賬上只有1.37億元貨幣資金，卻寧願「挪用」募集資金也要分紅4.26億，為什麼？因為實控人持股85.9%。
作者|木魚
前不久，註冊制避雷神器——市值風雲APP推送的一則快訊，引起了風雲君的注意。這則快訊的相關當事人是星輝環材(300834.SZ)。
（來源：市值風雲APP）最吸引風雲君的地方，自然不是32.08%的淨利潤增速，而是分紅信息，即「每10股派發現金紅利22元（含稅）」。沒記錯的話，這樣的分紅，在各大上市公司的歷史記錄里，足以算得上大大大手筆了。星輝環材還是一名A股新人，剛剛在2022年1月13日上市，至今倆月有餘。從新披露的2021年年報來看，這次分紅的股權登記日是2022年3月4日。也就是說，受益對象上市後全體股東。按照目前的股本總數計算，星輝環材此次現金分紅合計4.26億元，已經遠遠超過2021年2.92億元的淨利潤。此外，截至2021年末，星輝環材的未分配利潤為4.37億元。可以說，這次分紅是將自己上市前積累的剩餘利潤，都拿出來分享給全體股東了。相比那些上市前，就把上市公司吃干抹淨的，風雲君都要忍不住給星輝環材豎個大拇指了。不過，風雲君還是忍不住要多說一句：星輝環材實控人及其一致行動人目前的持股比例是85.92%。也就是說，大部分分紅都進了實控人口袋。截至2021年末，星輝環材的賬面只有1.37億元的貨幣資金——好傢夥，風雲君直接一個好傢夥！賬面只有1.37億元的貨幣資金，4.26億元的分紅，能拿得出來嗎？別急，還真行！此次上市，星輝環材計劃募集5.64億元，但最後實際募集到了26.91億元，超募了19.45億元。從募集資金情況來看，星輝環材似乎受到了市場的極大熱捧。但是再走近一看，剛剛擦乾手心的風雲君，又要坐不住了。其實，在此次上市之前，星輝環材每年都有不同規模的分紅。
（控股股東星輝控股取得的現金分紅情況）這其中的重點，並不是金額，而是分紅用途。以控股股東星輝控股為例，其收到分紅的最主要用途，就是幫助實控人歸還借款。星輝環材的實際控制人為陳雁升、陳冬瓊、陳創煌。其中，陳雁升和陳冬瓊是夫妻，陳創煌是夫妻二人之子。而其中的股票質押借款、實控人所欠公司的借款，都和同一家上市公司有關，即星輝娛樂(300043.SZ)。沒錯，從名字就可以看出這兩家上市公司的關係，屬於同一實控人控制的企業。說來巧了，星輝娛樂也是風雲君的老朋友了。風雲君此前曾發表過兩篇與星輝娛樂相關的文章，單從題目中的「套現」「偽成長股」等關鍵詞，就能體會出星輝娛樂的質地了。
（來源：市值風雲APP）而如果你已經下載了市值風雲APP，可以直接搜索關鍵詞「星輝娛樂」，閱讀全文。風雲君保證，讀完後的你將會有很多不一樣的收穫。至於星輝娛樂的近況，風雲君下次空閒的時候，會再拿出來與老鐵們繼續分享。咱們先回到今天的主角星輝環材，一邊是擁有一位搞套路黑歷史實控人，一邊是自身實打實的業績增長和大手筆分紅。相信讀到這裡，老鐵們星輝環材的興趣已經十分濃厚了吧？根據招股說明書，星輝環材是一家從事聚苯乙烯研發、生產和銷售的企業，主要產品為高抗沖聚苯乙烯（HIPS）和通用級聚苯乙烯（GPPS），屬於高端產品。聚苯乙烯，與聚乙烯（PE）、聚氯乙烯（PVC）、聚丙烯（PP）、丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物（ABS）並列，被稱為五大通用塑料。對於它的用途，也是十分廣泛的，例如電子電器、玩具、使用塑料製品、塑料包裝、建材、醫療器械等等。在聚苯乙烯市場，星輝環材還是有些地位的。目前，其具備年產18萬噸聚苯乙烯系列產品的生產能力，是華南地區聚苯乙烯生產規模第二大的公司。
（截至2020年底，國內前十大聚氯乙烯生產企業情況）不過，放眼全國，星輝環材的排名就要往後放放了：截至2020年底，在國內前十大聚氯乙烯生產企業中 ，星輝環材的產能排名墊底，產量排名第五。若募投項目能夠成功投產，星輝環材的產能將達到30萬噸，排名能前進不少。當然，要獲取市場份額，需要的不僅是產能，還有技術。在這方面，星輝環材也有能拿出來說說的地方。行外人可能看不出這裡面的門道。不着急，風雲君安排了簡單易懂的解說。工藝方面，傳統改性聚苯乙烯生產是二步法，效率差、能耗高；而一步法具有效率高、成本低、節能環保等特點，還能生產高性能HIPS及其他高附加值的功能產品。
設備方面，傳統工藝需採用間歇操作控制，無法在聚合裝置上連續化生產，存在超細粉體與相容劑接觸不充分的問題；而原位聚合法，解決了這一問題。
配方方面，在聚苯乙烯生產過程中，添加超細粉體能夠增加產品強度和剛性，但也會弱化橡膠增韌效果；星輝環材對配方體系進行了改進，根據產品的性能需求使用不同品種和結構的橡膠、超細粉體配方體系，能夠獲取期望效果。
