撲克百家研究院 - 倫鎳狂飆，始於俄烏戰爭－鑽石舞台

妖鎳傳萬里，青山嘯西風；風控千古義，自有研修功！

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來源|綜合浙股、海通國際等

編輯|撲克百家研究院，轉載請註明出處

本文僅為作者個人觀點，不代表撲克百家研究院立場

資本運作多可怕，倫鎳、青山控股給國內資本上了一課。

按照深圳市厚石天成投資總經理侯延軍在接受媒體採訪時的介紹，具體過程是這樣子的：

1.青山集團作為俄羅斯鎳礦大客戶，為減少價格波動帶來合約風險，在倫敦採取套保交易，開出20萬噸鎳空單，這是正常操作。

2.然後倫敦停了俄羅斯的交割資格

3.青山集團拿不出空單對應庫存，被嘉能可盯上，逼倉開始

4.接着倫鎳一天晚上漲90%，加上槓桿，青山集團這次套保單子可能把幾年利潤虧完了，而且人家只是鍵盤敲幾下就吸走了中國冶煉集團的血汗錢。

5.青山集團是華友鈷業重大合作商，此次事件已經波及華友鈷業，華友鈷業開盤幾分鐘閃崩跌停，由於新能源汽車鎳礦占比高，其他鋰礦原材料也可能被狙殺，所以天齊鋰業，寧德時代一大批新能源公司，今天暴跌，整個資源股公司都被波及，包括銅鋁鋅一大批交割單位是海外國家的。

對此青山控股回復媒體表示：正在準備材料，之後將統一作公開回應。

金融收割無處不在，稍有不慎，就被資本拿走。極端行情之下，給各位讀者普及關於鎳市基本面的一些最新信息。

觀點小結

核心觀點：偏多鎳供應緊張矛盾尚未緩解，疊加俄烏衝突引發海外鎳供給擔憂，短期內，預計鎳供給偏緊邏輯延續，全球鎳顯性庫存去庫趨勢不變。策略上關注逢低做多。

鎳鐵：中性根據推演，2月鎳鐵缺口達萬噸級別。周內，鎳鐵價格穩定在1500-1530元/鎳點之間，利潤達108-300元/鎳點。

高冰鎳：偏多高冰鎳產能釋放尚未達到緩解鎳元素供給缺口的量級，鎳元素缺口需依靠印尼鎳鐵產能釋放或海外純鎳供應來補充。

電解鎳：偏多國內吉林省某鎳冶煉企業精煉鎳產線檢修，復產時間待定，該企業2月精煉鎳產量為200噸，預計3月影響國內電解鎳產量。海外來看，俄鎳純鎳產量占全球約11%，俄烏衝突引發海外對俄鎳供擔憂，周內倫鎳走強幅度高於滬鎳，短期內，預計供給偏緊邏輯延續。

不鏽鋼：偏空受鎳鐵、純鎳等原料價格上漲的影響，不鏽鋼成本中樞抬升，部分鋼廠進入虧損階段。當前不鏽鋼基本面偏弱，關注庫存變化情況，需警惕不鏽鋼的負反饋向上傳導。

庫存：偏多截至3月1日，LME鎳庫存去庫至79520噸，其中鎳豆庫存59460噸，鎳板庫存15090噸。

截至2月25日，國內鎳社會庫存小幅累庫410噸，至11440噸，位於歷史低位。

平衡與展望

當前鎳主要矛盾逐漸從結構性矛盾轉向至鎳元素總量不足的矛盾，疊加俄烏衝突引發海外對鎳供給擔憂，倫鎳創新高。短期內，預計鎳供給偏緊邏輯延續，全球鎳顯性庫存去庫趨勢不變。

風險提示：1.印尼鎳鐵產能釋放超預期；2.俄烏衝突的不確定性；3.不鏽鋼終端消費不及預期。

本周焦點

Norilsk鎳產地主要分為俄羅斯、芬蘭兩地。其中，2021年俄羅斯本土電解鎳產量12.1萬噸鎳，約占全球電解鎳產量11%；芬蘭地區生產的4.7萬噸鎳中有4.4萬噸來自俄羅斯。若後續對俄羅斯制裁加劇從而影響俄鎳出口，海外至少減少3600噸/月的鎳供給。

俄鎳作為LME可交割品牌之一，主要以鎳板為主，若制裁俄鎳，則LME鎳板庫存大概率將加速去庫。短期內，海外鎳供應偏緊的邏輯不變，且LME鎳庫存將延續去庫。

進一步推演，可能國內對俄鎳進口窗口打開，純鎳供給增加，屆時，外強內弱，滬倫比進一步收窄。

數據來源：Norilsk年報，天風期貨研究所

倫鎳價差結構

倫鎳價格曲線呈back結構，LME 0-3升水走強。

截至3月2日，倫鎳註銷倉單為40026噸。

數據來源：Wind，天風期貨研究所

滬鎳價差結構

SHEF鎳價格曲線呈back結構。

周內，俄烏衝突使市場對流入國內純鎳預期增長，外強內弱明顯。

數據來源：Wind，天風期貨研究所

純鎳價差

數據來源：Wind，天風期貨研究所

供給端：周度變化情況

鎳礦價格維穩

周內海運費有所上漲，漲至20-21.5美元/噸，菲律賓紅土鎳礦1.5% CIF價格漲至86美元/噸。

數據來源：SMM，天風期貨研究所

印尼鎳鐵對鎳元素供給總量影響至關重要

鎳總量供應主要來源印尼鎳鐵和海外純鎳，受累於印尼勞動力不足、電力進度較慢等因素，印尼產能釋放較慢。

數據來源：SMM，天風期貨研究所

鎳鐵利潤回暖

從冶煉成本來看，印尼鎳鐵冶煉成本較低。印尼政府將於2022年4月1日對PLTU徵收碳稅，徵收碳稅前，印尼RKEF鎳鐵成本約952-985美元/噸，即618.8-640.25元/鎳點（以匯率6.5人民幣/美元）。而徵收碳稅後，成本中樞抬升278美元/噸，至1230-1263美元/噸，即799.5-820.95元/鎳點。

此外，印尼政府考慮徵收關稅，成本中樞將進一步抬升，我們以10%、15%、20%的關稅分別計價，印尼鎳鐵出口總成本分別約879-903.05元/鎳點、919.425-944.09元/鎳點、959.4-985.14元/鎳點。

我國鎳鐵冶煉成本約在1250元/鎳點-1400元/鎳點之間，即便印尼加征出口關稅，相較之下，仍具成本優勢。