導語：疫情過後，消費互聯網何時走出四大低谷，抄底時機已到？
困於奧密克戎2個月之後，上海，終於打開了塵封的大門。
在「足不出戶」的嚴格封控中，超過2500萬常駐人口，2021年創造18000億社會零售總額的中國最大的城市上海，熟悉的機器轟鳴聲已經消失了2個月。
山中方一日，世上已千年，封控之下，停擺的不只是上海一座城市，也是中國經濟重心長江三角洲的供應鏈、物流中樞。牽一髮而動全身，整整2個月，全中國的供應鏈和發貨都卡住了，不知多久才能恢復到疫情之前的水平。
已經出爐的1~4月社會零售總額數據告訴我們，消費大盤到了2年的低點。對於2021年至今從高點下跌至今的互聯網平台來說，消費大盤、經營預期、地緣政治、政策，都已經到了最低谷。
6月1日起，上海將在嚴守不出現規模性反彈底線、確保風險可控的前提下，全面實施疫情防控常態化管理，全面恢復全市正常生產生活秩序。可以預見的是，中國整個消費大盤將觸底反彈。
那麼，上海「消失」兩個月之後，疫情陰影散去的消費互聯網行業，是否將絕地反擊？
本文詳細解說，疫情過後，消費互聯網如何從四大低谷中慢慢走出。我們認為，中概股「抄底時機」已近在眼前。
第一低谷：消費大盤疲軟
從整個社會零售總額大盤來看，奧密克戎和封控帶來的創傷是巨大的。2022年4月份，社會零售總額的增速，是2021年4月以來的最低值。說現在消費大盤進入了幾年之內罕有的低谷，絕非危言聳聽。
2022年1~3月，社會消費品零售總額108659億元，同比增長3.3%。其中，除汽車以外的消費品零售額97920億元，增長3.6%。扣除價格因素，一季度社會消費品零售總額同比實際增長1.3%。
疫情開始擴散的3月，社會消費品零售總額34233億元，同比下降3.5%。其中，除汽車以外的消費品零售額30560億元，下降3.0%。
上海進入全面封控的4月，社會消費品零售總額29483億元，同比下降11.1%。其中，除汽車以外的消費品零售額26916億元，下降8.4%，這是2021年4月以來的最低谷。
總覽1—4月份，社會消費品零售總額138142億元，同比下降0.2%。其中，除汽車以外的消費品零售額124807億元，增長0.8%。
圖片來源：國家統計局
再分別看商品零售和餐飲，1~4月份，商品零售124880億元，同比增長0.4%。
餐飲收入13262億元，下降5.1%。
4月份，商品零售26874億元，同比下降9.7%。餐飲收入2609億元，下降22.7%。北京上海禁止堂食，餐飲業重創，市場萎縮2成以上。
具體看不同類目，4月，金銀珠寶、服裝、化妝品消費是下降最大的品類，分別下降26.7%、22.8%、22.3%。
按城鎮和鄉村劃分就可以清晰的看到，雖然封控發生在北京和上海，鄉村的消費一樣表現不佳。
1~4月份，城鎮消費品零售額119929億元，同比下降0.3%。鄉村消費品零售額18213億元，增長0.4%。4月，城鎮消費品零售額25637億元，同比下降11.3%；鄉村消費品零售額3846億元，下降9.8%。
我們重點關注電商行業，值得注意的是，社會零售總額大盤下挫，網上零售總額的表現卻還優於預期。
1~4月份，全國網上零售額38692億元，同比增長3.3%。其中，實物商品網上零售額32887億元，增長5.2%，占社會消費品零售總額的比重為23.8%。在實物商品網上零售額中，吃類、用類商品分別增長12.9%、6.3%，穿類下降1.7%。
而就海豚智庫的調研，電商行業的商家在本輪疫情中，沒有明顯的受益。換一個維度，想看電商實際的表現，就要看快遞業務量。
根據國家統計局數據，1~4月，全國快遞服務企業業務量累計完成317.1億件，同比增長4.2%；業務收入累計完成3133.3億元，同比增長2.3%。僅看4月，全國快遞服務企業業務量完成74.8億件，同比下降11.9%；業務收入完成740.5億元，同比下降10.1%。
海豚智庫調研的電商商家普遍反饋，從結果來看，快遞業務10%的下降，和他們業務的表現同頻。但是實際操作中，疫情期間退貨率上漲在20%區間，多數商家的業績已經達到2年以來的低點。
