中國神華2021年派發現金紅包約505億，分紅率100.4%。
作者|beyond
俺是一疙瘩煤炭，出生於一個號稱是「中國科威特」的地方——神府煤田。有人說，我們形成於遙遠的二疊紀，作為化石燃料，我們從被發現的那天起就成為這個星球最可靠的能源之一。雖然近些年清潔能源（風電、光伏、生物質能等）在一次能源消費中的比例持續上升，但我們煤炭家族目前還是能源榜頭牌，2021年在國內一次能源消費中占比56%。去年全社會用電量達8.3萬億度，其中火電發電量為5.8萬億度，火電發電量再創新高。由此可見，我們煤炭作為中國的主體能源，在整個能源體系中具有壓艙石的地位。在國家經濟這輛戰車高速奔跑的年代，不少人憑藉着我們在能源組C位的核心優勢，通過做挖煤生意而富甲一方，也因此社會上湧現出一批優秀、專業的影視投資人。挖礦這種生意沒啥技術難度，所謂見錢眼開，一看這能掙大錢，煤炭資源富集區域十里八鄉都開礦挖煤，年產30萬噸以下的小煤礦遍地開花，好些地方把俺石炭紀的老祖都給挖出來了。等到經濟降檔、需求減少的時候，壞了，煤炭供過於求，結果就是煤價暴跌，煤企破產。眾多優秀、專業的影視投資人——煤老闆，銷聲匿跡。隨着產能出清，我們的名字逐漸被人們淡忘，「土豪」一詞所承載的社會文化現象，逐漸邊緣化。直至2021年，煤炭又重新煥發出耀眼的光芒，人們又一次稱我們為「黑金」。
供不應求，煤價飛漲從下游需求來看，我們的應用市場是在電力、化工、建材、鋼鐵等領域。這幾大領域的煤炭需求整體逐年穩步增長。
2021年電力領域的煤炭需求增長較快，同比增速達到10%左右，使得下游需求量整體有一個明顯的提升。全年煤炭消費超預期增長，達到42.7億噸，成為新的峰值。
但是從供給端來看，2021年全國煤炭產量增長了2.3億噸，其中山西增加了1.3億噸，而其他主力產區內蒙、陝西產量增長規模較小，山東、河南這些傳統產煤大省的煤炭產量均下滑，而重慶這種老礦區產能全部退出、產量清零。
2021年煤炭生產持續偏緊，全年產量達41.3億噸，需求缺口達1.4億噸。按理說這部分缺口可以通過進口煤炭解決，事實也正是如此，去年進口煤炭3.2億噸創2014年以來新高，印尼成為我國煤炭第一大進口國，份額達到60%。
這樣一來，供需是不是就能夠平衡？還真不是這樣，還要考慮庫存因素。不是所有的煤炭產出來都直接全部消費掉了，電廠等下游大戶要儲備相當一部分庫存以便日後使用，庫存導致2021年煤炭的實際供應遠遠不能滿足下游所需。
供需失衡之下，煤炭開啟了左腳踩右腳、翻着番兒上漲的模式。2021年5月到2021年底這8個月時間裡，動力煤（5500大卡）市場價從460元/噸迅速上漲至790元/噸，漲幅超過70%。
環渤海動力煤價格指數在市場價推動下形成上揚態勢，最高達848元/噸，較年初的593元/噸上升57%，年底回落至737元/噸。全年均值1013元/噸，較上年的600元/噸上升69%。
年度長協煤價也打破連續四年在綠色區間波動運行的格局，穩步走高，最高達到754元/噸，較年初的581元/噸上升30%，全年均值648元/噸，較上年的543元/噸上升19%，站上新的台階。
煤超瘋，賺麻了！2021年，我們身價倍增。高煤價直接推動煤炭企業業績暴漲。
根據國家統計局數據，2021年全國規模以上煤炭開採和洗選業實現營收3.3萬億元，同比增長58%；實現利潤總額7023億元，同比增長213%。
在煤價大漲的背景下，這裡選取煤企中的中國神華(601088.SH)（01088.HK，神華）、中煤能源(601898.SH)（01898.HK，中煤）、平煤股份(601666.SH)（平煤）作為大型、中型、小型企業的代表，觀察這三類企業的經營差異。
01 中國神華：派發現金紅包約505億，分紅率100.4%21年得益於煤炭業務的良好表現以及其他板塊的增長，神華實現營收3352億元，同比增長44%；實現歸母淨利潤503億元，同比增長28%。
盈利良好的基礎上，神華擬每股派發現金紅利2.54元（含稅），總計約505億元，占21年歸母淨利潤的100.4%。
近四年，神華的分紅金額與分紅率持續提升，股東回報力度的加大與其主要業務板塊的成熟程度密切相關。
神華作為國內煤炭龍頭企業，已完成涉及上游煤炭、中游運輸、下游電力及煤化工的完整產業鏈布局。
煤炭板塊是神華的最主要業務，2021年煤炭產量為3.1億噸左右，約占全國產量的9%。發電板塊是神華的第二大業務，2021年發電量1665億千瓦時，總耗煤量約5100萬噸，約占神華自產煤量的17%。
