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作者:於博,劉承昊
洞見:上海:誰在遷入,誰在遷出?
自6月1日以來,上海全面復產復工已近整月,如何判斷上海復工復產的整體強度?在此,我們將通過對比分析人員流動數據,來嘗試回答:相比於5月,誰更願意來上海,誰又選擇了離開?為了剔除流動規模逐日抬升的影響,我們以日度數據為單位,重點考察跨市流動人口的占比變化。我們發現:
一是務工人員有來有往,湧入趨勢更明顯。聚焦遷入增多象限,排名靠前的是以安徽阜陽、河南周口為代表的傳統務工輸出地。同時,多數遷入增多的城市也出現在了「遷出增多」的象限中,比如周口等。這說明務工人員的輪換正在進行,在解封後仍有足量的務工人員進入上海尋找機會。
二是周邊雙向通勤需求旺盛,但仍需政策呵護。對比遷入減少和遷出增多兩個象限,我們發現,蘇州和嘉興在兩個象限中排名均靠前。這主要是因為,上述兩城在疫情前就與上海有着極強的雙向通勤關聯。5月兩城遷入上海明顯強於遷出,而當前遷入遷出規模均維持高位。雙向通勤活躍度提高是精準防控政策有效落地的體現,但這來之不易的成果仍需政策進一步呵護。
三是人員流動半徑擴張,並不僅局限在長三角。對比遷入減少和遷出減少兩個象限,我們發現,以舟山、南京、常州為代表的長三角城市的遷入和遷出比例都在減少。但我們認為,這些城市的遷入和遷出占比是被動降低的。隨着上海與全國更多地區重新建立人員往來的通道,其他城市與上海的人員流動增多,壓低了鄰近城市人員流動占上海總人員流動的比例,這其實是一個積極信號。
四是上海與其他一線城市之間的人員流動仍弱。通過結合同比變化(由於去年6月同期數據不可得,我們選擇對標去年11-12月的遷入遷出比例數據)數據分析,我們發現,上海與其他三個一線城市的遷入遷出比例降幅都排在前10位,反映出一線城市之間的互聯互通仍待打通,以促進商務活動回歸常態。
全景:大宗價格普遍回落
總結與展望:6月以來,終端需求持續轉好,而生產仍是喜憂參半。6月第4周,國內外需求偏弱運行,使得生資價格普遍回落。具體來看:1)終端需求仍舊向好,地產恢復勢頭良好,汽車銷售也重回高增;2)復甦預期不再支撐生產,弱現實放大去庫壓力,減產降價行為增多;3)價格方面,歐美高通脹已呈現出對經濟增長的威脅,引導海外大宗品價格走弱;4)庫存方面,地產庫銷比隨銷售轉好而去化,工業品庫存在減產或促銷帶動下去化。
總的來說,「需求弱」成為國內外商品定價的主要邏輯。不同的是,國內的需求弱主要反映在現實與預期的差異,而海外的需求弱主要來自於未來景氣與當前景氣的差異。但同樣是「需求弱」,持續性卻存在明顯差異。就國內而言,「第九版防控方案」出台,有望降低疫情防控對經濟活動的影響,未來需求逐步恢復的預期或令國內生資價格止跌。就海外而言,衰退預期可能引發美聯儲提早結束加息,海外大宗定價的主線或從「弱供給」轉向「弱需求」。
需求:加速向好。【地產】6月前29天,30城地產銷量同比降幅縮窄;百大房企地產銷量同比降幅收窄,但表現仍偏弱。【乘用車】6月前26天,乘用車零售、批發銷量增速雙雙大幅轉正。
生產:大多走弱。【下游】上周乘用車半鋼胎開工率回落。【中游】上周發電耗煤同比降幅縮窄,水電出力環比走強。鋼鐵高爐開工率走弱,鋼材總產量、螺紋鋼產量降幅擴大。水泥粉磨開工率回落。玻璃日熔量環比回升。江浙織機負荷率回落。
價格:大多回落。【海外大宗】衰退預期引發美元、大宗走弱。【國內生資】上周動力煤價格走平,焦煤、無煙煤價格略漲。鋼價續降。水泥、玻璃價格續降。PTA產業鏈產品價格全線下跌。鋰電材料、光伏組件價格走穩。
庫存:去補各半。【下游】 上周十大城市地產庫銷比續降。【中游】鋼材庫存由補轉去,滌綸POY庫存天數續升,水泥庫容比續降,玻璃由補轉去。【上游】動力煤港口庫存反彈,煉焦煤港口庫存續升。LME銅庫存、LME鋁庫存雙雙續降。

