鑽石舞台

作者 | 魏鑫 中信建投期貨 研究發展部

研究助理 陳宇灝

本報告完成時間 | 2022年11月3日

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本周更新的11月初庫存數據更接近我們上周估計的低庫存閾值空間：

卓創資訊本周給出的全國庫存數據為792.61萬噸，較上一產季同比分別減少10.06%。而MySteel我的農產品網759.15萬噸，較上一產季的約875萬噸同比減少約13.3%。

本產季庫存尚未到達峰值，我們認為本產季庫存峰值可能出現在11月中下旬，但也難以出現大幅增長，本產季庫存壓力相對偏低的局面可能難以變更，原因如下。

從歷史數據來看，過去五年中有四年在11月中下旬達到峰值，且歷史數據中出現較明顯增幅的年份相對較少。

考慮到本產季整體屬於減產年份西北主產區入庫基本完成，少量冷庫已經開庫銷售。推動庫存上升的動力可能來自1、山東主產區進度較慢的西部地區，可能有部分果農對後期行情期望較高，自行入庫。2、傳統主產區中山西、遼寧部分地區受疫情管控影響，入庫進度較慢，但整體貨源較少。剩餘入庫推動力可能相對有限。

目前01-05價差強勁，我們認為其原因大致如下：

本產季元旦、春節較早，節日備貨對01合約可能有更直接的提振作用。

由於本產季夏季蘋果受時令水果衝擊明顯，消費尤其差，市場對於05合約所代表的後期消費較為悲觀。從歷史數據來看，01-05價差僅在庫存數據明顯偏高的2020產季掉頭向下，但目前01-05合約價差絕對值較高（11.3收盤308點），可以考慮01-05合約價差修復機會。

推薦策略：01合約圍繞8200~8800點區間高拋低吸，05合約輕倉逢低試多，可輕倉嘗試圍繞350~400區間做空01-05合約價差。

一、 庫存數據解讀

蘋果庫存的意義在於其本質上是直至次年新季早熟蘋果下樹前供需平衡表的供給側峰值，代表了未來一年的銷售壓力。而對於觀測消費端情況，每周的去化速度、節奏都是較為直觀的指標。

我們在上周發布的《【建投蘋果專題】管中窺豹，對庫存峰值數據的展望》中給出高庫存閾值850萬噸，低庫存閾值775~818萬噸區間。而本周實際更新的庫存整體更接近於我們下方低庫存的閾值區間：

卓創資訊本周給出的全國庫存數據為792.61萬噸，其中山東庫存比57.8%，陝西57%，較上一產季同比分別減少10.06%、12.54%、7.19%，其他產區同比減少10.83%。

MySteel我的農產品網759.15萬噸，其中山東庫存比54.43%，陝西58.13%、甘肅70.42%、山西27.48%，遼寧67.56%，河南50.84%，較上一產季的約875萬噸同比減少約13.3%。

我們仍需要意識到目前的庫存數據並不是峰值數據，目前山東主產區部分果農存貨為主冷庫仍在入庫，從往年看庫存峰值往往是在11月中下旬左右達到。然而本產季整體屬於減產年份，西北個別冷庫開始出庫。山東主產區客商收購、入庫基本進入尾聲，西部地區相對進度較慢，可能有部分果農對後期行情期望較高，選擇入庫。我們認為西北、山東主產區帶來的庫存上升可能相對有限。

傳統主產區的山西、遼寧、河南等地中，山西、遼寧部分地區由於疫情管控最近解封，入庫工作尚在進行，但整體貨源相對較少，尤其是山西本產季減產同樣較為明顯，故入庫上升量同樣可能相對有限。

綜上所述，我們認為本產季最終庫存峰值可能出現在11月中下旬，但也難以出現大幅增長，本產季庫存壓力相對偏低的局面可能難以變更。

二、 產銷區行情追蹤

隨着主產區剩餘貨源質量逐步下降，客商收購意願不強，收購價格伴隨質量下降小幅下滑。由於銷區成交行情較為順暢，存在利潤，部分客商選擇收購後打冷直發市場。

西北、山東主產區本產季果個大於去年，根據卓創資訊山東主產區85#以上占比高達55.4%，同比增加21.5%，西北主產區80#占比同比增長7.5%，85#同比增長8.2%。本產季小果供給相對偏少，需求顯得相對旺盛，部分西北冷庫開庫出貨。

三、後期行情展望

我們認為目前的初始庫存整體偏低，若最終庫存峰值上升幅度相對偏低，落在我們估測的約820萬噸左右，則本產季供給側銷售壓力可能確實相對有限，或為後期市場帶來樂觀情緒。

然而在中秋以來，宏觀經濟壓力大，消費不旺始終刺激着市場悲觀情緒。對於此論點，我們需要始終關注本產季出庫量、批發市場成交量等側面描繪的指標。

目前01-05價差強勁，我們認為其原因大致如下：

本產季元旦、春節較早，節日備貨對01合約可能有更直接的提振作用。

由於本產季夏季蘋果受時令水果衝擊明顯，消費尤其差，市場對於05合約所代表的後期消費較為悲觀。從歷史數據來看，01-05價差僅在庫存數據明顯偏高的2020產季掉頭向下，但目前01-05合約價差絕對值較高（11.3收盤308點），可以考慮01-05合約價差修復機會。

推薦策略：01合約圍繞8200~8800點區間高拋低吸，05合約輕倉逢低試多，可輕倉圍繞350~400區間做空01-05合約價差。

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