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今天，我們來跟蹤城商行產業鏈代表公司的業績情況。

對銀行這條產業鏈，之前我們還覆蓋過六大行、農商行、銀行IT、貸款系統等賽道，詳見優塾產業鏈報告庫。

從產業鏈上的參與者2021年的業績快報增長情況來看：

寧波銀行——2021年實現營業收入527.21億，同比增長28.24%；歸母淨利潤195.15億，同比增長29.67%；不良率貸款率0.77%，同比下降2BP，撥備覆蓋率522.01%，同比提升16.43pct。

江蘇銀行——2021年實現營業收入637.71億，同比增長22.6%；歸母淨利潤196.94億，同比增長30.7%；不良率貸款率1.08%，同比下降24BP，撥備覆蓋率307.72%，同比提升51.32個pct。

上海銀行——2021年業績快報，實現營業收入562.3億，同比增長10.81%；歸母淨利潤220.42億，同比增長5.54%；不良率貸款率1.25%，同比上升3BP，撥備覆蓋率301.13%，同比下降20.25個pct。

從機構對產業鏈景氣度的預期情況來看：

圖：wind機構一致預期增長和景氣度情況
來源：塔堅研究

這條產業鏈的各個環節，包括：


圖：產業鏈圖譜
來源：塔堅研究

銀行這條產業鏈，從上游到下游：

上游——為具有現金貨幣創造能力的央行，通過貨幣投放渠道向銀行投放 M1

中游——吸取存款發放貸款，代表銀行有：商業銀行、政策性銀行、外資銀行等。

下游——為任何具有貸款需求的個人及企業。

看到這裡，有幾個值得思考的問題：

1）行業近期的增長變化有什麼異同點，是怎樣的經營邏輯？

2）從關鍵經營數據看，什麼樣的業務布局，才能在中長期更加具備競爭優勢？

本報告，將更新到產業鏈地圖
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2022年3月26日~27日，我們將在上海舉行為期兩天的《企業併購重組全流程：如何做好併購戰略、盡職調查、交易結構設計、估值分析、投後整合等核心操作要點？》和《企業頂層架構設計，股權激勵實務與案例分析》主題研討會。



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（壹）

我國城商行的前身是各地的城市信用社。

1978年後，我國經濟體制改革逐步開展，城市集體經濟和私營經濟的發展對城市金融機構提出了強烈的需求，各地開始新辦城信社，1998年後，統一更名為城市商業銀行。

城商行有幾大特點：

貸款結構——與當地經濟高度綁定

貸款及資產集中在當地，網點遍布城市。與農商行類似，城商行的異地擴張受到銀保監會嚴格控制，貸款大多投放給當地企業，自身發展軌跡離不開所處地區的特徵，與本土經濟的高度同步。

比如，寧波銀行39%的貸款集中在寧波市，60%以上的貸款集中在浙江省；江蘇銀行的江蘇省內貸款占比高達80%以上；上海銀行，在上海市投放的貸款占比為 42.96%（上市時為 44.54%），長三角地區投放比例達到70%以上。

圖左：寧波銀行貸款區域分布圖右：上海銀行資產區域分布
來源：國泰君安

負債結構——同業+央行負債占比高

農商行的網點大多集中在農村地區，且下沉至各鄉、鎮、村；而城商行營業網點集中在市區，客戶下沉度不及農商行。

位於市區的城商行，面對的存貸款競爭壓力比一些縣域農商行要大，其與大型銀行存款競爭優勢不足，這導致城商行更依賴同業資金、向央行借款來驅動負債增長。

從負債結構來看，城商行在四類銀行中同業負債占比較高，因此對央行降息也更加敏感。

圖：各類銀行負債結構
來源：申萬宏源

資產結構——投資類資產占比各類銀行排名居首

銀行的資產配置，基本遵從「負債定資產」的原則，簡單來說，就是流動性要匹配。

由於城商行同業負債多，那麼在資產配置上，城商行就要增配流動性更強的投資類資產，否則就會出現流動性風險。因此，從資產結構來看，城商行的投資類資產占比，要遠高於其他類資產。

圖：銀行資產結構
來源：華泰證券

淨息差——低於其他類銀行

城商行負債端同業拆借占比高，資產端投資類資產占比高，如此配置其結果就是：淨息差低。

從資產端收益率的大致排序為：信貸資產>投資類資產>同業資產>央行準備金。從負債端成本率的大致排序為：存款＜同業拆借＜央行準備金。

從2021年的淨息差數據來看，國有行、股份行、農商行的淨息差基本在2%以上，而城商行平均淨息差低於2%。

圖：幾大行淨息差
來源：光大銀行

（貳）

從2021年業績預告的收入規模來看：江蘇銀行（637.71億元）＞上海銀行（562.3億元）＞寧波銀行（527.21億元）。

首先，我們先從收入體量和業務結構對各家公司，有一個大致了解。

寧波銀行——以利息淨收入為主，占比63%，相比其他銀行，其投資收益占比高，達到23%，中間業務收入占比15%。資產結構中，投資類資產占比較高，達到49%，超過貸款占比的39%。

