鑽石舞台

中國基金報記者李樹超張玲

「基金好發不好做，好做不好發」的現象，在近兩年再度顯現。今年以來伴隨A股持續震盪，新基金不僅面臨發行難、成立難，去年同期成立滿一年、由曲揚、史博、馮波、洪流等知名基金經理管理的爆款基金，目前超過7成產品也在虧錢，整體規模縮水接近兩成。

對此，多位業內人士表示，2021年以來結構化行情下板塊輪動加快，市場波動劇烈，造成了高點成立的爆款基金投資難做。為了破解「爆款基金魔咒」、兼顧投資者短期和長期利益，基金業應該充分發揮買方投顧的作用，尤其在當前市場冰點下，做好投資者教育工作和投資者陪伴服務。

逾7成業績告負

爆款基金首尾業績相差超33%

Wind 數據顯示，去年1-2月份發行總規模破80億元的主動權益基金共25隻（份額合併計算），截至今年2月25日，這25隻爆款基金中成立一年左右平均收益率為-10.47%。

其中，7隻產品取得正收益，剩餘18隻產品仍處於虧損狀態，占比72%，首尾業績相差超過33%。同期，近一年滬深300指數跌幅超16%。

談及爆款基金業績大分化的原因，上海證券基金評價研究中心高級基金分析師趙威表示，2021年板塊分化特徵較為鮮明，採用不同資產配置策略的公募基金產品，最終在業績上的差異會顯得尤為突出。「對港股、新能源、消費等熱門板塊的判斷以及選擇，對大小盤股或者成長股與價值股之間的風格取捨等，均會對產品業績造成很大的影響。」

盈米基金研究院研究總監鄒卓宇也認為，從去年3月回調結束至今，A股市場整體呈現結構化行情，不同行業板塊間收益差距很大。「有的基金希望投資長期穩定增長，選擇持有消費、醫藥、新能源等核心賽道；有的認為疫情後期板塊業績會有所修復，所以選擇重倉配置前期受疫情影響較大的交通運輸等板塊。」

鄒卓宇表示，同期成立的基金由於基金經理投資風格不同導致持倉股票差異，疊加結構化行情下行業輪動較快，基金經理選股和持倉調整的能力受到了更大的考驗，因此產品間表現分化較大。

某大型公募基金市場部人士指出，震盪市或者下跌市，對基金經理投資能力的考驗更大。「在前兩年市場連續上漲的環境中，很難區分淨值的增長究竟是來源於市場或者賽道的貝塔，還是基金經理的阿爾法，但現在考驗的時刻來臨了。」

在該市場部人士看來，去年以來，市場風格的分化愈加明顯，風格輪動也在加快，特別是今年以來，在低估值、穩增長與高景氣、高成長的博弈間，資金的流動更加劇了市場的波動，而這也體現在基金經理的業績分化上。

「當然了，我們也不能僅僅依據一年的業績對基金經理的投資能力作出判定，畢竟市場並沒有常勝將軍，如果後續市場風格進一步切換，不排除暫時落後的基金產品也能追得上來。」他表示。

北京一家公募市場部人士也認為，基金的歷史業績並不代表未來表現。而基於歷史業績而發行成立的爆款產品，也不代表在未來的業績具有持續性。

在影響基金業績的因素上，該市場部人士表示，簡單層面上可以理解為基金經理選擇股票能力的持續性。深層次來看則有更多方面，如當前的市場環境是否適合基金經理的發揮，基金經理選擇的賽道是否有系統性的機會或者系統性的風險，基金經理的規模是否與他的策略容量匹配，以及基金經理的狀態是否有波動等，都會影響基金的業績，進而造成基金業績的分化。

「應該理性看待爆款基金業績，」該人士稱，基金行業確實存在「好發不好做，好做不好發」的現象，在市場高點基金容易募集，但卻存在「爆款基金魔咒」，高點成立的基金賺錢難度更大；但也要看到相對滬深300大盤指數，上述爆款基金仍有6%左右的超額收益，部分產品還逆市取得正收益，這都體現了公募主動管理和獲取阿爾法的能力。

從規模變化來看，虧錢的爆款基金也出現了整體規模的萎縮。

數據顯示，截至2021年底，25隻爆款基金累計總規模由發行時的2668.53億元下降至2149.04億元，減少了519.49億元，規模萎縮近兩成。

值得注意的是，部分績優基金如取得4.57%的正收益的廣發均衡優選，總規模由發行時的148.53億元降至70.75億元，規模縮水超50%；而發行期引發2370億元巨額資金認購、成立一年多虧損近20%的易方達競爭優勢企業，總規模則由發行時的148.49億元增至196.17億元，規模逆市增長47.68億元。

對此，上述大型公募基金市場人士表示，這種情況實際上也符合行為金融學的研究和市場的一般規律：在投資者對後市態度相對悲觀的情況下，盈利在10%以內的產品，贖回比較多，大家普遍選擇了保本「落袋為安」；而那些淨值跌幅比較大、下跌速度比較快的產品，份額反而有可能保持不變或者增加，這主要是源於投資者逆勢加倉抄底的心理。

