鑽石舞台

價值投資的四大基石：股權思維，安全邊際，市場先生，能力圈。這4個概念可以說是巴菲特的價值投資思想的高度提煉總結。

聊聊我對四大基石的理解，結合A股，想到哪聊到哪。

股權思維，說直白一點就是這個股票如果不是每天在股市交易，而是我們要簽訂一個合同，收購股權後不會輕易賣出，這種情況下我們必然優先考慮生意帶來的實際回報，而不是考慮短期內將股權出售。

所謂的實際回報，可以理解為理論上可分紅的現金流，這裡就牽涉到生意模式，比如茅台為首的白酒為什麼可以估值30到50市盈率，而銀行市盈率只有5倍，最直接的原因就是利潤轉化為可分配現金流的能力。

茅台的模式是一次性投入，建立酒窖，之後產生的利潤幾乎可以全額變成分紅。這樣茅台的估值就可以直接用市盈率來估值，比如每年100億利潤，當前的銀行利率為2%，那麼我們可以接受最貴的茅台就是買入後可以每年分紅2%，也就是大概5000億市值，也就是50倍市盈率。當然這種生意模式是建立在茅台極其強大的品牌基礎上，品牌基礎保障了利潤的穩定性。

所以對於茅台這樣穩定的現金奶牛型企業的市盈率是和當前利率相關，降息會促使茅台估值提高，加息會促使茅台估值降低。

銀行是把資金作為生產資料，所以我們很少看到銀行進行回購，在國家經濟高速發展期，銀行會快速擴張，而擴張需要大量的資金投入，所以銀行的分紅率通常最多就30%，也就是全年利潤的30%進行分紅，剩餘的利潤會積累下來進行資本擴張。

如果說茅台類的企業可以用市盈率估值，是因為其利潤可以大部分轉換為分紅，那麼銀行的估值通常就以股息為基礎，比如A股的4大行，股息率都在5%左右波動。超級熊市里它們股息率可以達到7%（2013年），在牛市里股息率可以降低到3%（2017年末的藍籌牛市）

關於安全邊際

無論是茅台還是四大行，之所以成為價值投資喜愛的股票，就是和它們的模式清晰有關，其實就是可以衡量其安全邊際。

巴菲特一生最喜歡的2個投資方向，一個是金融，一個消費，金融和消費行業中產生的優秀龍頭企業，可以相對簡單的估算安全邊際，金融龍頭是從制度上進行壟斷，消費龍頭則從消費者心智上進行壟斷。

也就是說，只有可預測的經營才有安全邊際可談，可預測性建立在行業和規模上。

市場先生。

市場上流行一種說法，市場是有效的，當前的股價就是經過充分博弈後的價值。這個理論我是不贊同的。

我認為市場情緒是對企業估值產生巨大影響的因素。我的理解里，市場情緒最底層的邏輯就是市場熱度，或者說參與者的活躍度。

在股價的變化規律中，有一個常見的現象，叫做地量見地價，天量見天價。意思就是當市場參與者活躍度很低的時候，股價通常是低估的。而當換手率越來越高，參與者非常活躍時股價就是高估的。

其實道理很簡單，就像A股，每次牛市會有大量的休眠賬戶開始活躍，有大量的新股民進入股市，而這部分不經常關注股市的人肯定無法理性的進行估值，它們的參與一定會提高估值。而當他們逐漸退出股市後，市場留下的是常年關注股市的人，股價才會反應真實的價值。

所以我對市場先生的理解就是市場情緒的波動，而這個波動是大部分散戶無法穩定賺錢的最大敵人。

價值投資對能力圈的描述里最經典的就是，我們需要的不是很大的能力圈，而是清楚的知道自己的能力圈邊界。

我之前有篇文章提到，我們做的所有事情，都是為了做到持有，因為股票賺錢從根上說就是選到好股，然後持有。我們賺的錢都是來自於持有並上漲。

而能力圈這個概念就是專門為持有股票而準備的。能漲的股票很多，但我們能做到持有的並不多。原因就出在能力圈上。

我理解的能力圈包括對企業的長期跟蹤，對市場先生的理解，還有最重要的就是縮小我們的能力圈，縮小能力圈可以理解為降低我們的投資難度，減少我們的傲慢。所以能力圈並不完全是指對企業的能力圈，也包括對自己能力的判斷。

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今日無動作，依靠華電國際漲停賬戶收紅了。年度虧損還有9%。

本文提到的股票不能作為投資參考。