二十大強調高質量發展，實現中國式現代化。10月份舉世矚目的中國共產黨二十屆全國代表大會召開，從經濟與金融市場投資的角度看，二十大報告整體上繼續強調高質量發展的主線，並提出實現中國式現代化，強調創新驅動、增進民生福祉、推進綠色發展、健全國家安全體系等。從市場角度，我們認為二十大勝利召開對提振內部市場信心、明確中長期發展方向有積極作用，相應領域有望受到市場的較高關注。11月行業配置主要調整：上調計算機、軟件及其他專業服務、軍工、半導體、汽車、藥品、醫療器械；下調油服、銀行、地產、酒類、家電。11月行業配置結論：超配煤炭、農林牧漁、計算機、建築裝飾及工程、軍工；低配水務及環保、傳媒遊戲娛樂及教育、酒店及旅遊。
2022年11月行業配置策略：以高質量發展為主線
配置表現：上期（10月1日~10月31日），我們建議超配的行業等權指數小幅上漲0.1%，跑贏基準（滬深300指數）7.0ppt，低配行業等權指數下跌5.5%，跑嬴基準1.4ppt；中金行業配置精選組合下跌14.6%，跑輸基準7.2ppt。截至10月31日，我們超配的行業等權指數距離2013年框架建立以來上漲155.7%，低配行業等權指數下跌26.8%，同期滬深300漲幅42.9%；中金行業配置精選組合2021年3月15日成立以來相對滬深300指數的超額收益約9.0ppt。
配置主線：二十大強調高質量發展，實現中國式現代化。10月份舉世矚目的中國共產黨二十屆全國代表大會召開，從經濟與金融市場投資的角度看，二十大報告整體上繼續強調高質量發展的主線，並提出實現中國式現代化，強調創新驅動、增進民生福祉、推進綠色發展、健全國家安全體系等。從市場角度，我們認為二十大召開對提振內部市場信心、明確中長期發展方向有積極作用，相應領域有望受到市場的較高關注。從配置層面來看，近期需要關註：
1）關注高質量發展主線，注重創新、綠色、民生、安全等領域的中長期建設方向。高質量發展是創新驅動的發展，教育體系改革、科教興國與創新驅動尤其關鍵，增強自主創新能力；高質量發展也是綠色的發展，協同推進降碳、減污、擴綠、增長，積極穩妥推進碳達峰碳中和；高質量發展也是均衡的發展，要擴大中等收入群體，規範收入分配秩序，規範財富積累機制，健全社會保障體系；要以新安全格局保障高質量發展格局，如注重軍事安全、能源安全、信息安全、金融安全、糧食安全，等等。我們注意到二十大召開後，相關領域尤其是計算機、軍工、部分高端製造等方向受到市場的較高關注。
2）三季度A股上市公司業績披露結束，整體尚待修復。全A/金融/非金融2022年前三季度淨利潤分別增長3.1%/1.8%/4.1%，其中單三季度盈利增速為0.9%/2.2%/-0.1%，非金融下滑幅度小於工業企業利潤。結構方面，上遊資源行業受基數因素影響盈利增速回落，中游原材料板塊業績下滑；製造成長領域中，電力設備及新能源在鋰電池和光伏業績高增長的驅動下三季度增長54%（2Q22為69%）；消費行業在低基數下盈利普遍改善，但出行行業仍受損，食品飲料/醫藥/汽車三季報盈利同比均相比二季度改善，農林牧漁受養殖業盈利改善影響實現182%的高增長；房地產鏈各環節業績整體走弱，其中房地產板塊三季度出現虧損。
3）海外通脹預期的邊際變化，關注對應配置策略。當前美聯儲整體仍然保持較為鷹派的態度，但通脹預期變化在近期美股、美債、美元指數上均有體現，關注後續美國議息會議定調以及對A股市場的影響。本月北向等海外資金對於A股市場的配置出現較大波動。
配置建議：政策支持領域仍有相對好的表現，成長板塊注重結構機會。我們建議未來3-6個月關注如下配置思路：
1) 部分低估值、穩增長相關領域可能仍然存在相關機會。我們認為國內增長的修復趨勢仍是判斷後續行情演繹的重心，當前市場觀望情緒較重、市場情緒較弱的環境下，我們建議在配置上仍以低估值、與宏觀關聯度不高或景氣程度尚可且有政策支持的領域為主，例如近期數據顯示政策持續發力的基建相關產業鏈等。
2) 成長板塊注重結構機會，政策支持可能催化部分行業行情。當前成長板塊整體預期不算低、倉位相對重，在市場情緒和基本面出現明顯拐點之前，系統性配置機會仍然需要觀察。政策支持疊加業績韌性可能催化個別子行業的行情，包括演繹國產替代邏輯的計算機軟件行業，以及「能源安全」和「碳中和」戰略下持續保持高景氣和高資本開支增速的電力設備相關產業鏈等。
