鑽石舞台

中國基金報記者 房佩燕 劉明

黑色星期一！不知道大家是不是和基金君一樣，跌麻了。

就此，記者緊急聯繫各大私募，了解今天下跌的原因，以及後市的看法。

各大私募分析下跌原因

對於今天的下跌，各大私募分析如下：

清和泉資本：滯脹擔憂？

今日市場大幅回調，主因俄烏衝突對於大宗商品價格的推高，從而引發通脹高企甚至是滯脹的預期進一步加強。

市場對滯脹的交易比較容易聯想到上世紀70年代的大滯脹時期，尤其美國1973到1975年，需求大幅下滑且失業率快速上升，通脹高企。當時的背景也是石油危機，市場盈利和估值雙殺，表現較差。這次短期回調核心因素也是在油價，表現在空頭已經開始踩踏，後續一旦俄烏事件有邊際變化或者供應收縮的預期沒有市場所預料的嚴重，基本可以看到資源品價格見頂回落。

華夏未來資本：滯脹擔憂，全球風險偏好下行

今早受美國考慮禁運俄羅斯石油的消息影響，原油暴漲，布倫特原油期貨盤中一度接近140美元。通脹預期惡化，避險情緒升溫，全球主要股市全面下跌。

俄烏戰爭短期進入僵持階段，上周末並沒有太多增量信息出現。但美國考慮禁運俄羅斯原油的消息進一步推升了原油和其他能源品價格，使得已飽受通脹困擾歐洲和美國面臨更大壓力。市場投資者擔憂各國央行被迫更快緊縮貨幣政策以應對通脹的壓力，過高的商品價格也會導致需求萎縮，進而帶來經濟陷入「滯脹」的風險。

今日A股和港股市場受到全球風險偏好下行影響，陸股通北向資金全天淨賣出82.7億元，國內機構和海外投資者持倉較多的消費、電子、新能源行業領跌。

悟空投資：部分資金降倉避險衝擊市場

美國可能禁止進口俄羅斯原油，制裁進一步升級，全球市場避險情緒上升，地緣風險和滯漲風險帶來的不確定性增加，市場趨于謹慎，短期增量資金不足，部分資金降倉避險衝擊市場。

年初以來，市場已經經歷過多輪風險的衝擊，定價了較多的悲觀預期，場內的交易結構擁擠問題等均已逐步得到修正，市場需要時間消化並逐步構築底部，在此期間突發風險都容易導致市場出現尾部衝擊。

星石投資：全球可能會陷入「滯脹」環境，市場無差別的普跌

3月7日，A股整體表現不好，我們分析可能是以下原因：

首先，海外局勢仍面臨着較大的不確定性。雖然烏克蘭表示不會再致力於加入北約，但歐美對俄羅斯的制裁不斷升級，俄羅斯指責西方制裁表態類似宣戰，地緣政治衝突不斷發酵，全球經濟恢復再次面臨較大的不確定性。

第二，美國開始討論禁運俄羅斯石油，導致原油價格大漲，海外通脹壓力進一步飆升，通脹或將反噬經濟增長。目前海外通脹壓力空前，從歷史上看，當關鍵商品價格持續高企後，大多數時間裡經濟均出現滑坡風險。市場開始擔心通脹高企最終將遏制需求，損害全球經濟增長。

綜合以上兩點，市場預期全球可能會陷入「滯脹」環境，全球的市場風險偏好出現急劇下跌，黃金價格大幅上漲，亞太資本市場出現集體下跌，今天其實是一種無差別的普跌。

此外，國內疫情反覆可能也對市場情緒有一定壓制，反映為與疫情防控密切相關、相對估值偏高板塊跌幅較大。

泓澄投資：俄烏戰爭繼續擾動市場

政府工作報告相對提振信心，但今天的市場依舊大幅調整，很大程度上是由於俄烏戰爭繼續擾動導致。市場擔心歐美或將聯手禁運俄羅斯原油，早盤開盤布油價格一度逼近140美元，供給因素導致的滯漲風險大增。受此影響，韓國股市收跌2.29%，日經225收跌2.94%，美股期貨也出現了明顯調整。