2021年煤炭、運輸及發電三塊業務經營收益合計占比達99%，而這三塊業務已經較為成熟，所需資本開支有限。
近四年神華每年的資本開支維持在200億元左右，經營性現金淨流入在覆蓋資本開支後所沉澱的自由現金流穩中有增。
2021年神華的自由現金流達到722億元，其現金奶牛屬性體現充分，在後續業務成熟度進一步加深、資本投入有限的情況下，加大股東回報力度也是順理成章。
02 中煤能源：煤價上漲是一把雙刃劍21年中煤實現營業收入2311億元，同比增長64%；歸母淨利潤133億元，同比增長125%，中煤盈利大幅增長的主要原因同樣是煤價上漲。
2022Q1，中煤實現歸母淨利潤64.5億元-71.3億元，同比增長84%-103%。中煤將一季度業績增長歸因於主要產品價格高位運行、成本管控以及投資收益增加。
煤炭業務收入占中煤21年總收入的比重為83%，去年其自產煤銷售價格為645元/噸，同比上漲了46%，價格漲幅超過單位成本，推動煤炭板塊毛利同比增長93%至363億元。
煤價上漲一方面增厚了煤炭板塊的盈利，另一方面對於中煤的煤化工業務卻意味着成本增加。2021年，中煤煤化工業務營業成本為190億元，同比增長32%，主要是原料煤、燃料煤採購價格上漲使材料成本同比增加所致。
煤化工板塊在原材料成本上升的背景下毛利同比持平，導致中煤的毛利增長主要來自於煤炭業務。對於中煤而言，如何平衡好煤價上漲對不同業務板塊的影響仍是其重要的經營課題。
從分紅來看，近四年中煤的分紅率穩定保持30%的水平，體現了其作為中型煤企的穩健風格。
03 平煤股份：聚焦主業，減員增效平煤是國內低硫優質主焦煤的第一大生產供應商，主焦煤品質、產能全國第一，部分指標優於進口煤。主焦煤憑藉低硫、低灰、低磷熱態指標好、有害元素少等先天優勢是全球稀缺的戰略資源。
平煤在行業里屬於獨具資源稟賦的「專科生」，其收入全部來自於煤炭業務，因此煤炭市場行情對其影響最為直接。
21年平煤實現營收297億元，同比增長33%；實現歸母淨利潤29億元，同比增長111%，業績增長主要依靠其原煤產量與價格增長。
2022Q1，平煤實現歸母淨利潤16.3億元，同比增長206%。平煤將一季度業績大增歸因於煤炭價格高位運行以及規模效應持續釋放。
截止2021年底，中煤可采儲量9億噸，產能3203萬噸，2021年實現產量2967萬噸(其中精煤產量1188萬噸)。自實施「精煤戰略」以來，精煤比例由2015年的22%提升至2021年的40%。
煉焦精煤受稀缺性影響價格較高，並且不受政府限價影響，因此能夠充分享受價格上漲帶來的業績彈性，從而提升中煤整體的盈利能力。2021年焦煤的毛利率為35%，較動力煤15%的毛利率高出了20個百分點。
得益於焦煤良好的經營狀況，2021年平煤的綜合毛利率同比提高了3個百分點至28%，煤炭盈利能力有所提升。
在平煤的噸煤成本中占比最高的是人力成本（應付職工薪酬），約占總成本的比例為40%。從2019年開始，平煤計劃用5-8年時間進行「減員增效」，將員工規模從8.6萬人減至4萬人以內。
2020-21年平煤共計減員2.1萬人，得益於此，平煤的人均創收由2018年的22.7萬元提升至2021年的45.5萬元，人均創利由0.8萬元提升至4.5萬元，提升了5.6倍。
2022年3月，平煤公告擬將與煤炭主業非直接相關的生產輔助、生活服務機構（含人員及業務）及相關資產整體剝離至控股股東中國平煤神馬集團。剝離輔業體現了平煤進一步聚焦主業的經營思路。
從分紅來看，受經營狀況不穩定影響，2018年平煤並未進行利潤分配，2019-2021三年現金分紅金額及比例隨盈利規模擴大而逐年提高，2021年擬現金分紅17.6億元，占歸母淨利潤的比例為60%。
神華、中煤、平煤可看做行業內大、中、小型企業的代表，我們可以一窺不同體量的公司在相同的行業年景里體現出的不同經營狀態和經營思路。
神華：作為頭部煤企，已基本完成全產業鏈布局，各業務板塊發展較為成熟，逢遇煤價上漲的行情則其相對能最大化盈利空間，並有能力開足馬力回報股東。
中煤：屬於中型煤企，業務布局較為完整，但各業務板塊的協同稍顯欠缺。煤價上漲對於其有利有弊，而其在股東回報方面表現穩定，經營狀態勝在穩健。
平煤：作為小型煤企的代表，經營重點在於聚焦煤炭主業，不斷增強其優勢資源的盈利能力。這種模式受煤炭行情影響較大，而且股東回報也基本隨行就市。
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