3) 消費板塊靜待轉機。我們認為中期可以關注「否極泰來」的板塊，例如基本面有韌性但此前受風險偏好影響的高端酒類和必選消費板塊，近期在業績和情緒的影響下出現回調，板塊估值也同步回落到較有吸引力水平，需把握市場「由守轉攻」的節奏。
11月行業配置主要調整：上調計算機、軟件及其他專業服務、軍工、半導體、汽車、藥品、醫療器械；下調油服、銀行、地產、酒類、家電。
11月行業配置結論：超配煤炭、農林牧漁、計算機、建築裝飾及工程、軍工；低配水務及環保、傳媒遊戲娛樂及教育、酒店及旅遊。
圖表：2022年10月期行業表現
資料來源：FactSet，中金公司研究部 （數據截至2022年10月31日）
圖表：中金超配行業等權指數自2013年以來上漲155.7%，2021年3月15日月度頻率調整以來跌14.4%
資料來源：FactSet，中金公司研究部 （數據截至2022年10月31日）
圖表：超配行業和低配行業累計收益差自2013年以來達到183%
資料來源：FactSet，中金公司研究部 （數據截至2022年10月31日）
圖表：中金A股行業配置精選組合成立（2021年3月15日）至今超額收益9.04ppt
資料來源：FactSet，中金公司研究部 （數據截至2022年10月31日）
圖表：中金A股行業配置11月觀點變化
資料來源：中金公司研究部
圖表：中金A股行業配置11月觀點及細分小項
資料來源：FactSet，Wind，中金公司研究部 （數據截至2022年10月31日）
圖表：A股各板塊基本面情況
資料來源：FactSet，Wind，中金公司研究部 （數據截至2022年10月31日，採用一致預期）
細分行業動態
石油石化：原油價格或延續高位波動態勢
在供需兩端未出現趨勢性變化的背景下，近期原油價格延續了之前的高位波動態勢。從供給端來看，在10月初 OPEC+同意將石油日產量上限削減200萬桶後，石油生產國持續減少產量的預期對原油風險溢價形成了一定支撐，部分抵消了市場過度擔憂後續的需求走弱。而從需求側看，由於海外衰退和隨之而來的需求下降仍在預期階段，歐美經濟下行壓力仍存但較「實質性衰退」或仍有一定距離，這在一定程度上支撐着全球石油供需格局維持緊平衡的狀態，而地緣政治衝突對原油價格依舊存在階段性的擾動。展望後市，我們認為當前原油供需緊平衡的狀態仍在延續，在需求側僅是增速上的放緩、而非絕對水平上的減量之際，供給側風險的持續存在或將對原油風險溢價形成支撐，原油價格或延續高位波動的態勢，短期內則需關注美元指數變化對原油價格造成的影響。在全球供應風險持續演繹、能源安全引發高度關注的背景下，油氣、油服等關鍵子行業景氣度有望維持在較高水平，我們維持油氣開採偏低配、石油煉化偏超配，下調油田服務至標配。
圖表：油氣開採行業財務數據
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：油田服務與工程行業財務數據
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：石油煉化行業財務數據
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：油氣開採行業A/H股表現
資料來源：FactSet，中金公司研究部
圖表：油田服務與工程行業A/H股表現
資料來源：FactSet，中金公司研究部
圖表：石油煉化行業A/H股表現
資料來源：FactSet，中金公司研究部
其餘細分行業的近況全梳理分析，以及我們根據行業配置打分和中金行業分析師自下而上的月度行業首選組合挑選的行業配置精選組合，請見中金研究已發布的報告原文。
文章來源
本文摘自：2022年11月1日已經發布的《行業配置月報：以高質量發展為主線》
分析員 李求索 SAC 執證編號：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991
分析員 何璐 SAC 執證編號：S0080522010001 SFC CE Ref：BQB821
分析員 王漢鋒 SAC 執證編號：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454
聯繫人 於方波 SAC 執證編號：S0080122060017
法律聲明
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