鑽石舞台

文 王宏濤 方曉明 張超

報告摘要

（一）二十大報告中的「航天強國」相關表述值得關注

二十大報告中提出了「加快建設製造強國、質量強國、航天強國、交通強國、網絡強國、數字中國」，與十九大報告中的「為建設科技強國、質量強國、航天強國、網絡強國、交通強國、數字中國、智慧社會提供有力支撐」相比，可以看出「航天強國」已經被提升到建設落地階段，在此之下，我國有望落地更多支持航天產業發展的政策，向航天產業傾斜相對更多的資源，構成航天產業未來五年持續高景氣發站的底層邏輯。

（二）航天產業三季報綜述

導彈產業方面，上市公司三季度延續了二季度的收入業績放緩，但主要原因可能更多在於上游供給側部分環節產能仍存在不足，同時疫情反覆等外因影響生產交付驗收，而下游需求側也存在部分型號立項、定型、批產延誤等因素，二者疊加造成了全產業發展的階段性放緩。我們判斷導彈產業全行業處於高景氣的底層邏輯沒有發生變化，上游企業顯著提升的存貨有望跨周期兌現至2022Q4級2023Q1的利潤表中，結合年底前有望切換到明年估值，如若近期導彈產業上市公司出現短期的「殺估值」，將迎來配置良機。

衛星產業方面，核心上市公司整體三季報收入出現提速，由中報增速的12.50%提升至23.99%，從四大細分領域來看，衛星製造上市公司收入增長明顯提速，衛星通信應用上市公司收入穩中有升，衛星導航應用上市公司收入增速有所提升，衛星遙感應用領域上市公司收入增速維持在高位。

衛星製造方面，2022年三季報企業收入增速（+24.22%）較2019-2021年（複合增速4.53%）及2022年中報（+6.08%）出現明顯提升，合同負債與預收賬款（+47.82%）顯著增長，可能與我國部分衛星通導遙星座（空間基礎設施）逐步開始進入規劃建設階段有關，而「十四五」未來幾年，作為二十大報告中「航天強國」建設的重要基礎，我國空間基礎設施建設有望加速落地，也將驅動衛星製造企業未來中短期收入得到持續提速。

衛星通信方面，2022年三季報企業收入增速（+3.66%）穩中有升，儘管變化幅度不大，但衛星通信產業「十四五」未來幾年增長迎來提速的確定性強，主要體現在「直播衛星電視節目高清超高清化」發展紅利、應急通信領域系統集成需求有望逐步釋放、衛星互聯網應用市場發展驅動。

衛星導航方面，2022年三季報企業收入增速（+14.20%）有所回升，從合同負債與預收賬款（+33.16%）、存貨（+20.43%）等財務數據的增速來看，今年產業的業績波動更多是疫情等因素帶來的短期影響，中長期看，北斗第三代導航系統終端替代更新，以及「高精度導航+」與「+高精度導航」產業融合催生的更多高精度衛星導航應用場景的拓展（如車規級自動駕駛、災害位移監測、農業等），都將是北斗應用市場發展中重要的驅動力，衛星導航產業下游「十四五」未來幾年市場整體收入增速仍有望保持在25%以上。

衛星遙感方面，疫情之下，2022三季報企業的收入同比增速（+59.14%）與歸母淨利潤增速（+39.17%）雖有放緩，但均維持在較高水平，企業合同負債與預收賬款（+267.06%）、存貨（+118.50%）等財務數據出現持續性加速增長，我們認為與下游數字政府建設、實景三維、災害監測等市場領域對衛星遙感需求不減密切相關，行業整體仍處於朝陽高速發展階段，市場需求高速增長態勢不減。預計2022年及「十四五」未來幾年衛星遙感產業整體市場規模仍將保持高速增長，是衛星產業中相對景氣度更高的細分賽道。

（三）航空產業三季報綜述

2022年前三季度，航空產業核心上市公司還是實現營業收入1876.15億元（+15.05%）；歸母淨利潤182.61億元（+19.90%），表現平穩。僅從單季度來看，2022Q3，航空板塊核心上市公司營業收入同比增加+8.15%，環比-12.70%；歸母淨利潤同比增加+12.35%，環比-8.17%，增速均出現了一定的放緩，且環比出現了下滑。一方面軍工行業具有「需求免疫」的特點，各大主機廠合同負債陸續到賬也印證了需求的高確定性；但另一方面，航空產業鏈長，涉及環節多，疫情、限電限產等對交付節奏的影響是客觀存在的，三季度即有所體現。

從盈利水平來看，整體而言，航空行業的盈利能力是在逐步提升的，一方面技術逐步成熟，附加值增加；另一方面規模效應逐步顯現。但同時原材料成本的波動、軍品定價的變化、稅收政策、研發投入等多因素對盈利水平會持續產生影響。

主機廠2022前三個季度實現營業收986.69億元（+11.52%），歸母淨利38.77億元（-0.97%）。各主機廠的業績分化仍舊十分明顯。航空分系統營業收入增速10.63%，歸母淨利潤增速24.02%，從單季度來看，2022Q3營收87.46億元（+7.96%），歸母淨利潤7.65億元（+5.36%），第三季度增速出現了較為明顯的放緩。

航空鍛造企業2022前三季度實現營業收入122.83元（+34.88%），歸母淨利潤18.69億元（+60.23%），淨利潤增速持續高於營業收入增速，且板塊內企業表現相對一致，均取得不錯營收、淨利的增長。

