公眾號改了規則，推送不按時間順序，若不想錯過文章，請設置「星標」，順手點下「再看」，下次更新優先推送消息；歡迎點讚、在看；
內容來源於網絡，若不便發表，請聯繫後台刪除；文章僅用於研究參考，不構成任何投資建議，投資有風險，入市需謹慎。
價投百寶箱是價值百寶箱親友團後花園，特別情況備用號，信息內容互補，歡迎過來聊聊
主講人：中信建投交運首席分析師韓軍
核心要點
1、重事實，輕邏輯：疫情發生後的烏卡時代，全球供應鏈混亂導致宏觀邏輯框架發生非線性變化，不能再像以前一樣線性外推。當行業邏輯和宏觀邏輯發生衝突時，行業邏輯大於宏觀邏輯；
2、美國的需求並沒有發生衰退：通過比較中國八大港口吞吐量、海關出口數據、美國進口集裝箱周度數據，美國的進口需求依舊保持在歷史峰值；
3、美國需求的決定因素是收入端：美國消費需求提升主要有三點：過去工資水平增長高於CPI、股市房市上漲帶來的財富效應以及美國版共同富裕，除非美國發生不可逆的經濟危機，否則運價很難崩潰。
會議紀要
數據是怎麼讓美國崩了的？
昨天有數據說美國到港集裝箱量下滑36%，我們認為不能僅靠單個數據來斷定美國需求下滑。我們拿中國八大港口吞吐量、海關出口數據、裝載率以及其他的高頻數據來對比， 可以看到明顯的背離。美國到港集裝箱量下滑，我們認為可能是 4 月份上海疫情封城導致。最早有人看空出口是在2021年 5 月，當時 PMI 新出口訂單下降50 以下，但當時海關的數據出來依舊還是高出口。
對於美國消費者來講，大家都會把通脹的情緒放大化從而過度關注異常數據，這時候就會產生偏差。疫情以後很多宏觀底層邏輯框架發生非線性突變，因此不能再簡單線性外推，當行業邏輯和宏觀邏輯衝突時，行業邏輯大於宏觀邏輯。此外，供應鏈發生大混亂，數據形成的過程跟過去相比有很大差異，所以不能再按照以前的方法去簡單機械的分析數據，否則得出來的結論可能會與現實情況背離。很多人認為美國需求量突然這麼大，之後會再突然降回去，這種想法沒有考慮疫情帶來的斷點和斜率的變化，因此不能再簡單的線性外推。
我們目前跟蹤的各家船公司的裝載率都保持滿載的水平，並沒有出現美國需求暴跌36%的情況。如果美國需求真正暴跌，應該先是中國出口製造業暴跌。另外，很多人分析美國需求會去調研中國的出口上市企業（家電、家具、輪胎等），這些企業反饋有需求下降，得出來的結論就是需求很不好。從今年 Q1 來看，需求確實有下降，主要體現在中國和越南的家具、家電、電子產品出口等，但我們看到紡織、服裝、鞋子等其他的品類都在暴增，有20%-30%的增長，這說明美國的需求結構發生了變化，由戶內轉向戶外。從我們跟蹤的數據來看，美國進口總需求還是處在歷史峰值的狀態。
在歷史上來講集運行業發生衰退的概率偏低，只有2008 年金融危機和 2020 年發生疫情，其他年份都是貿易量增加，只會快慢不一樣。無重大危機的前提下，海運貿易量不太會出現衰退的跡象。今年4 月份美國的進口水平還處在去年峰值水平，甚至今年的淡季2 月份的水平已經達到了2018 年旺季的水平了，這就是為什麼運價還維持在歷史高位水平。另外，運價不能光看貨代的價格，貨代價格中有倒賣艙位的泡沫成分。比如，今年2 月份貨代價格一度暴跌到2w美金，但是船公司一直穩定在8000 美金左右。所以貨代價格波動性非常大，貨代和船公司的衝突比較大，近些年船公司通過直營來擠壓貨代的市場空間。
今年以來大多數的船公司的長協比例都在大幅提升，導致留給貨代的現貨艙位被擠掉，這也是貨代價格下降的一個原因。歐洲航線的需求不行，但是也不是很差。俄烏戰爭爆發後，對3 月份以後的量的影響比較大。再加上上海疫情影響了機電產品的出口，運價從14000 美金下降到 10000 美金左右，但是運價也基本維持在10000 美金左右，這是因為行業競爭格局的變化大於供需結構的變化。如果美國需求真的暴跌36%，那全球基本上就經濟危機了，這種可能性很小，所有的經濟體在應對經濟變化都有一定韌性。