紐達投資董事長鄔雄輝：股債雙殺原因有三個

今天市場股債雙殺的原因主要有以下幾方面：

1.俄烏戰爭愈演愈烈，博弈各方仍在僵持中，局勢仍然不明朗，市場恐慌情緒瀰漫，資金避險需求陡增；原油等上遊資源價格大漲，加深了國內輸入性通脹的預期，同時壓縮了中下游產業的預期利潤，中證中游指數下跌3.28%，中證下游指數下跌4.01%；

2. 周末國內疫情多點頻發，也超出了市場的預期，增加了市場的不確定性；

3. 賽道股主要標杆寧德時代破位下挫，疊加主板的權重標的茅台，招行等的大幅下跌，市場共振走弱，二次探底；機構抱團的標的出現恐慌拋盤，今天可轉債整體比正股偏弱，溢價率收斂。

奶酪基金經理莊宏東：對海外風險的擔憂傳導到國內資本市場

今天的下跌主要是對俄羅斯制裁進一步升級，對經濟可能產生較大影響的反應，對俄石油進行制裁的消息放出以後，油價劇烈沖高，引發了對全球惡性通脹的擔憂，過高的價格會破壞需求，在疫情影響剛剛消退，全球經濟剛要復甦還非常脆弱的時刻，確實容易因為制裁俄羅斯使得經濟重啟失敗，對海外風險的擔憂傳導到國內資本市場以後引起了全市場無差別的恐慌性下跌。

後市觀點

安全邊際在逐漸增厚，我們不會浪費這次危機

展望後市，私募觀點如下：

星石投資：國內暫無「滯脹」擔憂，無懼短期波動，等待收復失地

從跌幅來看，今年以來市場調整跌幅和2018年2月、2021年3月的幅度相似，無需過度擔憂。

資料來源：Wind

向後看，國內暫無「滯脹」擔憂，無需擔憂國內經濟基本面，但投資中仍需注重業績和估值的匹配度。

從經濟增長視角來看，政府工作報告中將經濟目標定為5.5%，略超市場預期，也表明政策決心極大，預計國內經濟將處於穩定增長狀態。宏觀政策將加大力度，為經濟增長保駕護航。財政政策方面實際可用財力和支出力度均將增加：據政府工作報告表示「支出規模比去年擴大2萬億元以上」；據簡單匡算，2022年廣義財政支出同比增速將達到12.8%。貨幣政策將繼續保持穩健偏松狀態，從擴大新增貸款規模、疏通貨幣政策傳導機制、降低實際貸款利率減少收費三個方面對實體經濟提供更加有力的支持。

從通脹的角度來看，目前國內「PPI趨勢下行、CPI保持溫和」的狀態尚未出現改變，國內通脹環境與海外存在較大差異。1月我國PPI同比增速收窄至9.1%，環比下降0.2%；CPI同比上漲0.9%，處於溫和通脹階段，距離政府工作中3%的目標還有一定空間。

今天的盤面也反映出這一點，低估值 「穩增長」板塊也表現相對抗跌。

綜合來看，目前市場正在對新增的不確定性進行定價，由於國內政策仍有空間、相對海外市場估值較低，未來在全球資本市場動盪中很可能會繼續保持韌性，無懼短期波動，等待收復失地。

重陽投資：我們不會浪費這次危機

受俄烏衝突升級影響， 全球油價飆升，加大發達經濟體（尤其是美國）陷入滯脹的風險，投資者風險偏好明顯惡化，全球股市出現普跌。

面對此類典型的來自外部的黑天鵝事件衝擊，我們需要冷靜應對，不能誇大其中長期的影響，因為歷史經驗反覆表明，此類衝擊的影響是短暫的。

尤其是對於A股和港股的影響更多地在情緒層面，而不是基本面，原因如下：1）中美經濟周期異步，如果說美國經濟有從「過熱」向「滯脹」方向演進的風險，中國經濟則是從「衰退」向「復甦」方向演進的前景逾益明朗；

