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聰明投資者（ID: Capital-nature）
1、（二十大報告）在宏觀部分強調，未來要加強財政政策和貨幣政策的協調配合，來加強和提振內需。
貨幣政策和財政政策的協調配合，背後就有很多想象，比方說QE、MMT的實踐，是不是為未來的中國式QE或者MMT在做一個鋪墊？
2、最近一個月，宏觀政策還做了一個實驗，大概是中央財政拿出50億，央行配合了一個2000億的貸款，有一個2000億的擴表，大概有10個方向的設備購置、設備投資，可以享受2.5%的貼息。
從政策上講，這是個很小的實驗，但這個實驗能夠激活未來中國式現代化所需要的金融支持架構。
3、未來可能要啟動大量的人流、物流、資金流、信息流，在中華大地上面可能有一個很大的區域流動，啟動新農村建設、鄉村振興。
最近傳出的恢復供銷合作社體制，供全國性大市場，就是為新農村建設流通環節助力的。這些方向背後的金融支持是一個什麼樣的結構，這是關鍵。
4、如果這個計劃真正啟動，中國未來宏觀條件的常態化條件，就是九個字「低利率，寬信用，寬財政」。對於資本市場來講，它無疑是非常理想的宏觀條件。
5、如果拉動經濟，投資主體依然是超前的新能源體系的基礎設施建設，因為這個產業鏈足夠的強，能夠對標前面房地產基建周期，有實際的宏觀效果。
6、中國的股票市場正在醞釀一個大級別的行情，有點像2013年的6月份，又有點像2019年的一二月份，這是個醞釀期。
7、中國軟件、信創這些股票，會不會成為中國下一輪資本市場的一個大級別行情的真正「馬蹄香」？經過我們的進一步觀察，可能性越來越大，因為窗口期非常好。
8、落腳到投資，我們正在勾勒新時代中國價值的「六根支柱」：自主可控、高端製造、新能源、生物農業、生物醫藥、國防軍工。這是A股未來為中國經濟創造大量資本溢價的源泉。
以上，是中國社科院經濟研究所教授劉煜輝，11月4日一場交流中分享的最新觀點。
最近信創、醫療設備的股票重新變得活躍起來，在劉煜輝看來，背後是財政政策和貨幣政策的協調配合在加強，來提振內需，而這種協調配合的背後有很多想象，比方說QE、MMT的實踐。
也因此，他指出，中國的股票市場正在醞釀一個大級別的行情。
劉煜輝認為，當下的兩個重要方向——安全體系的打造、鄉村振興的建設，其背後的金融支持是一個什麼樣的結構，才是關鍵，他還提到了新時代中國價值的「六根支柱」。
我們整理了劉煜輝本次演講的要點內容，分享給大家。
我們面臨的國內外形勢仍然相當嚴峻
我們現在所面臨的形勢相當嚴峻，各種事情交織在一起，給我們的資本市場也造成了極大的動盪。
過去一年中概股和A股市值蒸發約30萬億，對應的最高端的支付能力；防控對民生的收入流，同時對未來收入增長的預期造成影響。
住戶部門資產負債表的衰退之深，需要長時間的休養生息，股票投資可能需要長期謹慎對待To C生意，甚至可能衝擊新能源汽車的增長勢頭。
對於過去房地產基建周期所構建的、大消費為核心的這個估值的錨正在坍塌，大量的白馬股出現大幅的股價下跌。
滬深300的股票，這應該是中國最頂端的300家企業的上市公司，三季報有123家上市公司的年報出現了負增長，利潤出現負增長。
地方政府今天也面臨的是一個財政懸崖。
從內部看，中國經濟已經滑向了明確的資產負債表衰退，而且在往深度衰退走。
外部條件也相當嚴峻，我們身處一個美元流動性緊縮的大周期當中，因為通貨膨脹的高企，美國的加息縮表幅度越來越大。
儘管美國經濟已經出現了明顯的衰退信號，美聯儲仍然不收手，美國有強大的全球地緣政治操縱能力，特別是美元信用本位，通過地緣政治的洗牌，美國完全有能力也有意願導致一場全球性的需求衰退，從而把美國從滯脹的泥塘中洗出來。
我們擔心這個狀態持續會演化成一場全球性的需求衰退，而且是危機性的反應。
因為這一年多，那些非美的主權貨幣國家確實流動性繃得非常緊，整個國家的債務鏈脆弱性都已經暴露出來了。
包括日本、英國、歐洲都是同樣的情況，債務繃得很緊，需要大量回籠美元來干預匯市，獲得美元的渠道就是大量的海外市場美債的拋售。
10月24號，美國財長耶倫講，今天美國國債的流動性是過去20年歷史上最差的一個時間點，即便是最差的一個時間點，好像美國人也不是特別着急，沒有明確要干預國債市場，給它流動性紓困。
所以我們深切懷疑美國背後的動機，繼續持續下去，一些非美元的主權貨幣國家有可能釀成金融風暴。