圖左：收入結構（單位：億元）圖右：資產結構（單位：%）
來源：塔堅研究

江蘇銀行——以利息淨收入為主，占比72%，投資收益近幾年占比明顯提升，2020年達到18.6%。資產結構中，貸款占比的51%，投資類資產占比37%。

圖左：收入結構（單位：億元）圖右：資產結構（單位：%）
來源：塔堅研究

上海銀行——以利息淨收入為主，占比69.7%，投資收益占比15.6%，中間業務收入占比15.6%。資產結構中，貸款和投資類資產分別占比43%、40.8%。

圖左：收入結構（單位：億元）圖右：資產結構（單位：%）
來源：塔堅研究

（叄）

接下來，我們將近期季度的收入增長情況放在一起，來感知增長趨勢：

一、收入增速

圖：收入增速（單位：%）
來源：塔堅研究

近三年收入平均增速來看，寧波銀行＞江蘇銀行＞上海銀行。

寧波銀行近三年平均收入增速在20%以上，增速在銀行業中排名居首。其原因在於：

1）寧波銀行地處江浙地區，經營地存貸款需求較好，領先全國平均水平，同時其通過多次配股補充核心一級資本充足率，來實現資產端擴張；

2）推進「大零售戰略」，加快財富管理業務轉型。零售業務正在向信用卡、財富管理、消費信貸、私人銀行等領域分散，2020年手續費及佣金淨收入全年增長達到24.11%。

上海銀行近兩年增速下滑明顯，主要是原有消費貸款業務出現明顯收縮，不良風險逐步顯露。

2016年到2018年，上海銀行消費貸規模連續3年實現了翻倍增長，增速分別為129.09%、151.31%、127.39%。2019年開始，由於消費貸風險管理缺陷，導致不良餘額風險顯露，貸款增速明顯放緩。2020年年底，上海銀行消費貸規模的增速已變成負值，餘額出現下降。與此同時，消費貸行業的風險也逐漸顯露。

2）歸母淨利潤增速

圖：歸母淨利潤增速（單位：%）
來源：塔堅研究

2020年Q3，三家銀行的業務均見底，主要是根據監管要求讓利中小企業、加大撥備計提、加大不良資產處置力度，壓降利潤導致。2021年，整個銀行業業績整體大幅增長，也主要是前期壞賬計提基數較低導致。

上海銀行2021年四季度淨利潤增速下滑，遠不及另外兩家銀行，主要是消費貸、房地產開發貸不良率增長，壞賬計提侵蝕利潤。

根據21年半年報，個人消費貸款不良率達到2.07%，增長20個BP，房地產開發貸不良率2.73%，同比增長34BP。隨着房地產監管的持續強化，房地產市場受個別項目租售進度未達預期、還款能力有所下降等因素影響，房地產業不良貸款率有所波動。

江蘇銀行2021年淨利潤增速達到30%，主要是因為：

1）區域優勢下，江蘇地區的貸款規模快速增長， 江蘇銀行資產中有80%投向江蘇省，受益於當地經濟復甦，貸款增速較高；2）不良率修復，經過2020年一次性計提後，不良率環比下降，淨利潤增速修復。

圖：江蘇銀行市占率
來源：國信證券

接下來，我們將近期季度利潤增長情況放在一起，來感知增長趨勢：

（肆）

對增長態勢有感知後，我們接着再將各家公司的收入和利潤情況拆開，看近期財報數據。

一、寧波銀行——2021年業績快報，實現營業收入 527.21億，同比增長28.24%；歸母淨利潤195.15億，同比增長29.67%；不良率貸款率0.77%，同比下降2 BP，撥備覆蓋率522.01%，同比提升16.43個pct。