我們認為，電商業務量下降超過10%，從根本上說，不是需求真的萎縮了這麼多，短期來看，還是物流中斷造成的。隨着北京上海逐漸解封，物流和供應鏈的恢復，電商行業會有一波反彈。
但是，消費大盤的復甦情況，我們還需要觀察6月之後的具體情況，再下結論。
我們認為，今年之內，整個消費大盤的反彈，消費景氣程度，更多取決於企業的經營情況。原因很簡單：如果大部分企業對未來預期持續保守，都在緊縮、裁員，降本增效，用戶收入端難以改善，依然沒錢消費。
第二低谷：企業經營低谷
在當下最熱的直播電商的互動中，滿屏都是用戶的抱怨：「公司降薪、最近沒錢買東西了。」
我們認為，2022年前4個月消費大盤增長疲軟，消費低谷是意料之中。收入減少，何來消費呢。
無論在城市還是鄉村，失業率高企，據國家統計局數據，4月，全國城鎮失業率18.2%，18~24歲青年失業率6.1%，達到兩年以來的高位，甚至超過2020年初，新冠疫情爆發的時候。
消費大盤低迷、下滑，看似是因為用戶強制居家沒有需求，但更核心的原因來自生產端，很多企業停工停產，直接切斷了用戶的收入來源。這就是消費低谷背後的另一個低谷：企業經營低谷。
具體到互聯網行業，據《中國經營報》報道，招聘平台BOSS直聘的消息顯示，今年春季，互聯網行業的招聘規模仍然保持增長。但是同比13%的增速，處於2019年以來的低位。
「降本增效」的本質，是整個行業處於絕對的經營低谷，對未來增長預期極其悲觀：裁員，砍掉看不到盈利希望，可能讓財報不好看的業務。這意味着，互聯網，尤其是互聯網大廠，正在戰略性的放棄增長，也放棄創新，而選擇保守的「躺平」。
從投資來看，在「遏制資本無序擴張」政策之前的2020年，僅騰訊一家，參與投資/併購國內企業達到128次，排除掉未披露的投資金額，總投資超過1600億元。而2021年，騰訊阿里字節四大平台，披露的投資金額僅2000億。
而企業想要走出經營低谷，創業者想要恢復信心，前方還有兩座大山：地緣政治低谷和國內政策低谷。
第三低谷：地緣政治低谷
從2022年初至今，主流消費互聯網公司市值都是「跌」：阿里跌19.14%，京東跌17.89%，騰訊跌18.56%，美團跌18.94%，京東健康跌20%。上漲的是唯品會漲10.71%，快手漲6.32%，雲集漲74.37%。
如果歷史維度看，互聯網平台從市值峰值的下跌幅度，快手跌63%；唯品會跌78%，拼多多下跌74%，阿里跌69%，京東跌47.8%，美團跌56%。
中概股主流公司的市值，都跌到了2015年的水平。當然，中概互聯網平台的下跌首先與全球資本市場變動、以及地緣政治風險有關。
如果從全球二級市場的角度來看，中概正在經歷納斯達克過去 20 年依賴的第三大強度的回撤——目前納斯達克還不至於夢回 2001 年互聯網泡沫和 2008 年金融海嘯，但從去年 11 月以來，納斯達克已經跌了 28%。
我們認為，具體到中概股，2022年以來的下跌，主要是外力所致。除了中美監管談判之外，中概股當前的下跌，主要是以下兩重危機：
其一，全球資本成本。美聯儲啟動加息，並計劃開始縮表，意味着全球資本成本提升，負利率時代可能告一段落，資本市場流動性必將下降。
當地時間5月4日下午，美聯儲通過會議決定將美國聯邦基金利率增加0.5%（即上漲50個基點），以降低美國高企的通脹率。加息後，聯邦基金利率區間增至0.75%到1%。這也是美聯儲22年來首次一次升息0.5%。同時，美聯儲還宣布將啟動一項縮表計劃，從6月開始，每月從9萬億美元資產負債表中減少475億美元資產負債，三個月後，每月將減少950億美元。美聯儲加息，也被認為是近期美股大盤下挫的直接原因。
其二，地緣政治帶來的風險。當前，俄烏衝突之下，俄羅斯海外資產凍結，讓資本市場擔憂中國資產風險提高，加速資本回流美國。市場擔心，中國可能是第二個俄國，美國會對中國進行制裁，甚至強制中概股退市、中美金融脫鈎等等。
地緣政治方面，現在是最黑暗的低谷。