航空零部件加工企業2022前三季度營收增速11.00%，歸母淨利潤增速-2.42%，僅從單季度來看，營收增速-4.55%，歸母淨利潤-11.14%，同比出現下滑。成都區域受疫情、限電限產等多因素影響，業績表現不如鍛造板塊。

航空材料企業產能、成本等因素出現動態變化。軍用碳纖維主要企業前三季度營收增速13.88%，歸母淨利潤增速30.78%。前期部分企業擴產產能逐步釋放，實現了收入、利潤的提速。

高溫合金主要用於航空發動機的生產製造。2022年前三季度，高溫合金核心企業營收增速13.23%，歸母淨利潤增速-29.67%。去年四季度起，原材料價格的快速上漲對高溫合金企業造成了一定的成本壓力，高溫合金板塊今年前三個季度歸母淨利潤均出現了一定幅度的下滑。

鈦合金核心企業2022年前三季度營收增速24.35%，歸母淨利潤增速35.09%。；航空鈦合金企業競爭格局相對穩定，且集中度較高，行業處於成熟運行階段。隨着下游需求的放量，營收保持較高速度增長，高端產品增加，盈利能力持續提升。

（四）航空航天產業發展展望

1、珠海航展開幕在即，新型號的亮相有望引起市場對航空航天板塊的關注和熱情。在即將召開的第十四屆珠海航展上，多個軍工央企將展示大量新型軍機、導彈及智能彈藥武器裝備型號。去年的珠海航展後，中航證券航空航天行業指數出現了一波兩月最大18%的漲幅（當然航展並非唯一刺激因素）。

2、第二曲線的發力。軍工第二曲線的民機與軍貿都與航空航天產業密切相關，民機方面，隨着商飛宣布C919完成取證試飛，9月底C919大型客機完成全部適航審定工作後獲中國民用航空局頒發的型號合格證，將於2022年底交付首架飛機。這標誌着我國具備自主研製世界一流大型客機能力，是我國大飛機事業發展的重要里程碑；軍貿方面，無人機、導彈及智能彈藥在近年來的亞阿衝突以及俄烏衝突等現代信息化戰爭中表現亮眼，是近年來國際軍貿中熱度居高不下的細分板塊，本次珠海航展亮相的多個新型號，也有望促使國際軍貿市場中的「中國製造」關注度進一步提升，軍貿「第二曲線」的逐步發力也將充分提升航空航天防務裝備產業鏈上各企業的收入規模及盈利能力。

3、多國加速建設衛星互聯網，我國市場空間值得關注。10月22日，俄羅斯國家航天集團發射了「球體」項目首顆衛星「斯基泰人-D」，未來寬帶互聯網接入「斯基泰人」系統技術的演示衛星。可以看出，近年來，包括美國SpaceX公司的星鏈計劃、英國一網公司的Oneweb星座計劃都已經正式進入衛星寬帶互聯網密集發射階段，在此之下，我國低軌衛星互聯網星座部署進度較國外存在一定滯後，亟需加速建設低軌衛星互聯網空間基礎設施以占據頻率及軌道，且我國衛星互聯網產業整體尚屬於發展早期階段，但作為一片有待拓展的「藍海」，蘊含着較大的市場空間。

4、行業高景氣下，航空航天公司持續上市。2022年，10家航空航天產業上市公司實現上市，如臻鐳科技、華秦科技、立航科技、理工導航、觀典防務、國博電子、隆達股份等上市公司。（相關上市公司具體投資邏輯分析可以參考中航證券2022年軍工上市公司點評系列）.

同時，18家航空航天產業的企業申報IPO，其中，十大軍工央企所屬企業包括航發集團核心材料公司航材股份、航天科工集團預警雷達公司航天南湖、以及包括佳力奇、國科天成、航安型芯、佳馳科技、裕鳶航空以及航天環宇等16家民營航空航天產業中上游材料、機加、元器件配套企業，凸顯出近年來航空航天產業高景氣發展背景下，一批中上游企業業績體量得到快速提升。

航空航天月度行情表現

10月份中航證券航空航天行業（+12.59%），軍工（申萬）指數（+11.63%），跑贏行業0.96個百分點。

上證綜指（-4.33%），深證成指（-3.54%），創業板指（-1.04%）；

漲跌幅前三：超卓航科(+57.33%)、理工導航(+46.93%)、盛路通信(+38.52%)；

漲跌幅後三：中兵紅箭(-8.05%)、鴻遠電子(-6.82%)、航錦科技(-6.57%)。

重要事件及公告

10月10日，安達維爾公告，公司全資子公司航設公司於2022年9月30日收到北京市海淀區稅務局發放的政府補助資金0.24億元，占公司最近一期經審計歸屬於上市公司股東的淨利潤的22.98%。

10月10日，睿創微納公告，公司擬實施股權激勵，授予131名激勵對象的限制性股票1816.00萬股（約占總股本4.07%）。其中，首次授予限制性股票1,716.00萬股（約占總股本3.85%），授予價格為20.00元/股。

10月11日，中國商發公眾號披露，中國航發商用航空發動機有限責任公司組織召開了加速推進長江1000A適航取證工作動員會。會議對長江1000A項目適航取證工作進行了總體部署和全面動員，明確了適航取證的目標、任務及工作思路，策劃了後續項目適航取證的研製工作安排。

