文：任澤平團隊
特別鳴謝：華炎雪、李曉桐
中國11月官方製造業PMI為50.1%，前值49.2%；非製造業商務活動指數為52.3%，前值52.4%。
近期PMI新訂單、房地產銷售、中小企業經營活動、社融信貸等多個月持續回落，物價邊際高點已現但連續高位震盪，這是經濟周期在滯漲後半程的典型特徵。需求側放緩，物價高位震盪，政策釋放新一輪穩增長的重要信號，貨幣政策處於「不急轉彎-慢轉彎-轉彎-轟油門」四步曲的「慢轉彎」階段，結構性寬鬆支持低碳、新能源、數字經濟和新基建。旅行的意義在於沿途的風景，周期的意義在於過程的追逐。周期不僅是技術過程，背後是人性輪迴。經濟結構面臨20年來最大的巨變，房地產和傳統基建的老周期漸漸落下大幕，屬於新能源、新基建的新周期新時代正在到來。新周期時來天地皆同力，老周期運去英雄不自由。經濟運行有自身的科學規律，我們在2017年提出「新周期」，2020年初提出「新基建」，2021年初提出三大關鍵詞「通脹預期、流動性拐點和市場風格切換」，均被驗證。面對百年未遇之大變局，充滿不確定的未來，我們需要懷抱勇氣推開未來的大門，雄心壯志是茫茫黑夜中的北斗星。1）生產反彈，11月製造業PMI 50.1%，較10月回升0.9個百分點、與8月持平，主因9、10月份集中限產限電緩解、國家保供穩價政策效果顯現。供給端修復是製造業PMI指數回升的主要拉動力，11月生產指數回升3.6個百分點至52.0%。據發改委，今年10月份以來，電煤供應水平大幅提升，供煤較去年同期增加超過30%，持續大於耗煤，電廠存煤快速回升。2）需求側仍景氣收縮。新訂單回升0.6個百分點至49.4%，連續4個月處於臨界值以下；新出口訂單回升1.9個百分點至48.5%，仍連續7個月位於臨界值以下。新出口訂單景氣收縮與原材料成本上升、海運運費高漲、產能替代效應消退有關。但近期原材料價格、海運運費均有所緩解，小型企業新出口訂單回升5.3個百分點至46.6%。3）價格指數大幅回落，10月下旬以來保供穩價政策密集落地。11月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為52.9%和48.9%，回落19.2和12.2個百分點。11月南華工業品指數環比-13.8%，動力煤、焦煤、螺紋鋼價格指數環比-39.2%、-33.2%和-17.1%。4）原材料成本回落，小企業經營有所改善，但壓力人大。11月大、中、小型企業PMI分別為50.2%、51.2%和48.5%，較上月變化-0.1、2.6和1.0個百分點。1-10月採掘業、上、中、下游製造業利潤兩年複合增長率分別為36.7%、33.6%、16.3%和2.7%。10月27日國常會部署對製造業中小微企業等實施階段性稅收緩繳措施，進一步加大助企紓困力度。5）高技術、裝備製造、消費品行業景氣擴張，高耗能行業景氣收縮。其中，高技術製造業、裝備製造業和消費品行業PMI分別為53.2%、51.7%和51.4%，比上月上升1.2、0.5和1.7個百分點，擴張加快。高耗能行業PMI為47.4%，處於收縮區間。6）服務業受制於疫情，房地產市場遇冷，基建發力拉動建築業。服務業商務活動指數下降0.5個百分點至51.1%，零售、運輸、住宿、餐飲、房地產等行業商務活動指數低於臨界點。11月房地產銷售環比略有改善、但同比仍大幅下滑。11月前29天，30大中城市商品房銷售套數和面積同比分別為-16.0%和-20.7%。建築業商務活動指數回升2.2個百分點至59.1%。7）無就業增長。製造業和非製造業從業人員指數為48.9%和47.3%，較上月變化0.1和-0.2個百分點，位於臨界值以下。啟動「新」一輪基建，以新能源、數字經濟等為代表的新基建作為跨周期、寬信用的主要抓手，兼顧短期穩增長穩就業和長期調結構，實現高質量發展。可以考慮通過定向的降息降准再貸款，加大對新基建、新能源、綠色經濟、數字經濟、中小企業等領域的信用擴張的支持力度，以替代過去對傳統基建和房地產的刺激。最近央行出台的碳減排支持工具就是走在正確的方向上。擴大消費，建議暢通物流的堵點，降低物流的成本，適當發放消費的補貼，發展線上經濟。保供穩價，調節不合理的過高的大宗商品價格，避免上游對下游中小企業成本的擠壓。