鑽石舞台

前三季度，我國GDP總量為870,269億元，按不變價格計算，同比增長3.0%，上半年同比增長2.5%。其中，三季度GDP同比增長3.9%，超市場預期（Wind預期為3.6%），二季度、一季度分別同比增長0.4%、4.8%。三季度季調環比增長3.9%，為近兩年來的最高點，比二季度上升6.3個百分點。二、三產業支撐經濟，三季度第一產業同比增速3.4%（前值4.4%），第二產業同比增速5.2%（前值0.9%），第三產業同比增速3.2%（前值-0.4%）。總體來看，我國經濟呈企穩回升的態勢，三季度經濟增速明顯快於二季度。

三季度平均失業率降低，青年人就業形勢仍嚴峻。三季度，全國城鎮調查失業率平均為5.4%，比二季度和一季度均值分別低0.4個百分點和0.1個百分點。7、8月失業率延續下降，但9月失業率逆季節性上升0.2個百分點至5.5%，主要受疫情干擾。分結構來看，16-24歲青年失業率在7月達到歷史最高點19.9%，其後兩個月雖有下降，但三季度整體均值18.8%，仍高於二季度18.6%和一季度15.5%的均值。25-59歲勞動力失業率三季度均值為4.4%，均低於前兩季度均值。

三季度CPI溫和上漲，核心CPI小幅下降，PPI持續回落。前三季度CPI同比上漲2.0%，其中三季度上漲2.6%，比二季度擴大0.3個百分點，主要受食品項目中鮮菜、鮮果和豬肉價格上漲等因素影響，我國價格漲幅明顯低於歐美國家的水平。三季度核心CPI上漲0.7%，比二季度降低0.2個百分點。前三季度PPI上漲5.9%，漲幅持續回落，三季度上漲2.5%，比二季度低4.3個百分點，主因去年同期基數較高和大宗商品價格回落。

從供給端看，工業生產恢復明顯加快，三季度規模以上工業增加值同比增長4.8%，比二季度上升4.1個百分點。其中，9月工業增加值同比增長6.3%，是年內次新高，快於8月增速2.1個百分點，9月單月增速增長較快，一是去年同期基數較低；二是穩增長政策推動，高溫限電等制約因素減弱。9月工業增加值季調環比增速為0.84%，是2015年以來同期最高點。汽車製造業表現亮眼，三季度增加值同比增速為25.4%，二季度增速為-7.6%。服務業整體逐步恢復，但受疫情影響，慢於工業生產，三季度服務業增加值同比增長3.2%，二季度增速為-0.4%。7、8、9月份服務業生產指數同比分別增長0.6%、1.8%、1.3%，9月受疫情影響增速有所下滑。

從需求端看，三季度以來，外需出口由強轉弱，內需逐漸恢復，基建投資保持高增長、製造業投資具有韌性、房地產投資仍處底部徘徊，消費市場弱改善。

從消費來看，三季度社會消費品零售總額同比增長3.5%，二、一季度分別為-4.6%、3.3%，消費市場回穩改善。分月份來看，7、8、9月份社零同比增速為2.7%、5.4%、2.5%，季調環比增速為0.11%、-0.05%、0.43%，9月的同比度數雖有所下降，但環比增速由負轉正，達到今年1月以來的最高點。受基數擾動和疫情的零星反彈影響，三季度消費市場整體還是呈現弱修復的局面，後續擴大消費需求的政策有望繼續加碼。

從外貿來看，按美元計價，三季度出口同比增長10.1%，比二季度回落2.4個百分點；進口同比增長0.9%，比二季度回落0.7個百分點，整體進出口增速均有所下滑。分月份來看，7、8、9月份出口同比增速為18.0%、7.1%、5.7%，逐月下滑，歐美等主要國別的出口增速大幅下降。外需轉弱是在預期內的，主因海外高通脹下的強加息，全球經濟增速普遍放緩，海外需求明顯回落，疊加去年同期基數高，出口增速仍將承壓。