10月11日，振華科技公告，公司關於非公開發行A股股票事項獲得國務院國資委批覆的公告。

10月11日，高德紅外公告，公司以集中競價交易方式，累計回購股份數量為2546.91萬股，占公司總股本的0.78%，本次回購股份計劃實施完畢。

10月9日至12日，中國共產黨第十九屆中央委員會第七次全體會議於北京舉行。會議中提及「加快國防和軍隊現代化步伐」。

10月12日，高德紅外公告，公司於近日收到某型號機載光電系統產品《中標通知書》。

10月12日，盛路通信公告，公司收到中國移動通信有限公司發出的《中標通知書》。公司是中國移動2022年至2023年室內分布系統設備集中採購項目中「標包3：室分天線」的第一中標人，中標份額為18.85%，中標金額約1.50億元（含稅）。

10月13日，航天電子公告，為進一步推動無人智能系統試驗訓練能力建設，落實無人系統體系化發展要求，公司控股支公司航天飛鴻公司擬與達茂旗財政局（國資委）共同投資設立飛鴻測試公司，其中航天飛鴻公司以現金出資9,800萬元，持股55.06%。

10月13日，航天電子公告，公司非公開發行股票申請獲得中國證監會核准批覆。

10月13日，航天電子公告，公司控股子公司航天飛鴻公司擬通過公開掛牌方式引進不多於8名戰略投資者進行增資擴股，增資規模不超過38億元，釋放股權比例不超過29%，最終增資價格以掛牌認購成交結果確定。

10月13日，中簡科技公告，公司擬實施股權激勵，授予激勵對象第二類限制性股票數量為109.18萬股，占總股本的0.25%。其中，首次授予13名激勵對象（包括公司高級管理人員、中層管理人員及業務骨幹）87.34萬股，占總股本的0.20%，授予價格23.36元/股。

10月13日，睿創微納公告，上海證券交易所科創板上市委員會對公司向不特定對象發行可轉換公司債券的申請進行了審議。根據會議審議結果，公司本次向不特定對象發行可轉換公司債券的申請符合發行條件、上市條件和信息披露要求。

10月13日，航天長峰公告，公司非公開發行股票申請獲得中國證監會核准。

10月14日，新雷能公告，公司通過向特定對象發行股票實際募集資金淨額15.47億元（發行價格41.76元/股），將投資於特種電源擴產項目、高可靠性SiP功率微系統產品產業化項目、5G通信及服務器電源擴產項目、研發中心建設項目及補充流動資金。

10月15日，中國衛通公告，公司通過非公開發行股票募集資金淨額21.40億元（發行價格為9.60元/股），將用於中星6D衛星項目、中星6E衛星項目、中星26號衛星項目和補充流動資金。

10月15日，亞光科技公告，公司擬向特定對象發行股票募集資金總額不超過6.80億元（含本數），扣除發行費用後擬用於亞光微電子研究院項目和補充流動資金及償還銀行貸款。

10月17日，北約「堅定正午」大規模核演習正式拉開帷幕，演習地點離俄羅斯1000多公里。

10月17日，理工導航公告，公司收到公司多名控股股東、實際控制人、董事及高管的告知函，計劃自10月17日起6個月內，通過上海證券交易所交易系統允許的方式（包括但不限於集中競價、大宗交易等）增持公司股份，合計增持金額不低於300萬元。

10月18日，中航電子公告，公司計劃自2022年10月17日起未來6個月內，通過上海證券交易所集中競價交易系統方式增持本公司股份，累計增持金額不低於0.26億元，且不高於0.40億元（包含本次增持金額）。

10月19日，航宇科技公告，公司擬與甬金股份、龍佰集團、匯鴻科技共同出資設立河南中源鈦業有限公司（暫定名），投資建設「年產6萬噸鈦合金新材料項目」，項目計劃總投資額約31.44億元。其中公司本次總投資0.50億元。

10月21日，西部超導公告，公司及子公司聚能高合、聚能磁體、聚能裝備及九洲生物在2022年1月1日至2022年10月20日，累計獲得與收益相關的政府補助77,164,808.66元（未經審計）。

10月22日（當地時間），據塔斯社消息，俄羅斯國家航天集團宣布「聯盟-2.1b」運載火箭從俄東方航天發射場升空，隨後把「球體」項目首顆衛星「斯基泰人-D」和三顆「信使-M」通信衛星順利送入預定軌道。「斯基泰人-D」將成為未來寬帶互聯網接入「斯基泰人」系統技術的演示衛星，是「球體」衛星群的一部分。

10月24日，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平出席軍隊領導幹部會議並發表重要講話。他強調，全軍要認真學習宣傳貫徹黨的二十大精神，強化思想引領，強化擔當作為，強化工作落實，奮力實現建軍一百年奮鬥目標，打開強軍事業發展新局面。

10月24日，據中國民航報報道，中國東航集團召開黨組（擴大會），中國東航集團總經理李養民指出，首架C919飛機將於今年12月交付東航。

10月24日，鴻遠電子公告，公司本次回購股份期限已屆滿，已實際回購公司股份42.96萬股，占總股本的0.18%，回購價格112.50-130.00元每股，均價124.50元每股，使用資金總額5348.96萬元（不含交易佣金等交易費用）。

