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文/華創證券研究所所長助理、首席宏觀分析師：張瑜

執業證號：S0360518090001

聯繫人：張瑜（微信deany-zhang）陸銀波（15210860866）

主要觀點


10月經濟數據：三駕馬車集體降速

10月經濟：生產側角度看，工增5.0%，服務業生產指數0.1%，均低於前值。服務業中，信息傳輸、軟件和信息技術服務業，金融業生產指數分別增長9.2%、6.4%，分別比上月加快0.7、1.5個百分點。

需求側：三駕馬車集體減速。社零-0.5%，固投5%，地產銷售面積增速-23.3%，淨出口增速0.4%，均低於前值。固投中，製造業投資10月增速為6.9%，前值為10.7%，1-10月為9.7%。基建（寬口徑，含電熱氣水）10月增速為12.8%，9月為16.3%，1-10月為11.4%。地產投資10月增速為-16.1%，9月為-12.1%，1-10月為-8.8%。

10月就業：失業率為5.5%，與前值持平。10月物價：PPI轉負，CPI回落。

10月金融：社融存量增速降至10.3%。

四季度展望：挑戰依然嚴峻

經濟三條主線看（《【華創宏觀】經濟的三條主線——9月經濟數據點評》），受疫情、外需回落影響，經濟四季度面臨的挑戰依然十分嚴峻。

第一條主線是疫情。9月下旬至今，疫情持續擴散中。近5天（11月10日-14日）每日新增感染者均超過1萬人。11月14日，新增感染者達到1.78萬人。受此影響，線下經濟活動大幅承壓。11月前13天，29城地鐵客運量同比為-21.7%，比10月更低。10月為-20.3%。11月前14天，67城地產銷售面積同比為-35.1%，低於10月的-25.2%。

第二條主線是外需。一方面，全球製造業PMI連續兩個月低於50%。考慮到今年大多數國家貨幣政策取向是加息，從加息到影響經濟，有一定的時滯，那麼明年全球經濟不容樂觀。另一方面，全球最大的需求國，美國，三季度以來消費持續回落。根據美國紅皮書商業零售數據，10月30日-11月5日當周，增速已降至7.6%。考慮到10月美國CPI為7.7%，那麼當下的美國零售已經算偏弱。

風險提示：疫情反覆影響消費修復。海外貨幣政策收緊幅度超預期。

報告目錄

報告正文


一
挑戰依然嚴峻

（一）10月：三駕馬車集體減速

10月經濟：生產側角度看，工增5.0%，服務業生產指數0.1%，均低於前值。服務業中，信息傳輸、軟件和信息技術服務業，金融業生產指數分別增長9.2%、6.4%，分別比上月加快0.7、1.5個百分點。

需求側：三駕馬車集體減速。社零-0.5%，固投5%，地產銷售面積增速-23.3%，淨出口增速0.4%，均低於前值。

10月就業：失業率為5.5%，與前值持平。

10月物價：PPI轉負，CPI回落。

10月金融：社融存量增速降至10.3%。


（二）四季度：挑戰依然嚴峻
經濟三條主線看（《【華創宏觀】經濟的三條主線——9月經濟數據點評》），受疫情、外需回落影響，經濟四季度面臨的挑戰依然十分嚴峻。
第一條主線是疫情。9月下旬至今，疫情持續擴散中。近5天（11月10日-14日）每日新增感染者均超過1萬人。11月14日，新增感染者達到1.78萬人。受此影響，線下經濟活動大幅承壓。11月前13天，29城地鐵客運量同比為-21.7%，比10月更低。10月為-20.3%。11月前14天，67城地產銷售面積同比為-35.1%，低於10月的-25.2%。
第二條主線是外需。全球製造業PMI連續兩個月低於50%。考慮到今年大多數國家貨幣政策取向是加息，從加息到影響經濟，有一定的時滯，那麼明年全球經濟不容樂觀。此外，全球最大的需求國，美國，三季度以來消費持續回落。根據美國紅皮書商業零售數據，10月30日-11月5日當周，增速已降至7.6%。考慮到10月美國CPI為7.7%，那麼當下的美國銷售已經算偏弱。

二
10月經濟數據點評

（一）就業：大城市失業率有所上行

10月份，全國城鎮調查失業率為5.5%，與上月持平。31個大城市城鎮調查失業率為6.0%，連續兩個月上行，9月為5.8%，8月為5.4%。16-24歲、25-59歲勞動力調查失業率分別為17.9%、4.7%，均與上月持平。全國企業就業人員周平均工作時間為47.9小時。

