智本社 - 【視頻】土耳其里拉危機，為何遭遇「股匯債」三殺？－鑽石舞台

最近，土耳其金融市場可謂驚心動魄，遭遇「股匯債」三殺。12月22日，伊斯坦布爾100指數盤中跌超過5%，觸發熔斷。之前的三個交易日，這個指數已經觸發六次熔斷；股市崩了，匯市更早就崩了。今年以來，土耳其里拉對美元累計貶值已經超過50%；還有，債務市場風雨飄搖，土耳其美元債券收益率也不斷抬高；另外，土耳其的通脹率已經超過21%。可以說這個國家已經陷入實質的金融危機。那麼，土耳其，到底是怎麼回事？

土耳其的問題，我們先從通脹說起。通脹是這個國家的頑疾。上世紀90年代，土耳其的通貨膨脹率一度達到104%。2001年，土耳其陷入金融危機，通脹率高達40%。這時候，土耳其向國際貨幣基金組織求救，獲得了110億美元的救助金。條件是土耳其必須進行私有化改革、緊縮財政，還有降低軍方干政。通過國際救援，土耳其度過了這場危機。

危機過後，好運來了。2003年，埃爾多安出任土耳其總理，實施了有效的改革，土耳其經濟開始騰飛，通脹率也有所降低，保持在5%－8%左右。可以說，新世紀開始的十年是土耳其經濟最好的十年。

但是，2008年的金融危機改變了土耳其。危機爆發後，全球主要央行大舉超發貨幣，美聯儲也採用了長時間的寬鬆貨幣政策，美元變得很便宜。埃爾多安抓住了這個機會，大舉外債，借入大量的廉價美元，擴展財政與貨幣，刺激經濟增長。這個階段，土耳其經濟外部表現看起來還不錯，但其實內部隱患重重。

簡單來說，兩大潛在危險：一是高通脹又回來了。從2003年到2020年，土耳其的M2增加了20多倍。2008年之後，土耳其的通脹率長期維持在8%以上。另一方面是外債大量增加，這也是土耳其經濟中最危險的。2010年初，土耳其的私有和上市銀行總計有外債1750億美元，而且幾乎全部都是美元或者歐元債務。到2018年第一季度，這個數字已經達到了3750億美元，而且其中1250億美元還是短期債務。

這兩大危險什麼時候爆發？美聯儲加息的時候！你看，美聯儲一旦加息，很多新興國家都容易出問題。土耳其這種情況是最容易暴雷的。為什麼？美元升值，利率增加，外債的利息也就增加，債務負擔加重，爆發債務危機。另外，里拉貶值，不僅加重了債務，還加重了通脹。

2018年鮑威爾上台，美聯儲加速加息，土耳其馬上就跪了，遭遇股債匯三殺。最開始，美聯儲加息，土耳其也連續加息，將回購利率拉升到23%，但是經濟卻掉入負增長。土耳其總統埃爾多安暴跳如雷，撤換了央行行長。新行長迅速降低利率以刺激增長，觸發了系統性金融危機。

2020年新冠疫情爆發，同樣的故事再次重演。為了抗擊疫情，各國大規模超發貨幣，然後引發了通貨膨脹。到2021年一季度，土耳其通脹率不斷抬升，四月份時已經到了17.1%。為對抗通脹，土耳其央行早在2020年9月開始連續4次加息，回購利率從8%上升到2021年初的21%。這時，土耳其經濟進入「沃爾克時刻」：利率高達21%，通脹率依然在17%以上，同時經濟迅速下滑。這個時候怎麼辦？

如果土耳其能頂住經濟衰退的壓力，像當年美國的沃爾克一樣繼續實施緊縮政策，通脹會逐漸下降。但是，土耳其總統埃爾多安又忍不了了，又在這個關鍵時刻把央行行長給撤了。人們意識到埃爾多安又要大規模降息了，市場立即就崩盤了。今年三月末，土耳其又一次遭遇股債匯三殺。

好的，新行長上任後開始降息，下半年開始加速降息。9月份以來，土耳其央行連續三個月降息，把回購利率降到如今的14%。12月份，為了抗擊通脹，美聯儲加速縮減購債，英格蘭銀行直接加息，土耳其反其道而行之宣布降息。這一政策直接擊穿了股債匯三大市場，再次爆發金融危機。

有意思的是，這一次，土耳其總統埃爾多安決心一條道走到黑。他還給自己找了一套說辭，叫做「降息抗通脹」。他認為高利率打擊生產與就業，引發供應緊缺，導致通脹高企。高利率是高通脹的原因。反過來，低利率可以刺激投資和生產，增加出口和就業，吸引外國遊客到土耳其消費。同時，降息可以擴大了商品供應，能夠降低物價，最終減緩通脹。這就所謂的埃爾多安經濟學。

但是，市場完全不聽埃爾多安講經濟學，股市、匯市、債市直接就崩盤了。為什麼？道理很簡單。他這個說法完全是違背經濟學的，通貨膨脹就是貨幣現象。價格是一種比例關係，任何一種商品供應量大增，對比其它商品的價格都會下跌。埃爾多安大規模超發里拉，里拉相對於商品、房產、美元定然下跌。所以，埃爾多安超發的里拉越多，土耳其的通脹越嚴重。

那麼，埃爾多安為什麼這麼做？他就是為了賺美元！上文我們提到土耳其外債高，另一方面，土耳其外匯儲備還比較低。今年1月，土耳其外匯儲備只有531億美元，市場預測到下半年它就會耗光外匯。你看，如果沒有更多的美元補充，埃爾多安政府的主權債務馬上要違約了，里拉也要崩盤了。

所以，埃爾多安一心為了自保，一心為了獲取美元，才實施降息政策。降息可以刺激商品出口，吸引外國遊客來土耳其消費，這樣可以賺取更多美元。同時，土耳其在歐洲有幾百萬勞工，吸引這些勞工給家裡寄外匯。埃爾多安只想將更多的美元留在土耳其來拯救自己。數據顯示，2021年10月，土耳其的出口額相比去年同期增長20%，為歷史最高增速；2021年前七個月，土耳其接待了超過1000萬人次遊客，比2020全年增加了85%。外匯儲備也在增加，到11月19日，土耳其外匯總儲備達到了1290億美元。

埃爾多安的政策可以用一句話來概括，那就是命懸於出口創匯；本質就是印里拉換美元，吃虧的是土耳其民眾。短期來看，他自己的美元是增加了，可土耳其的經濟垮了，不僅股市崩盤、匯市崩盤，他最關注的債市也岌岌可危。央行降息引發債市動盪，土耳其美元債券的收益率飆升到7.3%。同時，標準普爾已經將土耳其主權信用評級前景展望下調至「負面」。如果主權債務信用坍塌，埃爾多安無法在債市上融資，債務危機也將不可避免。

而且，高通脹掠奪土耳其普通民眾的財富，將全面擊潰國民經濟體系。由於土耳其國內的生產能力不足，糧食、藥品、油氣能源以及許多原料都依賴於進口。今年裡拉貶值了一半，相當於家庭進口購買力削減了一半。像治療癌症、糖尿病的進口藥物紛紛漲價，加重了患者的經濟負擔；進口化肥漲價70%，打擊了農業生產；並且，由於土耳其93%的原油和99%的天然氣依賴於進口，里拉貶值大幅度抬高了油氣價格，進一步推動了交通運輸及消費品價格上漲。國家都會出現不同程度的金融動盪。根本問題還在自身，比如貨幣泛濫、通脹高企；大舉外債，債務失控。如今的土耳其正在進入「債務-貨幣-滯漲」螺旋。

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