10月25日，夢天實驗艙與長征五號B遙四運載火箭組合體已轉運至發射區。後續將按計劃開展發射前各項功能檢查和聯合測試等工作，計劃於近日擇機實施發射。

10月25日，智明達公告，公司擬實施股權激勵，向25名激勵對象授予權益總計不超過11.59萬股（約占總股本的0.23%），未設置預留權益，授予價格60.00元/股。

10月26日（當地時間），俄軍當天舉行了戰略威懾力量訓練，俄羅斯總統普京指揮並觀摩了此次訓練。

10月26日，復旦微電公告，公司控股子公司華嶺股份提交的向不特定合格投資者公開發行股票並在北交所上市的申請已經通過北交所上市委員會審核，並獲得中國證監會註冊，將於2022年10月28日在北交所上市。

10月26日，富吉瑞公告，公司終止擬向北方廣微增資同時受讓其股東廣微控股的北方廣微部分股權，同時在本次擬對外投資事項終止後，公司將會自行對探測器進行研發和生產。

10月27日，中兵紅箭公告，公司持股5%以上股東中兵投資於2022年10月25日至26日，通過深圳證券交易所交易系統以集中競價方式增持公司股份2259.10萬股（占公司總股本的1.62%），且後續擬在6個月內，增持公司股份不低於200萬股，不高於400萬股。

10月27日，中航電子與中航機電公告，關於中航電子換股吸收合併中航機電並募集配套資金暨關聯交易方案的議案已獲得出席股東大會的股東所持有效表決權的2/3以上通過。

10月27日，鋼研高納公告，公司控股股東中國鋼研與國新投資簽署了《股份轉讓協議》，中國鋼研擬通過協議轉讓方式向國新投資轉讓其持有的鋼研高納1943.83萬股無限售條件的流通股，占公司總股本的4.00%。

10月28日，華秦科技公告，公司近日與某客戶簽訂批產項目銷售合同，合同標的為公司已批產隱身材料，合同總金額為3.97億元（含稅）。

10月28日，振華科技公告，公司召開第九屆董事會第十次會議，審議通過《關於向深圳市振華微電子有限公司增加投資的議案》與《關於向貴州振華華聯電子有限公司增加投資的議案》，以2018年非公開發行股票募集資金及自有資金1.65億元向振華微增加註冊資本、以自有資金0.50億元對振華華聯增加註冊資本。

10月28日，航天彩虹公告，為滿足公司生產經營需求，公司預計擬新增「向關聯人銷售產品、商品」5.00億元、

10月28日，高德紅外公告，公司擬開展員工持股計劃，整體業績和中長期發展具有重要作用和影響的公司董事（不含獨立董事）、監事、高級管理人員、中層管理人員及核心骨幹員工等不超過421人（不含預留份額），受讓股份不超過2546.91萬股，占公司總股本的0.78%，其中2497.88萬股用於本次參與員工持股計劃的員工，剩餘49.03萬股作為預留份額在本員工持股計劃存續期內轉讓，受讓價格為5.91元/股。

10月28日，西部材料公告，公司第七屆董事會第二十次會議審議通過了下屬控股子公司天力複合向不特定合格投資者公開發行股票並在北交所上市的議案。

10月31日，搭載空間站夢天實驗艙的長征五號B遙四運載火箭，在中國文昌航天發射場準時點火發射，約8分鐘後，夢天實驗艙與火箭成功分離並準確進入預定軌道，發射任務取得圓滿成功。

2022年前三季度，航空板塊核心上市公司合計實現營業收入1876.15億元（+15.05%）；歸母淨利潤182.61億元（+19.90%）。從單季度來看，2022Q3，航空板塊核心上市公司營業收入634.03億元，同比增加+8.15%，環比-12.70%；歸母淨利潤62.49億元，同比增加+12.35%，環比-8.17%。受到疫情多點散發、部分地方限電限產及下游主機廠交付節奏調整等多方面因素的影響，第三季度收入及利潤同比增速均出現一定放緩，環比下滑。

（一）主機廠：Q3營收、淨利增速放緩，業績分化仍舊明顯

主機廠板塊2022前三季度實現營業收入986.69億元（+11.52%），歸母淨利38.77億元（-0.97%）。各主機廠的業績分化仍舊十分明顯，中航沈飛營收302.79億元（+20.58%），歸母淨利潤17.40億元（+22.56%），生產交付穩步推進。中航西飛營收283.45億元（+22.66%），歸母淨利潤6.57億元（+8.07%），其中2022Q3單季度營收92.25億元（+14.49%），歸母淨利潤1.74億元（-35.99%），主要為增值稅增加，稅金及附加增加3.26億元，對單季度及和合併報表淨利潤產生了較大影響。航發動力營收224.12億元（+22.18%），歸母淨利潤9.68億元（+23.67%），整體保持穩步增長。洪都航空及中直股份仍舊處於產品結構調整中，中直股份營收-25.23%，歸母淨利-92.28%；洪都航空營收-36.40%，歸母淨利-76.60%。

主機廠業績出現較為明顯的分化，一方面與各大主機廠承擔的裝備種類有較大的關係；另一方面與各企業的管理水平、經營模式等相關。同時，主機廠注重總裝和研發能力的建設，從總裝來看，主機廠為產業鏈下游，上游各環節的交付均會對下游產生一定的影響，影響交付節奏，因此疫情對主機廠的綜合影響將更為明顯；同時，隨着產品的成熟和迭代，主機廠對研發越來越重視，研發強度可能進一步加大，以上多種因素均可能對主機廠業績的真實呈現造成一定的影響。