（二）消費：線下消費大幅走弱
社零10月同比增速為-0.5%，9月為2.5%，1-10月累計增速為0.6%。 受疫情影響，10月社零線下消費大幅走弱，包括汽車、餐飲、線下其他消費。
五大類別看，餐飲 10月增長為-8.1%，低於前值-1.7%。其他項10月增速為-8.1%，低於前值-2.7%。石油及製品類10月同比為0.9%，前值為10.2%。汽車10月增速為3.9%，低於前值14.2%。網購10月同比為15.3%，前值為8.3%。
限額以上與以下來看，限額以上、限額以下壓力都較大。10月限額以上增速為0%，低於前值6.6%。限額以下增速為-0.7%，低於前值0.2%。
具體商品層面，限額以上主要數據：1）地產鏈偏弱：10月家電增速為-14.1%、家具增速為-6.6%、建築及裝潢材料-8.7%。2）餐飲、出行鏈偏弱：10月煙酒增速為-0.7%、服裝鞋帽增速為-7.5%、石油及製品增速為0.9%。3）必選消費相對穩定：10月糧食食品增速為8.3%、飲料類增速為4.1%、中西藥品增速為8.9%、日用品增速為-2.2%、文化辦公用品增速為-2.1%。4）汽車轉弱：10月汽車增速為3.9%，前值為14.2%。

（三）地產：景氣依然偏弱
10月，地產景氣依然偏弱。國房景氣指數，10月為94.7%，相比9月繼續回落。10月地產銷售面積同比為-23.3%，9月為-16.6%。地產銷售額10月同比為-23.9%，9月為-14.2%。地產投資10月同比為-16.1%，9月為-12.1%。
投資細項中，竣工好於新開工，但新開工同比有所收窄。10月，新開工面積當月同比為-35.6%，9月為-44.2%。竣工面積10月同比為-9.4%，9月為-6%。土地方面，10月百城住宅類土地成交面積同比為36.8%，前值為-28.2%。成交土地溢價率依然偏低，10月以來平均在3.7%左右。
資金來源：同比依然偏弱。10月同比為-26%，9月為-21.3%。其中，定金及預收款10月同比為-31%，9月為-18.7%。個人按揭貸款10月為-31.3%，9月為-18.2%。信貸資金，10月同比為-18.4%，9月為-25.4%。

（四）固投：增速小幅回落
10月，固定資產投資同比增長5.0%，前值為6.5%，1-10月累計增速為5.8%。其中，製造業投資10月增速為6.9%，前值為10.7%，1-10月為9.7%。基建（寬口徑，含電熱氣水）10月增速為12.8%，9月為16.3%，1-10月為11.4%。地產投資10月增速為-16.1%，9月為-12.1%，1-10月為-8.8%。
基建細項來看，電熱氣水行業10月增速為26.5%，前值為34.2%。水利環境10月增速為10.9%，前值為11.6%。交運倉儲行業10月增速為8.3%，前值為13.2%。
製造業投資方面，10月相比9月增速有所回落。細分行業看，增速明顯回落的金屬製品業（10月為1.5%，9月為12.1%）；通用設備製造業（10月為1.9%，9月為15.5%）；專用設備製造業（10月為4.3%，9月為15%）；增速依然偏高的有汽車製造業（10月為13.5%）、電氣機械（10月為40.8%）、電子設備（10月為27.2%）、有色金屬冶煉及加工業（10月為32%）、化學原料及化學製品製造業（10月為29%）、食品製造業（10月為19%）。

（五）工增：正常回落
10月，工業增加值增速為5%，9月為6.3%，1-10月累計增速為4.0%。
三大產業看，採礦業10月增速為4.0%，9月為7.2%。製造業10月同比為5.2%，9月為6.4%。電熱氣水10月同比為4.0%，9月增速為2.9%。
主要工業品產量方面，增速偏高的有新能源汽車（84.8%）、發電機組（29.1%）、天然氣（12.3%）、粗鋼（11%）、工業機器人（14.4%）。消費電子較為低迷，集成電路、智能手機、微型計算機設備10月產量增速分別為-26.7%、4.3%、-16.6%。