從投資來看，三季度，固定資產投資同比增長5.7%，比二季度加快1.5個百分點，9月環比增長0.53%，環比增速逐月增加。1-9月，基礎設施投資（不含電力）同比增長8.6%，連續5個月回升；從單月同比增速看，7、8、9月基礎設施投資增速分別為11.5%、15.4%、16.3%，維持高增速，成為拉動經濟回升的主要力量，主要受益於穩增長政策加碼，年內6,000億政策性金融開發工具和政策性開發貸款支持基建項目投資。前三季度，製造業投資同比增長10.1%，是經濟改善的另一支撐因素。7、8、9月製造業投資單月增速分別為7.5%、10.6%、10.7%，維持一定韌性。1-9月，房地產投資下降8.0%，較1-8月降幅擴大0.6個百分點，自2021年2月以來增速持續下降。從單月同比增速看，7、8、9月房地產投資增速為-12.3%、-13.8%、-12.1%；商品房銷售面積增速為-28.9%、-22.6%、-16.2%。三季度以來，地產因城施策向深水區邁入，保交樓專項借款等政策推動下，地產投資和銷售降幅收窄但仍處於深度負增長，居民購房的信心和預期有待進一步修復。

三季度以來，全球經濟增速放緩，通脹高位運行，主要經濟體陸續強加息，人民幣匯率被動貶值，人民銀行主動應對，加大穩健的貨幣政策實施力度，進一步發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，保持流動性合理充裕，堅持「以我為主，內外部均衡」原則，有效支持實體融資，助力宏觀經濟回穩向上。

一是信貸總量增長，發揮政策性開發性金融工具，有效支持實體經濟。三季度，新增人民幣貸款43,990億元，比上年同期多增4,390億元；社會融資規模增量為67,601億元，同比少增2,070億元。7、8、9月份社融增速分別為10.7%、10.5%、10.6%，M2增速分別為12.0%、12.2%、12.1%，社融和信貸投放較為穩定，流動性充裕。推動6,000億元政策性開發性金融工具全部落地實施，支持基礎設施建設。放寬部分城市首套房貸利率下限，下調首套房公積金貸款利率，推動「保交樓」專項借款，促進房地產市場平穩健康發展。

二是央行降息，帶動LPR利率下行，指導存款利率市場化改革，有效降低企業綜合融資成本。8月15日，1 年期 MLF 和 7 天公開市場操作利率均下降 10 BP至2.75%和2.0%，1年期LPR降低5BP至3.65%，5年期LPR降低15BP至4.3%。多家國有大行自9月15日起再度降低個人存款利率，包括活期存款和定期存款在內的多個品種利率有不同幅度的微調。

三是新設立2,000億設備更新改造專項再貸款，支持製造業市場需求，同時落實好支持煤炭清潔高效利用、科技創新、普惠養老、交通物流專項再貸款和普惠小微貸款支持工具的使用。

四是保持內部均衡和外部均衡的平衡，保持人民幣匯率在合理區間。三季度以來，受美聯儲和歐元區加息，美元持續走強，非美貨幣大幅貶值，人民幣匯率一度突破7.2關口。央行主動應對，下調金融機構外匯存款準備金率、上調遠期售匯業務的外匯風險準備金率，加大市場預期引導等，保持人民幣匯率的雙向波動和合理穩定。

鑑於新增專項債和留抵退稅在上半年基本完成，三季度財政增量政策並不多，主要在落實專項債的實物工作量、減稅和退稅等相關工作。三季度以來，財政收入增速持續恢復，主因留抵退稅結束和經濟的持續修復。具體來看，7、8、9月財政收入同比增速分別為-4.1%、5.6%、8.4%，1-9月，財政收入扣除留抵退稅因素後增長4.1%（前值為3.7%），按自然口徑計算下降6.6%（前值為-8.0%），收入的貢獻項主要集中在非稅收入，9月非稅收入增長39.7%，較上月上行6.2個百分點，持續處於較高增速區間。財政支出小幅放緩，7、8、9月財政支出同比增速分別為9.9%、5.6%、5.4%，1-9月，財政收入累計同比增長6.2%（前值為6.3%），主要表現為防疫、社保、衛生的剛性支出增加，基建支出力度持續下降，9月基建三項合計支出（交通運輸、城鄉社區、農林水）增速為-10.3%，較前值繼續回落2.9個百分點。財政對基建支出的減少，主要是政策性金融開發工具和政策性貸款的及時推出。

