因，因該指標是與疫情爆發前2020年1-2月數據比較，而各國最新數據收集時間為9月，夏季公園遊客數量往往較多。（2）與奧密克戎爆發前比，除影院票房外其他行業均已超出奧密克戎爆發前水平，各行業修復程度依次為：旅遊171%、餐飲164%、酒店住宿138%、公園129%、交通出行114%、零售娛樂105%、商品零售103%、影院79%。（3）與疫情前趨勢比，在物價上漲的推動下，商品零售修復最好。各行業修復程度依次為：商品零售100%、酒店住宿90%、餐飲85%、旅遊69%、影院65%。最後，分國家看：其一，主要消費國修復領先，但較疫情前趨勢仍有不小差距。一方面，與疫情前同期相比，歐洲主要消費國修復領先，德、法、英修復程度分別為121%、106%、104%，排樣本國家前三。但另一方面，與疫情前趨勢相比，德、法、英修復程度分別僅有79%、87%、71%，尚有一定差距。其二，主要製造國修復路徑分化。日本受疫情反覆影響，修復落後，但較疫情前趨勢已無多少修復空間，與疫情前同期/疫情前趨勢相比修復程度分別為86%/95%。韓國整體已恢復疫情前趨勢水平，與疫情前同期/疫情前趨勢相比修復程度分別為101%/115%。越南、泰國受疫苗接種率低、防疫措施相對嚴格等因素影響，修復最慢，較疫情前趨勢差距大，與疫情前同期/疫情前趨勢相比修復程度分別為93%/68%、76%/43%。
多數國家已經超過疫情前同期，但較疫情前趨勢仍有一定差距，尤其是越南、泰國。與疫情前同期比，英、德、法、意、韓均已高於2019年同期水平，近期略有回落；美國在100%附近波動；日、越、泰尚未完全恢復。與疫情前趨勢比，意、韓近期超疫情前趨勢，法國接近，日、越、泰仍有不小差距。
國家間分化較大。多數國家超出疫情前同期，且其中過半已經超過疫情前趨勢，但越、泰較疫情前同期仍有不小的差距。與疫情前同期相比，多數國家超出2019年同期，越、泰距100%尚有一段距離，均約為2019年同期的八成。與疫情前趨勢比，美、英、意、韓近期超過疫情前趨勢，日、越、泰距趨勢差距較大。
受疫情影響，影院發行影片數量下滑+居民出行受限或線下觀影意願下降導致各國影院票房修復情況較差。與疫情前同期相比，修復最快的美國不到疫情前同期的七成。與疫情前趨勢相比，普遍有較大差距，最接近趨勢值的意大利僅為疫情前趨勢的85%。分國家看：（1）美國：自21年7月以來修復程度圍繞約60%上下波動，最新數據約為66%，是樣本國家中修復最快的。（2）英國：6月時修復程度破100%，但近期有所下滑，最新數據約為51%。（3）德國：今年6月時修復程度破1，但近期下滑至不足50%。（4）法國：8月以來圍繞45%上下波動，最新數據46%。（5）意大利：波動較大，最近約為33%。（6）日本：9月以來修復程度持續下滑，最近約48%。（7）韓國：近期修復程度中樞大幅下移，最近約為9%，是樣本國家中修復程度最低的。（8）越南：9月以來修復程度中樞大概在68%，最近65%。（9）泰國：修復極慢，9月以來修復程度快速提升，但最近仍僅有33%。（1）從最新數據看，公園修復程度除日本、泰國外均已超出疫情前水平。（2）從變化趨勢看，公園修復程度同時受季節性+疫情因素影響：一方面，受季節性影響，夏季6-7月時最高；另一方面，2020-21年受疫情影響，基本是在全球新增確診最高時觸底。（1）從最新數據看，除韓國、越南外，零售娛樂均未恢復至疫情前，其中，美國、英國修復程度最低，最近僅為90%左右；韓國修復程度最高，最近約為107%。（2）從變化趨勢看，近期多數國家零售娛樂修復程度下行，具體包括美、法、意、越、泰。與疫情前同期比，商品零售普遍修復較快，各國均超疫情前同期水平，但近期修復斜率放緩。2021年11月，各國商品零售修復程度均升破100%，顯示各國均超疫情前同期水平，其中越南修復最慢，去年10月才恢復至疫情前同期水平；德國最快，2020年5-6月就已恢復至疫情前同期。近期受高通脹等因素衝擊，各國商品零售修復放緩，多數國家環比下滑，包括美、英、法、日、泰。與疫情前趨勢比，美國遠超趨勢，越、泰落後於趨勢，其餘國家則在趨勢附近波動。最近美國、越南、泰國較疫情前趨勢的修復程度分別為115%、83%、85%，其他國家平均約為102%。多數國家未修復至疫情前，近期有下滑趨勢。樣本國家中，只有法國交通出行修復略超過疫情前水平，最新數據約為108%。此外，近期交通出行修復程度有下滑趨勢，多數國家環比下行，主要是歐美消費國，包括美、英、法、意、越、泰。旅遊業整體修復較慢，近期多數國家修復放緩。具體來看：與疫情前同期相比，最近德國略高於2019年同期，其他國家均未恢復至疫情前；與疫情前趨勢相比，近期除泰國外，各國與疫情前趨勢的差距明顯收窄。分國家看：（1）美國：疫情爆發後持續修復，但尚未完全恢復至疫情前。近期修復速率放緩，最新數據顯示修復程度為疫情前同期的86%。（2）英國：去年7-8月才開始快速修復，最近修復至疫情前8成水平。（3）德國：基本修復至疫情前同期水平，最新數據顯示修復程度達103%。（4）法國：6月基本恢復至疫情前同期水平，但7月修復程度下滑至87%。（5）意大利：修復較慢，當下僅為疫情前同期的57%。（6）日本：修復進程波折，當下約為疫情前同期的79%。（7）韓國：接近疫情前同期水平，當下修復程度約為97%。（8）越南：去年9月以來快速修復，近期有所下滑，當下約為疫情前同期的78%。（9）泰國：今年才開始緩慢修復，最新數據Q2修復程度僅為疫情前同期的46%，為樣本國家中最低。
