近日，合肥恆鑫生活科技股份有限公司（以下簡稱"恆鑫生活"）披露了在創業板上市的招股書，擬公開發行新股數量不超2550萬股，募資約8.3億元，保薦人為華安證券。恆鑫生活成立於1997年，主要以原紙、PLA粒子、傳統塑料粒子等原材料，研發、生產和銷售紙制與塑料餐飲具。雖然聽起來是一門傳統且不性感的生意，但是恆鑫生活的背後，卻站了一票一線網紅快消品牌。瑞幸咖啡、喜茶、星巴克、蜜雪冰城、Manner咖啡、Coco都可等網紅咖啡茶飲品牌，以及麥當勞、德克士、漢堡王等連鎖餐飲巨頭，都是該公司的客戶。另一方面，隨着「雙碳「的推進和「禁限塑」政策的全面實施，恆鑫生活所處的環保科技賽道也迎來了一波利好。目前，國內該賽道其他重要玩家還包括家聯科技、南王科技，其中家聯科技已經率先登陸了創業板，南王科技也於去年遞交了招股書，未來三家或將齊聚A股，同時接受公開市場的「檢閱「。恆鑫生活成立於1997年，起初是一家商務印刷公司，主要產品是宣傳畫冊、資料等。直到2001年，才逐漸將產品重心轉向紙杯，並成為國內較早將柔性版印刷用於紙杯生產的企業之一。目前，恆鑫生活主要以原紙、PLA粒子、傳統塑料粒子等為原材料，研發、生產和銷售紙制與塑料餐飲具。瑞幸咖啡、喜茶、星巴克、蜜雪冰城、Manner咖啡、Coco都可、麥當勞、德克士、漢堡王……時下熱門的咖啡茶飲和連鎖餐飲巨頭，幾乎都是該公司的客戶。根據招股書，恆鑫生活的產品品類繁多，涵蓋了紙杯、杯蓋、刀叉勺、吸管、塑料杯、攪拌棒、發泡餐盒和餐碟等。不過從銷量來看，紙杯、塑料杯和杯蓋仍是公司最暢銷的單品。2021年，恆鑫生活的紙杯銷量高達18.8億隻，杯蓋有12.2億隻，塑料杯也賣了近2.3億隻。恆鑫生活公司業務情況
圖片來源：恆鑫生活招股書
而按環保性能來劃分，恆鑫生活的產品又可大致分為兩類：不可生物降解餐飲具和可生物降解餐飲具。其中，不可生物降解餐飲具包括PE淋膜紙杯/碗、PP/PET杯/蓋/餐盒、PS杯蓋等，過去很長一段時間，市場快消品牌使用的餐飲具都是以此類為主。不過，隨着禁限塑政策的推動，一些市場開始逐漸將其替代。不同於PE淋膜紙杯存在不可降解、不可再漿、回收困難的問題，公司的PLA產品則是以玉米、甘蔗等生物質為原料的聚合物，它的一大特點就是：使用後能被自然界微生物完全降解，最終生成二氧化碳和水，不會污染環境，因此也是國際公認的環境友好型生物材料。目前，很多快消品牌都在逐漸將餐飲具替換為PLA材料產品。例如瑞幸，從2021年起，恆鑫生活開始為非咖啡類冰飲提供PLA吸管，並宣布了將PLA逐步替代門店單杯紙袋的計劃；喜茶則在2021年1月1日前，完成全國所有門店的一次性不可降解塑料吸管、餐具、打包袋的替換。值得一提的是，上述兩家公司也分別是恆鑫生活的第一大和第三大客戶。根據招股書，2020年和2021年，瑞幸咖啡為恆鑫生活分別貢獻了2650.39萬元和8319.3萬元的銷售額，收入占比分別為6.24%、11.57%。2021年，喜茶旗下全資子公司深圳猩米科技有限公司成為恆鑫生活的第三大客戶，當年為其貢獻的銷售額達到2733.14萬元，占比為3.8%。恆鑫生活業務情況
圖片來源：恆鑫生活招股書
在政策和市場需求的雙重影響下，恆鑫生活可生物降解餐具的營收也呈現逐年上升趨勢，2019-2021年，可生物降解餐飲具的收入分別占公司主營業務收入的54.39%、52.35%和59.19%，成為恆鑫生活的主要收入來源。2019-2021年恆鑫生活主營業務情況
圖片來源：恆鑫生活招股書
根據招股書，恆鑫生活此次IPO募得的超6成資金也將投向PLA可堆肥綠色環保生物製品，該項目計劃生產產品包括PLA紙杯、杯蓋、杯套、紙碗、刀叉勺和吸管等。背靠一票咖啡茶飲和快消巨頭，恆鑫生活的財務數據相對穩定。招股書數據顯示，2019年-2021年，恆鑫生活的營業收入分別為5.4億元、4.2億元、7.2億元，同期淨利潤分別為7026.6萬元、2487.7萬元、8123.6萬元，扣非後淨利潤分別為9631.3萬元、5631.3萬元、7626.4萬元。不過，公司的毛利率卻呈現逐年下降的趨勢。2019年-2021年，恆鑫生活的綜合毛利率分別為43.12%、32.60%和27.21%。