郭廣昌曾高喊，作為一個戰略投資人，希望和青島啤酒一起長期共同發展，但現實卻是5年內將合計套現153億港元，相較於66億港元的成本大賺86億港元，盈利率高達131%，這就是戰略投資？
5月31日，復星國際在港交所公告，擬清倉青島啤酒H股，套現約41.4億港元，出售事項完成後將不再持有任何青島啤酒H股。
復星方面表示，該出售事項系正常投退安排。
青島啤酒相關負責人表示，復星將所持有的股票全部清倉，減持對公司沒有影響。
遙想2017年，郭廣昌入股青島啤酒時曾喊出，作為一個戰略投資人希望和青島啤酒一起長期共同發展，也希望青島啤酒因為有了復星的參與，更好地應對消費市場的升級變遷，迎來下一個輝煌的新時代。
但是現實卻是，郭廣昌5年內將合計套現153億港元，相較於66.17億港元的成本大賺86.87億港元，盈利率高達131%！
讓筆者不禁感嘆，原來戰略投資是這麼一個戰略！
戰略投資人郭廣昌5年大賺88億港元
2017年12月20日，朝日集團與復星國際簽署股份購買協議，擬將其所持青島啤酒2.43億股H股（約占公司總股本的17.99%）轉讓給復星國際，總作價約為66.17億港元，轉讓完成後復星國際成為青島啤酒第二大股東。
66.17億港元÷2.43億股，郭廣昌的持有成本約27.23港元。
當天，復星國際董事長郭廣昌的公眾號廣昌看世界發表文章《我和青島啤酒的故事》，歷數自己和青島啤酒的緣分，表達了對於青島啤酒百年歷史的尊重。
同時，郭廣昌還在文中表示，「作為一個戰略投資人，復星希望和青島啤酒一起長期共同發展；我們也希望青島啤酒因為有了復星的參與，更好地應對消費市場的升級變遷，迎來下一個輝煌的新時代。」
不過令人遺憾的是，郭廣昌很快就着手了大手筆減持。
據wind數據顯示，2019年8月19日，郭廣昌減持3000萬股，每股均價為港幣50.86港元，預估套現約15.258億港元。(以27.23港元成本計算，盈利率86.77%）
2020年8月31日，郭廣昌減持3600萬股，每股均價為68.1港元，預估套現約24.516億港元。（以27.23港元成本計算，盈利率150%）
2020年12月11日，郭廣昌減持3100萬股，每股均價為75.3312港元，預估套現約23.35億港元。（以27.23港元成本計算，盈利率176%）
2021年4月29日，郭廣昌減持3300萬股，每股均價為70.88港元，預估套現約23.39億港元。（以27.23港元成本計算，盈利率160%）
來源：wind
經過幾次「生猛」操作，郭廣昌減持合計約1.68億股，套現金額約111.61億港元。
如果加上本次計劃套現的41.4億港元，那麼合計套現金額將高達153.01億港元，相較於當初入股時的66.17億港元成本，大賺86.87億港元，盈利率高達131%！
從復星的公告口徑計算，2020年11月16日-17日，復星減持青島啤酒H股股份6790萬股，減持比例約為5%，套現約41億港元，持股比例下降至12.84%。
2020年12月11日至2021年9月8日，復星累計減持青島啤酒H股股份6822萬股，減持股份比例達到5%，套現約47億港元，持股比例從12.84%下降至7.84%；
2021年12月9日，復星再次減持青島啤酒H股股份3800萬股，占青島啤酒總股本約2.78%，持股比例由7.84%下降至5.06%。
5月31日，也就是這次，復星國際擬清倉青島啤酒H股，套現約41.4億港元。
粗略計算，通過4次減持青島啤酒至少套現約150億港元，相較於當初的66.17億港元成本，獲利接近85億港元，盈利率約128%！
而復盤郭廣昌本次的操作，我們可以看到他可謂是精準的「低吸高拋」，「戰略投資」原來是這麼一個戰略。
另外，由於郭廣昌的「戰略投資」，青島啤酒股價一度由30港元附近漲至90港元，這也讓很多外資機構占盡便宜。
據wind數據統計，近5年除了郭廣昌外，外資機構趁機減持約2699.77萬股，套現約12.88億港元。
其中，在2015年年末布局青島啤酒的Baillie Gifford & Co，本來買進就被套牢，結果在郭廣昌的「幫助」下成功解套。
在2020年5月12日和6月23日，Baillie Gifford & Co拋售2278.28萬股，套現12.47億港元，從價格上看Baillie Gifford & Co賺了近1倍。
為何清倉青島啤酒？
當然，郭廣昌清倉青島啤酒的邏輯並不難理解，儘管公司的資產負債表依然乾淨且紮實，但是成長能力已經非常乏力。
1、未來增長乏力
據wind數據顯示，青島啤酒自2012年營業收入告別雙位數增長之後，增長越發乏力。在隨後的近10年中竟然還出現了3年負增長，分別為2015年的-4.87%、2016年的-5.53%和2020年的-0.08%。