註：[1]疫情前趨勢值是指：按照指標在疫情前三年（2017-19年）的增長趨勢線性外推，計算出到現在應該是多少。具體內容詳見華創證券研究所10月23日發布的報告《【華創宏觀】全球服務業修復幾何？——海外雙周報第17期》。
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20220320-疫情現狀及對經濟影響幅度測算20220313-高油價：企業盈利衝擊或更值得擔憂20220214-收儲會影響豬肉價格短期走勢嗎？20220206-假期七大關注點及節後投資情景分析20220124-地產放鬆的時間表，看什麼指標？20211212-今年的貸款都去哪了？20211122-保障性租賃住房對地產投資的拉動有多大？20211107-「五問」美國兩黨基建法案20211010-四季度會缺鋼嗎？20210905-電子出口或將受益東南亞疫情20210822-浙江將是共同富裕的窺探窗口20210725-銅價見頂了嗎？
20220711-PPI對煤炭有多敏感？
20210627-為什麼中游利潤率不降反升？
20210620-存款利率定價機制調整：改革意義大於調息意義
20210516-海外當下如何看商品及通脹？
20210509-上游價格屢創新高，下游消費「漲」聲四起
20210505-服務修復再進一程
20210425-土地溢價率緣何飆升？
20210418-金融視角看當下地產銷售的區域特徵
20210411-租賃住房建設可能帶來多少投資增量？
20210314-1.9萬億救濟計劃落地，錢會花在哪？
20210228-油價的全球預期「錨」在哪？
20210127-城市分化、糾偏不夠、出口仍強——春節的三個核心詞
20210125-再融資債變化的十個細節
20210117-國內疫情現狀及對經濟影響評估
20210110-近期內外資產變動的兩個核心
20210103-中日韓美德加入的區域貿易協議比較
【海外論文雙周志系列】
20220901-貝弗里奇曲線告訴我們軟着陸的可能性到底有多大？——海外論文雙周志第10期
20220722-美元融資與全球資本流動——海外論文雙周志第9期
20220620-美國通脹的嚴峻程度是否被低估了？——海外論文雙周報第8期
20220601-俄烏衝突對歐盟經濟政策的影響——海外論文雙周志第7期
20220429-通脹時期的投資——海外論文雙周志第6期
20220324-油價對歐美核心通脹的影響——海外論文雙周志第5期
20220222-新興市場應對發達市場貨幣政策調整的避險策略——海外論文雙周志第4期
20220130-貨幣條件指數的「前世今生」——海外論文雙周志第3期
20220119-供應瓶頸對價格的影響——海外論文雙周志第2期
20220102-新冠：消費的「遊戲規則改變者」——海外論文雙周志2022年第1期
20210614-疫情後美國貸款展期政策的使用與償還特徵——全球央行雙周志第28期
20210517-疫情如何影響居民超額儲蓄及疫後消費——全球央行雙周志第27期
20210426-IMF與WTO如何預測2021年全球經濟與貿易增長？——全球央行雙周志第26期
20210329-實時預測美國通脹的模型——全球央行雙周志第25期
20210314-美國金融市場的風險、演化與溢出效應——全球央行雙周志第24期
【海外雙周報系列·2022】
20220828-美聯儲鷹派重回——海外雙周報第14期
20220818-萊茵河斷航會怎樣？——海外雙周報第13期
20220718-75bp還是100bp？市場如何預期——海外雙周報第11期
20220526-歐元區衰退風險有多大？——海外雙周報第9期
20220427-美聯儲「大姿態」或漸近峰值——海外雙周報第7期
20220411-歐美高通脹引擎的四大差異——海外雙周報第6期
20220228-過度加息的「坎」：美聯儲能「虧錢」嗎？——海外雙周報第4期
20220104-地方聯儲製造業調查中的小秘密——海外雙周報2022年第1期
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