趙威則認為，一般而言大部分長期績優產品規模都是上升的，大部分績差產品也會出現規模縮水。「個別產品的異常變動很可能與公司營銷方案與力度存在更大的關係，這不改變我們所觀察到的普適規律。」

破解「爆款基金魔咒」

應發揮買方投顧的作用

一直以來，「爆款基金魔咒」常常引發爆款產品業績表現不如人意的擔憂，那麼，應該才能破解「魔咒」，兼顧投資者短期利益和長期利益呢？

對此，上述大型公募基金市場部人士表示，爆款基金通常伴隨着市場的火熱而成立，這就意味着經歷了較長一段時間的上漲後，很多板塊的估值都處於歷史高位；而根據市場均值回歸的規律，後期發生的所謂「魔咒」則是在情理之中。

他認為，短期的追捧來源於短期收益，長期的認可則來源於長期的價值創造。而基金公司兼顧長期和短期利益的落腳點，則是投資者實實在在的收益。「我們看到基金行業也正在從過去過分倚重新發的模式，逐步在向持營轉向；特別是在當前這樣的市場冰點，更需要專業的機構投資者做好投資者教育工作和投資者陪伴服務，幫助大家克服追漲殺跌的人性弱點，共同等待市場的回暖。」

趙威則表示，爆款產品本身是賣方投顧模式下必然的產物，投資者預期被銷售機構拉得越高，產品賣得越好。但反過來，預期越高，失望的可能性天然地就越大。「這是一對幾乎必然存在的矛盾，爆款產品出現時就已經註定了。」

他直言，解決這個矛盾最好的辦法就是引入買方投顧思維，所謂千人千面，投資者的訴求千差萬別。當服務提供者更多聚焦於如何更好地服務投資者而不是拉高銷售量時，爆款基金就沒有了孕育的土壤，那它們帶來的問題就都胎死腹中了。

為了更好地服務投資者，進一步引領基金行業生態健康發展，上述大型公募基金市場部人士表示，針對不同類型的投資者，基金公司應採取不同的方式進行引導。

具體而言，針對那些已經認購了某些爆款產品，並正在承受浮虧的投資者，基金公司應該做好投資者的陪伴服務，幫助他們進一步了解爆款基金經理的理念和框架，增強認同、贏得共鳴，從而獲得度過市場底部的信心和勇氣，避免在底部「割肉」，虧損離場。

而針對那些尚在觀望和猶豫的人群，基金公司要以更加通俗易懂、更加喜聞樂見的形式做好投資者教育，特別是在一個相對冷靜的環境中，幫助大家樹立正確的投資理念，更有耐心去了解基金經理的思路和邏輯，基於認同和共鳴，買入符合自己收益期待和風險承受能力的產品，這對行業而言更有長期價值。

盈米基金鄒卓宇也認為，公司在產品發行上需要更多考慮投資者持有體驗，而不要僅以產品規模作為主要考慮的目標，「如果不能給投資者帶來良好的持有體驗，他們依然會『用腳投票』選擇其他更合適的基金產品。」

「另外通過開展公募基金投顧業務，也能提升個人投資者的持有體驗。」鄒卓宇表示，投顧服務會引導投資者配置適合自己的基金組合或產品，並提供長期的投資陪伴服務，幫助投資者養成更好投資習慣，通過多元化的手段，優化個人投資者投資公募基金產品的收益。

上述北京公募市場部人士也表示，「市場高點發行爆款，市場低點無人問津」是整個行業的痛點，並非基金公司單一角色能夠解決的問題，這依賴基金管理人、銷售渠道、基金投資者三個團體的一致共識。從基金公司的角度來看，可以通過內部形成銷售時間點的共識、客戶培育與投資者教育、引入投資顧問角色等角度着手嘗試。

趙威則坦言，在賣方投顧模式下，基金公司作為一個商業機構，追求商業利益最大化無可厚非。但一味要求商業機構用放棄商業利益的方式換取社會效益，是不符合商業社會的底層邏輯的，也是註定事倍功半的。對投資者長期主義思維的培育更是整個基金行業的責任。

他表示，基金行業應該從轉變投顧模式的角度來提升投資者體驗，「基金公司大可按照自己的節奏來安排產品發行，但對於投資者何時以及如何布局的工作，則應該由專業的投資顧問來把握。進而讓投顧機構與產品發行機構形成新的反饋邏輯。」

趙威將這個新的反饋邏輯總結為「由需定供」而不是「以供定需」。他認為應該將基金公司身上的道德枷鎖下放給投顧機構，從而專心做好資產管理工作的主業；另一方面，投顧機構要真正擔負起自身的使命，認真服務好投資者，提升投資者體驗。由此最終形成產品發行人、投資顧問與投資者多贏的局面。

編輯：艦長