鑽石舞台

文張超 王宏濤

公司10月29日公告，2022年Q1-Q3營業收入52.87億元（+21.13%），歸母淨利潤2.83億元（+31.54%），毛利率11.78%（-3.15pcts），淨利率6.30%（+0.19pcts），三季度單季度營收20.42億元（+66.44%），歸母淨利潤0.56億元（-7.58%）。

三季度收入高速增長，下游訂單保持穩定提升

2022年前三季度，公司收入（52.87億元，+21.13%）快速增長，特別是三季度收入（20.42億元，+66.44%）同比實現高速增長，但單季度毛利率（10.46%，-1.35pcts）環比出現下降，促使公司前三季度整體毛利率有所下降（11.78%，-3.15pcts），公司前三季度歸母淨利潤（2.83億元，+31.54%）快速增長，主要系公司子公司鈦金科技不再合併報錶帶來的投資收益（0.77億元，+12986.19%）明顯增長所致。公司單季度歸母淨利潤（0.56億元，-7.58%）在收入明顯增長下卻出現下降。我們認為，主要原因可能與公司兩大主營業務宇航製造與衛星應用的收入結構比例或出現變化有關。

其他財務數據方面，公司三費費率（4.45%，-1.17pcts）有所下降，從公司存貨（30.42億元，+10.85%）穩定增長來看，我們認為側面反映出公司下游訂單正持續保持穩定提升中。

業務覆蓋小衛星及微小衛星中下游產業鏈布局，低軌衛星互聯網空間基礎設施建設或構成公司中短期收入增長提速驅動力

公司是航天科技集團中宇航製造和衛星應用的重要力量，具有天地一體化設計、研製、集成和運營能力，專注於宇航製造與衛星應用核心業務。

① 宇航製造

在宇航製造領域，公司是我國航天裝備體系、航天服務體系建設的重要力量。開發了覆蓋1Kg至1000Kg完整序列的小衛星/微小衛星公用平台型譜，產品覆蓋光學遙感、電磁與微波遙感、通信、科學與技術試驗等領域，具備複雜星座系統設計、全鏈路仿真、自主任務規劃、星上智能處理、AIT一體化管控、組批生產等核心技術能力。持續推動小衛星平台系列化、通用化、產品化，平台內產品互換率達到90%，平台單機國產化率達到100%，形成了20餘項小衛星標準規範。公司可為航天器提供星上導航接收機、星上電子通信設備等產品，是航天器分系統和部組件的重要提供商。

② 衛星應用

公司以天地一體化信息技術為核心，聚焦於衛星通信、衛星導航、衛星遙感等業務領域，堅持技術推動與產品創新，在目標特性識別、抗干擾、高精度時間同步等技術方面具有競爭力；打造了Anovo衛星通信系統、北斗三代宇航級芯片、遙感衛星地面站、民航機載追蹤監視設備、信息鏈終端等一批具備競爭優勢的核心產品，能為國防、行業、區域用戶和國際市場提供基於天基資源的綜合信息化整體解決方案、產品和服務。

當前，從國務院發布的《2021中國的航天》白皮書中，明確指出中國始終把發展航天事業作為國家整體發展戰略的重要組成部分，並提出了未來五年研製構建包括多種通信、導航以及遙感衛星空間基礎設施，同時持續完善衛星通信、導航、遙感地面系統。公司作為我國小衛星及微小衛星產業鏈中下游「國家隊」，未來5年的收入穩定增長邏輯確定性強，具有中長期投資價值。

另一方面，在《2021中國的航天》白皮書中特別提出了關於「推動構建高低軌協同的衛星通信系統，開展新型通信衛星技術驗證與商業應用」的規劃。結合近期俄烏衝突，美國商業航天公司SpaceX建設運營的「星鏈」在恢復烏境內網絡通信、支援烏武裝力量情偵監活動和打擊俄軍目標等均發揮了作用，而在2022年10月22日，俄羅斯也發射了「球體」衛星星座的首顆衛星成功送入軌道，該衛星將成為未來寬帶互聯網接入「斯基泰人」系統技術的演示衛星。

我們認為，無論是處於特種應用需求還是商業應用需求，包括SpaceX、Oneweb、俄羅斯國家航天集團、銀河航天等多國企業都在爭相布局衛星互聯網寬帶通信系統。可以預見到，「十四五」未來幾年，我國以小衛星或微小衛星為主要構成的低軌衛星互聯網星座空間基礎設施建設也有望加速落地，也將構成公司未來中短期收入提速的重要驅動力之一。

公司是航天科技集團從事宇航製造和衛星應用的重要力量的核心專業子公司，我們的具體投資觀點如下：

① 公司三季度單季度收入出現快速增長，但毛利率與淨利潤均有所下降，從公司兩大主營業務宇航製造與衛星應用來看，收入結構比例或出現變化，同時也可能受到了下遊客戶需求提升下，「以量換價」帶來的影響；

② 公司作為A股中唯一的小衛星、微小衛星產業鏈中下游「國家隊」上市公司，具有一定的稀缺性，基於《2021中國的航天》白皮書披露的未來五年我國衛星製造與應用產業發展規劃，公司業績穩定增長的底層邏輯堅實，具有中長期投資價值；

③ 「十四五」未來幾年低軌衛星互聯網星座空間基礎設施建設的加速落地，將為公司中短期收入提速提供支撐。

基於以上觀點，我們預計公司2022-2024年的營業收入分別為81.83億元、94.06億元和109.02億元，歸母淨利潤分別為3.23億元、3.73億元及4.93億元，EPS分別為0.27元、0.32元、0.42元，維持「買入」評級，目標價格29.08元，分別對應107倍、92倍及70倍PE。

風險提示：衛星製造及衛星應用市場競爭加劇；疫情可能影響公司衛星項目研發及發射進度。

盈利預測：

證券研究報告名稱：中國衛星（600118）2022年三季報點評：三季度收入明顯增長，有望受益於衛星互聯網空間基礎設施建設提速

對外發布時間：2022年11月1日