（二）分系統：穩定配套，研發投入增加

航空分系統主要包括航空機載、航空發動機控制系統、航空發動機零部件製造等，該板塊上市公司多為體系內企業，在細分領域占據了龍頭地位，與下游形成穩定配套關係。2022前三季度，航空分系統營業收入增速10.63%，歸母淨利潤增速24.20%。從單季度來看，2022Q3營收87.46億元（+7.96%），歸母淨利潤7.65億元（5.36%），第三季度增速出現了較為明顯的放緩，其中中航機電、中航電子加大研發投入，對應研發費用出現了較大的增長，在一定程度上影響了板塊的盈利水平。

（三）航空鍛造：持續放量，表現亮眼

航空鍛件行業的准入門檻主要包括，設備、技術、工藝、資質等，且需要與主機廠進行長期的合作跟進研發，存在較高的進入壁壘。目前國內僅有少數企業能夠進行高性能、高精度航空鍛件產品的研製生產。

2022前三季度，航空鍛造企業實現營業收入122.83元（+34.88%），歸母淨利潤18.69億元（+60.23%），淨利潤增速持續高於營業收入增速，且板塊內企業表現相對一致，均取得不錯營收、淨利的增長。

（四）航空零部件加工：受疫情、限電等多因素影響，業績放緩

航空零部件加工主要包括機械加工、部組裝等業務，主要受益於主機廠小核心、大協作邏輯驅動，且一般分布在主機廠附近，呈現了較為突出的區域分布特點，尤以成都區域最為集中。

2022前三季度，航空零部件企業營收增速11.00%，歸母淨利潤增速-2.42%，僅從單季度來看，營收增速-4.55%，歸母淨利潤-11.14%，同比出現下滑。成都區域受疫情、限電限產等多因素影響，業績表現不如鍛造板塊。

（五）航空材料：產能、成本等動態變化，持續影響細分賽道表現

航空材料主要細分賽道包括碳纖維、高溫合金及鈦合金。

軍用碳纖維主要企業前三季度營收增速13.88%，歸母淨利潤增速30.78%。前期部分企業擴產產能逐步釋放，實現了收入、利潤的提速。目前，軍用碳纖維仍處於下游需求快速提升，供給逐步滿足的進程中，相關上市公司產能的落地節奏將是影響業績的重要因素之一。

高溫合金主要用於航空發動機的生產製造。2022年前三季度，高溫合金核心企業營收增速13.23%，歸母淨利潤增速-29.67%。高溫合金主要原材料為鎳，去年四季度起，原材料價格的快速上漲對高溫合金企業造成了一定的成本壓力，高溫合金板塊今年前三個季度歸母淨利潤均出現了一定幅度的下滑。以高溫合金母合金供應為主的企業衝擊更大，如撫順特鋼、鋼研高納；同時供應母合金及製品的企業受影響則相對小，如圖南股份。

鈦合金憑藉其密度低、比強度高、耐蝕性好、導熱率低等特點，在航空航天、船舶軍艦等領域中廣泛應用。2022年三季度，鈦合金核心企業營收增速24.35%，歸母淨利潤增速35.09%。

此外，隨着武器裝備偵查手段以及現代電子戰的快速發展，新型武器裝備對應的雷達、紅外隱身材料應用無論是從深度還是廣度都有所提升。隱身材料是具有隱身功能材料的統稱，產品形態主要可分為塗層材料和結構材料兩種，下游具體應用主要是國防軍工領域。隨着新型武器裝備的批產，將帶動隱身材料需求應用，尤其是新型號裝備的加速列裝，隱身材料的價值量占比有望不斷提升，是值得重點關注的賽道之一。目前我國在隱身材料方面的技術已經達到了世界前列，走在前沿的企業包括華秦科技，佳馳科技（2022年6月提交材料）。

（一）導彈：階段性波動仍存在，業績或集中兌現於2022Q4及2023Q1

從營業收入全部或大多來源於導彈產業的7家上游上市公司近三年、以及今年中報及三季報披露的收入及淨利潤數據對比來看，有如下特點：

導彈產業的收入及業績階段性波動仍存在，淨利率繼續下降。可以看出，2022年前三季度，導彈企業收入與淨利潤均維持了25%以上快速的增長，較中報未出現明顯改善，特別是淨利潤增速有所放緩，我們預計仍與四川等地產能、疫情或限電等外因引起的交付延期有關。

存貨明顯提升，有望兌現至企業利潤表。從合同負債與預收賬款上看，導彈產業上游上市公司依舊維持了同比翻番的態勢，但較中報增速顯著放緩，可能與型號立項、定型、批產等出現延誤有關。而從存貨看，三季度導彈企業存貨再度出現明顯提升，前三季度累計存貨已經較2021年同期翻倍。

綜上，導彈產業上市公司三季度延續了二季度的收入業績放緩，但主要原因可能更多在於上游供給側部分環節產能仍存在不足，同時疫情反覆等外因影響生產交付驗收，而下游需求側也存在部分型號立項、定型、批產延誤等因素，二者疊加造成了全產業發展的階段性放緩。我們判斷導彈產業全行業處於高景氣的底層邏輯沒有發生變化，上游企業顯著提升的存貨有望跨周期兌現至2022Q4級2023Q1的利潤表中，結合年底前有望切換到明年估值，如若近期導彈產業上市公司出現短期的「殺估值」，將迎來配置良機。