三季度以來，政府性基金收支兩端均放緩，且有持續擴大趨勢。1-9月，政府性基金收入同比下降24.8%，9月單月同比增速為-19.2%，跌幅比8月擴大17.2個百分點，主要是土地市場降溫，土地出讓收入大幅降低，9月國有土地使用權出讓收入同比-26.4%（前值-4.9%）。1-9月，政府性基金支出累計增長12.5%（前值為23.4%），9月政府性基金支出同比增速為-40.3%，跌幅較8月擴大31.5個百分點，目前專項債發行進度達到了97%，三季度發行接近尾聲，與去年同期發行錯位。往後看，國常會推出5,000多億專項債限額，10月底前發行完畢，為四季度重大項目提供了一定資金支持，短期內需關註明年提前批新增專項債額度的下達。

2022年三季度，我國非金融企業債券共發行3,468隻，發行規模31,832.51億元，環比分別上升8%和7%，同比分別下降6%和5%。其中，7-9月份的發行規模分別為10,143.06億元、11,653.20億元、10,036.25億元。三季度發行規模環比回升主要系償還規模較大，為30,619.04億元，但整體來看，增量融資需求較弱，三季度淨融資規模僅1,213.47億元，環比下降74%、同比下降80%，創2021年以來季度淨融資規模新低，且下降趨勢明顯。

綜合1-3季度，非金融企業債券發行規模94,891.03億元、累計同比下降1%，淨融資17,730.57億元、累計同比增長4%。

分市場看，三季度，銀行間市場品種發行規模占比68%，占比最高，其中短期融資券發行規模12,150.17億元、占全市場的38%，中期票據發行規模7,806.91億元、占全市場的25%。交易所市場品種發行規模占比29%，其中公募公司債發行規模3,824.12億元，占全市場的12%，私募公司債發行規模4,938.04億元，占全市場的16%；企業債，發行規模978.73億元，占比3%。

三季度，企業債、交易所市場、銀行間市場債券發行規模分別同比下降28%、3%、4%。具體而言，企業發行規模環比下降18%、同比下降28%、累計同比下降11%。銀行間市場品種，短期融資券發行規模環比增長6%、同比下降5%，累計同比下降2%；中期票據發行規模環比增長9%、同比增長3%、累計同比下降2%；定向工具環比下降1%、同比下降25%、累計同比下降12%。交易所市場品種，公募公司債發行規模環比增長1%、同比下降21%、累計同比下降8%，私募公司債發行規模環比增長27%、同比增長13%、累計同比下降7%。綜合1-3季度，發改委企業債、交易所市場債券發行規模累計同比分別下降11%和7%，銀行間市場發行規模累計同比增長2%。

城投債方面，淨融資水平至2021年以來呈下降趨勢。2022年三季度發行13,345.92億元、淨融資2,392.66億元，同比下降61%，環比下降30%。21個省為淨髮行，以山東、浙江、江蘇三省淨融資規模較大，分別為513.96億元、513.01億元、341.40億元；9個省為淨償還，以雲南、甘肅、貴州等地淨償還規模較大，分別為115.49億元、66.66億元、66.25億元。綜合1-3季度，城投債發行規模39,398.80億元，累計同比下降9%，淨融資11,692.91億元、累計同比下降35%

產業債方面，2022年三季度淨融資轉負，發行規模18,481.59億元、淨償還1,184.19億元，較上年同期淨償還（67.19億元）大幅增長，上季度為淨髮行1,341.68億元。各行業中，13個行業呈淨髮行，以建築裝飾、非銀金融、交通運輸等行業淨融資規模相對較大，分別為554.86億元、401.67億元、325.81億元；15個行業呈淨償還，公用事業淨償還1,206.95億元遠高於其他行業，房地產行業淨償還348.64億元，為淨償還規模第二大的行業。綜合1-3季度，產業債發行規模55,487.24億元、累計同比增長5%，淨融資6,032.67億元，較去年同期淨償還狀態明顯改善。房地產行業1-3季度發行規模合計3,233.58億元、淨融資199.29億元，發行規模略低於去年同期，但淨融資狀況改善。

從企業性質看，2022年三季度民營企業[1]信用債共發行規模2,149.82億元、淨償還593.10億元，淨償還規模較上月擴大92%。分月看，7-9月份民營企業分別為淨融資171.05億元，淨償還9.55億元、淨償還754.59億元。綜合1-3季度，民營企業發行規模4,008.05億元、累計同比下降16%，淨償還672.84億元、累計同比收斂64%。整體而言，2022年1-3季度，民營企業融資仍以緊縮為主，但在證監會一系列支持民營企業發債融資的政策下，民營企業融資緊縮的趨勢有一定減緩。