美國需求的決定因素是什麼？
全球所有國家分為資源國、生產國、消費國、航運國。現在大宗商品價值的增值，導致資源國受益。消費國主要是美國，2022 年 1 月和 4 月美國財政盈餘是非常可觀的，創下了財政盈餘的歷史最好水平，過去兩年國家和居民的資產負債表發生改善。第一，工資增長高於CPI 增長，跟蹤工資水平和 CPI 不能只看一年，要看歷史累計的，美國從2010年至今工資水平平均漲了 40%多，CPI 漲了28%左右，居民人均購買力和財富上升。第二是美國的財富效應，美國的房市和股市漲幅也很多，財富效應比較明顯。第三是美國版共同富裕（即美國去年投入 3.5 萬億美元再分配）。美國過去都是負債驅動，現在資產大於負債，會更加去加大支出。美國儲蓄率下降，並不是居民財富減少，而是通脹太高抑制了儲蓄率。此外美國的庫存處在很高的水平，但是美國庫銷比也只有 1 個月。
關於沃爾瑪的暴雷，美國零售業的競爭也在發生變化，美國零售業現在的情況是高度競爭的亂戰，零售商的策略就是購買更多的商品來不停的搶市場份額，這種情況下成本也隨着大宗商品上漲而上漲的。這就像中國的製造業受到成本上漲的擠壓，但是並不意味着出口還是很好。這中間你並不用關注零售商打價格戰到什麼時候，重要的是找賣鏟人。核心邏輯是疫情帶來的全球電商滲透率的快速提升，導致的零售商高度競爭，進而導致海運貿易量增加。現在美國的倉庫都是爆倉的，本質是因為美國內陸的供應鏈發生了混亂，美國內陸運輸的 UPS、FedEx 的內陸配送的價格都是上漲的。所以零售商的利潤下降，不意味着收入的停滯。
並且在疫情以後為了供應鏈安全，社會的庫存一定會比疫情前高。特別是美國的電商化是倉配型，最重要的就是增加存貨。我們認為美國進口需求的角度是「3+X」，「3」分別是房地產相關、工業製造業相關、日常消費類（電子產品、紡織服裝），這三類占了 70-80%的水平，還有一類的是由於跨境電商的崛起，比如義烏小商品這種，小鏡子、手機殼之類的這些無法聚類。對於美國的需求端，最重要的美國的收入端。如果美國經濟沒有發生大規模衰退，美國的需求也不會發生衰退。在 2020 年以來的美國放水，極大的刺激了美國的需求量，推漲了大宗商品的價格，美國又通過鑄幣稅收割了全球，大宗商品的推漲需要更多的美元，所以大宗商品和航運其實是一種隱值貨幣，美國加息的前提一定也是為了美國經濟的穩定性。另外現在南美、中東、澳新等其他航線的運價也在發生跳漲。
美線表現相對疲軟，主要是由於今年7-8月美國關稅減免的預期的博弈，因此有些美國進口商並沒有進貨，在等待關稅減免後發貨。我們相信今年 7 月後市場的表現會更好。今天的股價下跌我們覺得是明顯錯殺，價格明顯低估，不要因為股價跌了 恐慌。我相信集運能獲得長期的、穩定的回報率。運價真正崩潰的原因只有一個原因，數據不會造成美國經濟的衰退，現實美國經濟並沒有衰退。我們依然認為集運在短期和長期都是很好的投資標的，長期來看運價會跌是共識，但我們更需要關注的是運價會在什麼時候再度平衡。
需要哪些數據來扭轉市場的看法？
建議關注我們的報告和數據，我們每周公布美國進口集裝箱數據、港口吞吐量等相關高頻數據，包括每周周報都會寫裝載率，我們的數據領先海關半個月到1 個月的時間，目前為止的 6 月份的數據依舊是很景氣的狀態。
-----------------------------------------------------------------------------
讀完順手點下「在看」，下次更新優先推送消息；歡迎點讚、在看；更多紀要：及時分享市場、行業及公司動態，包括投資策略、行業數據庫、專家調研、公司紀要；信息超越99%的投資者；投資資料包括紀要音頻會議、pdf及word紀要、行業及公司數據庫、事件點評等；為您節省時間，提高效率，獲取高質量的投研信息；有數萬份一手紀要信息，可作為投資數據庫使用。
歡迎點讚、在看；更多紀要：請加微信：value116688
留言列表