（二）衛星：產業整體發展提速，關注細分賽道龍頭

從衛星各細分產業收入增速變化情況來看，衛星產業核心上市公司整體三季報收入出現提速，由中報增速的12.50%提升至23.99%，從衛星四大細分產業來看，衛星製造上市公司收入增長明顯提速，衛星通信應用上市公司收入穩中有升，衛星導航應用上市公司收入增速有所提升，衛星遙感應用領域上市公司收入增速維持在高位。

1、衛星製造：空間基礎設施建設驅動產業規模增長提速

從衛星製造產業中的上市公司近三年及今年三季報情況來看，衛星製造產業上市公司收入增長出現提速，由中報的6.08%提升至24.22%，衛星製造產業整體全年增速也有望較2019-2021年再上一個新台階。

從衛星製造企業合同負債與預收賬款來看，2022年三季度末出現明顯提升，我們認為反映出衛星製造企業的在手訂單同比有所提升，而衛星製造企業的存貨仍處於穩定增長態勢，也表明當前衛星製造企業的在手訂單尚未迎來大規模的備貨生產，訂單業績有望更多兌現至2023年及未來。

當前，從國務院發布的《2021中國的航天》白皮書中，明確指出中國始終把發展航天事業作為國家整體發展戰略的重要組成部分，並提出了未來五年研製構建包括多種通信、導航以及遙感衛星空間基礎設施，同時持續完善衛星通信、導航、遙感地面系統。

我們認為，無論是處於特種應用需求還是商業應用需求，包括SpaceX、Oneweb、俄羅斯國家航天集團、銀河航天等多國企業都在爭相布局衛星互聯網寬帶通信系統，同時我國目前已披露了包括星基導航增強系統、國家遙感衛星或商業遙感衛星星座的密集部署計劃，可以預見到，「十四五」未來幾年，作為二十大報告中「航天強國」建設中重要基礎，我國空間基礎設施建設有望加速落地，也將驅動衛星製造企業未來中短期收入得到持續提速。

2、衛星通信：「十四五」未來幾年增長迎來提速的確定性強

從亞洲第二大、世界第六大固定通信衛星運營商，我國唯一擁有自主可控廣播衛星資源的基礎電信運營企業中國衛通的三季報業績來看，衛星通信產業收入穩重有升，儘管變化幅度不大，但衛星通信產業「十四五」未來幾年增長迎來提速的確定性強，主要體現在受益於「直播衛星電視節目高清超高清化」發展紅利、應急通信領域系統集成需求有望逐步釋放、衛星互聯網應用市場發展驅動。具體如下：

「直播衛星電視節目高清超高清化」發展紅利。在國家廣播電視總局於2022年6月發布的《關於進一步加快推進高清超高清電視發展的意見》中，明確提出「我國將加快推進直播衛星電視節目高清超高清化，鼓勵有條件電視台的超高清頻道信號通過直播衛星傳輸，中央廣播電視總台各頻道和各省級主要頻道的高清信號應逐步全面實現通過直播衛星傳輸」。時間表上也明確提出了「自2022年7月1日起，直播衛星新增傳輸的電視頻道應主要為高清超高清頻道」，以及「到2025年底，直播衛星傳輸的高清超高清頻道數量大幅增長」等規劃。可以預見到，「十四五」未來幾年我國直播衛星電視節目高清超高清化發展將進一步提速，對直播衛星的帶寬使用需求也將持續的快速增長，下游衛星運營企業有望受益。

應急通信領域系統集成需求有望逐步釋放。2022年2月，在國務院針對「十四五」時期安全生產、防災減災救災等工作進行全面部署印發的《「十四五」國家應急體系規劃》，明確提出了「建設高通量衛星應急管理專用系統，擴容擴建衛星應急管理專用綜合服務系統，加大高通量衛星等先進技術應急通信裝備的配備和應用力度」。可以看出，近年來，國家有望加大高通量衛星應急通信應用系統建設投入，相關下游應急通信行業系統集成需求有望逐步釋放。

衛星互聯網應用服務市場發展驅動。我們在深度報告《中國衛星互聯網產業——浩瀚宇宙中的星辰「藍海」》中曾對海洋以及航空衛星互聯網應用市場進行過測算，未來幾年相關產業市場空間有望超過50億元。儘管短期來看，在疫情影響下，我國航空和海洋衛星互聯網產業的市場體量尚未對衛星通信整體產業規模形成重要驅動力，但近年來我國陸續發射了中星16號、亞太6D等高通量衛星資源，國內航空和海洋衛星互聯網領域市場也已經迎來早期應用落地，從中長期來看，全國疫情總體可控，伴隨國內民航等市場迎來復甦，以及國內未來中星26號等高通量衛星通信資源的擴充下，海洋和航空衛星互聯網服務市場有望迎來快速發展。

3、衛星導航：疫情影響有限，收入增速有所回升

從衛星導航產業（高精度導航應用）中的代表上市公司華測導航近三年及三季報的收入及淨利潤數據來看，近幾個報告期華測導航的淨利潤增速均超過了收入增速。儘管華測導航身處上海，受到疫情反覆影響，但今年歸母淨利潤增速依舊維持在20%以上。

