鑽石舞台

中共中央政治局7月28日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作，會議涉及防疫政策、財政貨幣政策、房地產政策、平台經濟監管等多個方面。本次政治局會議積極回應現階段經濟發展中以及市場關心的熱點問題。我們認為本次會議既「實事求是」，又「積極有為」。實事求是體現為科學對待二季度疫情反彈前設定的增速目標，積極有為體現為針對現階段經濟中的問題有的放矢，積極應對，力爭實現最好結果。如何全面理解本次會議精神？如何把握經濟政策思路？對資產配置又有何啟示？如何理解政策變化及其對大類資產及各個行業的影響？如何把握後市走勢、提前布局資本市場？中金公司總量以及行業就此聯合解讀。

中國CPI同比短短數月從1%以下快速上行至6月份的2.5%，同比破3%近在眼前，豬價似乎是主要的驅動因素。當前市場的主流觀點是豬周期是一個獨立的現象，總體通脹可能不會上行。我們認為這個觀點是靜態的分析，忽視了影響通脹的中期因素。展望未來一段時間，在供給約束沒有完全消除，而需求端政策繼續發力的情況下，我們認為我國通脹大概率將呈現上行態勢。如果通脹超過現定目標，政策將面臨通脹與增長之間的取捨，對通脹的容忍度適度提升可能是比較合適的選擇。通脹容忍度提升可能是新宏觀範式下全球經濟的常態。預測短期的通脹，可以自下而上，但是預測比較長時期的通脹，經濟與政策總量的演變更為關鍵。

歐央行以意外加息50bp的方式告別了其實施長達8年的負利率政策，加入了全球緊縮隊列。全球負利率債券規模從2020年底18萬億美元高峰降至2萬億。我們統計，當前全球進入加息周期的央行占比已經達到了76%，是1946年以來最高。全球流動性拐點的到來、特別是「便宜錢」消失，將會對全球資產定價產生較大影響：1）分子現金流不足而過多依賴分母端的「邊緣資產」受損，如市場內部盈利較差的公司、債券內部高收益債、不同區域內邊緣市場和匯率、又或無現金流的黃金和數字貨幣；2）相反資產負債表穩健、增長前景好的「核心資產」更受青睞，如優質成長、內需有韌性市場和匯率、甚至核心區域房產。

美聯儲加息75個基點，符合市場預期，貨幣政策聲明承認經濟增長放緩，但鮑威爾暗示增長放緩是必要的。總的來看，美聯儲仍傾向於以犧牲經濟增長換取物價穩定，這意味着加息還將繼續推進，但對於未來加息路徑，美聯儲的態度也變得越來越模糊。鮑威爾表示，未來加息決策將採取逐會決定的方法，並且將按照數據行事。這或意味着美聯儲前瞻指引工具（如點陣圖）的有效性將下降。對於9月是否再次大幅加息，美聯儲不主動、不拒絕、不承諾，這也引發了市場對於加息放緩的猜想。儘管如此，我們認為這次會議傳遞出的信息不足以打消市場的顧慮，「數據弱、政策緊」仍或將是未來一段時間海外宏觀與政策的主要特徵。

物流連接製造和消費，決定流通效率，影響貿易分工。烏卡時代（VUCA）的供應鏈管理在成本、效率的基礎上增加了對安全、敏捷的要求，物流管理難度更大，更需要專業的第三方物流。中國物流細分市場龍頭成長性強，但也會面臨競爭帶來的格局輪動。長期看，中國物流投資買的是產業升級和消費升級帶動第三方物流占比提升的行業β，以及細分龍頭份額提升的超額收益；短期看，中國物流投資買的是在每一輪格局輪動中被低估龍頭的翻盤或修復機會。我們認為，未來十年中國第三方物流有望迎來大發展，外包比例加速提升，龍頭有望享受行業增長和份額提升雙重催化。我們認為中國物流未來有五個發展趨勢: 外包化、集中化、數字化、國際化、一體化，這將帶動中國物流實現跨越式發展。

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