三季度，國有企業信用債發行規模29,682.69億元、淨融資規模1,806.57億元，淨融資規模、環比下降64%、同比下降74%。其中，城投債淨融資2,392.66億元，是國有企業主要融資債券品種。綜合1-3季度，國有企業淨融資17,730.57億元，累計同比增長4%，其中城投債淨融資11,692.91億元，城投債淨融資占比66%。

2022年三季度，AA+及以上發行人占比68.7%，較二季度減少1.7個百分點。分企業類型看，國有企業方面，AA+級以上主體占比67.5%，較二季度減少2.0個百分點，同時AA級主體的比例提升，信用重心有所下移。民營企業AA+及以上主體占比93.8%，較二季度提升2.6個百分點，其中AAA級主體占比57.5%較二季度提升0.2個百分點，AA級主體占比36.3%，較二季度提高2.4個百分點，民營企業信用重心進一步向中高級別集中。

2022年三季度資金面寬鬆，信用債市場各級別發行利差均收窄。具體來看，7月份，國內資金面寬鬆，同時央行降息，7月份的貨幣市場利率創年內新低，同時機構配置壓力加大，推動信用債利差收窄。相較6月份，7月份AAA級、AA+級、AA級發行利差分別收窄9BP、12BP、3BP。8-9月份，AA+級和AA級發行利差整體平穩，AAA級發行利差持續收窄至9月份的78BP。城投債配置需求旺盛，各級別發行利差進一步壓縮；產業債方面，AAA級發行發行利差收窄，AA+級發行利差相對平穩，AA級主體9月份發債較少，發行利差出現擴大。

2022年三季度，新增違約債券83隻，累計違約金額約642億元，涉及39家發行人，其中新增違約主體21家，相關違約債券66隻，占比80%。從月份看，7月和8月分別有8家和9家新增主體，較前幾月大幅上升，且多為新增企業。

具體看三季度新增違約情況，（1）從發行人類型看，新增違約主體中有16家為民營企業，占比76%，與上季度基本持平；違約債券74隻，占比89.2%。（2）從地區分布看，共有17個省發生債券違約，其中，新增違約主體分布在13個省份（不含境外）。廣東省新增違約債券19隻，上海違約債券17隻，福建省違約債券11隻。從新增違約主體分布看，福建和上海分別有4家和3家，河北、廣東省和山東省分別有2家，其他省份各1家。（3）從債券類型看，新增違約債券中公募公司債違約數量最多，有30隻，占比36.1%；資產支持證券19隻，占比22.9%，穿透後看，主要為房地產企業債券；私募公司債和中期票據分別違約19隻和10隻，占比分別為22.9%和12.0%，交易所品種依然是違約主要品種，合計占比81.9%；其他債券品種違約數量較少。（4）從債券初始主體等級看，新增違約主體中AAA級3家，AA+級8家，AA級7家，無主體評級3家。本季度中低評級主體數量占比71.5%，高於上半年的57.9%；新增違約債券發行級別中AAA級和AA+級分別有35隻和17隻，合計占比62.7%，占比維持高位，無債項評級的債券26隻，占比31.3%，主要是資產支持證券。（5）從上市公司占比看，三季度違約債券中，上市公司有7家，非上市公司32家，其中，新增違約主體中包含上市公司3家，涉及違約債券13隻；非上市公司18家，涉及違約債券58隻。上市公司新增違約主體平均違約債券數量依然大於非上市公司。（6）從行業看，三季度違約債券分布在10個行業，主要分布在房地產行業，違約債券數量占比74.7%，其中房地產行業新增違約主體14家，占比61.9%。

從違約類型看，5隻債券觸發投資者保護條款，主要為違反事先承諾和實現約束性條款，其中，3隻債券待召開持有人會議；技術性違約1隻，發行主體為蘭州市城市發展投資有限公司；其餘為實質性違約（含本息展期）。從兌付情況看，2隻觸發事項承諾條款的債券完成了兌付，發行人蘇州太湖旅業發展有限公司，擔保人為其股東蘇州太湖國有資產投資發展集團有限公司；其餘債券均未完成兌付。從債券處置方式看，69隻債券的持有人與債務人達成延期兌付協議，占比83.1%，其中房地產相關債券59隻。

整體看，2022年三季度新增違約主體以房地產行業為主，風險持續釋放，債券風險處置以展期為主。受房企風險影響，資產支持證券違約數量繼續增加。