1）從單季度增速來看：

2021年Q4，實現營業收入138.59億元，同比提升27.59%，環比下降0.12%，歸母淨利潤5.23億元，同比提升37.92%，環比下降8.86%。

受益於江浙區域經濟活力強、信貸需求旺盛，2021年，浙江省貸款餘額同比增速達到18%，全國排名居首，帶動寧波銀行貸款增速達到23%以上。

圖：季度收入（左）、歸母淨利潤（右）（單位：億元）
來源：塔堅研究
圖：近8個季度收入、淨利潤及增長情況
來源：塔堅研究

2）追溯前幾個季度的增長情況，可見：

近幾年，寧波銀行個人信貸業務營業收入占比快速提升，個人貸款餘額自2017年以來持續加速增長，2020年首次超越對公業務。2020年寧波銀行新設三大利潤中心：個人信貸、遠程銀行、資產管理。

歷史上看，寧波銀行每次新設利潤中心都預示着戰術方向上的優化，因此本次調整，意味着寧波銀行更加注重零售業務的投入和線上渠道開拓。

二、江蘇銀行——2021 年業績快報，實現營業收入637.71億，同比增長22.6%；歸母淨利潤196.94億，同比增長30.7%；不良率貸款率1.08%，同比下降24 BP，撥備覆蓋率307.72%，同比提升51.32個pct。

1）從單季度增速來看：

2021年Q4，實現營業收入169.77億元，同比提升17.07%，環比提升5.73%，歸母淨利潤40.91億元，同比提升31.54%，環比下降24.31%。

淨利潤快速增長來自：1）Q4利率下行，債市表現較好，其他非息收入較2020年同期有較大改善；2） 不良率下行，利潤修復。

圖：季度收入（左）、歸母淨利潤（右）（單位：億元）
來源：塔堅研究
圖：季度收入（左）、歸母淨利潤（右）（單位：億元）
來源：塔堅研究

2）追溯前幾個季度的增長情況，可見：

2021年淨利潤增速明顯高於收入增速，主要還是資產質量邊際向好。

三、上海銀行——2021年業績快報，實現營業收入562.3億，同比增長10.81%；歸母淨利潤220.42億，同比增長5.54%；不良率貸款率1.25%，同比上升3BP，撥備覆蓋率301.13%，同比下降20.25個pct。

1）從單季度增速來看：

2021年Q4，實現營業收入147.74億元，同比提升11.83%，環比增長7.44%，歸母淨利潤53.98億元，同比下降7.46%，環比上升23.6%。

收入修復主要得益於其他非息收入增速回升，而淨利潤下降主要是不良率提升。

圖：季度收入（左）、歸母淨利潤（右）（單位：億元）
來源：塔堅研究
圖：季度收入（左）、歸母淨利潤（右）（單位：億元）
來源：塔堅研究

2）追溯前幾個季度的增長情況，可見：

近幾年，淨利潤增速不及收入增速，主要是不良率邊際提升，其房地產不良貸款率、個人消費貸款不良率均出現上升。

房地產業貸款的不良率在上升，與房地產業有着密切關係的建築業貸款，不良率從2019年的1.13%升至2020年的1.43%。


（伍）


對比完增長情況，我們再來看利潤率、費用率的變動情況。

淨息差、不良生成率，是決定銀行利潤的兩大核心驅動因素，其中淨息差決定營業收入增速的邊際變化，不良生成率決定成本端變化。

一、淨息差

圖：淨息差
來源：塔堅研究

淨息差方面，寧波銀行＞江蘇銀行＞上海銀行。

寧波銀行2021年上半年的淨息差大幅跳升，帶動淨利息收入高增長 32.1%，源自其執行大零售戰略後，零售存貸款占比提升，在生息資產平均餘額中的占比從 2020H1的16%提升至 2021H1的21%。

上海銀行，淨息差在2021年出現下滑，主要貸款收益率低的大中型企業對公貸款占比提升，收益率較高的消費貸款占比下降40bp，由於消費貸款不良率提升，上海銀行戰略調整壓降消費貸款投放，導致其淨息差下降。

二、不良貸款率

圖：不良貸款率
來源：塔堅研究

不良率方面，寧波銀行＜江蘇銀行＜上海銀行。

寧波銀行，不良率持續控制在0.8%以內，全行業低水平。根據分析，其貸款投向主要是中小微企業和個人消費貸款，由於抵押物少、信息對不對稱性強，這兩類屬於高風險+高收益貸款，但寧波銀行的不良率卻較低。

其原因是，無論是對公還是零售，放出去的貸款多半都是寧波本地的客戶，客戶經理對客戶的狀況了解的非常透徹，並且風控嚴格，形成了完整的考核機制。

江蘇銀行的不良貸款率出現明顯向好，主要是歷史包袱出清。

自2013年來，受宏觀經濟下行和外需不振的影響，江蘇省原支柱產業鋼貿、光伏和航運等行業集中爆發不良貸款快速增長的風險，而這些行業便是江蘇銀行的重點客戶。

在產能過剩行業，其經過6年時間來消化歷史不良包袱，其廣義不良率（不良貸款率+關注類貸款率）降至2.5%以內，基本達到銀行平均水平。

三、總資產淨利率

任何一家銀行都能通過加槓桿提高ROE，一般來說，銀行的財務槓桿水平受資本充足率制約，大家都差不多，都在15倍上下。因此權益乘數導致的高ROE無法反應一家銀行的真實盈利能力，需要跟蹤關注ROA。