在同行業中，只有仁信新材擁有GPPS產品的連續本體聚合工藝，但在工藝調整、產品配方和性能、生產線設備、生產控制等方面存在各自的技術訣竅。而在HIPS方面，從已知公開數據來看，這一工藝尚屬於公司專有，具備一定的技術壁壘。特別是HIPS產品配方上，星輝環材表示其做了大量的基礎性研究，比如復配超細粉體對產品性能的改變，進而得到各種不同性能的超細粉體配方，開發出各種功能特點的產品，使得其產品具有一定的不可替代性。當然，僅僅文字描述，說服力還不夠強，下面咱們轉戰風雲君最擅長的財務數據。2021年，星輝環材實現營業收入19.76億元，同比增長了50.69%；實現歸母淨利潤2.92億元，同比增長了32.08%。具體到產品來看，2021年，GPPS、HIPS兩大產品實現的營業收入分別為7.40億元，12.35億元，後者占比更大。聚苯乙烯具有料重工輕的特點，原材料占總成本的比重超95%；其中，苯乙烯又占比約90%。苯乙烯屬於石油煉化下游大宗化工產品，價格隨原油價格波動明顯。說白了，在這樣的行業中，一家公司的利潤，可以參考產品銷售價格與原材料採購價格之間的價差。具體到星輝環材上，毛利潤可近似反映為聚苯乙烯與苯乙烯的價差，毛利率即為價差率。在「禁塑令」出台後，國內曾存在的、用進口「廢塑料」、加工生產低端聚苯乙烯「二手料」的生產方式不復存在，導致聚苯乙烯產能缺口擴大，也愈發供不應求。根據金聯創數據統計，2018以來，國產PS（聚苯乙烯）缺口不斷擴大，至2020年，國內PS產能、產量均大幅低於PS的表觀消費量。具體到HIPS、GPPS這兩大高端品類來看，2018-2020年期間，國內市場均存在不小的產能缺口。這一狀態的結果是，聚苯乙烯與原材料苯乙烯的價差、價差率持續提升，包括星輝環材在內，整個行業的盈利能力都隨之走高。具體來看，2017-2021年，星輝環材的毛利率整體呈上升趨勢；其中，2021年為21.44%，同比有所下降，部分盈利原材料市場的供不應求侵蝕。從產品角度出發，HIPS的毛利率更高，2021年的下滑幅度也更小。這也印證了上文所說的，星輝環材在HIPS領域的專有技術壁壘。在招股說明書中，星輝環材表示，其產品長期供不應求。
（來源：招股說明書）可以簡單形容為三個詞：每日定價、買斷式出售、先款後貨。具體來看，星輝環材實行「每日定價」策略：即綜合考慮市場供求關係、同行定價、庫存情況、生產成本、客戶區域以及運費承擔等因素，確定每日售價。並且，所有的銷售均為「買斷式出售」：由下遊客戶獨立承擔經營風險、自負盈虧。這樣的定價方式和銷售政策，可以說將成本壓力完全轉嫁給了下遊客戶。但是，誰叫人家的產品如此受歡迎呢。不僅如此，星輝環材的銷售政策為「先款後貨」，且對所有客戶嚴格執行。因此，星輝環材不存在應收款項，包括應收票據和應收賬款。
（數據來源：招股說明書）在仁信新材、長鴻高科、天原集團、會通股份、美瑞新材幾家同行業上市公司中，沒有一家能夠做到星輝環材這樣的。他們之中最好的，也只能做到對大部分客戶採取先款後貨的銷售政策，而對部分大客戶，都會多少給予一定的信用期。風雲君放眼A股，截至2021年三季度末，除了幾家尚未實現收入的，能夠做到沒有任何應收款項的上市公司，不足10家。在招股說明書中，星輝環材也表示，與下遊客戶的合作關係是比較穩定的。因為公司在收到訂單後，會根據客戶的性能要求，調整聚苯乙烯生產工藝參數，但如果客戶更換供應商，就要重新調整工藝參數，會影響生產的連續性和產品質量的一致性。再考慮到上文提到的，星輝環材在HIPS產品配方上的優勢，難怪人家能夠如此硬氣。星輝環材的現金流存在波動，但從2017-2021年整個期間來看，合計7.18億元的淨利潤，對應合計6.81億元的現金流，利潤基本都轉化成了真金白銀。逛完星輝環材發現，這位上市兩月有餘的A股新人，第一次出手就拿出4億元現金，底氣不是空缺來風，確實有實打實的業績做支撐。追根溯源，星輝環材原是韓國SKN在2006年成立的一家外資企業。早在2012年，陳老闆從SKN手中獲得了星輝環材的實控權。目前，星輝環材的技術，主要是依靠陳利傑、王伯廷、陳朝陽和李謹銘四人為主的核心技術團隊。而從招股說明書披露的履歷來看，這四人從公司2006年成立時起一直任職至今，並在此期間主導開發了星輝環材的一系列相關核心技術。所以，某種意義上看，星輝環材目前的技術，依靠的是核心技術團隊一脈相承，甚至可以說跟陳老闆一家沒有一點關係。希望這次又抓到了一副好牌的陳老闆一家，不要再蹈星輝娛樂的覆轍，別讓大家失望了。免責聲明：本報告（文章）是基於上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限於臨時公告、定期報告和官方互動平台等）為核心依據的獨立第三方研究；市值風雲力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風雲不對因使用本報告所採取的任何行動承擔任何責任。
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