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工廠產能利用率低至40%，上市前公司突擊分紅1個億。

作者|羅蘭

編輯 |小白

楊國福麻辣燙是中國最大的麻辣燙餐飲品牌

關於餐飲類企業，尤其是中式餐飲公司，風雲君之前已經寫過很多家了，比如九毛九、海底撈等等；關於連鎖中餐的商業模式和財務特點，也基本分析得很透徹了。

近日中國知名的麻辣燙餐飲集團——楊國福麻辣燙，向港交所遞交了招股書，準備登陸香港的資本市場。獨家保薦人是中信建投。

下面風雲君就準備狗拿耗子，簡單說說楊國福麻辣燙。


根據公司引用的弗若斯特沙利文數據，2020年按餐廳數量計算，楊國福麻辣燙是國內麻辣燙這個細分領域的第一。

要是按照餐廳的營業額（不等於公司的營業收入）計算，楊國福麻辣燙也是行業第一，市場份額為4.3%。排名第二的張亮麻辣燙，其市場分為為4%。毫無疑問，楊國福麻辣燙是中國最大的麻辣燙餐飲品牌。

（楊國福麻辣燙招股說明書）

公司由來自東北的楊氏家族掌控

按照公司的分類，麻辣燙屬於中式快餐。麻辣燙其實起源於川渝地區，本來和東北扯不上關係，但是目前中國比較大的麻辣燙餐飲品牌，一個楊國福麻辣燙，一個張亮麻辣燙，都是源自東北。

看來，是東北銀把麻辣燙這個四川美食徹底發揚光大了。


楊國福麻辣燙的歷史最早可以追溯到2003年，來自東北哈爾濱的楊國福、朱冬波夫婦在哈爾濱永和街開設了第一家麻辣燙直營店。不過當時的品牌還不叫楊國福麻辣燙，而叫楊記麻辣燙——2007年時，公司所有加盟店才改叫楊國福麻辣燙。

2015年，公司進行改組，楊國福夫婦以及他倆的兒子楊興宇，共同成為公司的實際控制人。同一年，楊氏家族還把公司總部和註冊地搬到了上海。

（楊國福麻辣燙招股說明書）

楊氏家族分工明確：楊國福負責公司整體的經營和戰略，夫人朱冬波負責供應鏈。

至於28歲的兒子楊興宇，應該是被當作接班人培養了。他進入公司工作的時間是2016年。那個時候楊興宇大概22、23歲的樣子，差不多大學一畢業就到公司工作了。

一到公司，年紀輕輕的楊興宇便直接擔任公司的採購部經理。幹了一年，直接升任公司的副總經理。兩年之後，便成為首席運營官。又過了兩年，楊興宇正式被委任為公司的執行董事。

楊興宇現在負責公司的品牌運營和信息化工作，是公司最年輕的執行董事，也是公司最年輕的高管。

（楊國福麻辣燙招股說明書）

公司唯一的生產工廠，產能利用率只有40%

凡是把規模做大，能夠實現連鎖式經營的中餐，其標準化程度都比較高，麻辣燙也不例外。

相對一般的中餐，麻辣燙的製作流程容易標準化，基本可以簡化為：湯底+食材。

食材和湯底都是現成的，而且都是按照統一的標準製作，消費者只需要選擇不同的食材和不同的湯底，然後進行自由的排列組合即可。這一點和中式火鍋非常像。

不同品牌的麻辣燙在食材方面其實都是差不多的，一般都包括常溫食材和凍品食材。比如下圖所示的各種常見的蔬菜和葷菜。


唯一較大的差別應該就是湯底了。而湯底取決於調味料。顯然，調味料的配方才是區別不同麻辣燙的核心要素。公司的自營工廠設在四川成都，就是專門用來生產公司自用的調味料的。

需要注意的是，四川那個工廠的產能利用率是比較低的：2019-2021年前三季度，四川工廠的產能利用率一直都只有40%左右，個別產品線的產能利用率甚至只有10%左右。


公司對此給出的解釋是：部分產品剛剛上市，尚未進入到大規模生產階段；而且考慮到未來增長的需求，公司在設計產能的時候，就定得比較高。這就導致工廠的產能利用率一直徘徊在低位。