對比三家銀行，寧波銀行、上海銀行ROA較高，主要原因是兩家輕資產的非息業務占比較高，而江蘇銀行仍以傳統利息收入業務為主，導致ROA較低。

圖：ROA及ROE
來源：塔堅研究

（陸）

銀行收入來源入手，可以用公式表示為：

市場規模=利息淨收入+非息淨收入

利息淨收入=生息資產*淨息差

對於城商行，生息資產主要是：貸款和投資類資產，所以，城商行業績只能增長的驅動力主要是：1）淨息差上升；2）貸款規模增長；3）投資資產規模增長；4）非息業務增長。

由於我國正處於降息周期，一般情況下，加息周期內銀行淨息差上升，降息周期內銀行淨息差下降。

在經濟增長薄弱的背景下，監管層通過降息配合增加流動性，以降低企業資金成本。因此未來1-2年，大概率淨息差穩中有降。
我們重點來測算，貸款、投資類資產、非息業務三大因子。這三大核心因子，我們挨個來拆解：

（後文還有大約6000字內容，詳見產業鏈報告庫）

…………………………

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新能源產業鏈：光伏硅片（2021-4月跟蹤）|動力電池（2021-4月跟蹤）|水電產業（2021-5月跟蹤）|電解液產業（2021-6月跟蹤） |整車行業（2021-6月跟蹤）|動力總成產業（2021-7月跟蹤） |儲能產業（2021-8月跟蹤）|風電鑄件（2021-8月跟蹤） |三元正極產業（2021-8月跟蹤）|風電主軸產業（2021-8月跟蹤）|鋰電銅箔產業（2021-8月跟蹤）|海底電纜產業（2021-9月跟蹤）|動力電池電池盒產業（2021-9月跟蹤）|鋰電設備產業（2021-9月跟蹤）|負極材料產業（2021-10月跟蹤）|風光綠電運營商產業（2021-10月跟蹤）|光伏組件產業（2021-11月跟蹤）|磷酸鐵鋰正極產業鏈（2021-11月跟蹤）|鋰電激光設備產業鏈（2021-11月跟蹤）|生物柴油產業鏈（2021-11月跟蹤）|新能源車換電產業鏈（2021-11月跟蹤）|光伏熱場產業鏈（2021-12月跟蹤）|智能駕駛域控制器產業鏈（2021-12月跟蹤）|汽車毫米波雷達產業鏈（2021-12月跟蹤）|氫能源制氫產業鏈（2021-12月跟蹤）|碳硅負極產業鏈（2021-12月跟蹤）|氫能源燃料電池產業鏈（2021-12月跟蹤）|光伏金剛線產業鏈（2022-1月跟蹤）|光伏切割設備產業鏈（2022-1跟蹤）|光伏HJT設備產業鏈（2022-1月跟蹤）|光伏HJT設備產業鏈（2022-1月跟蹤）|汽車通信模組產業鏈（2022-1月跟蹤）|車用PCB產業鏈（2022-2月跟蹤）|一體化壓鑄產業鏈（2022-2月跟蹤）|風電塔筒產業鏈（2022-2月跟蹤）|光伏膠膜產業鏈（2022-2月跟蹤）|