2）中美政策周期異步，美國正在開始一個貨幣和財政政策的緊縮周期，中國則正在開啟一個貨幣、財政以及行業（如房地產）政策的放鬆周期；

3）中美兩國股市周期異步，美國股市估值在本輪調整前處在歷史高位，而中國A股和H股的整體估值水平處於合理偏低水平，A股和H股在去年表現出罕見的結構性分化行情而不是持續齊漲的牛市，也就難出現持續齊跌的熊市。在市場劇烈調整中往往會帶來相當一些結構上的錯殺，使很多標的的估值回到合理甚至偏低的狀態，從而孕育新的機會。

在投資策略方面，我們將在年初以來的有效應對基礎上，通過積極調倉來動態把握這些結構性機會。總之，我們不會浪費這次危機。

悟空投資：從全球比較看，仍然看多中國權益資產的長期趨勢

展望後市，國內穩增長指引明確，政策預計會進一步發力，全年經濟增長維持前低後高的判斷，從全球比較來看，政策環境和經濟基本面趨勢均具有比較優勢，仍然看多中國權益資產的長期趨勢。貨幣和信用雙寬鬆的背景下，風險擾動過去，市場會回歸長期趨勢，需要積極尋找下一階段的重點機會。

華夏未來資本：與長期機會和大概率正確站一起

俄烏戰爭在過去兩周成為擾動全球市場的主要因素，大宗品價格暴漲對已經進入貨幣緊縮期的歐美國家帶來巨大壓力。但根據歷史經驗以及主要商品供需情況，當前大宗品價格暴漲已經進入情緒主導階段，未來如果俄烏談判取得進展會出現快速回落。與此同時國內政策周期與歐美背離，正處於政策寬鬆，經濟逐步企穩的階段，A股權重公司在經歷近期回調後估值已處於歷史低位，盈利預期正逐步改善。

在每一輪市場調整末期都伴隨着各種各樣的負面信息，但決定市場中期趨勢的永遠是國內經濟趨勢和流動性環境。在當前環境下希望廣大投資者拿出足夠的信心以及適當的耐心，與長期機會和大概率正確的選擇站在一起。

清和泉資本：核心因素一旦好轉，市場修復的動力還是比較足的

雖說資源品價格短期確實給市場帶來比較大的不確定性，但如果我們把維度拉長來看，只要這些核心因素邊際緩解，市場修復的動力還是比較足的。市場修復的動力：

1）估值位置。根據ERP極端測算，即使市場再次進行消化，ERP回升到歷史高位，收縮空間大約也僅有10%左右。

2）國內基本面情況。市場最擔憂的是地產和消費數據比較弱。但寬信用政策持續維持整個上半年，整個經濟的底部會逐漸明了。

3）海外情況。美聯儲收緊預期上調階段波動比較大，但實際執行階段市場反應預期程度相對放緩，美聯儲加息預期對市場影響減弱；另一方面，市場預期美國通脹壓力在Q2Q3將出現回落，歐洲通脹壓力也相對較小。綜上，短期需要關注俄烏事件發酵情況，但拉長來看，上訴影響市場的核心因素一旦有所好轉，市場將會有比較充足的修復動力。

望正資本全球宏觀對沖基金董事長劉陳杰：內生增長較高的子行業開始具有性價比

對於短期事件衝擊造成的波動，應該看到更為長遠的維度。當前很多具有中長期結構性發展空間的行業估值趨於合理。新能源車，光伏，風電，半導體等技術進步較快，內生增長較高的子行業開始具有性價比。喧囂會過去，熱鬧是一時，和平是主流，我們認為機會孕育在危機中，展現於平靜時，對中國經濟和資本市場充滿信心。