中國經過40年改革開放，形成了一個強大的全球化的供應鏈，是全球化供應鏈價值鏈的樞紐。3.4萬億美元的對外淨供應端，比美國1.8萬億美元和德國1.4萬億美元加起來還多。
所以這一方面說明中國確實在經濟轉型，在中高端供應鏈的發展方面近年取得長足進步，另外一方面，也反映了中國經濟對外的敞口處於歷史高位。如果這時候全球的需求發生鏈式危機，那麼敞口就暴露在風險中，對我們的衝擊非常大。
上世紀70年代80年代，美國還是全球第一製造大國，能源有缺口，很容易受到能源供給端的衝擊，形成滯脹。
但今天的美國，經過過去50年全球化以後，中低端大量的製造業、工業都已經全球化了，又完成了農業的轉基因革命，是全球第一糧食作物的生產大國；完成了能源戰略的革命，是全球油氣第一生產大國。
這個國家不缺油，不缺氣、不缺糧，又沒有製造業，所以通脹耐受力很高。
對美國來講，常規手段很難走出滯脹泥潭。
這一輪通貨膨脹主要來自於服務價格上的，根本原因是因為常年的量化寬鬆和財政赤字貨幣化，已經嚴重污染了美國的勞動力市場供給結構；同時，美國反全球化，增加了全球化的摩擦成本，這兩個因素都來自供給端，不是通過貨幣政策加息縮表所能夠解決的。
政策最近做了一個實驗，勾勒出了未來的金融支持架構
對於中國當下的形勢來講，亟待一場經濟振興計劃，改變中國經濟預期。
大家可以去仔細去研讀一下二十大報告，關於宏觀的部分。
一方面，是沒有再提「宏觀槓桿率」，過去5年，這個詞在宏觀報告中每次必提；對於「供給側結構性改革」也一筆帶過，沒着重講，原來也是很重點的話題。
另一方面，又在宏觀部分強調，未來要加強財政政策和貨幣政策的協調配合，來加強和提振內需。
貨幣政策和財政政策的協調配合，背後就有很多想象，比方說QE、MMT的實踐，是不是為未來的中國式QE或者MMT在做一個鋪墊？我們可以進一步觀察，但是已經把這個邏輯寫出來了。
同時，最近一個月，宏觀政策還做了一個實驗，在資本市場引起了比較大的反應。
最近信創、醫療設備的股票重新變得活躍起來，跟這個實驗有很大的關係。
這是什麼實驗？大概是中央財政拿出50億，央行配合了一個2000億的貸款，有一個2000億的擴表，大概有10個方向的設備購置、設備投資，可以享受2.5%的貼息。
從政策上講，這是個很小的實驗，但這個實驗能夠激活未來中國式現代化所需要的金融支持架構，把金融支持的架構勾勒出來了。
背後的結構就是中央財政加槓桿，加上央行的擴表，未來會不會成為經濟振興計劃背後主體性的金融支持手段？大家可以進一步觀察。
這個方式是很容易複製的，比方說未來在經濟振興計劃中間，假設財政拿出2500億加槓桿，增加一個2500億的貼息額度，理論上可以撬動央行的擴表，就能夠擴到10萬億的規模，40倍槓桿，那就可能做很多事情了。
未來的兩個方向：安全體系的建設和鄉村振興
政治報告中勾勒的幾個方向，規模是非常宏大的。
一個是為未來高質量發展打造一個超前的新能源基礎設施建設體系；
再一個就是在百年未有之大變局下，安全成為國家戰略，覆蓋着方方面面的安全——能源安全、農業安全、科技安全、信息安全、國防安全，安全體系這一塊的建設投資。
包括為中國的現代化社會結構改造的部分——鄉村振興、新農村建設，未來可能要啟動大量的人流、物流、資金流、信息流，在中華大地上可能有一個很大的區域流動，啟動新農村建設、鄉村振興。
最近傳出的恢復供銷合作社體制，供全國性大市場，就是為新農村建設流通環節助力的。
這些方向背後的金融支持是一個什麼樣的結構，這是關鍵。
我剛才所推測的構想設計還是比較精巧的，應該完全能夠滿足中國式現代化經濟振興計劃的資金要求、金融支持的要求，大家可以進一步觀察，我強調的還是邏輯的推演。
如果拉動經濟，投資主體依然是超前的新能源體系的基礎設施建設，因為這個產業鏈足夠的強。雙碳既是生產方式，也是生活方式。
這個投資對整個產業鏈的帶動性、覆蓋面非常強，能夠對標前面房地產基建周期，它有實際的宏觀效果。
國家安全體系的打造，這方面也會投很多錢，包括芯片、基礎材料、卡脖子這些短板肯定要掏很多錢。但是它的宏觀效果相對偏弱。
另外一個投向肯定是新農村建設。
中國的股票市場正在醞釀一個大級別的行情
如果這個計劃真正啟動，中國未來宏觀條件的常態化條件，就是九個字「低利率，寬信用，寬財政」。
對於資本市場來講，它無疑是非常理想的宏觀條件。
這是我們判斷資本市場接下來是不是能夠進入一個樂觀狀態的基礎，這個條件是成立的，邏輯是成立的。