具體內容詳見華創證券研究所11月16日發布的報告《【華創宏觀】挑戰依然嚴峻——10月經濟數據點評》。

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20210228-油價的全球預期「錨」在哪？

20210127-城市分化、糾偏不夠、出口仍強——春節的三個核心詞

20210125-再融資債變化的十個細節

20210117-國內疫情現狀及對經濟影響評估

20210110-近期內外資產變動的兩個核心

20210103-中日韓美德加入的區域貿易協議比較

【海外論文雙周志系列】

20221030-全球能源通脹的新時代——海外論文雙周志第11期

20220901-貝弗里奇曲線告訴我們軟着陸的可能性到底有多大？——海外論文雙周志第10期

20220722-美元融資與全球資本流動——海外論文雙周志第9期

20220620-美國通脹的嚴峻程度是否被低估了？——海外論文雙周報第8期

20220601-俄烏衝突對歐盟經濟政策的影響——海外論文雙周志第7期

20220429-通脹時期的投資——海外論文雙周志第6期

20220324-油價對歐美核心通脹的影響——海外論文雙周志第5期

20220222-新興市場應對發達市場貨幣政策調整的避險策略——海外論文雙周志第4期

20220130-貨幣條件指數的「前世今生」——海外論文雙周志第3期

20220119-供應瓶頸對價格的影響——海外論文雙周志第2期

20220102-新冠：消費的「遊戲規則改變者」——海外論文雙周志2022年第1期

20210614-疫情後美國貸款展期政策的使用與償還特徵——全球央行雙周志第28期

20210517-疫情如何影響居民超額儲蓄及疫後消費——全球央行雙周志第27期

20210426-IMF與WTO如何預測2021年全球經濟與貿易增長？——全球央行雙周志第26期

20210329-實時預測美國通脹的模型——全球央行雙周志第25期

20210314-美國金融市場的風險、演化與溢出效應——全球央行雙周志第24期

【海外雙周報系列·2022】

20221010-全球流動性惡化有多嚴重——海外雙周報第16期

20220828-美聯儲鷹派重回——海外雙周報第14期

20220818-萊茵河斷航會怎樣？——海外雙周報第13期

20220718-75bp還是100bp？市場如何預期——海外雙周報第11期

20220526-歐元區衰退風險有多大？——海外雙周報第9期

20220427-美聯儲「大姿態」或漸近峰值——海外雙周報第7期

20220411-歐美高通脹引擎的四大差異——海外雙周報第6期

20220228-過度加息的「坎」：美聯儲能「虧錢」嗎？——海外雙周報第4期

20220104-地方聯儲製造業調查中的小秘密——海外雙周報2022年第1期


法律聲明


華創證券研究所定位為面向專業投資者的研究團隊，本資料僅適用於經認可的專業投資者，僅供在新媒體背景下研究觀點的及時交流。華創證券不因任何訂閱本資料的行為而將訂閱人視為公司的客戶。普通投資者若使用本資料，有可能因缺乏解讀服務而對報告中的關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義，進而造成投資損失。本資料來自華創證券研究所已經發布的研究報告，若對報告的摘編產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。須注意的是，本資料僅代表報告發布當日的判斷，相關的分析意見及推測可能會根據華創證券研究所後續發布的研究報告在不發出通知的情形下做出更改。華創證券的其他業務部門或附屬機構可能獨立做出與本資料的意見或建議不一致的投資決策。本資料所指的證券或金融工具的價格、價值及收入可漲可跌，以往的表現不應作為日後表現的顯示及擔保。本資料僅供訂閱人參考之用，不是或不應被視為出售、購買或認購證券或其它金融工具的要約或要約邀請。訂閱人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主作出投資決策並自行承擔投資風險。華創證券不對使用本資料涉及的信息所產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本資料所載的證券市場研究信息通常基於特定的假設條件，提供中長期的價值判斷，或者依據「相對指數表現」給出投資建議，並不涉及對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷，因此不能夠等同於帶有針對性的、指導具體投資的操作意見。普通個人投資者如需使用本資料，須尋求專業投資顧問的指導及相關的後續解讀服務。若因不當使用相關信息而造成任何直接或間接損失，華創證券對此不承擔任何形式的責任。未經華創證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何方式修改、發送或者複製本資料的內容。華創證券未曾對任何網絡、平面媒體做出過允許轉載的日常授權。除經華創證券認可的媒體約稿等情況外，其他一切轉載行為均屬違法。如因侵權行為給華創證券造成任何直接或間接的損失，華創證券保留追究相關法律責任的權利。訂閱人若有任何疑問，或欲獲得完整報告內容，敬請聯繫華創證券的機構銷售部門，或者發送郵件至jiedu@hcyjs.com

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