因此青島啤酒營業收入在2014年就已經達到290億元，起起伏伏直到2021年才勉強突破300億元大關。
歸母淨利潤方面，青島啤酒同樣表現不佳，公司在2015年和2016年還出現了較大幅度的下跌，直到2020年才恢復到此前水平。
更揪心的是，青島啤酒非經常性損益近些年逐年在抬高，因此扣除非經常性損益後公司的淨利潤更加難看。
尤其是2021年，雖然青島啤酒的歸母淨利潤創歷史新高，達到31.55億元，但扣非歸母淨利潤只有22億元，相較于歸母淨利潤31億元少了9億！
從細分科目來看，政府補助成為公司主要的營業外收入，2019-2021年分別為6.02億元、5.17億元和5.56億元，占當年歸母淨利潤比例為32%、23%和17%。
值得一提的是，青島啤酒2021年的非經常性損益中還包括政府對公司位於楊家群地塊的土地進行收儲，土地徵收補償款確認收入後預計將增加公司淨利潤約4.36億元。
不過，楊家群地塊由青啤地產聯合市北城發競得，將建設一個啤酒小鎮項目，而青啤地產隸屬於青島啤酒集團，主要負責房地產業務。
2、銷售毛利率持續走低，高端化難以覆蓋成本增長
高端化升級一直是啤酒行業被寄予希望的「救命草」，近年來青島啤酒也一直在向這個方向努力，並相繼推出的青島啤酒「一世傳奇、百年之旅、琥珀拉格、奧古特、鴻運當頭、經典 1903、桶裝原漿啤酒、皮爾森、青島啤酒 IPA」等系列品牌。
據2021年年報，青島啤酒高檔以上產品共實現銷量 52 萬千升，同比增長 14.2%，升酒營業收入同比增長 7.2%。
根據華創證券預測，截至2021年年末，青島啤酒高端銷量占比為25.1%，較2018年淨提升4pct，力壓重慶啤酒與華潤啤酒。
總而言之，言而總之，青島啤酒在高端化進展還算不錯。
但尷尬的是，青島啤酒的銷售淨利潤在2021年卻只有36.71%，這甚至還創造了上市以來新低，從這個角度來看，青島啤酒高端化似乎又不那麼成功。
造成青島啤酒銷售毛利率持續下滑的主要原因是成本的增長。據wind數據顯示，2021年公司營業成本為190.91億元，同比增長6.35%，但是占銷售收入百分比卻高達63.29%，創歷史新高。
換而言之，青島啤酒高端化帶來的毛利率增長並沒有辦法緩解成本上漲的壓力，造成了公司盈利能力逐年減弱。
當然，這個問題歸根結底還是青島啤酒成長性不足，高端啤酒的需求是通過置換低端啤酒需求而來，而非是單獨開闢。
3、「省」財有道，但不是正道
大家應該注意到，青島啤酒儘管銷售毛利率持續下跌，但是銷售淨利潤卻一直在走高，這在一定程度上要歸功於公司「省」財有道。
據wind數據顯示，青島啤酒在2016年銷售費用創造60.29億元高點之後就持續下降，到2021年僅為40.97億元，縮水33%。
2022年一季度，青島啤酒的銷售費用又縮水了5.19%，由去年19.87億元縮水至13.07億元。
需要關注的是，青島啤酒2021年銷售費用相較於2020年縮水9億，而青島啤酒的淨利潤恰巧增長也是這個數據，不難看出目前「省」財已經成為公司業績增長的主要動能。
但是一方面，青島啤酒銷售費用已經縮水至10年前的水平，未來進一步挖掘的空間有限。另一方面，啤酒畢竟是消費品，沒有持續的品牌輸出很難保證影響力，進而又影響到營收增長。
所以青島啤酒這樣的「省」財之道不是正道，而且也不可持續。
值得一提的是，青島啤酒在銷售費用方面雖然節儉，但是在管理費用方面倒是十分闊綽。
不過青島啤酒的銷售費用倒不是被高管揮霍，從2021年公司的高管薪酬可以看到，薪水最高的為營銷總裁蔡志偉，而且歷年薪酬最高的高管也均為營銷總監一職，可見公司還是相對務實。
青島啤酒管理費用持續攀升的根源在於現金分紅的提升。據wind數據顯示，公司2019-2021年現金分紅分別為7.29億元、10.22億元和15.01億元，股利支付率分別為39.36%、46.41%、47.56%。
而這些分紅自然流到了持有較大比例股份的機構手中，要知道這些機構可是口口聲聲說要戰略投資，要長相廝守嘛！
後記：
需要指出的是，青島啤酒的上述問題不僅出在它自己身上，而是幾乎所有啤酒的頭部企業都存在類似問題。
行業前景堪憂，再加上獲利不菲，讀到這裡大家應該也能夠理解郭廣昌為何要清倉青島啤酒。
但是讓筆者不理解的是，說自己是財務投資人有那麼丟人嗎？或者不說自己是戰略投資有什麼問題嗎？
掙錢嘛，生意，不寒磣！
口口聲聲說價值投資、戰略投資，卻自己賺的盆滿缽滿提前下車，人和人之間的信任呢？
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