第四低谷：國內政策低谷
在地緣政治低谷之外，消費互聯網行業，還要面對國內的政策影響。2020年底「防止資本無序擴張」以及之後一系列的政策，矛頭都指向互聯網平台經濟，尤其對消費互聯網公司不友好，這是不折不扣的「政策低谷」。
時間過了一年，塞翁失馬焉知非福，轉機已經出現。在需求下降，收入下降、消費大盤面臨巨大壓力，地緣政治風險難以消除的背景下，政策將對互聯網平台「解綁」，讓互聯網平台有望發揮自身優勢拉動消費和經濟。
我們認為，消費互聯網公司有望從政策低谷中走出來，輕裝上陣，進而走出經營低谷，這將是未來互聯網平台業績和市值觸底反彈的最大變量。
外界普遍只看到，阿里巴巴和美團收到的數十億、百億的罰款，拉低了這兩家公司的利潤。實際上，政策從各個維度綁住了平台經濟的手腳，他們的投資、創新、新業務發展步伐顯著放緩。
在2021年的《「如果你在這之後購買中概股，你就是個白痴」——中概股「團滅」背後》一文中，我們闡述了政策的目標：中國監管政策的目標並非「毀掉」互聯網，而是在三個方面限制互聯網平台的發展，保護三個群體：
第一個群體是中小企業，比如阿里、京東、拼多多上的中小賣家們。政策希望平台切實降低營銷成本，讓利給中小企業。
第二個群體是勞動者，當時的輿論都在痛斥互聯網公司「996」、「加班是福報」等等為「剝削」。所以，政策希望平台公司保護普通勞動者。到執行層面，政策要求，比如餐飲外賣平台維護外賣送餐員的權益，尤其是為確立勞動關係的騎手提供社保、補充靈活就業保險等建議。
第三個群體是用戶。以政策要求平台不要「二選一」，濫用壟斷地位牟取超額收益，傷害用戶。其次，政策堅決查禁「大數據殺熟」，損害用戶利益。同時，政策還要保護國家的信息安全，滴滴就是因此被下架。
外有地緣政治，內有各種政策的捆綁，再加上時而反彈的新冠疫情，物流中斷，企業緊縮，用戶不消費……中概股普遍從高點下跌50%也就不奇怪。
轉機就在低谷中出現。政策落地一年有餘，政策的理想照進現實，現實並不如預期的那樣美好：政策想要保護的群體並沒有幸福，還影響了消費大盤和就業。
其一，就業情況不佳：4月全國城鎮失業率18.2%，18~24歲青年失業率6.1%，達到兩年以來的高位。政策要求企業保護勞動者，企業用工成本上升，就降本增效，減少招聘，最終影響的還是普通勞動者的就業和收入。影響傳導到消費上，就是消費者無錢可花，消費大盤疲軟。
「現在沒有人再罵996了，甚至真的認同996是福報，有班可加，總比失業在家好。」海豚智庫創始人李成東笑言。
其二，妨礙市場公平的「二選一」徹底退出歷史舞台，對行業發展是利好。而大平台「大數據殺熟」被時間證明屬於偽命題。
其三，活躍在互聯網、直播平台的商家、達人，合規納稅的風險還會存在，這涉及到收入分配公平，這個政策短期內不會改變。這對阿里、字節、快手等平台依然還有影響。
我們認為，監管風向已經轉向，政策目前正在「解綁」互聯網平台，讓生產關係促進生產力的發展。5月17日，國務院副總理劉鶴出席會議並講話就提到：「企業家是最重要的創新主體，要支持平台經濟、民營經濟持續健康發展。」
在此背景下，互聯網平台「剝削中小商家、剝削勞動者」、「大數據殺熟」……等等，去年至今壓在互聯網平台頭頂上的幾重國內政策風險都漸漸褪去。企業有望走出經營低谷，迎來業績和市值的翻身，也就是說，「抄底時機」已經近在眼前。
具體到行業和公司，我們認為，京東、美團會是第一波受益者。
各地政府對3C、家電產品會發一些消費券，京東會成為政府合作首先考慮的一批平台。作為線上最大的3C家電平台，京東僱傭超過10萬員工，深度紮根實體經濟，在上海北京疫情的「保供」方面，都體現出供應鏈的確定性，以及對社會責任的擔當，京東會是政策利好的受益者。
各地方政府會鼓勵吃喝玩樂、旅遊等服務消費。美團在2021年有壟斷，外賣佣金，員工僱傭……等政策風險，如今都已經解除，美團也會是政策利好的受益者。
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