鑽石舞台

每逢熊市，市場表現都會驚人的相似：恐慌、沮喪、對基金失去信心等情緒會不斷蔓延。這直接導致投資者少有低位買入。作為普通投資者，要想化淨值曲線為實際所得，除了做到「低不賣」之外，還得有一些逆向投資的動作，在低位要敢於買入，拉低持有成本。

對於當前市場，我們的觀點非常明確：現在A股市場處於低位，主動權益基金具備長期配置價值。

很多朋友跟我說：其實道理都明白，但要我在這個時候去買，真的下不了手，不敢買。投資想盈利就要低買高賣，這是天經地義的事。為什麼做到低位買入這麼難呢？我們今天就給大家分析一下。

做投資，不可能精準預測到點位，也不可能精準預測到市場牛熊轉換在哪一天。市場頂部與底部，都是一個區間。A股素來以波動大而聞名，市場頂部沖高與底部探底，往往都伴隨着貪婪或恐懼主導的大波動。即使是在底部區域，仍然伴隨着顯著的波動。

圖：市場底部區間仍有顯著波動

來源：Wind，截至2022.11.4

2016年以來的三次A股底部區間，都有10%以上的最大回撤。經歷過前期的下跌，大多數人已精疲力竭。投資者的回撤承受能力本來就有限，在前期浮虧已經比較顯著的前提下，在底部區域的回撤就極其敏感。可能成為壓垮長期投資信心的最後一根稻草。

市場的底部，就是投資者非理性砸出來的。這類下跌是市場波動，並非本金的永久性損失。但在較大的賬面浮虧壓力下，大多數投資者很難理性地認識到這一點。此時投資者擔心的是：我增加基金投資，虧得更多怎麼辦？在各種精神壓力的重壓和市場波動的恐懼之下，能做到不割肉就已經很不錯了，要邁出逆向投資的步子更不易。

羊群效應指的是不經過思考，被情緒化裹挾而不自覺地採取某種一致性行動的心理。羊群效應在市場的牛市、熊市階段，均可有所表現。

牛市階段，市場充滿賺錢效應，投資者在漲了還能漲的預期驅使下，不顧一切沖入市場，情緒互相傳染，這種正反饋是典型的羊群效應。熊市階段的羊群效應則相反，由負反饋來主導。在市場下跌的中前期，選擇申購基金的投資者也不在少數。但伴隨着越來越大的跌幅和越來越多的賬面損失，互相鼓勵、壯膽買入的行為會逐步減少，逐漸被猶豫、觀望所取代。身邊的人都在觀望，就自己一個人在買，心理壓力極大。而隨大流、從眾，心理壓力就要小很多。

從投資者的情緒變化看，市場回調的中前期，投資者相對樂觀。而當真正的市場底部來臨時，投資者對後市行情的看法則與之前大相徑庭。但事實告訴我們，熊市帶來了資產的好價格，市場低位買入會帶來高的潛在收益率。這種較高的潛在長期收益率與短期市場的波動並無多大關係。在市場低位積極買入，即便後面承受了10%的左右回撤，也不會改變長期視角是一筆好投資的評價。

獨立思考是非常優秀的投資品質。投資者需要淡化一些短期趨勢的影響，過濾掉市場和媒體的噪音，獨立思考、審慎決策，這樣才可能做出知行合一的逆向投資。

在市場低位，依然可能有向下的較大波動。尤其是當趨勢看起來不太好的時候，投資者往往有等一等的僥倖心理。從認知層面看，很多人也知道此時配置權益基金具有長期價值，但是眼前的趨勢並不好，等一等或許有更低的價格。

從市場的短期表現看，等一等的僥倖心理可能會有較強的反饋效應。投資者發現，等了幾個交易日，市場的確在下跌，索性那就再等一等。但這種反饋，很可能使投資者錯過市場底部的布局良機。

在等一等的僥倖心理作用下，投資者等到了一個接一個的低點。前面的低點我都沒買，我要買的話，至少不能比這個高。這樣，可怕的錨定效應就出現了。由於一路的等待、一路的下跌使得投資者嘗到了甜頭，錨定前面的低價不動手，等上漲出現了相對的高價，投資者往往覺得吃虧，想着再等幾個交易日，說不定價格還能跌下來，仍不願動手。

而等到市場出現上漲、已脫離前期低位時，很多人又開始猶豫不決。從底部開始的反彈和反轉，在初期表現完全一樣，後面逐步演繹才會分化。有如市場的頂部和底部，這都是事後才能確認的。在上漲初期，根本就無法區分是反彈還是反轉。直至市場全面回暖，已脫離底部區域、走出向上的趨勢行情時，低位配置的最佳時間窗口也徹底錯過了。

抱着僥倖心理等一等的投資者，在市場底部區域往往未能配置足夠的倉位。但後面看見市場的賺錢效應眼紅，很多人又不顧一切的殺進去。此時，一個新的惡性循環——追高，很可能就在醞釀之中了。

每逢市場底部區域，投資者的學習熱情也會大減，因為此時沒有賺錢效應。沒有經過長期、持久、規律學習和實踐，是很難相信公募基金的長期投資價值的。我們注意到：在市場的底部區域，各種基金論壇上質疑、咒罵的聲音也是最多的。越是有投資價值的區域，反而越懷疑。

沒有長期學習的過程，沒有長期實踐的總結反思，就很難做到自我修養的提升。基金淨值曲線美如畫，但投資者沒賺到多少錢，甚至還浮虧，這就是知行不一導致的。

單只基金投資難度較大，現在公募的FOF、投顧已經幫我們大大降低了難度。投資者要做的就是一件事：知行合一。在低位要積極配置：要握緊手中的基金份額，實踐逆向投資。在高位要保持清醒：要調整股債資產配置，做好防禦準備。

圖：「手抄報」欄目的每周係數記錄

我們對市場價值的研究，對投資者情緒的判斷，都體現在 「手抄報」欄目中。上周又新增了實證，拿真金白銀去買。我們有限的自有資金希望能在市場低位儘快完成布局，實現知行合一。

踐行低位買入雖有些困難，但這還不是最難的事。高位止盈賣出，不僅更加考驗人性，而且拷問良心，這才是真正是試金石。

我15年的投資生涯至少經歷過3輪完整的牛熊，對此有切身感受。在漫長的的歲月里，我們會和大家一路相伴，感受周期，力爭做到知行合一。

說到做到！