從衛星導航產業（高精度導航）中的代表上市公司華測導航合同負債與預收賬款等反映在手訂單情況的財務數據看，2022年前三季度，公司合同負債與預收賬款、存貨數據都繼續保持增長，未來有望兌現至企業未來業績。

4、衛星遙感：朝陽產業，收入業績維持高速增長

從衛星遙感產業中的上市公司近三年及2022年三季報的收入及淨利潤數據來看，2022年三季度衛星遙感行業整體仍處於朝陽高速發展階段，市場需求高速增長態勢不減，且市場供給側受疫情影響有限，相關上市公司收入與淨利潤均延續了2021年年度及2022年中報的高速增長。

自2020年後，衛星遙感企業在收入和淨利潤快速增長背景下，合同負債與預收賬款、存貨規模持續顯著增長，並維持在較高水平，從三季度末數據看，兩個財務數據增速仍在快速提升，這是衛星遙感產業下游應用拓展早期階段，市場需求充足，各企業均通過加大備貨力度以應對需求快速增態勢的充分例證。

綜上，我們基於2022三季報，對衛星產業各細分領域變化有如下判斷：

（1）衛星製造方面，2022年三季報企業收入增速（+24.22%）較2019-2021年（複合增速4.53%）及2022年中報（+6.08%）出現明顯提升，合同負債與預收賬款（+47.82%）顯著增長，可能與我國部分衛星通導遙星座（空間基礎設施）逐步開始進入規劃建設階段有關，而「十四五」未來幾年，作為二十大報告中「航天強國」中重要的基礎設施，我國空間基礎設施建設有望加速落地，也將驅動衛星製造企業未來中短期收入得到持續提速；

（2）衛星通信方面，2022年三季報企業收入增速（+3.66%）穩中有升，儘管變化幅度不大，但衛星通信產業「十四五」未來幾年增長迎來提速的確定性強，主要體現在「直播衛星電視節目高清超高清化」發展紅利、應急通信領域系統集成需求有望逐步釋放、衛星互聯網應用市場發展驅動；

（3）衛星導航方面，2022年三季報企業收入增速（+14.20%）有所回升，從合同負債與預收賬款（+33.16%）、存貨（+20.43%）等財務數據的增速來看，今年產業的業績波動更多是疫情等因素帶來的短期影響，中長期看，北斗第三代導航系統終端替代更新，以及「高精度導航+」與「+高精度導航」產業融合催生的更多高精度衛星導航應用場景的拓展（如車規級自動駕駛、災害位移監測、農業等），都將是北斗應用市場發展中重要的驅動力，衛星導航產業下游「十四五」未來幾年市場整體收入增速仍有望保持在25%以上；

（4）衛星遙感方面，疫情之下，2022年三季報企業的收入同比增速（+59.14%）與歸母淨利潤增速（+39.17%）雖有放緩，但均維持在較高水平，企業合同負債與預收賬款（+267.06%）、存貨（+118.50%）等財務數據出現持續性加速增長，我們認為與下游數字政府建設、實景三維、災害監測等市場領域對衛星遙感需求不減密切相關，行業整體仍處於朝陽高速發展階段，市場需求高速增長態勢不減。預計2022年及「十四五」未來幾年衛星遙感產業整體市場規模仍將保持高速增長，是衛星產業中相對景氣度更高的細分賽道。

在即將召開的第十四屆珠海航展上，多個航空航天央企將展示大量新型軍機、導彈及智能彈藥武器裝備型號，有望引起市場對航空航天板塊的關注和熱情。去年的珠海航展後，中航證券航空航天行業指數出現了一波兩月最大18%的漲幅（當然航展並非唯一刺激因素）。

第十四屆珠海航展新聞發布會上披露的航空航天軍工央企具體參展信息如下：

① 航天科技集團將集中展示135項展品，包括捷龍－3號（SD-3）運載火箭，A100G、A200、A300火箭武器系統，M20、M20B導彈武器系統等，並首次展出中國空間站組合體展示艙；

② 航天科工集團參展規模創新紀錄，首次參展展品比例近30%，包括HQ-9BE遠程防空導彈等，並將首次推出反無人機體系，首次設置專業技術能力展區等；

③ 航空工業集團將以「航空強國志，翼起向未來」為主題，突出展示黨的十八大以來國產航空裝備高質量發展的最新成果，與上屆航展相比，參展規模更大、首秀展品更多、展示產品更全、特色活動更炫、商貿活動更實；

④ 中國航發集團共有20餘型航空發動機和燃氣輪機參展，新亮相的展品占一半以上，其中電混合分布式推進系統、氫燃料發動機、低成本發動機等將首次參展。

衛星互聯網是以衛星為接入手段的互聯網寬帶服務模式，其本質是衛星通信領域的一個重要衍生應用。2020年4月，衛星互聯網被國家發改委劃定為「新基建」信息基礎設施之一，2021年4月，中國衛星網絡集團有限公司成立，其或將是統籌、規劃及運營我國低軌衛星互聯網的「國家隊」，對我國衛星互聯網產業的發展，特別是低軌衛星互聯網領域的發展，起到帶頭引領的作用。