（楊國福麻辣燙招股說明書）

目前，楊國福麻辣燙只提供三種湯底：經典骨湯、酸甜番茄湯以及醇香麻辣拌。


麻辣燙的生產流程大致可以分為三個步驟。

第一步，消費者在食品柜上自選食材。


第二步，確認湯底，並對食材進行稱重，然後結算付款。


最後一步就是餐廳的廚房人員採用「單人單鍋」的方式，將食材放進湯底中煮熟即可。

整個製作流程不複雜、易操作，而且容易標準化，根本不需要依靠廚藝精湛的師傅。


開店模式以加盟為主

公司的開店模式以加盟為主。截至2021年三季度末，公司共有5783家餐廳，其中5780家都是加盟店，自營的餐廳只有3家。

從收入結構看，運營加盟餐廳的收入占公司營業收入的比重在90%左右。

（楊國福麻辣燙招股說明書）

下圖顯示的是加盟店的正門和店內的自選食材展櫃。


從地理上劃分上，大部分加盟店是開在二、三、四線城市，一線城市反而較少。

（楊國福麻辣燙招股說明書）

既然是以加盟店為主，那說明公司其實不直接負責經營餐廳。從業務模式上講，公司更像一個原材料供應商。

業務流程大致是這樣：公司先收取加盟店一定金額的加盟費，然後公司自己生產調味料，並從第三方採購食材。最後再將調味料和食材，一齊配送到各個加盟店手中。

公司真正的角色是充當加盟店的供應鏈。

本來每個地區的加盟店，其餐價都不一樣。更何況公司現在主要採取加盟模式來擴大經營規模。因此，餐廳的客單價這個指標就沒有特別大的意義（當然，公司也沒有披露）。

不過，我們倒是可以看看公司直營餐廳的客單價。

根據招股書披露的數據，直營的楊國福麻辣燙，其客單價大概是30元左右，價格也不貴。

（楊國福麻辣燙招股說明書）

2019-2021年前三季度，公司加盟店的平均銷售額基本保持在20萬元左右，變化不大。也就說，每新增一家加盟店，公司就可以從加盟店那裡獲得平均每年20萬元的收入。


公司的毛利率和淨利率也基本沒什麼大的變化，分別維持在30%和15%左右。


上市前公司突擊分紅，錢幾乎全部進入楊家的腰包

最後風雲君談兩個問題。

第一個問題是公司突擊分紅的問題。

2021年9月，公司支付現金股息1個億，其中2000萬是所得稅。由於楊家目前的持股比例非常集中，高達97%。所以這剩下的8000萬人民幣，幾乎全進了楊家的腰包。這是非常明顯的上市前突擊分紅。

（楊國福麻辣燙招股說明書）

第二個問題是加盟店的擴張節奏問題。

風雲君注意到，每年公司都會增加近千家加盟店，與此同時也會關閉近千家加盟店。

如下圖所示，2019年新開986家，同時又關了1068家；2020年也是這種情況，開了1467家，又關了939家。

（楊國福麻辣燙招股說明書）

而且風雲君還發現：只有40%的加盟店可以經營連續3年以上；60%的加盟店3年之內就關閉；20%的加盟店，只經營1年就關閉了！

由此可知，公司加盟店的可持續性和穩定性其實是很差的。

（楊國福麻辣燙招股說明書）

楊國福麻辣燙可以一邊大規模開店，另一邊又大規模關店，背後的根本邏輯其實是由公司產品的特性所決定的。

之前提到，公司直營門店的客單價只有30元，而且大部分加盟店不在一線城市。一家加盟店只能給公司帶來20萬元的收入。這些都足以說明，麻辣燙這種單品，屬於比較廉價的中式快餐。

在價格上，麻辣燙和街邊小吃攤沒什麼區別，無非就是前者容易標準化而已。

一家麻辣燙餐廳，其經營成本不大，利潤也不多。一旦加盟店干不下去了，可以隨時退出。同時，你想開，只要租個門面，隨時都可以開。

正是由於麻辣燙的這種特性，加盟店的流動性就比較大了。所以，公司要想維持業績增長，就必須得不停地開店，而且還必須是大規模開店才行。
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