調節收入分配，通過調高擴充提低形成橄欖型的收入分配格局，實現共同富裕。主要政策手段包括發展中小企業、推出房產稅試點、加大教育支持力度、加大就業再培訓等等。房地產要實現房地產的軟着陸，避免硬着陸，在堅持房住不炒、穩房價穩地價穩預期的情況下，避免一刀切與鐘擺式的調控，加快構建以城市群戰略、人地掛鈎、金融穩定和房地產稅為主的長效機制，推動房地產的供給側結構性改革。11月製造業PMI為50.1%，較上月回升0.9個百分點。生產指數和新訂單指數分別為52.0%和49.4%，分別較上月上漲3.6和0.6個百分點。從行業情況看，造紙印刷、鐵路船舶航空航天設備、電氣機械器材等行業生產指數高於56.0%，生產活動顯著加快；木材加工及家具、化學原料及化學製品、黑色金屬冶煉及壓延加工等新訂單指數低於43.0%，市場需求偏弱。高技術製造業、裝備製造業保持韌性，PMI分別為53.2%和51.7%，高於製造業總體3.1和1.6個百分點。高耗能行業PMI為47.4%，比上月略升0.2個百分點。新出口訂單指數為48.5%，略高於上月1.9個百分點，仍連續七個月處於收縮區間。新訂單指數回升與近期原材料價格、海運價格回落有關。全球主要經濟體維持高景氣，11月美國Markit製造業PMI為59.1%，較上個月上升0.7個百分點；歐元區製造業PMI為58.6%，較上月上升0.3個百分點；德國製造業PMI為57.6%，較上月下滑0.2個百分點。
11月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為52.9%和48.9%，低於上月19.2和12.2個百分點。11月布倫特原油環比-2.0%，南華工業品指數環比-13.7%，南華焦煤、動力煤環比-33.2%、-39.2%，南華螺紋鋼環比-17.1%，LME銅環比-0.1%。從行業情況看，化學原料及化學製品、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業的兩個價格指數均降至臨界點以下，部分基礎原材料生產行業的採購價格和產品銷售價格回落明顯。
11月大、中、小型企業PMI分別為50.2%、51.2%和48.5%，較上月變動-0.1、2.6和1.0個百分點。小型企業經營指標有所修復，但壓力仍在。小型企業新訂單指數為47.6%，較上月回升1.5個百分點；新出口訂單46.6%，回升5.3個百分點；小型企業經營預期為51.9%，回升2.5個百分點。行業成本壓力仍擠壓下游企業，尤其是小型企業利潤，11月小型企業採購量指數為46.6%，較上月下滑0.2個百分點，連續七個月位於榮枯線下。1-10月採掘業、上、中、下游製造業利潤兩年複合增長率分別為36.7%、33.6%、16.3%和2.7%。10月27日國常會部署對製造業中小微企業等實施階段性稅收緩繳措施，進一步加大助企紓困力度。
11月非製造業商務活動指數為52.3%，小幅下滑0.1百分點，擴張放緩。服務業商務活動指數為51.1%，小幅下滑0.5個百分點，擴張力度減弱，為節假日、疫情共同作用。從行業情況看，與製造業活動密切相關的生產性服務業商務活動指數位於55.0%以上較高景氣區間，其中信息服務、金融服務、商務服務等行業業務總量增長較快；與接觸型消費密切相關的生活性服務業商務活動指數降至臨界點以下，其中住宿、生態保護及環境治理、文化體育娛樂等行業商務活動指數均大幅回落至46.0%及以下，市場活躍度明顯下降。從市場預期看，業務活動預期指數為58.2%，繼續位於較高景氣區間，表明多數企業對近期服務業市場恢復信心總體穩定。建築業商務活動指數為59.1%，較上月反彈2.2個百分點。從市場需求和勞動力需求看，建築業新訂單指數和從業人員指數分別為54.2%和51.3%，較上月變動1.9和-1.1個百分點。從價格看，建築業投入品價格指數、銷售價格指數分別為44.9%和52.5%。從市場預期看，業務活動預期指數分別58.3%，低於上月2.0個百分點。基礎設施建設進度有所加快。從行業情況看，土木工程建築業商務活動指數和新訂單指數分別為60.5%和56.5%，比上月上升5.4和0.5個百分點。
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