下遊行業


地產:高線級城市銷售轉好,十城庫銷比降至低位。政策方面,量價工具共同發力,助推地產銷售轉好。6月前29天,30城地產銷量降幅快速收斂至5.4%,二線銷量增速由負轉正。一二線城市銷售轉好帶動商品房庫存加速去化,上周十大城市庫銷比連續第7周下降至33.8周,已低於近9年同期水平。但同時也要看到,6月克而瑞百大房企銷售面積同比降幅雖然收窄至50.8%,但降幅仍大,反映出當前地產銷售改善或多以高線級城市為主,低線級城市改善仍較為有限。由於房企銷售改善整體有限,土地市場仍偏冷清,上周百城宅地成交量跌價升。

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乘用車:減稅帶動銷量增速轉正,開工率小幅震盪。6月前26天,乘聯會乘用車批發、零售銷量增速分別大幅轉正至40%、27%。車市景氣快速回暖有多方面因素影響:1)乘用車購置稅階段性減征政策啟動;2)線下渠道恢復營業;3)去年同期基數較低(零售銷量同比下降4.2%)。生產方面,汽車供應鏈生產節奏保持穩定,上周半鋼胎開工率小幅回落至63.6%,但仍高於近2年同期,與歷年同期平均水平基本持平。

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中遊行業


電力:迎峰度夏帶動火電發力,水電隨來水邊際走強。火電方面,氣溫抬升帶動用電需求,上周沿海八省電廠發電耗煤環比顯著走強,同比降幅同步收窄至4.8%。火電發力帶動電廠存煤快速消耗,可用天數續降。水電方面,伴隨基數抬升,上周三峽水庫出庫量同比增速回落至15.1%,但從環比來看,水電出力仍隨汛期走強。綜合來看,伴隨復工復產和全國氣溫回升,夏季用電高峰漸行漸近,迎峰度下壓力逐周升高。

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鋼鐵:弱現實驅動降價減產,社會庫存重回去化軌道。復工復產推進以來,鋼市始終圍繞強需求和弱現實這一組矛盾博弈。上周,市場圍繞現實需求定價,引發鋼價急跌,螺紋、熱軋現貨價環比跌幅均超過8%。而鋼價暴跌導致鋼廠盈利面進一步惡化,主要品種噸鋼虧損進一步擴大。在庫存高、成本高、盈利弱的多重影響下,上周鋼廠生產意願下降,主動停爐現象增多,鋼材產量降幅顯著擴大。在供給自主轉弱、鋼價回落的背景下,鋼材社會庫存重新由補轉去。

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水泥:高庫存遭遇弱需求,驅動水泥價格降至低點。多重因素制約各地建築施工,一方面是雨熱天氣使得多地工地開工遇阻;另一方面微觀調研反饋施工單位資金短缺也制約了施工進程。需求始終偏弱,而庫存高位運行,使得水泥企業經營壓力增大。一部分企業選擇降價去庫,帶動上周水泥價格降至歷年同期低位436.3元/噸;另有部分企業選擇停產,也帶動上周粉磨開工率低位回落至50.8%。

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玻璃:下游需求持續偏弱,玻璃降價或導致虧損泛化。與水泥面臨的環境相似,雨熱天氣疊加地產施工資金偏緊,玻璃下游需求依然偏弱。企業為去化庫存,以價換量行為增多,帶動玻璃價格持續回落,玻璃單噸盈利已接近底部,行業內虧損泛化。但以價換量收效甚微,上周玻璃總庫存僅是小幅去化。向前看,由於降價持續擠壓盈利空間,後期企業降價動力或邊際減弱,行業庫存去化壓力或再度抬升。