國務院發布的《2021中國的航天》白皮書中，特別提出了關於「推動構建高低軌協同的衛星通信系統，開展新型通信衛星技術驗證與商業應用」的規劃。結合近期俄烏衝突，美國商業航天公司SpaceX建設運營的「星鏈」在恢復烏克蘭境內網絡通信、支援烏武裝力量情偵監活動和打擊俄軍目標等均發揮了作用，而在2022年10月22日，俄羅斯也發射了「球體」衛星星座的首顆衛星成功送入軌道，該衛星將成為未來寬帶互聯網接入「斯基泰人」系統技術的演示衛星。

我們認為，無論是處於特種應用需求還是商業應用需求，包括SpaceX、Oneweb、俄羅斯國家航天集團、銀河航天等多國企業都在爭相布局衛星互聯網寬帶通信系統。但我國低軌衛星互聯網星座部署進度較國外存在一定滯後，亟需加速建設低軌衛星互聯網空間基礎設施以占據頻率及軌道，高軌衛星互聯網在航空互聯網及海洋互聯網領域的應用也有望得到拓展。整體來看，我國衛星互聯網產業整體尚屬於發展早期階段，但作為一片有待拓展的「藍海」，蘊含着較大的市場空間。

可以預見到，「十四五」未來幾年，我國以小衛星或微小衛星為主要構成的低軌衛星互聯網星座空間基礎設施建設也有望加速落地。建議關注以下三類企業：

① 衛星製造中價值量占比較高的有效載荷、控制系統、電源系統、天線系統、測控系統、總裝和試驗及總體領域相關配套企業。由於我國在低軌衛星互聯網空間基礎設施建設上相對滯後，「十四五」未來幾年，伴隨新基建的推進，衛星互聯網空間基礎設施建設有望逐步提速；

② 衛星通信地面收發終端設備及相關元器件配套企業。短期內，高軌衛星互聯網下游有望優先得到拓展，部分具有明確需求的領域，如航空互聯網及海洋互聯網等，對應的中上游終端設備需求也將率先釋放。

10月，我國航天發射合計達到6次，從發射的航天器載荷來看，覆蓋了科研試驗衛星（先進天基太陽天文台衛星、試驗二十號C星）、導航衛星（微厘空間一號S5/S6試驗衛星）以及遙感衛星（環境減災二號05星、遙感三十六號衛星等）、以及我國空間站的重要組成部分夢天實驗艙，我們認為，衛星製造發射作為衛星產業鏈上游，一方面可以反映出下游衛星通信、導航以及衛星遙感等應用領域發展需求或規劃，另一方面，衛星作為空間基礎設施，也很大程度上影響下游通導遙應用的發展節奏。10月我國衛星具體發射情況匯總如下表所示。

行業高景氣下，航空航天公司持續上市。2022年，10家航空航天產業上市公司實現上市，如臻鐳科技、華秦科技、立航科技、理工導航、觀典防務、國博電子、隆達股份等上市公司。（相關上市公司具體投資邏輯分析可以參考中航證券2022年軍工上市公司點評系列）

同時，2022年，另有18家航空航天產業的企業申報IPO，其中，十大軍工央企所屬企業包括航發集團核心材料公司航材股份、航天科工集團預警雷達公司航天南湖、以及包括佳力奇、國科天成、航安型芯、佳馳科技、裕鳶航空以及航天環宇等16家民營航空航天產業中上游材料、機加、元器件配套企業，凸顯出近年來航空航天產業高景氣發展背景下，一批中上游企業業績體量得到快速提升。

我們對中航證券航空航天行業指數標的進行PE（TTM）統計，截至10月末指數市盈率為52.83倍，較上月增加10.21%，處於2018年以來的41%分位。

軍機等航空裝備產業鏈：

戰鬥機、運輸機、直升機、無人機、發動機產業鏈相關標的，航發動力、航發科技、航發控制（發動機），航天彩虹、航天電子（無人機），光威復材、中簡科技（碳纖維複合材料），撫順特鋼、鋼研高納（高溫合金），西部超導、寶鈦股份（鈦合金），愛樂達（航空製造）等。

航天裝備（彈、星、鏈等）產業鏈：

航天電器（連接器），天奧電子（時頻器件）、海格通信、華測導航、振芯科技（北斗），理工導航、北方導航（導航控制和彈藥信息化），雷電微力（彈載雷達制導微系統），盟升電子（衛星導航通信），航天宏圖、中科星圖（衛星遙感）、中國衛星（衛星製造及應用）、中國衛通（高軌衛星互聯網）。

其他航空航天電子元器件領域：

紫光國微、復旦微電（芯片），富吉瑞（紅外），振華科技、火炬電子、鴻遠電子、宏達電子（高端電容），智明達（嵌入式計算機）。

① 疫情發展仍不確定，導致國內宏觀經濟承壓；

② 部分地區疫情反覆，影響部分航空航天裝備研發定型進度，進而影響全產業鏈市場增速；

③ 部分航空航天中上游企業產品交付確認收入可能受疫情影響出現延誤；

④ 軍品研發投入大、周期長、風險高，型號進展可能不及預期；

⑤ 隨着軍品定價機制的改革，以及訂單放量，部分軍品降價後相關企業業績受損；

⑥ 行業高度景氣，但如若短時間內漲幅過大，可能在某段時間會出現業績和估值不匹配。

證券研究報告名稱：《航空航天月報：航天強國和建設世界航空強國》

對外發布時間：2022年11月02日