紐達投資董事長鄔雄輝：無懼市場恐慌，轉債左側布局正當時

儘管未來的局勢仍不明朗，但我們認為轉債具有債底保護，當前價格離債底不遠，縱使股票市場仍然向下，轉債繼續向下空間已非常有限。房地產、信託和銀行理財的溢出資金向權益市場轉移的趨勢沒有變化，居民財富配置需求仍然龐大。可轉債是當前稀缺的有制度性優勢的品種，已得到越來越多投資機構的認可；這個位置的可轉債資產，理性的投資行為不應被恐慌情緒所左右，而應堅持在合理的估值範圍內敢於左側布局優質標的，收集便宜的籌碼，市場轉暖時就會有好的收益。

泓澄投資：越來越多的行業進入超調狀態，安全邊際在逐漸增厚

俄烏戰場形勢和歐美的相關制裁的演進過程難以準確判斷，波動率放大還在進行中，但我們也應該看到越來越多的行業進入超調狀態，安全邊際在逐漸增厚，國內穩增長相關領域受影響較小，低估值方面的邏輯演繹也還在繼續，結構性機會依舊存在。

紅籌投資：中國市場整體估值較低，機會較多，前景較好，長期投資價值很高

宏觀層面我們認為今年最大的矛盾是中國穩增長與美國控通脹。體現在經濟周期上，中國是衰退後期，而美國是復甦後期，對應貨幣政策的差異是中國寬鬆而美國趨緊。在市場充分交易美國趨緊預期但未定價中國寬鬆及復甦前景的當下，我們認為中國資產將顯著跑贏美國資產。

中國市場的低估值資產具備較高的投資價值。過去幾年在去槓桿的整體背景下，重資產央企始終受到冷落。房地產落實「房住不炒」之後，中國經濟增長在較長的時間內將會承壓，同時居民消費與企業投資受疫情及預期衝擊影響也呈現弱勢，唯有政府投資更進一步方能力挽狂瀾。適度超前開展新舊基建、積極推進能源革命開展新能源建設，相關的國企央企承接了新的歷史使命，站在極低的估值起點迎來了新的景氣期，投資價值不言而喻。

同時，我們也看到許多中小企業具備好的發展前景。中國要突破西方國家的脫鈎和技術封鎖威脅，必須從補短板、突破關鍵技術做起，打破房地產對社會資源的低效占用和互聯網壟斷，提升資本市場對新興產業的支持、哺育、激勵和整合效用。我們相信，「實幹興邦"才是中國的未來。優秀的中小企業和細分產業龍頭在中央扶持專精特新、鼓勵高端製造的政策指引下，借芯片、光伏、新能源車、創新醫藥及醫療設備等行業快速發展的東風，國產創新和進口替代快速提升，創新應用層出不窮。過去一些細分領域已經哺育出許多全球龍頭，相信未來各行各業會繼續出現更多的冠軍公司，資本市場中這些有潛力的企業都是我們的重點研究和投資對象。

東方欲曉，莫道君行早，踏遍青山人未老，風景這邊獨好。現階段，我們認為中國國際競爭力不斷走高，而市場整體估值較低，機會較多，前景較好，長期投資價值很高。評估我們的投資組合，雖然今年以來總體仍處於負收益狀態，但所選擇的個股和行業分布都處於風險收益比較佳的狀態。資本市場一直是在曲折中前行，階段性的回撤有利於未來更好地上行，我們對我們的選擇，對中國資本市場的未來充滿信心。

好消息是，放眼全球，在諸多的不確定性下，今年中國的穩增長成為最大的結構性亮點。「以經濟建設為中心，要求政策發力適度靠前」，基建、消費、數字經濟，都會配以強有力政策和資金支持。另一方面，大盤藍籌的估值仍然很低，大多數都有比較高的分紅收益率，屬於類債資產，抗風險能力強。香港則是一言難盡的市場，集絕對的超低估值、潛在的高額回報、機構寡頭的定價權於一身，冷暖溫差極大，當然也醞釀巨大機會。