此外，主營業務毛利率也同樣出現了下滑，報告期內，該數字分別為41.85%、40.65%和36.17%。對此，公司在招股書中解釋稱，PLA以可再生的植物資源，如玉米、木薯等為主要原材料，相關原材料的價格走勢對PLA價格有較大影響，目前國內原紙行業產能供應較為充分，但原紙價格受紙漿價格、供求變化等因素影響較大，2021年，紙漿價格上漲導致原紙市場價格上升。另外，隨着禁限塑政策推進，PLA的需求將增加，亦可能推動PLA價格上升。深耕行業20餘年，但恆鑫生活鮮少對外融資，仍屬於家族企業。根據招股書顯示，樊硯茹、嚴德平、嚴書景為公司控股股東、實際控制人。其中，樊硯茹與嚴德平系夫妻關係，嚴書景系樊硯茹、嚴德平之女，一家三口合計控制持有公司88.52%的股份。2019-2021年恆鑫生活股權情況
圖片來源：恆鑫生活招股書
值得關注的是，最近一年內，恆鑫生活曾新引進了三名外部股東，分別是悅時景朗、悅時景暉和無錫復星創投。公司在招股書中解釋稱，此次引入外部投資者的原因為要建設新的基地，投資規模較大，因此在公開發行募集資金到位前，需要以自有資金先行投入。此外，投中網發現，上述三名股東還與公司及公司實際控制人簽署了對賭條款，約定自三名股東增資完成之日的48個月內，如公司未能實現在證券交易所首次公開發行突股票並上市，上述三名股東有權將其持有的公司全部或者部分股份，按照補充協議約定的條件和條款轉讓給公司實際控制人等相關事宜。不過根據招股書，恆鑫生活已於2021年12月28日簽署了解除對賭的協議。不可否認，恆鑫生活所做的紙制與塑料餐飲具，是一個傳統而又不夠性感的生意。但隨着國內雙碳戰略的推進和「禁限塑」政策的全面實施，可降解生物基材料需求快速增長，恆鑫生活主營的聚乳酸（PLA）材料一時間成為了市場關注的焦點。根據中國化工信息中心數據，截至2019年，我國生物基可降解塑料市場中，聚乳酸（PLA）材料占比已達25%，據中國澱粉工業協會數據，預計到2022年，我國聚乳酸（PLA）市場空間將達到年需求近120萬噸，成為一個百億級別的細分市場。不過，目前來看，我國對聚乳酸（PLA）的研究和開發尚處於初級階段，當前全球聚乳酸現有產能主要集中在美國的NatureWorks和TCP兩家公司，合計年產能達到22.5萬噸。不過，隨着國內企業在技術難點上的突破，聚乳酸（PLA）投產速度將有大幅提升。根據前瞻經濟學人報告統計，從行業上游來看，現階段，國內有浙江海正生物、安徽豐原、金丹科技等企業已實現丙交酯穩定生產。截止2021年末，安徽豐原、浙江海正生物分別擁有10萬噸/年和3.45 萬噸/年的PLA 產能。國內其他企業，如中糧科技、金髮科技等也在積極布局產線，在建或規劃產能達到160萬噸。再看恆鑫生活所處的環保科技包裝領域，當前國內的重要玩家還包括家聯科技、南王科技等。家聯科技已經在A股上市，市值為32億元人民幣。根據最新財報顯示，2021年，家聯科技的營業收入為12.34億元，淨利潤為7119.88萬元，必勝客和蜜雪冰城分別是該公司的第二和第四大客戶。另一家南王科技，跟連鎖炸雞品牌華萊士有着千絲萬縷的關係。天眼查顯示，華士食品（華萊士）通過多個關聯人及關聯公司，間接控制南王科技27.74%的股權，為該公司的第二大股東。2021年6月10日，南王科技首次提交招股書，擬在創業板上市。根據招股書，2019-2021年的報告期內，南王科技分別實現營業收入6.91億元、8.48億元和11.95億元，淨利潤分別為6400.18萬元、6615.27萬元和8401.52萬元。翻看南王科技的客戶名單，同樣星光熠熠。招股書顯示，南王科技的環保紙袋主要終端用戶包括特步、以純、鴻星爾克、安踏、奧康、優衣庫、耐克、阿迪達斯、無印良品、美團、喜茶、美心、來伊份、海底撈等消費品牌，食品包裝主要終端客戶包括肯德基、麥當勞、星巴克、華萊士、蜜雪冰城、九陽豆業、巴比食品、頭號粥鋪、永和大王等餐飲品牌。目前來看，三家公司無論是在業績表現，還是客戶構成上都差距不大。倘若恆鑫生活和南王科技此番沖A成功，未來三家公司將同時被呈現在公開市場經受檢閱，至於誰能更受到投資人的青睞，二級市場即將用錢投票。提示：
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