所以，從眼下來看，疫情政策的調整會成為金融市場投資人觀測的一個「試金石」。
大家都清楚，經過三年的疫情衝擊，確實對我們的生產生活造成了很多困擾，這些因素反過來都會成為加快決策層調整疫情政策的「觸發器」。
這兩天股市的大幅上漲，也和疫情政策調整的傳聞有直接關係，決策層在這方面有條不紊的在做很多工作了，包括對外航班的開放，疫情的技術指標，醫療資源的準備等等。
這些工作和人民群眾焦慮的心態有着一定的反差，所以演變成了資本市場負面的風險偏好情緒，也是可以理解。
眼下這些問題都會慢慢的過去，我是極其樂觀的。
從資本市場的角度來講，中國的股票市場正在醞釀一個大級別的行情，有點像2013年的6月份，又有點像2019年的一二月份。
這是個醞釀期，因為市場上主導性的控盤主力資金的運作跡象是非常明顯的。
因為，中國股票市場要出現一個大級別的行情，每次的操作節奏都是由信創、軟件這些股票的活躍來起頭的。
通過這些股票，把市場的陰霾徹底打散，穩定市場，從一個減量市場重新變成一個增量市場，讓市場止跌，都是由這些股票帶頭的。
這一次也不例外。
大家知道踏花歸去馬蹄香這個典故，宋徽宗時期對畫家命題作畫，有個聰明的畫師在疾馳的馬蹄邊畫了幾隻飛舞的蝴蝶，最後這個畫得了第一名。
「馬蹄香」是一種含蓄的意境，非常符合中國人的文化。
中國軟件、信創這些股票，會不會成為中國下一輪資本市場的一個大級別行情的真正「馬蹄香」？
經過我們的進一步觀察，可能性越來越大，因為窗口期非常好。
從市場的交易層面來看，雖然股價跌了很多，但並不是一個典型的空頭熊市，因為跌下來以後，交易量在顯著放大，這證明是有資金的。
一方面資金從過去以房地產消費為主體的資產中大量流出。
另一方面資金又積極湧入政治報告所指引的中國式現代化的種種方向，大量資金湧入，成交量急劇放大。
這明顯是一個底部調結構的狀態，這個狀態往往是一個大級別行情的醞釀期。
我們從經驗上判斷，特別是到明年3月份，積極性是比較高的。
中國現代化的後半程要靠製造業，要守正創新
二十大報告是一個非常重要的歷史性報告，這個報告為中國未來的現代化發展路徑指明了方向。
中國現代化的前半程，和西方的現代化沒有什麼區別，從經濟學意義上講，就是以資為本，是不需要股票市場的，房地產和基建周期是不太需要的。
但是，現代化的後半程不再是地產時代，要靠製造業，要靠科技強國，而金融支持的手段，對應的一定是一個強健的、有廣度、有深度、發達的資本市場。
為什麼資本市場的前景在中國現代化的後半程變得無比重要，這是有強健的邏輯基礎支撐的。
所以，今天股票市場的估值，進入了一個大變遷的時間窗口。原有的以金融地產、白酒消費構建的A股市場定價的「錨」在快速坍塌。
在二十大開完以後，市場會積極地進入一個尋找和構建中國現代化後半程價值「錨」的過程，這是中國金融市場在未來相當長一段時間的常態。
但價值的「錨」絕對不是單一化的，一定是多元化的。比方說全球創新的動力，從體制上講，依然是以美國為中心，毋庸置疑，高端製造一定程度還是集中在德國、日本。
中國的目標應該定位於守住今天，經過40年改革開放，我們已經形成了一個完備的工業體系，成為全球供應鏈和價值鏈的樞紐，這是中國的價值所在，是我們安身立命的本質。
在保住完備的工業體系，防止備胎擠壓的同時，通過創新努力向微笑曲線的兩端爬一爬，向中高端去爬。
這就是中國的策略叫「守正創新」。
對應到資本市場，中國真正價值所在的方向就是報告中講的製造立國、製造強國、科技強國。
中國未來最具效率的A股資產在六個方向
從工業的流程組織來講，中國有非常強的幾個比較優勢。
第一，是非常穩定的以煤電為基礎的傳統能源，所以中國的電力供應非常穩定。
第二，我們的新能源成長非常快，而且規模宏大。
第三，中國有完備的工業體系，人流、物流、信息流，以及政府對經濟的高效管理能力。
第四，中國的製造業積累了大量的產業工人和產業工程師，這是其他任何經濟體都不能比的。
而股票市場、金融市場會通過它特有的功能發現中國經濟真正的價值所在，所以中國現代化的後半程是無比的精彩。
最後，我們做個梳理，具象化一些，到底是哪些方向？
我們提出了新時代中國價值的「六根支柱」：自主可控、高端製造、新能源、生物農業、生物醫藥、國防軍工。
這是中國現代化主體性最具效率的資產，是一個很大的機會。
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