新醫藥產業鏈：流感疫苗|HER2單抗 |骨科手術機器人|ADC抗體偶聯藥物|骨科耗材器械|CD19靶點|核酸檢測|CDK4/6靶點|生物製藥產業（2021-4月跟蹤） |醫美（2021-4月跟蹤）（一） |臨床CRO（2021-4月跟蹤） |醫美產業鏈（2021-4月跟蹤）（二） |醫美服務（2021-5月跟蹤）|小分子CDMO（2021-6月跟蹤） |藥品引進產業（2021-6月跟蹤） |肺炎疫苗產業（2021-6月跟蹤）|生長激素產業（2021-6月跟蹤）|CRO行業2020年年報跟蹤|安評產業（2021-6月跟蹤） |線上藥品零售（2021-6月跟蹤） |臨床CRO產業（2021-7月跟蹤） |雙抗產業（2021-7月跟蹤） |輔助生殖產業（2021-7月跟蹤）|血製品行業（2021-8月跟蹤）|恆瑞重點藥品（2021-8月跟蹤）|化學發光產業（2021-8月跟蹤）|核藥產業（2021-8月跟蹤）|口腔正畸產業（2021-8月跟蹤）|信達生物研發管線（2021-9月跟蹤）|民營腫瘤醫院產業（2021-9月跟蹤）|新冠特效藥產業（2021-9月跟蹤）|眼科藥品產業（2021-9月跟蹤）|民營醫院產業鏈（2021-10月跟蹤）|藥房自動化產業鏈（2021-11月跟蹤）|生物製藥設備產業鏈（2021-11月跟蹤）|原料藥產業鏈（2021-12月跟蹤）|多肽類CDMO產業鏈（2022-1月跟蹤）|多肽類CDMO產業鏈（2022-1月跟蹤）|化學發光產業鏈（2022-2月跟蹤）|醫藥生產智能製造產業鏈（2022-2月跟蹤）|X線平板探測器產業鏈（2022-2月跟蹤）|

新消費產業鏈：掃地機器人|物業管理|社交電商|蘇酒雙龍頭（2021-4月）|二次元遊戲平台（2021-4月跟蹤） |在線視頻（2021-5月跟蹤）|奢侈品行業（2021-5月跟蹤） |濃香型白酒（2021-5月跟蹤） |乳製品（2021-5月跟蹤） |綜合開發商（2021-5月跟蹤） |短保麵包行業（2021-6月跟蹤） |甜味劑產業（2021-6月跟蹤） |火鍋底料產業（2021-6月跟蹤） |飼料產業（2021-6月跟蹤） |成品家居產業（2021-6月跟蹤）|港資開發商（2021-6月跟蹤）|定製家居產業（2021-6月跟蹤）|輪胎產業（2021-6月跟蹤） |五金工具產業（2021-6月跟蹤） |化妝品產業（2021-6月跟蹤） |網紅小家電產業（2021-7月跟蹤） |動物疫苗產業（2021-7月跟蹤）|家電產業（2021-7月跟蹤）|K12學歷教育（2021-7月跟蹤）|民辦高校行業（2021-7月跟蹤） |潮流玩具產業（2021-7月跟蹤） |職業教育產業（2021-7月跟蹤）|K12培訓產業（2021-7月跟蹤） |奶粉產業（2021-7月跟蹤）|免稅行業（2021-7月跟蹤）|中式保健品產業（2021-7月跟蹤）|跨境電商物流（2021-8月跟蹤）|營養強化劑產業（2021-8月跟蹤）|按摩電器產業（2021-9月跟蹤）|車載鏡頭產業（2021-9月跟蹤）|電商產業鏈（2021-11月跟蹤）|中大排量摩托車（2021-12月跟蹤）|電子煙產業鏈（2021-12月跟蹤）|出海電商品牌產業鏈（2021-12月跟蹤）|運動鞋服製造產業鏈（2021-12月跟蹤）|次高端白酒產業鏈（2021-12月跟蹤）|化妝品代工產業鏈（2022-1月跟蹤）|化妝品代工產業鏈（2022-1月跟蹤）|烘焙耗材產業鏈（2022-2月跟蹤）|一體化複合養豬產業鏈（2022-2月跟蹤）|飼料+生豬養殖產業鏈（2022-3月跟蹤）|

新材料產業鏈：建築防水材料|碳纖維產業（2021-5月跟蹤） |農藥產業（2021-5月跟蹤）|陶瓷材料產業（2021-5月跟蹤） |玻璃纖維產業（2021-5月跟蹤）|大煉化產業（2021-6月跟蹤） |種業（2021-7月跟蹤） |金礦產業（2021-7月跟蹤）|浮法玻璃產業（2021-7月跟蹤）|銅礦產業（2021-8月跟蹤）|電解鋁產業（2021-8月跟蹤）|鋅鉛產業（2021-9月跟蹤）|大煉化產業（2021-9月跟蹤）|EVA樹脂產業（2021-9月跟蹤）|電石產業（2021-9月跟蹤）|磷化工產業鏈（2021-10月跟蹤）|工業級磷酸一銨產業（2021-11月跟蹤）|有機硅產業鏈（2021-12跟蹤）|有機硅膠產業鏈（2022-3月跟蹤）|

新金融產業鏈：壽險產業（2021-5月跟蹤）| 銀行產業鏈（2022-1月跟蹤）|信貸風險評估和金融大數據產業鏈（2022-2月跟蹤）|農商銀行產業鏈（2022-2月跟蹤）|

金融課程:嚴選金融核心課程，復旦《新金融企業家》
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