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化工:油價轉弱驅動價格下跌,需求弱帶動庫存反彈。原油價格出現走弱趨勢,帶動化工紡服鏈產品價格全線下跌。但由於當前處於紡服訂單的淡季,原材料價格下跌並未帶動需求好轉。可以看到,上周下游開工仍偏弱,江浙織機負荷率始終低位震盪;下游開工偏弱,而上游負荷率並未明顯下降,使得上周滌綸POY庫存天數高位續升至33.7天。

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新能源:光伏組件價格持平,鋰電材料價格持平。光伏方面,由於上游硅料企業大多滿產運行、而下游需求持續走強,產業鏈漲價仍在持續。上周硅料價格連續第7周上漲,但中下游僅有電池片環節產品價格上漲,組件環節價格整體保持穩定。鋰電材料方面,聯儲加息預期走強,使得鋰電材料漲勢中斷,但鋰電材料強預期、低庫存兩大因素對價格形成強支撐,使得上周鋰電材料價格維持高位。

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上遊行業及交運


煤炭:煤價漲平互現,氣溫推高用煤需求,庫存回補。動力煤方面,上周煤炭拉運持續積極,港口煤炭庫存小幅回升,動力煤價格環比走平。但隨着高溫天氣來襲,電廠用煤需求快速消耗,或帶動動力煤補庫需求走強。焦煤方面,由於鋼廠自主減產行為增多,焦化廠開工率也伴隨鋼廠高爐開工率同步回落,焦煤需求短期遇冷,上周焦煤價格先漲後跌,京唐港焦煤庫存續升。

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大宗:衰退風險成為主要矛盾,大宗美元同步走弱。上周海外市場重點關注經濟衰退的概率問題,一方面,紐約聯儲工作論文預測美國經濟硬着陸的概率高達80%;另一方面,鮑威爾在兩院聽證會上持續強調鷹派觀點,催化了市場對於經濟衰退的擔憂。衰退預期帶動上周大宗商品價格全線續降。而美元方面,市場預期經濟進入衰退後,聯儲加息或提前結束,這一預期使得上周美元與大宗品同步走弱,美元指數均值回落至104.3。

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有色:衰退預期走強抑制銅鋁價格,庫存低位續降。上周6月美國Markit製造業PMI初值降至52.4,歐元區6月綜合PMI降至51.9,均顯著回落。歐美景氣數據表現低於預期,使得市場下修基本金屬需求預期。需求預期走弱,使得銅鋁價格明顯承壓回落。而庫存方面,儘管銅鋁庫存持續回落,但整體來看,供給不算緊張,對於價格的支撐較為有限。

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原油:需求預期走弱,供給預期走強,帶動油價續降。需求方面,IEA月報顯示高通脹可能制約原油需求增長;同時,歐美景氣數據表現偏弱進一步壓低了需求預期。而供給方面,雖然歐盟對俄制裁將影響全球原油供給,但美國積極投放戰略原油儲備,並試圖再度與伊朗進行接觸,使得供給趨緊的擔憂有所減弱。綜合來看,需求擔憂逐步主導原油定價,油價已連續兩周下跌。

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交運:散運價格回落,集運價格回落,物流量價分化。上周BDI指數回落,反映出通脹高企或抑制大宗實際需求。重點港口貨物吞吐量環比反彈,但CCFI、SCFI指數下降,量價表現有所分化。物流方面,快遞寄件數在前一周攬件數快速提升的帶動下走高,幹線運輸貨運量同步改善。上周公路物流運價續降,反映各地疫情防控政策邊際寬鬆使得貨運產能得到進一步釋放。

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風險提示
1. 海外需求加速走弱;
2. 穩增長政策力度不及預期。

研究報告信息

證券研究報告:實體經濟洞察2022年第22期:上海:誰在遷入,誰在遷出?

對外發布時間:2022-07-01

研究發布機構:長江證券研究所

參與人員信息:

於 博 SAC編號:S0490520090001 郵箱:yubo1@cjsc.com.cn

劉承昊郵箱:liuch2@cjsc.com.cn

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